2017年1月5日，由投資家網(wǎng)和中國(guó)科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會(huì)聯(lián)合主辦，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)作為學(xué)術(shù)支持的“中國(guó)股權(quán)投資年度峰會(huì)”暨2016投資家網(wǎng)年會(huì)在北京北辰五洲皇冠國(guó)際酒店隆重舉行。

本次年會(huì)以“變革中的資本機(jī)會(huì)”為主題，邀請(qǐng)了深度剖析中國(guó)經(jīng)濟(jì)變革中的資本機(jī)會(huì)，廣邀國(guó)內(nèi)外行業(yè)資深人士共同探討產(chǎn)融結(jié)合的關(guān)鍵要素、新時(shí)代投資格局、各行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)等熱點(diǎn)話題。

值得一提的是，投資家網(wǎng)聯(lián)合中國(guó)科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的“中國(guó)股權(quán)投資年度系列榜單”，于1月5日隆重揭曉。

榮獲“2016中國(guó)投資家TOP100”的盛世景集團(tuán)董事長(zhǎng)吳敏文出席峰會(huì)，并受邀發(fā)表主題為“中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的未來”的演講。吳敏文在發(fā)言中表示，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展空間，將會(huì)是天高地闊；中國(guó)私募資產(chǎn)管理行業(yè)的現(xiàn)狀，仍是春秋時(shí)期；中國(guó)私募資產(chǎn)管理行業(yè)的未來，將是星辰大海。

吳敏文認(rèn)為，資本市場(chǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的基石，無論是在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，還是在過去的破舊立新等方面，甚至在去杠桿角度，資本市場(chǎng)起到的作用不可替代。中國(guó)的私募基金領(lǐng)域需要一批龍頭公司來推動(dòng)整個(gè)行業(yè)發(fā)展，但現(xiàn)在私募資產(chǎn)管理行業(yè)仍處于春秋時(shí)期。

近兩年以來一些不法分子以私募基金名義，行非法集資和違規(guī)P2P之實(shí)，出現(xiàn)了一些社會(huì)亂象，輿論上通常將這些聯(lián)系在一起，影響了私募基金作為高端的、精英的、致力資本市場(chǎng)資源配置的群體形象，同時(shí)也會(huì)影響整個(gè)社會(huì)的信用。因此，這一塊需要國(guó)家清理規(guī)范，打擊違法犯罪行為，凈化從業(yè)環(huán)境。

在此背景下吳敏文表示，私募行業(yè)的未來發(fā)展將會(huì)呈現(xiàn)四大趨勢(shì)。

第一，私募基金將會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到更為重要的作用，從2016年的表現(xiàn)可以看出，有一些大型的金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，愿意將資金委托給私募機(jī)構(gòu)管理；第二，私募增長(zhǎng)速度將會(huì)數(shù)倍于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增速，規(guī)模將遠(yuǎn)超公募；第三，行業(yè)會(huì)優(yōu)勝劣汰，行業(yè)集中度會(huì)快速的提升；第四，走向國(guó)際化，會(huì)有一部分海外資金交給中國(guó)的私募機(jī)構(gòu)來管理。

從整個(gè)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)來看，中國(guó)需要像黑石，KKR和凱雷這樣的機(jī)構(gòu)；從產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的角度來看，這些機(jī)構(gòu)都能夠讓更多的錢通過資本市場(chǎng)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)提升資源配置的效率。

中國(guó)的私募行業(yè)需要大型龍頭企業(yè)通過并購(gòu)的方法，通過直接投資股權(quán)的方法來提升整個(gè)資本市場(chǎng)的效率。

以下為吳敏文在“中國(guó)股權(quán)投資年度峰會(huì)”暨2016投資家網(wǎng)年會(huì)上的精彩發(fā)言。

在中國(guó)資本市場(chǎng)，我曾經(jīng)歷四種角色。第一個(gè)角色是宏觀部門即央行，第二個(gè)角色是監(jiān)管部門證監(jiān)會(huì)，第三個(gè)角色是證券公司即投資銀行，第四個(gè)角色是資產(chǎn)管理、PE投資，是買方。今天我就從這四個(gè)角度與大家分享一下我對(duì)中國(guó)私募資產(chǎn)管理行業(yè)的一些看法。

