2017年1月5日，由投資家網(wǎng)和中國科技金融促進會風險投資專業(yè)委員會聯(lián)合主辦，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)作為學(xué)術(shù)支持的“中國股權(quán)投資年度峰會”暨2016投資家網(wǎng)年會在北京北辰五洲皇冠國際酒店隆重舉行。

本次年會以“變革中的資本機會”為主題，邀請了深度剖析中國經(jīng)濟變革中的資本機會，廣邀國內(nèi)外行業(yè)資深人士共同探討產(chǎn)融結(jié)合的關(guān)鍵要素、新時代投資格局、各行業(yè)增長趨勢等熱點話題。

值得一提的是，投資家網(wǎng)聯(lián)合中國科技金融促進會風險投資專業(yè)委員會發(fā)布的“中國股權(quán)投資年度系列榜單”，于1月5日隆重揭曉。

榮獲“2016中國投資家TOP100”的盛世景集團董事長吳敏文出席峰會，并受邀發(fā)表主題為“中國資產(chǎn)管理行業(yè)的未來”的演講。吳敏文在發(fā)言中表示，中國資本市場的發(fā)展空間，將會是天高地闊；中國私募資產(chǎn)管理行業(yè)的現(xiàn)狀，仍是春秋時期；中國私募資產(chǎn)管理行業(yè)的未來，將是星辰大海。

吳敏文認為，資本市場是中國經(jīng)濟實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的基石，無論是在產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，還是在過去的破舊立新等方面，甚至在去杠桿角度，資本市場起到的作用不可替代。中國的私募基金領(lǐng)域需要一批龍頭公司來推動整個行業(yè)發(fā)展，但現(xiàn)在私募資產(chǎn)管理行業(yè)仍處于春秋時期。

近兩年以來一些不法分子以私募基金名義，行非法集資和違規(guī)P2P之實，出現(xiàn)了一些社會亂象，輿論上通常將這些聯(lián)系在一起，影響了私募基金作為高端的、精英的、致力資本市場資源配置的群體形象，同時也會影響整個社會的信用。因此，這一塊需要國家清理規(guī)范，打擊違法犯罪行為，凈化從業(yè)環(huán)境。

在此背景下吳敏文表示，私募行業(yè)的未來發(fā)展將會呈現(xiàn)四大趨勢。

第一，私募基金將會對實體經(jīng)濟的發(fā)展起到更為重要的作用，從2016年的表現(xiàn)可以看出，有一些大型的金融機構(gòu)在進行資產(chǎn)配置時，愿意將資金委托給私募機構(gòu)管理；第二，私募增長速度將會數(shù)倍于整個經(jīng)濟的增速，規(guī)模將遠超公募；第三，行業(yè)會優(yōu)勝劣汰，行業(yè)集中度會快速的提升；第四，走向國際化，會有一部分海外資金交給中國的私募機構(gòu)來管理。

從整個中國的產(chǎn)業(yè)升級來看，中國需要像黑石，KKR和凱雷這樣的機構(gòu)；從產(chǎn)業(yè)并購的角度來看，這些機構(gòu)都能夠讓更多的錢通過資本市場進入實體經(jīng)濟，同時提升資源配置的效率。

中國的私募行業(yè)需要大型龍頭企業(yè)通過并購的方法，通過直接投資股權(quán)的方法來提升整個資本市場的效率。

以下為吳敏文在“中國股權(quán)投資年度峰會”暨2016投資家網(wǎng)年會上的精彩發(fā)言。

在中國資本市場，我曾經(jīng)歷四種角色。第一個角色是宏觀部門即央行，第二個角色是監(jiān)管部門證監(jiān)會，第三個角色是證券公司即投資銀行，第四個角色是資產(chǎn)管理、PE投資，是買方。今天我就從這四個角度與大家分享一下我對中國私募資產(chǎn)管理行業(yè)的一些看法。

我的演講分為三個部分。第一部分，在當前這樣一個時期，國家強調(diào)要防范金融風險，在這種前提下，我們?nèi)绾慰创袊Y本市場未來的空間；第二個問題，中國目前私募資產(chǎn)管理行業(yè)的格局和特點；第三個問題，中國私募資產(chǎn)管理行業(yè)的未來。

中國資本市場的發(fā)展空間，將會是天高地闊

首先，回顧美國和日本最近30多年來的發(fā)展道路，可以發(fā)現(xiàn)，人均GDP和資本市場總市值呈正相關(guān)關(guān)系，資本市場就是強國之路。美國的股市鮮明地體現(xiàn)了這一特征，我們可以看到，上世紀90年代美國信息技術(shù)革命推動了美國資本市場一路向前，最近美國股市一直在創(chuàng)新高，也與其強大的科技實力有直接關(guān)系。反觀日本，從上世紀90年代開始，地產(chǎn)泡沫破裂，其人均GDP和資本市場停滯不前。這是兩個大國的歷史和經(jīng)驗。

