2017年1月5日，由投資家網和中國科技金融促進會風險投資專業委員會聯合主辦，對外經貿大學作為學術支持的“中國股權投資年度峰會暨2016投資家網年會”在北京北辰五洲皇冠國際酒店隆重舉行。

本次年會以“變革中的資本機會”為主題，深度剖析中國經濟變革中的資本機會，廣邀國內外行業資深人士共同探討產融結合的關鍵要素、新時代投資格局、各行業增長趨勢等熱點話題。

值得一提的是，投資家網聯合中國科技金融促進會風險投資專業委員會發布的“中國股權投資年度系列榜單”，于1月5日隆重揭曉。

在年會下午分會場二醫療健康專場的圓桌論壇中，由華蓋醫療基金董事總經理施國敏作為圓桌嘉賓主持人，中鈺資本合伙人禹勃、賽富投資基金合伙人魯勖、弘暉資本創始合伙人趙剛、約印醫療基金CEO/管理合伙人鄭玉芬、善德資本管理及創始合伙人陳玉喜為論壇嘉賓，以“醫療改革中的資本新機會”為議題作了一次熱烈、深刻的圓桌討論。

以下分享各位投資大咖在“中國股權投資年度峰會暨2016投資家網年會”分會場二醫療健康專場圓桌論壇中的精彩發言：

施國敏：感謝投資家網。今天圓桌論壇來的幾位都是行業內的大佬，既有傳統知名投資基金，又有新興投資機構，在座每個人都在醫療行業浸淫了數十年，有著非常豐富的行業經驗和見解。

2016年已經過去，簡單回顧一下2016年發生了什么，我們覺得這個市場好像有所突破，但是從數字上來看又有不少壓力。1—9月份的數據，醫藥工業產值增加值只是增加了百分之十點多，這說明醫療行業的加速度也受大環境影響；雖然行業整體如此，但一級市場獲得融資的公司數卻也不少；即使在有壓力的情況下，大家普遍還是很看好醫療行業的長期發展（要明顯高于其他行業的），既有健康中國2020和2030的中長期目標（根據國家十三五規劃，到2020 年健康服務業總規模要達到 8 萬億元以上，而2030年則更高）；也有無論上市公司還是投資機構都在積極投資與做整合（過去十年，A股市場最高漲幅排名前100家的公司中，醫藥公司數量位居第一，該領域極具投資潛力且能夠較好地對抗經濟周期）。

華蓋醫療基金董事總經理施國敏

我們首先請各位把自己所在的機構和個人做一個簡單的介紹，并且順著這個思路回顧一下2016和對2017進行一些展望。

禹勃：我是禹勃，原來是在九鼎投資，現在中鈺資本。我在2013年，43歲的時候出來創業，現在創業了三年半的時間。中鈺資本做了兩個核心的產品：第一個是并購基金，到今天為止我們一共做了17支并購基金，認購規模是256億；第二個是創投基金，堅持小基金快投，原來做個大基金時間跨度太長了，因此現在都是在做小基金快投。創投基金我們累計做了十支，每支基金我們都是在半年左右投資完成的。

魯勖：我是魯勖，來自賽富投資基金。賽富投資基金應該說是國內一支比較老牌傳統的美元基金，整個資金規模在350億人民幣左右，近年募了許多支人民幣基金。偏重于投資中期和前成長期的一些項目。

過去10年，我們大概陸續投資了國內50家醫療企業，基本分布在制藥企業、信息設備、創新服務、診斷、醫療大健康等領域。醫療互聯網我們投資的稍微少一些，但是也有一些上市企業的并購案例。

趙剛：我是弘暉資本的創始合伙人趙剛，我們現在管理著兩支人民幣和一支美元基金，總資產規模超過40億，在兩年半期間，完成了37個案子的投資，現在有兩個案子正在推動，在北京和上海有兩個團隊，30人左右。

