“現在銀行一直呼吁，希望理財產品能夠在資本市場上和信托、資管的產品獲得同樣的法律地位，這樣就不必繞道信托和其他資管產品去做投資。而我認為要獲得公開平等的地位，關鍵是要認同它是一個集合投資產品，要有基金管理牌照。”全國人大常委財經委副主任委員、清華五道口金融學院院長吳曉靈在8月19日舉行的“中國財富管理50人論壇2017北京年會”上表示。

吳曉靈認為，現在銀行理財產品的現狀是，往往會在預期收益產品出現虧損時，才會拿出利潤進行彌補，達到預期收益。一旦產品超出預期收益，銀行又會把超出預期的部分作為利潤計入賬中，而現在所謂“不保本產品又保預期收益的概念，是對市場紀律的扭曲。”不保本銀行理財產品全部收益應歸屬客戶，銀行只該收取管理費用。

“銀行理財產品是5萬元起，應該統一對理財產品的法律性質和產品性質認識的基礎上，來吸收理財產品合理的內核，對我們的法律進行適當調整。”吳曉靈表示。

以下為吳曉靈在“中國財富管理50人論壇2017北京年會”上的演講實錄，投資家網根據速記整理。

不保本又保預期收益，是對市場紀律的扭曲

財富管理市場在我們當前的金融業當中處于一個非常重要的地位，能夠借這樣一個機會跟大家交流和探討，是非常難得的機會。

社會財富和個人財富的積累促進著中國財富市場的發展，大家可以看到我們現在的單位定期存款已經達到30.8萬億，而中產階級人數據瑞信測算已經達到1.09億人。在控制社會杠桿率和貨幣政策回歸中性的大背景下，財富管理市場的發展作用更加重大。2016年底，我們的貨幣供應量M2已經達到155萬億，信貸/GDP的比例已經達到了167.6%。盤活存量增加直接融資數量是新形勢下融資的方向。由專業機構進行集合投資更有利于提高社會融資的效率。

這次金融工作會議提出來了要服務實體經濟、防范金融風險、推進金融改革，其中防范金融風險是非常重要的。在防范金融風險、發展財富管理市場當中，我認為要從三個方面做工作，要統一認識、完善法律、制定標準。

第一，統一認識是立法修法的前提條件。

對于第三方機構進行的財富管理在法律關系上是信托。資產管理機構包括信托公司、公募基金或者私募基金的管理公司、資產管理公司，在貨幣資產管理時一般采取資金集合投資的形式，這種資金集合投資的形式其法律關系是信托，金融產品屬性是證券。當前資產管理市場爭議最大的是銀行理財產品的法律關系的看法，在將近100萬億的整個財富管理產品當中，銀行大約占到了30萬億。

我們怎么來看銀行理財產品，我認為，區分金融產品性質的要素是風險承擔方式和收益的分配方式。資金集合的投資計劃它的本質特征有四點：第一是按份額募集資金，第二由第三方進行管理，為委托人利益進行投資；第三，投資人承擔風險，享受收益；第四，管理人收取管理費用，合伙型的私募基金還可以按合同份額，按合同來分享部分的利潤。集合投資在世界各國均被認定為證券。

而銀行存款的特征是由銀行承擔盈虧風險，投資人（存款人）享受固定收益，因而保本保收益的銀行理財產品均已由監管當局認定為結構性存款，要繳納存款準備金和占用資本金。

銀行發行的不保本、不保收益的理財產品，符合集合投資的所有特性，發行超出200份以上的產品應按公募基金管理。

不保本產品又保預期收益，是對市場紀律的扭曲，銀行理財產品近30萬億，我們應該對此統一認識、新老劃斷、正本清源。剛才講到了，只要是明示保本保收益，盡管這個收益是浮動的，但是已經認定為結構性存款。銀行不保本但是又有預期收益的產品應該是屬于集合投資計劃。

但是我們現在的銀行往往在預期收益產品上有了虧損的時候，拿自己的利潤在進行彌補，而達到預期收益。一旦這個產品超出預期收益，銀行又會把超出預期收益的那些作為銀行的利潤計入自己的賬中，他認為因為我們過去有虧損的我們墊了，那么有盈利應該歸我。