我的演講分為三個(gè)部分。第一部分，在當(dāng)前這樣一個(gè)時(shí)期，國(guó)家強(qiáng)調(diào)要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，在這種前提下，我們?nèi)绾慰创袊?guó)資本市場(chǎng)未來的空間；第二個(gè)問題，中國(guó)目前私募資產(chǎn)管理行業(yè)的格局和特點(diǎn)；第三個(gè)問題，中國(guó)私募資產(chǎn)管理行業(yè)的未來。

中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展空間，將會(huì)是天高地闊

首先，回顧美國(guó)和日本最近30多年來的發(fā)展道路，可以發(fā)現(xiàn)，人均GDP和資本市場(chǎng)總市值呈正相關(guān)關(guān)系，資本市場(chǎng)就是強(qiáng)國(guó)之路。美國(guó)的股市鮮明地體現(xiàn)了這一特征，我們可以看到，上世紀(jì)90年代美國(guó)信息技術(shù)革命推動(dòng)了美國(guó)資本市場(chǎng)一路向前，最近美國(guó)股市一直在創(chuàng)新高，也與其強(qiáng)大的科技實(shí)力有直接關(guān)系。反觀日本，從上世紀(jì)90年代開始，地產(chǎn)泡沫破裂，其人均GDP和資本市場(chǎng)停滯不前。這是兩個(gè)大國(guó)的歷史和經(jīng)驗(yàn)。

中國(guó)已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，對(duì)于中國(guó)，我的看法是，中國(guó)資本市場(chǎng)從90年到現(xiàn)在整體上發(fā)展比較快，但是我們的資本市場(chǎng)相對(duì)仍然處于被抑制的狀態(tài)。為什么這么講呢？

先看中國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)的融資格局。2015年，中國(guó)非金融企業(yè)的股票融資只相當(dāng)于全社會(huì)融資規(guī)模的4.93%，不到5%。第二個(gè)數(shù)據(jù)，以過去十年來統(tǒng)計(jì)，非金融類企業(yè)股票融資的金額占整個(gè)社會(huì)融資總量不到3%。再看銀行業(yè)的總資產(chǎn)，到去年11月份，中國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)222萬億，是A股總市值的4.3倍。最后比較一下銀行業(yè)和證券業(yè)，2016年1-9月，中國(guó)工商銀行一家的利潤(rùn)和收入超過整個(gè)證券全行業(yè)的收入和利潤(rùn)。

再看過去十年也就是2006-2016年中國(guó)證券化率的變化情況。為什么取這個(gè)十年？因?yàn)?005年中國(guó)開始啟動(dòng)股權(quán)分置改革，股票市場(chǎng)成為真正意義上的資本市場(chǎng)。過去十年，我們的證券化率從41%增長(zhǎng)到了大約70%，整個(gè)上市公司家數(shù)從1400家增長(zhǎng)到3000家。

通過這些數(shù)據(jù)我們可以得出一個(gè)結(jié)論：過去十年，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展速度還屬于被抑制的狀態(tài)，無論是股票的總市值、證券化率、上市公司數(shù)量的增長(zhǎng)，都沒有趕上GDP和中國(guó)整個(gè)金融體系的增長(zhǎng)。今天，我們可以說，金融業(yè)存在的主要問題在于結(jié)構(gòu)不合理，在于間接融資比例太大，直接融資比重太小，也就是銀行業(yè)太發(fā)達(dá)，證券業(yè)太小，資本市場(chǎng)太小。

全世界市值前十大銀行中國(guó)占了4家，全世界市值最大的證券公司，在中國(guó)券商市值最高時(shí)期大概只有1-2家，全世界最大的排行前50名的資產(chǎn)管理公司，中國(guó)一家都沒有。這意味著投資銀行，即所謂的證券公司和資產(chǎn)管理公司，所謂的買方，這兩個(gè)相對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)、相對(duì)中國(guó)銀行業(yè)來言仍非常弱小。所以，我認(rèn)為中國(guó)金融業(yè)脫虛向?qū)崳瑹o論過去、現(xiàn)在還是將來，核心的問題其實(shí)都是做大資本市場(chǎng)。