我本人以前是做外科醫生的，后來在軟銀中國做醫療投資，之后出來創辦了弘暉資本。弘暉資本關注整個醫療和大健康領域相關的投資，從最前沿的生物技術、新藥研發，到涉及大健康和消費健康、保健品、醫療信息化都會有所關注。

鄭玉芬：我是約印醫療基金CEO/管理合伙人鄭玉芬，算是投資界的老人做了一個新平臺。2016年6月17日約印醫療基金剛剛過完1周歲生日，從2015年成立，到現在剛剛一年多一點。

為什么要創立這樣一個新的平臺？是因為我自己本身是學生物工程專業的，從投資理念及投資方向上，希望能夠做一些不一樣的事情，因此2015年的時候決定出來做一個新的平臺。

在一年多的時間里，我們投了6-7個項目，包括柳葉刀客、名醫主刀等，都是比較前沿的項目，我們希望能把醫療創新做得更好。這些項目大多數以A輪、B輪居多。

此外，我們還會做另外一端，比如說PreIPO項目。我們剛剛結束了一個綜合醫院的項目，單筆投了一億多人民幣。在我看來，5年后中國民營醫院會占據相對較好的位置，所以約印會提前3-5年的時間進行布局。

陳玉喜：我是善德資本的陳玉喜，善德資本主要關注醫療醫藥大健康和創新科技領域。我們獨立運作大概兩年多時間，團隊都是大健康領域里的資深人士。我個人從事投資行業十幾年，大部分時間從事醫療大健康領域投資及并購，在這個領域，相對來說還是有比較多的感觸。

我們善德資本不太做規模，屬于小而美的機構，只追求單體項目的絕對回報，追求項目的成功率。做投資行業精準的狙擊手是善德資本的目標。我們這支基金十億左右的規模，現在已經投了一些醫療醫藥細分領域及創新科技的增長比較快，很有前景的企業。

施國敏：我以前也是臨床醫學出身，也做過醫學基礎研究，并在投行做過并購。目前是在華蓋資本旗下華蓋醫療基金，負責投資相關工作。華蓋資本成立時間也不長，只有4年多時間，華蓋醫療基金成立2年多的時間。

目前整個華蓋資本管理資金接近100億，醫療是其中很重要的一個板塊。2016年11月底我們募集了一個新的基金，首次關閉達到13億，未來一兩個月正式關閉，大概在20億。我們的定位也是醫療健康產業，其中有幾個重點的方向，生物醫藥、醫療器械、醫療服務，以成長成熟期為主，早中期比較好的項目也會做一些布局。

我們的團隊同樣是投資圈的一些老人最近剛投資了北京的寶島婦產醫院 1.5億。大家都在說寒冬，包括剛剛前面我也提到說醫藥規模企業工業增長只有百分之十點多，但從實際投資的角度來講，其實也還不錯，至少一是穩定，二是選擇好的標的都會有不錯的回報。根據之前有一個對LP研究的報告，至少50%以上的LP認為醫療健康行業的投資項目最具有退出前景，且位居所有投資領域的第一名。

醫療健康的投資市場一直是被看好的，從更長期的角度來看，醫療領域也是非常穩定的。雖然醫療健康里面黃金很多，也不是遍地黃金。在這個領域，只有專業的投資人才會與一些真正的好企業結合，包括投資之后做一些增值服務，這是最重要的價值之一。

接下來想讓大家簡單回顧一下，2016年你主要投了什么，或者你認為投的哪幾個案例是值得跟大家分享一下的。

禹勃：我們做了10億眼科并購基金，包括愛爾眼科并購基金等等，最近也有所退出。跟大家分享一下我怎么看待醫藥醫療，以及2016年對醫療領域的理解。

中鈺資本合伙人禹勃

2016年我們醫藥投的偏少，醫療投的偏多，大都以并購投資為主，創投為輔。醫藥行業里，我個人的長期觀點是慢慢的看空。我自己原來在國家藥監局工作，在我看來，醫藥行業經歷了四個周期：