不保本的銀行理財產品全部的收益都歸客戶，銀行只應該收取管理費用。現在對市場的剛性兌付的誤導，對市場產品性質的混淆，關鍵就在于銀行有預期收益但是又不保本的產品，他的這種操作上的不規范性。我們應該統一認識，但是這樣的產品確實量太大了，將近30萬億，應該把它新老劃斷，新的產品一定不能再這樣做。

不同資管產品的不公平競爭，其根源是對產品性質的認識不同。現在銀行一直呼吁，希望銀行的理財產品能夠在資本市場上和信托、資管的產品獲得同樣的法律地位，這樣他就不必繞道信托和其他資管產品去做投資。而我認為要獲得公開平等的地位，關鍵是要認同它是一個集合投資產品，要有基金管理的牌照，它就具有了法律的地位。

銀行還有一個顧慮，如果把200份以上的不保本的理財產品按照公募產品來管理，它的投資范圍特別是它的非標產品會受到限制，這個問題我在下一步講修法的時候會講到。

資產管理市場混亂，來自法律制度的不完善

第二，我們要完善法律制度，奠定監管和行為規范的基礎。

一是修改《信托法》，我們的《信托法》只是信托關系法，沒有把信托經營明確出來，今后修《信托法》應給信托經營以單章，而且還應該明確財產登記的法律地位，以對抗善意第三人。

二是將集合投資計劃明確為證券，納入《證券法》的調整范圍，按照發行和交易公開與非公開，制定信息披露的要求和交易規則，這既是《證券法》的核心，也是實現功能監管的法律基礎。

三是將《證券投資基金法》修改為《投資基金法》，這樣有利于適應市場多層次融資需求，公募的投資范圍由法律規定，非公開募集的投資范圍由合同約定。

銀行理財產品有它存在的合理性，它適應了非合格投資人中風險偏好較高者的需求。現在如果是公募產品，它的認購點是一塊錢，但是非公開募集的，他的認購點是一百萬以上。銀行的理財產品投資了一些非標的產品，因而他的收益率比公募基金更高，而且還比較穩定，適應了一些風險偏好比較高的投資者需求。

但是如果按公募基金管，他的非標產品是違法的。因此，建議擴大公募基金投資范圍，在一定比例內投資于非標產品。既然有了非標產品的投資，就有了它不可能有市值的估值不能完全拿市值來評估，而銀行現在是按照歷史成本法來對非標產品進行估值，我們應該相應的制定基金的估值準則，在這方面做一定的調整。在資產端放開的時候，在資金端應該適當提高投資人的門檻。

銀行的理財產品是5萬元起，我認為應該在統一對銀行理財產品的法律性質和產品性質認識的基礎上，來吸收銀行理財產品合理的內核，對我們的法律進行適當的調整。

第三，制定標準，規范財富管理業務。

資產管理市場是人力資本為主的市場，制定資產管理人員的資質標準和行為標準非常重要。

現在國家對于個人理財，人社部有個人理財規劃師，而我們也引進了國際上的金融規劃師，一個是國際標準的，還有一個是做了中國金融本土化改造的，CFP和AFP。

針對公司理財，現在也制定了一個公司金融顧問的標準，這是中國教育基金會牽頭制定的，經過中國金標委批準的。個人理財規劃師和企業的金融顧問的標準化均對服務過程、職業能力和職業道德做出了規范。

各類金融機構或獨立的資產管理機構，在從事資產管理業務時，除應持有相關的牌照外，還應配備有相當水平資質的從業人員。如果我們能夠在牌照管理上，在從業人員的資質管理上有所進步，我們的財富管理市場才能夠更加規范，發展得更加健康。

大數據和人工智能會替代一些理財規劃行為，特別是在二級市場上的投資顧問工作，即智能投顧。但人力資本在場景化、綜合性、側重于一級市場資產管理規劃上，還是有很大的發展空間的。

這就是我對財富管理市場理論上的認識、法律上的建議和未來的一些看法，不對的地方希望大家批評指正，謝謝大家。