為什么做大資本市場(chǎng)如此重要？首先資本市場(chǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的基石。無論是在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，還是在過去的破舊立新等方面，甚至從去杠桿的角度，資本市場(chǎng)起到的作用都是不可替代的。從破舊立新來看，我們要真正推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，要真正發(fā)展創(chuàng)新型的企業(yè)，要真正培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等等，無一例外都需要股權(quán)融資和資本市場(chǎng)。即使是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整也需依靠中國(guó)資本市場(chǎng)。例如寶鋼和武鋼的合并，通過資本市場(chǎng)的并購(gòu)產(chǎn)生了一個(gè)很好的協(xié)同效應(yīng)，如果是行政化的整合，后果其實(shí)是很難預(yù)料的。

其次，從去杠桿的角度分析，如果我們股權(quán)融資的規(guī)模大幅增長(zhǎng)，事實(shí)上就是中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)的杠桿降下來了。所謂的去杠桿，應(yīng)該是減緩銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)速度，提高股權(quán)融資增長(zhǎng)速度，一減一增杠桿便降低了。

我們對(duì)比中美資本市場(chǎng)，我們認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)還有巨大的潛力。正是因?yàn)檫^去十年在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)當(dāng)中相對(duì)被抑制，所以我們有理由認(rèn)為，未來的十年資本市場(chǎng)應(yīng)該具備更大的發(fā)展空間。

根據(jù)這個(gè)邏輯，我們進(jìn)行一個(gè)基礎(chǔ)分析。假如，十年以后，從2016年再往后推十年，2026年中國(guó)的證券率到100%，即所謂股市的總市值等于GDP，這是一個(gè)中等發(fā)達(dá)國(guó)家的正常水平，如果用十年達(dá)到這樣一個(gè)目標(biāo)，這個(gè)過程大概GDP每年增長(zhǎng)6%，股市總市值每年增長(zhǎng)9%。按照該目標(biāo)來測(cè)算，中國(guó)上市公司家數(shù)在未來十年應(yīng)該增長(zhǎng)到7000家以上，中國(guó)總市值應(yīng)該增長(zhǎng)至130萬億以上。

在過去十年資本市場(chǎng)相對(duì)被抑制的情況下，我們?cè)賮砜纯醋罱鼉赡晷氯迨袌?chǎng)的發(fā)展。新三板由于更加市場(chǎng)化，基本上是一個(gè)不叫注冊(cè)制的注冊(cè)制，從國(guó)務(wù)院明確其定位開始，不到3年時(shí)間，掛牌企業(yè)的家數(shù)已超過一萬家，且去年新三板的融資量已經(jīng)超過創(chuàng)業(yè)板。這一萬家企業(yè)里，大部分都屬于新興產(chǎn)業(yè)，屬于民營(yíng)企業(yè)，這點(diǎn)至關(guān)重要。新三板的快速發(fā)展，側(cè)面印證了中國(guó)資本市場(chǎng)巨大的內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，中國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)培育，可以通過這樣的資本市場(chǎng)獲得巨大的發(fā)展。

中國(guó)私募資產(chǎn)管理行業(yè)的現(xiàn)狀，仍是春秋時(shí)期

大家知道，私募資產(chǎn)管理行業(yè)主要是股權(quán)投資，那么，相對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)這樣的燦爛前景，中國(guó)私募股權(quán)領(lǐng)域如何跟隨資本市場(chǎng)一起發(fā)展？

首先，根據(jù)2016年9月底的數(shù)據(jù)，中國(guó)私募資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模已經(jīng)超過公募，這實(shí)屬罕見。1998年我調(diào)入中國(guó)證監(jiān)會(huì)的基金監(jiān)管部，當(dāng)時(shí)我們懷有一個(gè)良好的愿望：未來五年基金業(yè)能夠做成幾千億規(guī)模。然而，事實(shí)上是，從1999年開始到現(xiàn)在，中國(guó)公募基金大概9萬億。中國(guó)私募基金在2006年以前幾乎是沒有的，真正意義上的中國(guó)私募股權(quán)業(yè)，包括陽光私募，發(fā)展時(shí)間只有十年左右時(shí)間。如今私募已經(jīng)超過公募，這個(gè)數(shù)字非常重要。

在私募基金中，一半以上是私募股權(quán)基金。根據(jù)狹義的理解，這就是真正意義上的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，把全社會(huì)的資金通過專業(yè)化的管理投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。剛才，我講到一個(gè)觀點(diǎn)：中國(guó)的金融要脫虛向?qū)崒?shí)際上是整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)需要做大。現(xiàn)在我們可進(jìn)一步講，中國(guó)資本市場(chǎng)需要做大，某種意義上就是中國(guó)私募股權(quán)需要做大，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)這個(gè)領(lǐng)域能直接體現(xiàn)真正的資源配置效應(yīng)：把資金投給有效率的企業(yè)，投給代表未來的創(chuàng)業(yè)者，投給優(yōu)秀的企業(yè)家。