1996—2006年，民營醫藥快速發展，現在絕大多數上市公司基本都是那時候產生的，這時候是低標準，集中招標采購形成的民營醫藥的發展。

2008年開始出現的創業板到2013年，醫藥行業有將近2.6萬億產值，境內境外加起來有300多個上市公司。

近些年，醫藥行業發展到了一個并購整合周期。過往三四年時間，相對來說確實產生了醫藥行業并購案子最多的周期，依托現有上市公司做行業的并購整合，這就是我離開九鼎投資做醫藥行業并購的初心。

美國和國內原創團隊開始創新新藥，我認為這是非常不錯的，第四個周期就是創新新藥周期，未來醫藥核心發展東西就是品牌以及新藥，這是我對醫藥的判斷。

從2013年我離開九鼎做并購基金的同時，就在醫療領域。關于醫療投資的核心，我認為醫療行業是社會資本在醫療行業投資的寬松環境下快速形成的。

這里面有三個基本方向的判斷：

1.這是一個大產業，是各種資本可以快速切入的，號稱十萬億的產業。

2.醫療行業原來是事業編制單位，國家壟斷資源占劇90%多，真正意義上的醫療行業的市場化、產業化才剛剛開始。政府主導推進市場化，各種社會資本快速形成產業化、市場化，政策推動行業的發展，包括第四次醫改的制度突破，醫院產權改革，醫生多點執業等，這決定了其市場化、產業化的速度很快。

3.從醫藥行業對比來看，1.6萬億產值形成了300多家上市機構，依托現有上市公司快速證券化，這是醫療行業并購基金的情況。

醫療行業未來投資較所有政策壁壘、技術壁壘、資本壁壘、消費認知壁壘，未來3—5年都不存在。2016年中鈺資本在醫療產業重點布局的一年，未來5年時間，80%的精力都將會在醫療投資上。

魯勖：我想講一點更微觀一些的現象。2016年是我們認為是做了十年醫藥投資后很不一樣的一年，2016年是非常兩極分化的一年。從資金端這邊來講，所有市場上的主流基金，或者是醫藥的分級基金，在2015年、2016年都融到了新一輪的基金，所以市場上可投的資金量非常大。每一支主流的，不管原來是不是醫療產業基金，都募集了專項醫療資金，所以彈藥是非常充分的。

賽富投資基金合伙人魯勖

但是過去一兩年行業里投資的速度都在放緩，或者變得更加謹慎，這是非常大的反差，從企業融資方面來講，也存在這樣的反差。在行業中優質企業吸金能力變得越來越強，像北京、上海、深圳的房價一樣，讓投資人永遠都想要投下去，但是因為有霧霾看不清楚，最后都忍著沒有投資。

大家都愿意把寶貴的彈藥投到更優質的企業中去，相反質量稍微遜色一些的企業，在過去一年中獲得融資、投資的能力和幾率相對于以前而言大幅下降了，從我們自己內部的感受來說也是這樣的，這是在向兩個方向分化。

造成這個現象本質的原因，是因為投資人經歷了從零幾年到一幾年，過去十年這一輪的投資經歷，大家開始重新審視這個行業的特點，所以現在才有一些投資決策上的變化，這些變化也會貫穿到未來一段時間整個醫療產業投資的過程。

趙剛：作為一個醫生轉行到投資的人來說，我說些具體的。從我們過去一年的經歷來看，對整個醫療投資行業和標的有兩個理解。第一個，這個行業處在一種前所未有的變化和熱情當中，不管是從上面的政策，中間的產業格局，還是微觀上用戶的需求來說，都在發生著巨大的變化，這個變化其實給投資人帶來的挑戰是巨大的，因為你要在變化中做判斷、決定并且跟進，這對投資人來說是挺有挑戰的一件事。

弘暉資本創始合伙人趙剛

第二個，越來越多的錢涌進來，第一產業，大部分第二產業都處在沒有增長，甚至是負增長的下行周期里，醫療是景氣度比較高的行業，所以對項目的挑戰，投資保持估值的挑戰來說都是非常巨大的。