中國已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟體，對于中國，我的看法是，中國資本市場從90年到現(xiàn)在整體上發(fā)展比較快，但是我們的資本市場相對仍然處于被抑制的狀態(tài)。為什么這么講呢？

先看中國整個金融市場的融資格局。2015年，中國非金融企業(yè)的股票融資只相當于全社會融資規(guī)模的4.93%，不到5%。第二個數(shù)據(jù)，以過去十年來統(tǒng)計，非金融類企業(yè)股票融資的金額占整個社會融資總量不到3%。再看銀行業(yè)的總資產(chǎn)，到去年11月份，中國銀行業(yè)總資產(chǎn)222萬億，是A股總市值的4.3倍。最后比較一下銀行業(yè)和證券業(yè)，2016年1-9月，中國工商銀行一家的利潤和收入超過整個證券全行業(yè)的收入和利潤。

再看過去十年也就是2006-2016年中國證券化率的變化情況。為什么取這個十年？因為2005年中國開始啟動股權(quán)分置改革，股票市場成為真正意義上的資本市場。過去十年，我們的證券化率從41%增長到了大約70%，整個上市公司家數(shù)從1400家增長到3000家。

通過這些數(shù)據(jù)我們可以得出一個結(jié)論：過去十年，中國資本市場發(fā)展速度還屬于被抑制的狀態(tài)，無論是股票的總市值、證券化率、上市公司數(shù)量的增長，都沒有趕上GDP和中國整個金融體系的增長。今天，我們可以說，金融業(yè)存在的主要問題在于結(jié)構(gòu)不合理，在于間接融資比例太大，直接融資比重太小，也就是銀行業(yè)太發(fā)達，證券業(yè)太小，資本市場太小。

全世界市值前十大銀行中國占了4家，全世界市值最大的證券公司，在中國券商市值最高時期大概只有1-2家，全世界最大的排行前50名的資產(chǎn)管理公司，中國一家都沒有。這意味著投資銀行，即所謂的證券公司和資產(chǎn)管理公司，所謂的買方，這兩個相對于中國資本市場、相對中國銀行業(yè)來言仍非常弱小。所以，我認為中國金融業(yè)脫虛向?qū)崳瑹o論過去、現(xiàn)在還是將來，核心的問題其實都是做大資本市場。

為什么做大資本市場如此重要？首先資本市場是中國經(jīng)濟實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的基石。無論是在產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，還是在過去的破舊立新等方面，甚至從去杠桿的角度，資本市場起到的作用都是不可替代的。從破舊立新來看，我們要真正推動產(chǎn)業(yè)升級，要真正發(fā)展創(chuàng)新型的企業(yè)，要真正培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等等，無一例外都需要股權(quán)融資和資本市場。即使是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整也需依靠中國資本市場。例如寶鋼和武鋼的合并，通過資本市場的并購產(chǎn)生了一個很好的協(xié)同效應(yīng)，如果是行政化的整合，后果其實是很難預(yù)料的。

其次，從去杠桿的角度分析，如果我們股權(quán)融資的規(guī)模大幅增長，事實上就是中國金融風險、中國的杠桿降下來了。所謂的去杠桿，應(yīng)該是減緩銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長速度，提高股權(quán)融資增長速度，一減一增杠桿便降低了。

我們對比中美資本市場，我們認為中國資本市場還有巨大的潛力。正是因為過去十年在整個金融結(jié)構(gòu)當中相對被抑制，所以我們有理由認為，未來的十年資本市場應(yīng)該具備更大的發(fā)展空間。

根據(jù)這個邏輯，我們進行一個基礎(chǔ)分析。假如，十年以后，從2016年再往后推十年，2026年中國的證券率到100%，即所謂股市的總市值等于GDP，這是一個中等發(fā)達國家的正常水平，如果用十年達到這樣一個目標，這個過程大概GDP每年增長6%，股市總市值每年增長9%。按照該目標來測算，中國上市公司家數(shù)在未來十年應(yīng)該增長到7000家以上，中國總市值應(yīng)該增長至130萬億以上。

在過去十年資本市場相對被抑制的情況下，我們再來看看最近兩年新三板市場的發(fā)展。新三板由于更加市場化，基本上是一個不叫注冊制的注冊制，從國務(wù)院明確其定位開始，不到3年時間，掛牌企業(yè)的家數(shù)已超過一萬家，且去年新三板的融資量已經(jīng)超過創(chuàng)業(yè)板。這一萬家企業(yè)里，大部分都屬于新興產(chǎn)業(yè)，屬于民營企業(yè)，這點至關(guān)重要。新三板的快速發(fā)展，側(cè)面印證了中國資本市場巨大的內(nèi)生發(fā)展動力。中國的產(chǎn)業(yè)升級，中國的新興產(chǎn)業(yè)培育，可以通過這樣的資本市場獲得巨大的發(fā)展。

