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盛世景集團總裁鄧維:IPO常態(tài)化,多數(shù)人涌向VC/PE

2017-08-02 10:09:34   來源: 投資家網(wǎng)  作者:鄧維 

摘要:受益于國家的支持和市場環(huán)境的變化,股權(quán)投資私募有了較大的發(fā)展。投資者對二級市場熱情有所降溫,資金逐漸向一級市場流去。

2017年7月29日,由投資家網(wǎng)和中國科技金融促進(jìn)會風(fēng)險投資專業(yè)委員會聯(lián)合主辦的“投資家網(wǎng)·2017中國股權(quán)投資峰會”在深圳福田香格里拉酒店隆重舉行。


本次峰會以“股權(quán)投資大時代”為主題,深度剖析“股權(quán)投資大時代”的全新業(yè)態(tài),并將邀請國內(nèi)一線私募股權(quán)投資機構(gòu)及一線FOFs、政府引導(dǎo)基金、上市公司、國內(nèi)外高凈值個人、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)、各地政府領(lǐng)導(dǎo)等優(yōu)質(zhì)LP聚集一堂,共同探討2017退出之路、新環(huán)境下的投資探索、智能制造,新經(jīng)濟的突破口等熱點話題。


值得一提的是,投資家網(wǎng)聯(lián)合中國科技金融促進(jìn)會風(fēng)險投資專業(yè)委員會發(fā)布的“2016-2017中國股權(quán)投資行業(yè)系列榜單”以及由投資家網(wǎng)研究院出品、投資家網(wǎng)WFin數(shù)據(jù)庫支持的“中國股權(quán)投資市場十年回顧暨2017半年度研究統(tǒng)計報告”,于7月29日隆重揭曉和重磅發(fā)布。


盛世景資產(chǎn)管理集團股份有限公司(簡稱盛世景)總裁鄧維出席了峰會,并在主題為:“IPO常態(tài)化下的機遇與挑戰(zhàn)”的演講中表示,受益于國家的支持和市場環(huán)境的變化,股權(quán)投資私募有了較大的發(fā)展。投資者對二級市場熱情有所降溫,資金逐漸向一級市場流去。鄧維還講到,未來五年一二級市場會加速融合,將會給機構(gòu)帶來一定的機遇與挑戰(zhàn)。盛世景作為一個大型資產(chǎn)管理機構(gòu),在一二級市場加速融合的背景下,采取了“一級市場二級化,二級市場一級化”的投資策略,并身體力行。


以下為鄧維在“投資家網(wǎng)?2017中國股權(quán)投資峰會(深圳)”上的演講實錄,根據(jù)速記整理:


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圖為盛世景資產(chǎn)管理集團股份有限公司總裁鄧維


01.二級市場有所降溫,資金涌向一級市場


非常榮幸能在這里與大家分享“IPO常態(tài)化下的機遇與挑戰(zhàn)”這個話題。


目前每年穩(wěn)定在400家-500家的IPO數(shù)量,給VC/PE行業(yè)帶來很大的發(fā)展機遇。但同時從今年開始,越來越多的資金進(jìn)入一級市場,對我們來說也是挑戰(zhàn)。


首先,國家以及各項政策的支持不在話下,受益于國家的支持和市場環(huán)境的變化,股權(quán)投資私募有了較大的發(fā)展。過去十年大家不愿意進(jìn)入一級市場,但是十年時間發(fā)生了劇變,到今年6月底私募行業(yè)已達(dá)8萬多億的規(guī)模,其中一級市場的資金達(dá)到了5.83萬億,同比增長20%,二級市場資金下降到2.28萬億。投資者對二級市場熱情有所降溫,資金逐漸向一級市場流去。


2017年上半年IPO過會大概225家,我預(yù)計今年過會應(yīng)該能接近500家。盡管審核力度在不斷加大,但審核速度及數(shù)量還在大幅上升。沒能通過審核的主要原因是企業(yè)持續(xù)盈利能力的問題,這個問題也是最難判斷的。


我國監(jiān)管機構(gòu)對上市公司的考察,一般是看其歷史,以及這家公司的成長穩(wěn)定性。很多公司上市三年以后很有可能增長停滯,市值下降。從上市公司的比例來看,每年新增IPO數(shù)量里有20%-25%這樣的企業(yè),我們給其取名為“僵尸上市公司”。這些公司的通病是上市幾年以后沒有成長,市值還在下降。當(dāng)然,不可能指望所有企業(yè)上市之后都持續(xù)增長,一定會有一些企業(yè)掉隊,這也是資產(chǎn)管理機構(gòu)面臨的機會。


