資本市場有這樣一個(gè)習(xí)慣：一家公司股價(jià)越是大漲，越是被賦予各種光環(huán)和概念，股價(jià)越是大跌，越是被各種扒皮與質(zhì)疑。港股的眾安在線就是最近的例子。

一

最近，一則來自監(jiān)管部門的新聞，把剛在港股上市不久的眾安在線（代碼：06060）又推到了風(fēng)口浪尖。

10月26日早上午，保監(jiān)會(huì)海南監(jiān)管局發(fā)布了一篇文章，名為《眾安在線等專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司代理銷售模式潛在風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注》，就相關(guān)業(yè)務(wù)模式所風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并給出解決問題的建議。

上面就是這個(gè)文章的截圖。但在10月26日晚間，這篇文章在海南保監(jiān)局網(wǎng)站上已經(jīng)找不到了。

海南保監(jiān)局之所以發(fā)這篇文章，是因?yàn)樵谌粘１O(jiān)管中發(fā)現(xiàn)，轄內(nèi)某區(qū)域性保險(xiǎn)專業(yè)代理機(jī)構(gòu)與眾安在線簽署的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)代理協(xié)議存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，主要有：

1、雙方均存在涉嫌超范圍經(jīng)營問題；

2、合作業(yè)務(wù)的定性問題；

3、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的一致性問題。

眾所周知，2017年是金融監(jiān)管的大年，因此保險(xiǎn)監(jiān)管部門剛剛登出眾安的風(fēng)險(xiǎn)問題，敏感的資本市場就對此做出了迅速反應(yīng)。

10月26日下午1點(diǎn)開始，眾安在線股價(jià)開始下跌，2點(diǎn)左右出現(xiàn)跳水，2:30分左右一度下跌7%。不過，接下來的情況出現(xiàn)了變化，眾安在線尾盤出現(xiàn)一波上漲，收于每股76.85港元，全天下跌4.71%。

這是眾安在線連續(xù)第四天下跌，也創(chuàng)出了上市以來連續(xù)下跌的最長記錄。

二

眾安在線連續(xù)四天下跌，與一個(gè)月之前的風(fēng)光上市相比，可謂冰火兩重天。

眾安在線，即眾安保險(xiǎn)，可謂含著金湯匙出生，它由阿里的馬云、騰訊的馬化騰，中國平安的馬明哲這“三馬”在2013年共同創(chuàng)立，注冊資本金10億元。

作為一家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，與傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司大規(guī)模線下鋪設(shè)網(wǎng)點(diǎn)不同，眾安除了注冊地在上海之外，在全國均不設(shè)任何分支機(jī)構(gòu)，它完全通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行銷售和理賠服務(wù)，成立還不到4年，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)登陸資本市場，成為市值千億級別的保險(xiǎn)巨頭。

成立不到4年，市值卻突破了千億，如此不可思議的成績，除了“三馬”的光環(huán)加持之外，全新的互聯(lián)網(wǎng)模式，擁有獨(dú)家技術(shù)和大數(shù)據(jù)，市場認(rèn)為更像是一家互聯(lián)網(wǎng)公司而非金融公司，這也是眾安獲得高估值的一大因素。目前，眾安的市盈率已經(jīng)達(dá)到了-2138倍。

每股業(yè)績-0.04元，市值卻還在1000億港元以上，股價(jià)也高達(dá)70多港元，眾安在線值這么多錢嗎？

三

要了解一家公司，就要先了解它的興衰規(guī)律。

企業(yè)的生命周期，通常可以分為四個(gè)階段：初創(chuàng)、成長、成熟、衰退。

在初創(chuàng)期時(shí)，公司投入巨大，通常有很大的虧損；在成長期，公司快速擴(kuò)大規(guī)模，用戶積累呈現(xiàn)幾何級增張，市場占有率不斷提高；在成熟期，公司穩(wěn)定盈利，但面對的競爭對手越來越多；在衰退期，公司產(chǎn)品的市場占有率不斷被擠壓，盈利下滑甚至虧損。

眾安最近幾年的業(yè)績是這樣的：

保費(fèi)收入方面，2014-2016年，眾安的保費(fèi)收入從7.9億增至34.1億元，復(fù)合增速達(dá)到108.7%，而同期保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入年復(fù)合增速僅24.5%。

但如今，眾安保險(xiǎn)高速增長的趨勢開始放緩：從2015年的同比增速186%跌至2016年的同比增速49.5%

盈利方面，2015年眾安盈利4425.7萬人民幣，同比增長19.67%；2016年眾安全年盈利937.2萬人民幣，同比下降78.82%。

而到了2017財(cái)年第一財(cái)季，眾安雖然營業(yè)收入同比增長156.11%，但卻由盈轉(zhuǎn)虧，續(xù)虧2.02億人民幣。

從盈利幾千萬，到盈利幾百萬，再到虧損幾億，眾安在盈利方面出現(xiàn)如此大的下滑，這到底是怎么回事呢？

眾安保險(xiǎn)作為互聯(lián)網(wǎng)模式運(yùn)營的保險(xiǎn)公司，沒有設(shè)立線下機(jī)構(gòu)，這種輕資產(chǎn)的模式看似會(huì)減少很多支出，但實(shí)際上卻增加了成本。