中國私募資產(chǎn)管理行業(yè)的現(xiàn)狀，仍是春秋時期

大家知道，私募資產(chǎn)管理行業(yè)主要是股權(quán)投資，那么，相對中國資本市場這樣的燦爛前景，中國私募股權(quán)領(lǐng)域如何跟隨資本市場一起發(fā)展？

首先，根據(jù)2016年9月底的數(shù)據(jù)，中國私募資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模已經(jīng)超過公募，這實屬罕見。1998年我調(diào)入中國證監(jiān)會的基金監(jiān)管部，當時我們懷有一個良好的愿望：未來五年基金業(yè)能夠做成幾千億規(guī)模。然而，事實上是，從1999年開始到現(xiàn)在，中國公募基金大概9萬億。中國私募基金在2006年以前幾乎是沒有的，真正意義上的中國私募股權(quán)業(yè)，包括陽光私募，發(fā)展時間只有十年左右時間。如今私募已經(jīng)超過公募，這個數(shù)字非常重要。

在私募基金中，一半以上是私募股權(quán)基金。根據(jù)狹義的理解，這就是真正意義上的支持實體經(jīng)濟，把全社會的資金通過專業(yè)化的管理投入到實體經(jīng)濟中去。剛才，我講到一個觀點：中國的金融要脫虛向?qū)崒嶋H上是整個中國資本市場需要做大。現(xiàn)在我們可進一步講，中國資本市場需要做大，某種意義上就是中國私募股權(quán)需要做大，因為私募股權(quán)這個領(lǐng)域能直接體現(xiàn)真正的資源配置效應(yīng)：把資金投給有效率的企業(yè)，投給代表未來的創(chuàng)業(yè)者，投給優(yōu)秀的企業(yè)家。

上市公司是資本市場的基石，或者說上市公司的質(zhì)量是資本市場的基石。在此，我提出一個新的概念，資產(chǎn)管理公司是資本市場的靈魂。因為，資產(chǎn)管理公司所起的作用是在整個資本市場里面決定資金的流向，這是資本市場效率配置的最佳路徑之一。我們應(yīng)該從這樣的高度來思考和面對整個中國的私募資產(chǎn)管理行業(yè)。

中國私募超過公募，那么，中國私募領(lǐng)域的格局又是怎樣的呢？

首先，機構(gòu)眾多，但單支基金規(guī)模較小。截至2016年11月底，中國私募基金管理人在基金業(yè)協(xié)會登記備案的將近18000家，平均每只基金規(guī)模不到2億。

其次，整個行業(yè)集中度非常低。管理規(guī)模不足20億的機構(gòu)占了整個市場的95.3%，超過100億以上的只有163家，只占1.12%，這充分說明該行業(yè)的集中度太低。

再次，標桿企業(yè)尚未出現(xiàn)。國內(nèi)某機構(gòu)曾對過去五年私募股權(quán)基金進行了行業(yè)排名，得出的結(jié)論是：私募股權(quán)管理機構(gòu)基本形成國有、外資、民營三分天下的格局。然而，并沒有真正的標桿企業(yè)。所謂的標桿企業(yè)，我認為，必須是商業(yè)模式堅實，業(yè)績長期比較好，管理規(guī)模比較大，行業(yè)形象比較好，且行業(yè)責任感很強。如果按照這些標準，中國私募基金行業(yè)發(fā)展雖然很快，但是到現(xiàn)在為止，應(yīng)該說沒有形成標桿企業(yè)。

當然，上述排名也提到我們自己的公司，盛世景集團是一個全產(chǎn)業(yè)鏈的資產(chǎn)管理機構(gòu)，我們正在努力走向行業(yè)的前列。

中國的私募基金領(lǐng)域需要一批龍頭公司來推動整個行業(yè)的發(fā)展，但現(xiàn)在整個行業(yè)還達不到這個程度，所以，我們說中國的私募資產(chǎn)管理行業(yè)仍處于春秋時期，這就是現(xiàn)在的格局。