從項目本身上來說，任何一個企業的價值獨占性被市場提到前所未有的高度。大概2010年前后的時間，是摘果子的階段，只要是有點規模、有點利潤的項目就可以拿到資本市場上，就可以有很高估值的變現。

我們內部分享過一個案例，曾經投過一個著名的養雞場，最后是按照40倍賣出去的，在那個年代是可以拿到這樣的結果的，但是現在沒有了。每個人都在拼命挖掘具有規模獨占、市場獨占或者品牌獨占，也有早期的技術獨占、團隊人才獨占或者某個渠道的獨占的企業，都在追求價值的獨特性。

這樣就會造成投資機構和投資人對企業判斷的高度差異化，在這中間，最終誰能夠有更好的結果？對我們投資者來說是非常大的挑戰。因此，我對2016年的總結有兩個詞：變化和挑戰。

鄭玉芬：2016年我想用四個字來形容，前兩個字是“奔波”。因為作為一個新生兒——約印醫療基金，我們著眼于醫療領域的創新，我覺得今天的美國可能是5年后的中國，或者10年后的中國。2016年我跑了5趟美國，波士頓、馬里蘭等地各跑了一圈，看了看美國投資人，特別是醫療產業基金在投什么、在看什么。

約印醫療基金CEO/管理合伙人鄭玉芬

我在波士頓呆了將近半個月時間，幾乎每天都在看項目，看他們投的精準診斷，包括基因編輯的公司，看了大約20家企業，慢慢的也形成了約印自己的打法和一些投資邏輯、理念。這是“奔波”這個詞的來源。

第二個詞是“務實”，約印醫療基金在2015年6月17日成立，半年左右的時間基本完成了一期基金的融資和募集，一共投了4個項目。2016年其中3個項目都完成了第二輪融資，年化收益達到了80%，可以算得上是真正的小而美。2016年二期基金，基本上完成了一半的投資，約印所投資企業目前將近有10家。同時在2016年，另有5位成員加入了約印大家庭，分別來自美敦力、強生、拜爾，包括協和具有8年醫藥研發經驗的博士。

陳玉喜：善德資本是一家專注醫療大健康和創新科技投資的專業投資機構。立志于做中國的伯克希爾哈撒韋。我們目前不大關注規模，最關注的是我們所投資的優秀企業的高速增長以及這些已投企業為我們出資人帶來的投資收益最大化。

剛才中鈺的禹總講的很好,高屋建瓴。我們也是九鼎投資的老同事。我們做了這么多年醫療醫藥投資，2016年是我思考最多的一年。為什么呢？

其實從總體來講，醫療醫藥和大健康投資已經進入到下半場了。從國家的宏觀經濟來講，從10%以上的快速增長到現在7%、6%，未來還會繼續下降。各產業都在經歷深度的變革，醫療大健康產業是相對弱周期或逆周期的產業，因為體量本身也比較大了，所以目前也是到了一定的深水區。但相比其他產業，醫療大健康產業10%以上的增速還是國內最有競爭力的行業之一。

善德資本管理及創始合伙人陳玉喜

從全世界來講，醫生和律師、金融家，是收入最高的三個群體，這是一定的，包括猶太人，最多的工作者也都在這些行業，所以醫生的利益和積極性一定要能夠保障改革才能順利進行，包括政府、醫保系統、醫院、醫生，醫療企業的各方面利益保持平衡，醫療改革才能順利的落地。我們善德資本設想的未來改革的結果應該是醫療醫藥中間銷售環節的空間和利潤會被大幅壓縮，渠道的作用會被很大的弱化。醫生的收入將陽光化，其收入中診療的收入會大幅提高。

基于醫療改革，醫療醫藥企業會面臨很多挑戰，有機遇，更多是挑戰。管理做的好的，包括和中間渠道、經銷渠道各方面處理打通環節的，可能會增加它的市場份額。但是管理做的不好的，規模小一點的企業，沒有整合能力的企業，就可能慢慢會退出、消失。