上市公司是資本市場(chǎng)的基石，或者說上市公司的質(zhì)量是資本市場(chǎng)的基石。在此，我提出一個(gè)新的概念，資產(chǎn)管理公司是資本市場(chǎng)的靈魂。因?yàn)椋Y產(chǎn)管理公司所起的作用是在整個(gè)資本市場(chǎng)里面決定資金的流向，這是資本市場(chǎng)效率配置的最佳路徑之一。我們應(yīng)該從這樣的高度來思考和面對(duì)整個(gè)中國(guó)的私募資產(chǎn)管理行業(yè)。

中國(guó)私募超過公募，那么，中國(guó)私募領(lǐng)域的格局又是怎樣的呢？

首先，機(jī)構(gòu)眾多，但單支基金規(guī)模較小。截至2016年11月底，中國(guó)私募基金管理人在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案的將近18000家，平均每只基金規(guī)模不到2億。

其次，整個(gè)行業(yè)集中度非常低。管理規(guī)模不足20億的機(jī)構(gòu)占了整個(gè)市場(chǎng)的95.3%，超過100億以上的只有163家，只占1.12%，這充分說明該行業(yè)的集中度太低。

再次，標(biāo)桿企業(yè)尚未出現(xiàn)。國(guó)內(nèi)某機(jī)構(gòu)曾對(duì)過去五年私募股權(quán)基金進(jìn)行了行業(yè)排名，得出的結(jié)論是：私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu)基本形成國(guó)有、外資、民營(yíng)三分天下的格局。然而，并沒有真正的標(biāo)桿企業(yè)。所謂的標(biāo)桿企業(yè)，我認(rèn)為，必須是商業(yè)模式堅(jiān)實(shí)，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期比較好，管理規(guī)模比較大，行業(yè)形象比較好，且行業(yè)責(zé)任感很強(qiáng)。如果按照這些標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)私募基金行業(yè)發(fā)展雖然很快，但是到現(xiàn)在為止，應(yīng)該說沒有形成標(biāo)桿企業(yè)。

當(dāng)然，上述排名也提到我們自己的公司，盛世景集團(tuán)是一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，我們正在努力走向行業(yè)的前列。

中國(guó)的私募基金領(lǐng)域需要一批龍頭公司來推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，但現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)還達(dá)不到這個(gè)程度，所以，我們說中國(guó)的私募資產(chǎn)管理行業(yè)仍處于春秋時(shí)期，這就是現(xiàn)在的格局。

中國(guó)私募資產(chǎn)管理行業(yè)的未來，將是星辰大海

接下來，我們分析一下未來。如果中國(guó)資本市場(chǎng)還有大的發(fā)展空間，未來私募資產(chǎn)管理行業(yè)將如何發(fā)展？

首先，從政策導(dǎo)向來看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確的扶優(yōu)限劣、嚴(yán)格監(jiān)管，差別化的監(jiān)管思路，我非常認(rèn)可。近兩年以來一些不法分子以私募基金名義，行非法集資和違規(guī)P2P之實(shí)，出現(xiàn)了一些社會(huì)亂象，輿論上通常將這些聯(lián)系在一起，影響了私募基金作為高端的、精英的、致力資本市場(chǎng)資源配置的群體形象，同時(shí)也會(huì)影響整個(gè)社會(huì)的信用。因此，這一塊需要國(guó)家清理規(guī)范，打擊違法犯罪行為，凈化我們從業(yè)的環(huán)境。

從鼓勵(lì)和促進(jìn)私募行業(yè)發(fā)展角度，我覺得包括四個(gè)方面。一是要拓展資金來源。也就是要讓全社會(huì)更多的錢以規(guī)范的形式和規(guī)范的方式，讓私募機(jī)構(gòu)來管理，包括政府的資金，包括金融機(jī)構(gòu)的資金。二是稅收的公平與優(yōu)惠。三是要讓做的比較好的私募資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有多元化的資本補(bǔ)充機(jī)制，讓大家自己有資本化和證券化的路徑。四是應(yīng)該允許私募機(jī)構(gòu)去推動(dòng)公募的業(yè)務(wù)，甚至是申請(qǐng)金融牌照，打破金融牌照過于壟斷的體制。