目前的審核趨勢是,對不同行業(yè)實行差異化審核政策,IPO過會財務(wù)門檻提高,上市前一年扣費凈利潤小于3000萬的企業(yè)過會率僅20%,未來更多企業(yè)將赴港上市。


02.“僵尸上市公司”增多,資產(chǎn)管理機構(gòu)面臨新機遇


經(jīng)歷一年多的沉寂,并購重組將重新回歸資本市場,因為并購重組一直是二級市場發(fā)展的主題。一些高難度的并購重組都開始出現(xiàn)在資本市場,為VC/PE的退出渠道打開了一扇更廣闊的大門。


這方面有幾個特點,監(jiān)管和鼓勵基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組,對跨界并購還是采取一事一議的態(tài)度。并購重組審核節(jié)奏“放開”,審核標(biāo)準(zhǔn)仍未放松,上市公司并購轉(zhuǎn)型市場更為廣闊。利用上市公司的發(fā)展平臺很好的進(jìn)行外延式并購發(fā)展,也會誕生出很多持續(xù)增長的企業(yè)。對于一個綜合性的資產(chǎn)管理機構(gòu)來講,勇于參與這個過程,發(fā)現(xiàn)這樣的上市公司,通過賦能參與,也會形成較大的投資機會。


產(chǎn)業(yè)并購仍然是國內(nèi)并購市場的主流。產(chǎn)業(yè)并購占比IPO過會的70%。很多傳統(tǒng)企業(yè)上市之后意識到內(nèi)生性增長不足,二級市場公募基金、機構(gòu)投資者,沒有很長時間的耐心。如果上市三年還在原地踏步,他們就會放棄股票離開,這樣會使你的市值不斷降低。


最近看到很多前幾年市值穩(wěn)定在100-150億的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),現(xiàn)在經(jīng)過這一輪估值的調(diào)整,一些在細(xì)分行業(yè)里的比較優(yōu)秀的企業(yè)市值跌破70億。這引起了管理層深深的恐慌,這些人就會想:到底應(yīng)該怎么辦,我已經(jīng)很努力了,為什么二級市場還是要拋棄我?


傳統(tǒng)制造業(yè)升級、消費升級下的非傳統(tǒng)行業(yè)開放、新興行業(yè)轉(zhuǎn)型、能源結(jié)構(gòu)改革。從這幾方面啟動的產(chǎn)業(yè)并購仍然是市場非常追捧和認(rèn)可的。


伴隨IPO常態(tài)化,還有一個現(xiàn)象是減持新規(guī)。證監(jiān)會為了穩(wěn)定二級市場的預(yù)期,使投資者能更長期地伴隨企業(yè)的成長,杜絕過快的套利行為,減持新規(guī)應(yīng)運而生。


減持新規(guī)產(chǎn)生的影響是對二級市場有很強的支撐作用。大宗交易受限,另外募集配套資金難度加大,原來參與投資二級市場的一些機構(gòu),把資金抽回一部分到一級市場,這是他們主動調(diào)整的理性行為。此外,非公開發(fā)行再遭重創(chuàng),對可交換公司債也有一定的影響。


03.一二級市場加速融合,多數(shù)人涌向機構(gòu)


那么在一二級市場加速融合下,有什么投資策略應(yīng)對?我認(rèn)為未來五年一二級市場會加速融合,給投資機構(gòu),尤其是像盛世景這樣的機構(gòu),帶來一定的挑戰(zhàn)。當(dāng)然我們也看到了更多的機會。


今年感受最明顯的是大量資金在向我們壓過來,如果還是僅僅投資于Pre-IPO的項目是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不行的。我看到一份數(shù)據(jù)統(tǒng)計,將近100家投資機構(gòu)分割了400多家IPO企業(yè),最好的機構(gòu)只十幾家,那么就可以算一算一年能投入多少資金。


也有一些企業(yè)是不能上市的,但不管怎么樣,大量資金集中在這個市場,對單一以傳統(tǒng)經(jīng)典PE為主業(yè)的機構(gòu)來講壓力是很大的,它們的規(guī)模有可能會萎縮。這造成的結(jié)果,一方面是大家投資單數(shù)的減少,另外一方面我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在Pre-IPO上價格不僅沒有降反而還在漲。大量資金撤離二級市場,還有一些估值在重新調(diào)整,整體二級市場的估值是下壓的。