當然并購的機會也會有很多，但是很多企業，包括醫藥銷售公司和醫療醫藥企業會在激烈變革過程中消亡，沒有核心競爭力的企業的并購價值可能也會消亡。

對醫療醫藥企業來講，如果要好好發展的話有兩方面事情要做。首先是創新，包括管理方面、研發方面的創新。目前來看國內一些長期關注研發的企業已經漸入佳境了。比如貝瑞和康和恒瑞醫藥。

第二個機會是國際化，無論是醫療醫藥方面細分行業的龍頭企業還是上市公司，要想國際化都要“交學費”，付很多成本，這也是沒有辦法的。國內國際化發展比較好的是復星、萬達，因為這些企業已經做了十幾年了，學費已經付出去了。而其他企業要走國際化的話也是要不斷在實踐中學習的。

作為投資機構來講，其實也在不斷的練內功。原來一般投PreIPO階段，只要投進去等著它上市就可以了，但現在這樣的階段性機會已經一去不復返了。

那么現在作為投資機構需要做的是練內功。你把錢投給企業后，還要幫她IPO上市，幫她順暢的對接到資本市場，這是投資機構最大的價值。而善德資本在這方面有比較強的能力和經驗，我們之前主導并幫助過十幾家優秀企業成功IPO。

善德資本一方面會幫助所投企業對接符合所投企業相匹配的國內國外資本市場，同時幫助所投企業補上相應的短板，比如銷售方面的短板或某一業務板塊的短板。我們最大限度的幫助企業匹配相應的人才和資源，就是對我們精挑細選，長期考察過才決定投資的已投企業無限的支持和愛護！

另一方面在我們的國際化上，這一年多的時間善德資本也在不斷拓展海外市場的機會。我們要打通境內境外，和最優秀的國內企業、國際投資機構合作，為所投企業真正創造價值。這樣我們的投資機構才有價值。股權投資行業最大的挑戰和樂趣就是做投資行業精準的狙擊手，我們善德資本正在努力成為這樣的狙擊手。

施國敏：幾位嘉賓從不同的角度，無論是微觀還是宏觀，做了很多分享。我也來提幾點我對2016年的總結，或者一些分享。

首先在我看來當前這個時代，有可能是“百花齊放”，也有可能是“群魔亂舞”。為什么這么說？因為好多投資圈的老人出來，各自做新的醫療投資機構，并且確實有些項目投得非常不錯，步伐比較穩健；但是除了這些專業的醫療投資機構，也還有很多其他行業的，或者說完全跟醫療不沾邊的機構也都進入到了醫療投資領域里，這其中有一些做決策非常之快和猛。

無論現在是一個“百花齊放”還是“群魔亂舞”或者正處在中間的階段我認為醫療領域是有機會的，但是需要專業的人士去做。

每家機構有不同的打法。

在2016年11月底首次關閉的華蓋醫療基金，23個LP中有很多都是A股上市的醫藥公司，因為有LP在產業上的背景與優勢，那么在項目的判斷上，包括項目后續的增值服務，我們就可以做得更多一點，而且我們也希望所投公司之間能產生的互動和協同會更多一點；華蓋醫療基金希望能夠在醫療投資這個領域里打造一個較為緊密的圈子。

在醫療健康投資領域，2016年變化確實非常大。但是這個變化的過程中有一點很重要的是“創造”，現在我們已經不是單純的挖一個項目，或者搶一個項目，而是需要靠一些“智慧”去創造一個項目。圍繞著這個項目，圍繞著我們的投資策略、投資偏好，去深度的布局。

回看2016年醫療領域里的數據，無論從融資和并購的角度都是有所增加的，當然這個也看不同的統計口徑。但是我們也可以想到一個問題就是，在并購整合的大時代之下，并購之后的整合與消化無論是對投資人還是對企業本身，都會是一個機會和挑戰。