在此背景下，私募行業(yè)的未來發(fā)展將會(huì)呈現(xiàn)什么樣的趨勢(shì)？我認(rèn)為，第一，私募基金將會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到更為重要的作用，從2016年的表現(xiàn)可以看出，我們有一些大型的金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，愿意將資金委托給我們管理。第二，我認(rèn)為它的增長(zhǎng)速度將會(huì)數(shù)倍于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增速，規(guī)模將遠(yuǎn)超公募。第三，這個(gè)行業(yè)會(huì)優(yōu)勝劣汰，行業(yè)集中度會(huì)快速的提升。第四，要走向國(guó)際化，會(huì)有一部分海外資金要交給中國(guó)的私募機(jī)構(gòu)來管理。

從私募機(jī)構(gòu)本身而言，我認(rèn)為私募機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品將會(huì)越來越多，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求，會(huì)出現(xiàn)多家以私募資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為核心的金融集團(tuán)，這些私募機(jī)構(gòu)甚至?xí)顷慉股市場(chǎng)。在未來十年中，完全可以看到中國(guó)會(huì)出現(xiàn)幾家以私募資產(chǎn)管理為核心的金融集團(tuán)市值超過千億。

從整個(gè)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)來看，中國(guó)需要像黑石，KKR和凱雷這樣的機(jī)構(gòu)，因?yàn)檫@樣的機(jī)構(gòu)，不管是從直接的股權(quán)投資，還是從產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的角度來看，都能夠讓更多的錢通過資本市場(chǎng)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)提升資源配置的效率。盡管KKR被描繪為所謂“門口的野蠻人”，前一段時(shí)間監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)國(guó)內(nèi)有些機(jī)構(gòu)比較野蠻的做法提出了批評(píng)，這個(gè)批評(píng)是愛護(hù)，是立足于市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。從整體上來看，一定會(huì)出現(xiàn)專業(yè)機(jī)構(gòu)用資本的工具在資本市場(chǎng)、在公開市場(chǎng)和非公開市場(chǎng)行使這種長(zhǎng)期的并購(gòu)手段。因?yàn)檫@些并購(gòu)的背后是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，是企業(yè)優(yōu)勝劣汰競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)律，也是資本市場(chǎng)從誕生之日開始應(yīng)該有的功能。所以，中國(guó)的私募行業(yè)需要這樣大型的龍頭企業(yè)通過并購(gòu)的方法，通過直接投資股權(quán)的方法來提升整個(gè)資本市場(chǎng)的效率。

中國(guó)的私募資產(chǎn)管理行業(yè)前列的公司要走向國(guó)際巨頭，我認(rèn)為主要的差距，或者說主要的方向有以下幾個(gè)方面。首先是規(guī)模。黑石管理3500億美金的規(guī)模，而我們現(xiàn)在最大的機(jī)構(gòu)也就是號(hào)稱千億左右。其次是集團(tuán)化。集團(tuán)化意味著，在整個(gè)資本市場(chǎng)中絕對(duì)不是單一的模式，公司的商業(yè)模式能夠覆蓋整個(gè)資本市場(chǎng)的各個(gè)鏈條，這樣業(yè)務(wù)發(fā)展才能夠駕馭資本市場(chǎng)的波動(dòng)。第三是公眾化。應(yīng)該允許或鼓勵(lì)好的私募資產(chǎn)管理公司上市，上市是推動(dòng)這個(gè)行業(yè)發(fā)展的最佳路徑。第四是國(guó)際化。目前，我們只看到凱雷、黑石、KKR，我相信未來會(huì)有很多中國(guó)私募的行業(yè)巨頭，通過資本的工具開展全球的并購(gòu)。

在這個(gè)宏大歷史背景下，我們盛世景資產(chǎn)管理集團(tuán)提出了公眾化、集團(tuán)化、國(guó)際化的戰(zhàn)略，努力往這個(gè)方向前進(jìn)。我們認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)到了這樣一個(gè)歷史階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力到了這樣一個(gè)歷史階段，中國(guó)私募資產(chǎn)管理行業(yè)也應(yīng)該到了這樣一個(gè)歷史階段。

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