在傳統(tǒng)的財(cái)險(xiǎn)公司當(dāng)中，手續(xù)費(fèi)及業(yè)務(wù)員的傭金支出是大頭，但眾安卻不是這樣。

從眾安披露的利潤表來看，公司最大的費(fèi)用支出是業(yè)務(wù)及管理費(fèi)，2016年這項(xiàng)費(fèi)用高達(dá)16.93億元，同比增長高達(dá)88%。而這里面，超過10億的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)又來自技術(shù)服務(wù)費(fèi)，同比增長80%。

也就是說，眾安在技術(shù)上面過高的投入讓公司背負(fù)了沉重的成本壓力。

四

如果說技術(shù)投入能讓公司變的更好，即使現(xiàn)在虧損，但從公司長遠(yuǎn)發(fā)展角度來看，這也是值的。但是如果背后的大靠山們沒了，那麻煩就大了。

眾安在港股上市當(dāng)天開盤即大漲15%，市值突破千億，國慶假期，股價(jià)在三個(gè)交易日內(nèi)更是大漲50%，可謂火爆不已。

市場之所以追捧眾安，很大程度上是因?yàn)椤叭R”是它的大靠山。在眾安的股權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，螞蟻金服持股16.04%為眾安科技單一最大股東，騰訊和平安保險(xiǎn)均持有12.09%的股權(quán)為并列第二大股東。

如此星光熠熠的大股東，為眾安的股價(jià)騰飛插上了翅膀，而眾安重要的賺錢渠道也正是來自它的第一大靠山阿里。

目前，眾安保險(xiǎn)分別有“生活消費(fèi)”、“消費(fèi)金融”、“健康”、“車險(xiǎn)”、“航旅”等5大生態(tài)系統(tǒng)。

在2016年眾安的各項(xiàng)保費(fèi)收入占比當(dāng)中，寄生在淘寶體系內(nèi)的退貨險(xiǎn)占到了39.3%，為第一大收入來源。

在2016年“雙11”購物節(jié)當(dāng)中，眾安保險(xiǎn)當(dāng)天就獲得超過2.1億保單數(shù)，總保障金額超過133億元。淘寶給它帶來的巨大吸金作用，可見一斑。

但現(xiàn)在，眾安的“靠山爸爸”們卻似乎要移情別戀了：

阿里方面，除了參股眾安在線之外，還同時(shí)通過螞蟻金服成為國泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、信美人壽相互保險(xiǎn)社的第一大股東。

此外，阿里還計(jì)劃和中國太平等公司發(fā)起設(shè)立阿里健康保險(xiǎn)股份有限公司，不過尚未得到保監(jiān)會(huì)的批復(fù)。

騰訊方面，騰訊參股的微民保險(xiǎn)代理有限公司剛剛獲得保監(jiān)會(huì)批復(fù)。

此外，騰訊還投資了和泰人壽保險(xiǎn)和香港英杰華人壽，其中和泰人壽已經(jīng)于今年年初開業(yè)。

由此可見，眾安只是阿里、騰訊在保險(xiǎn)領(lǐng)域眾多布局當(dāng)中的棋子之一，眾安在保險(xiǎn)領(lǐng)域當(dāng)中得天獨(dú)厚的資源，正在面臨被其他保險(xiǎn)公司瓜分的危險(xiǎn)。

此外，排在阿里、騰訊兩大巨頭之后的百度、京東也已把觸角伸到了保險(xiǎn)領(lǐng)域，四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭相互廝殺，未來互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的競爭將更加激烈。

到那時(shí)，眾安還能坐擁互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)第一公司的名號嗎？

五

除了靠山們“移情別戀”的風(fēng)險(xiǎn)之外，來自監(jiān)管層的風(fēng)險(xiǎn)也不得不防。

2017年年初，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)行政處罰決定書（保監(jiān)罰〔2017〕12號）》，決定對眾安保險(xiǎn)罰款人民幣20萬元。

處罰的原因，是因?yàn)楸姲泊嬖谙蛲侗Ｈ嘶虮槐ｋU(xiǎn)人返還合同以外其他利益的行為，眾安累計(jì)向投保人或被保險(xiǎn)人贈(zèng)送各類禮金、禮券4.57萬元，涉及保單133筆。

補(bǔ)貼、贈(zèng)送這種給用戶發(fā)福利的行為雖然早已經(jīng)是是互聯(lián)網(wǎng)公司司空見慣的營銷手段，但是在監(jiān)管嚴(yán)格的保險(xiǎn)領(lǐng)域，這卻是不被允許的。

眾安雖然有國內(nèi)擁有為數(shù)不多的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)牌照，但把互聯(lián)網(wǎng)公司的一些激進(jìn)營銷手法用在嚴(yán)格監(jiān)管的金融領(lǐng)域，這顯然是行不通的。

雖然海南保監(jiān)局的網(wǎng)站昨晚已經(jīng)刪除了有關(guān)眾安的文章，但眾安在經(jīng)營中遇到的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暴露無疑，股價(jià)的大跌更是充分反應(yīng)了這一事件。

盡管眾安稱它的大數(shù)據(jù)、高科技多么厲害，但投資者之所以愿意為它買單，還是因?yàn)樗狭擞兄薮笥脩袅髁康摹叭R”。

但是，當(dāng)“三馬”的光環(huán)逐步褪去之后，當(dāng)被監(jiān)管層盯上之后，眾安還會(huì)像之前那么有想象空間、有故事性、適合炒作嗎？這恐怕是每個(gè)投資者最需要弄明白的問題。