現在每個人可以再展望一下2017年想做些什么？

禹勃：2017年中鈺資本的展望是產業思維結合證券化思維，構建自己的產業化平臺。任何投資要做好我就是創始人、創業者的產業思維。

其次中鈺資本要對得起所有出資人，關鍵的是收益和流動性。

魯勖：如果用一句話形容2017年展望，就是在謹慎中積極的做投資布局，同時繼續順勢而為投資的思路。

我原來也是做外科醫生出身的，1996年中國就啟動了醫改話題，但是我同樣在醫院工作的同學這些年的狀態和20年前并沒有什么變化。那么這些醫療基金想要做一些更創新的投資布局，無外乎是以卵擊石，所以投資者要在整個中國大的醫療環境改革的過程中做一些順勢而為的投資，而不做過多過早的布局。

趙剛：我順著前面兩位的思路，有兩句話是我的判斷。在產業層面，我覺得2016年是資本寒冬，2017年冬天已經來到了，春天還會遠嗎？不管是針對移動醫療、生物技術、細胞技術，包括在2016年遇到很多困難、波折的領域，其實向2017年看，冬天中孕育著春天的機會，我對產業是樂觀的。

在資本層面，在我看來是盛景之下必有清退，現在追逐高估值、高溢價投資、大金額投資，如果沒有前面產業的轉化或者發展、突破，這種估值是支撐不下去的。所以2017年我對產業有信心。弘暉資本在2016年是相對守紀律的好孩子，沒有做一些超估值的投資，即便如此，對2017年能看到估值成長或退出機會的項目，我們表示要審慎。

鄭玉芬：我在2017年有三個小的展望。第一是希望約印醫療基金三期能在4、5月份完成，目前我們已經得到了三家上市公司董事長的認可。第二是希望2017年有更多優秀的醫療合伙人、醫療副總、醫療投資經理能加入到約印的大家庭里，一起做醫療的創新投資。第三是希望能夠得到更多醫療行業里的創業者的認可并接受我們的投資。

陳玉喜：2017年善德資本依然會保持一個創新的心態，深度挖掘行業細分領域的增長機會。現在市場上醫療領域確實有一些比較熱，而且有一些很高估值的項目。善德資本本著對出資人、LP負責任的態度，保持單個項目投資周期平均3—5年，至少5倍以上的回報。當然好的項目可以做到十幾倍到幾十倍的回報。善德資本的預期回報是這樣的，有一個比較好安全邊際我們才會投資，不會因為項目名氣大就放低這個標準。這幾年市場上排名靠前的NGS公司我們大部分都有機會投進去，但就是因為我們經過嚴格的測算后發現投資期，風險，收益不匹配，所以果斷放棄了。我們不會為了投名氣大的項目容易擴大機構的影響力而拿我們的收益率去做交換的。一方面我們是為所投企業服務的，但最終我們還是為出資人，我們的LP的資金安全及投資收益最大化負責任的。善德資本未來會繼續會保持一個積極創新的心態，審慎的深挖行業細分領域的高增長機會，從而投出好企業，幫助所投資企業快速增長的同時給我們的出資人，LP創造投資收益的最大化。

施國敏：謝謝各位的分享！我也再做個總結和展望。就簡單兩點。

第一，過去幾年醫療的挑戰：國產藥品和醫療產品的質量不高及偏高的衛生費用成為影響行業發展；醫保控費、招標政策繼續影響，企業利潤和投資都有壓力；

第二，投資與并購持續增加，未來需要更多消化；資本市場投資機構對中國醫藥健康產業投資熱潮持續不減，新技術將帶動生物制藥和醫療器械領域的投資，醫療服務的改制和快速可能快速擴張。

華蓋資本將繼續關注醫療健康行業轉型升級帶來的機會，并通過價值發現的能力尋找價值被低估的機會和資產；以價值創造為目標推動被投企業間的產業鏈整合和互動，創造增值價值。謝謝！

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