中國私募資產(chǎn)管理行業(yè)的未來，將是星辰大海

接下來，我們分析一下未來。如果中國資本市場還有大的發(fā)展空間，未來私募資產(chǎn)管理行業(yè)將如何發(fā)展？

首先，從政策導(dǎo)向來看，中國證監(jiān)會明確的扶優(yōu)限劣、嚴格監(jiān)管，差別化的監(jiān)管思路，我非常認可。近兩年以來一些不法分子以私募基金名義，行非法集資和違規(guī)P2P之實，出現(xiàn)了一些社會亂象，輿論上通常將這些聯(lián)系在一起，影響了私募基金作為高端的、精英的、致力資本市場資源配置的群體形象，同時也會影響整個社會的信用。因此，這一塊需要國家清理規(guī)范，打擊違法犯罪行為，凈化我們從業(yè)的環(huán)境。

從鼓勵和促進私募行業(yè)發(fā)展角度，我覺得包括四個方面。一是要拓展資金來源。也就是要讓全社會更多的錢以規(guī)范的形式和規(guī)范的方式，讓私募機構(gòu)來管理，包括政府的資金，包括金融機構(gòu)的資金。二是稅收的公平與優(yōu)惠。三是要讓做的比較好的私募資產(chǎn)管理機構(gòu)有多元化的資本補充機制，讓大家自己有資本化和證券化的路徑。四是應(yīng)該允許私募機構(gòu)去推動公募的業(yè)務(wù)，甚至是申請金融牌照，打破金融牌照過于壟斷的體制。

在此背景下，私募行業(yè)的未來發(fā)展將會呈現(xiàn)什么樣的趨勢？我認為，第一，私募基金將會對實體經(jīng)濟的發(fā)展起到更為重要的作用，從2016年的表現(xiàn)可以看出，我們有一些大型的金融機構(gòu)在進行資產(chǎn)配置時，愿意將資金委托給我們管理。第二，我認為它的增長速度將會數(shù)倍于整個經(jīng)濟的增速，規(guī)模將遠超公募。第三，這個行業(yè)會優(yōu)勝劣汰，行業(yè)集中度會快速的提升。第四，要走向國際化，會有一部分海外資金要交給中國的私募機構(gòu)來管理。

從私募機構(gòu)本身而言，我認為私募機構(gòu)的產(chǎn)品將會越來越多，以滿足不同風險偏好的投資者的需求，會出現(xiàn)多家以私募資產(chǎn)管理機構(gòu)為核心的金融集團，這些私募機構(gòu)甚至?xí)顷慉股市場。在未來十年中，完全可以看到中國會出現(xiàn)幾家以私募資產(chǎn)管理為核心的金融集團市值超過千億。

從整個中國產(chǎn)業(yè)升級來看，中國需要像黑石，KKR和凱雷這樣的機構(gòu)，因為這樣的機構(gòu)，不管是從直接的股權(quán)投資，還是從產(chǎn)業(yè)并購的角度來看，都能夠讓更多的錢通過資本市場進入實體經(jīng)濟，同時提升資源配置的效率。盡管KKR被描繪為所謂“門口的野蠻人”，前一段時間監(jiān)管機關(guān)對國內(nèi)有些機構(gòu)比較野蠻的做法提出了批評，這個批評是愛護，是立足于市場的長遠發(fā)展。從整體上來看，一定會出現(xiàn)專業(yè)機構(gòu)用資本的工具在資本市場、在公開市場和非公開市場行使這種長期的并購手段。因為這些并購的背后是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，是企業(yè)優(yōu)勝劣汰競爭的規(guī)律，也是資本市場從誕生之日開始應(yīng)該有的功能。所以，中國的私募行業(yè)需要這樣大型的龍頭企業(yè)通過并購的方法，通過直接投資股權(quán)的方法來提升整個資本市場的效率。

中國的私募資產(chǎn)管理行業(yè)前列的公司要走向國際巨頭，我認為主要的差距，或者說主要的方向有以下幾個方面。首先是規(guī)模。黑石管理3500億美金的規(guī)模，而我們現(xiàn)在最大的機構(gòu)也就是號稱千億左右。其次是集團化。集團化意味著，在整個資本市場中絕對不是單一的模式，公司的商業(yè)模式能夠覆蓋整個資本市場的各個鏈條，這樣業(yè)務(wù)發(fā)展才能夠駕馭資本市場的波動。第三是公眾化。應(yīng)該允許或鼓勵好的私募資產(chǎn)管理公司上市，上市是推動這個行業(yè)發(fā)展的最佳路徑。第四是國際化。目前，我們只看到凱雷、黑石、KKR，我相信未來會有很多中國私募的行業(yè)巨頭，通過資本的工具開展全球的并購。

在這個宏大歷史背景下，我們盛世景資產(chǎn)管理集團提出了公眾化、集團化、國際化的戰(zhàn)略，努力往這個方向前進。我們認為，中國資本市場到了這樣一個歷史階段，中國經(jīng)濟實力到了這樣一個歷史階段，中國私募資產(chǎn)管理行業(yè)也應(yīng)該到了這樣一個歷史階段。

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