在一二級市場加速融合的情況下,大多數(shù)人逐漸朝著機構(gòu)這個大門走去。從私募基金協(xié)會得到的數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看,二級市場的資金不會因此繼續(xù)走下去,一旦形成新的平衡,二級市場有賺錢的效應(yīng)以后,或許這個轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)有可能就在明年。同時越來越多產(chǎn)業(yè)積累了很多現(xiàn)金,一級市場資金也需要向他原來發(fā)展的行業(yè)以外的新興產(chǎn)業(yè)做布局。


在我看來,未來一級市場價格不會降低,二級市場價格會繼續(xù)下降,一二級市場加速融合。原來一二級市場有很深的鴻溝,未來一二級市場估值差異會不斷降低。簡單布局Pre-IPO套利空間將會越來越低,基金規(guī)模也會越來越低。對于一個大型機構(gòu)來說,有那么多機構(gòu)投資者拿著那么多錢希望找到合乎他們期限要求、收益要求的產(chǎn)品,會變得很難。


04.一級市場二級化、二級市場一級化


在這里我引用基金業(yè)協(xié)會會長的觀點,私募股權(quán)基金的功能不足和風(fēng)險隱患體現(xiàn)在兩方面:一是大量私募股權(quán)基金以成長性投資基金或定向增發(fā)基金為主的這些基金,消極持有股權(quán),較少參與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營決策,未發(fā)揮企業(yè)重組和行業(yè)資源整合的專業(yè)化價值,簡單博取上市價差回報,或依靠對賭條款兜底,維持投資收益;二是并購基金與投資人之間缺少牢固的信托關(guān)系根基,并購市場信息披露機制不完善,大量短期資金以杠桿的形式介入,缺少長期資金作為并購資本金,限制了并購基金的發(fā)展,很多完全是套利行為。


基于這種觀點,以及我們在市場上看到的其他現(xiàn)象,盛世景作為一個大型資產(chǎn)管理機構(gòu),在一二級市場加速融合的背景下,采取了“一級市場二級化,二級市場一級化”的投資策略,并身體力行。


簡單解釋一下一級市場二級化的意思。從項目選擇來講,大家都選擇Pre-IPO的項目,但這方面的數(shù)量在減少,競爭者不斷增多。為了給更多投資者提供期限穩(wěn)定但收益還不是那么高,大概每年50%-60%的產(chǎn)業(yè),并且在對行業(yè)了解透徹的基礎(chǔ)上,盛世景會尋找“70分”的企業(yè),并充分考慮其與二級市場對接的可能性。


二級市場一級化是指什么呢?同時投資一個二級股票時用一級市場投資的眼光和方法對待上市公司的投資,充分了解上市公司的成長力與先天不足。很多上市公司雖然上市了,實際上基因還不是那么好,還有成長上的先天不足,上市后市值不斷降低,這樣的上市企業(yè)非常多。我們找到這樣的上市公司后,對其進(jìn)行投資,通過賦能投資上市公司發(fā)展,這些大型資產(chǎn)管理機構(gòu)如果有很多項目資源,通過和上市公司對接,就能很好的平衡一二級市場的投資,為機構(gòu)投資者提供不同風(fēng)險偏好、不同回報但期限比較穩(wěn)定的基金產(chǎn)品。


簡單介紹一下盛世景集團,為了做到以上這些,公司的發(fā)展理念、商業(yè)模式也要隨之配套。我們是“三位一體”的投資理念,PE的眼光、投行的方法、副董事長的角色。PE的眼光是指,以“產(chǎn)業(yè)驅(qū)動投資,研究創(chuàng)造價值”的理念進(jìn)行一級、二級市場投資,具備立足二級看一級的估值和定價分析能力;投行的方法是指,伴隨資產(chǎn)市場的變化,以投行方法促成交易,推進(jìn)執(zhí)行,加快項目證券化進(jìn)程。深耕全產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)管理模式,私募股權(quán)、新三板、產(chǎn)業(yè)并購、策略投資,就是成為上市公司二股東和他一起成長,最后是戰(zhàn)略收購,碰到合適的標(biāo)的收購上市公司直接操作上市公司的發(fā)展。


這是盛世景在新形勢下作為一個大型資產(chǎn)管理機構(gòu)的一點思考,希望大家批評指正,謝謝!

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