導(dǎo)語：今天，小米要在港股上市的消息刷爆了互聯(lián)網(wǎng)，寫小米的文章也多如牛毛，銳眼哥作為一名財務(wù)老司機(jī)，今天要認(rèn)真的談一談小米千億美元估值是不是泡沫這個問題。

一

小米上市是資本市場一個老生常談的話題，盡管外界猜測滿天飛，但雷軍一直非常淡定。

2015年5月13日，雷軍在接受媒體采訪時公開表示，“一個好的企業(yè)需要10年左右時間發(fā)展，小米五年內(nèi)不上市。”

如今3年不到，小米就大張旗鼓沖刺港股IPO，雷軍自食其言的背后，小米為什么著急上市？又為什么選擇現(xiàn)在上市？

首先看營收，2015年-2017年，小米營業(yè)收入分別為668.11億元、684.34億元、1,146 .25億元，呈逐年遞增趨勢。

2015年-2017年，小米經(jīng)營利潤分別為13.73億元、37.85億元和122.15億元；對應(yīng)的凈利潤分別為-76.27億元、4.92億元、-438.89億元。可以看出，營收遞增沒能拯救小米虧損的窘境。

相較2016年，小米2017年業(yè)績非常搶眼。總營收較2016年同比增長67.5%，經(jīng)營利潤較2016年同比增長222.7%。但在激烈的市場競爭中，小米這種快速增長是否還能保持住，目前還是一個大大的未知數(shù)。

二

再看業(yè)務(wù)構(gòu)成，小米招股書顯示，公司業(yè)務(wù)主要包括智能手機(jī)、loT與生活消費(fèi)產(chǎn)品（新零售業(yè)務(wù)）、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三大板塊，這三大業(yè)務(wù)板塊即雷軍口中的“鐵人三項(xiàng)”。

在小米2017年的收入構(gòu)成中，以手機(jī)為核心的硬件業(yè)務(wù)占比為70.3％，新零售業(yè)務(wù)占比為20.5％，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占比為8.6%。

由此可見，硬件業(yè)務(wù)收入仍是小米主要的收入來源，在總收入中占比超過七成，這與小米在招股書中宣稱的互聯(lián)網(wǎng)公司定位存在差距。

通常，互聯(lián)網(wǎng)公司毛利率偏高。小米的毛利率僅為13.2%，而互聯(lián)網(wǎng)公司標(biāo)桿蘋果公司的毛利率達(dá)到40%，尤其App Store的毛利率高達(dá)90%以上，小米與蘋果在毛利率方面差距相當(dāng)大。

單看硬件收入一項(xiàng)，小米想保持長期增長也不樂觀。國際知名研究機(jī)構(gòu)Strategy Analytics的最新研究報告指出，2017年Q4全球智能手機(jī)出貨量年同比下降9%，達(dá)到4億部。這是智能手機(jī)歷史上跌幅最大的一次。

近日，工信部旗下中國信息通信研究院發(fā)布了《2018年3月國內(nèi)手機(jī)市場運(yùn)行分析報告》。報告顯示，在今年第一季度，中國智能手機(jī)出貨量為8187萬部，同比下降27.0%，創(chuàng)下季度最大跌幅。

蘋果手機(jī)長期霸占國際市場已成常態(tài)，即便是在國內(nèi)市場，小米銷量也排在華為、OPPO和vivo之后，在智能手機(jī)銷量整體下滑之際，小米硬件業(yè)務(wù)想保持長期增長也很困難。

2015年，小米新零售業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)在總收入中占比僅有兩成，經(jīng)過兩年發(fā)展，占比只提高了10%，短期內(nèi)很難超越硬件業(yè)務(wù)收入。

小米招股書面世前一周，雷軍曾公開表示，小米每年整體硬件業(yè)務(wù)的綜合稅后凈利率不超過5%，算是為小米上市提前鋪墊。

小米宣稱自己是互聯(lián)網(wǎng)公司，最大原因是互聯(lián)網(wǎng)公司比硬件公司估值高很多。但小米現(xiàn)在就以互聯(lián)網(wǎng)公司身份亮相，明顯存在概念炒作嫌疑。

三

輿論保守估計，小米上市后最低估值為700億美元，最高估值將超過1000億美元。

小米的高估值能否站穩(wěn)腳跟，也在資本市場飽受爭議。還是拿蘋果手機(jī)舉例說明。

目前，蘋果公司是世界上最大的互聯(lián)網(wǎng)公司，公司總市值為8670億美元。2017年，蘋果公司實(shí)現(xiàn)凈利潤484億美元，每1美元的凈利潤對應(yīng)的是18美元的市值。

由此類推，倘若小米上市后估值達(dá)到1000億美元，則其對應(yīng)的凈利潤為55億美元左右。但現(xiàn)實(shí)情況是，小米2017年虧損70億美元左右，根本無法匹配如此高昂的估值。

上市之前，小米主要靠融資拉動估值增長。小米最近的一次融資是在2014年，當(dāng)時的總?cè)谫Y額為11億美元，公司估值達(dá)450億美元。

單憑赴港上市一步，小米就實(shí)現(xiàn)“鯉魚跳龍門”，公司估值增加近一倍，資本泡沫越吹越大。

小米高估值的背后，創(chuàng)始團(tuán)隊的暴富夢也引發(fā)外界高度關(guān)注。招股書顯示，小米創(chuàng)始人、董事長兼CEO雷軍持股31.41%，聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁林斌持股13.33%，聯(lián)合創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略官黎萬強(qiáng)持股3.24%。

倘若小米上市后估值超越1000億美元，雷軍的身家將超越300億美元，有望問鼎中國新首富。而小米的持股員工也會再次上演“人無股權(quán)不富”的資本神話。

雷軍在公開信的結(jié)尾中說，厚道的人運(yùn)氣不會太差，但平心而論，如果小米不能像蘋果那樣掌握核心科技，徹底扭轉(zhuǎn)硬件收入占比過高的現(xiàn)狀，“硬件組裝廠”的帽子恐怕還是摘不掉的，其千億美元的估值，恐怕也難以持久。

蘋果為什么能收割全球智能手機(jī)的絕大部分利潤？“美帝掌握核心科技”是唯一正解。

小米，這家硬件收入為主的公司變成蘋果那樣的真正高科技公司，還有很長很長的路要走。

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