一

6月6日，華誼兄弟發(fā)布公告，披露了公司創(chuàng)始人王中軍、王中磊的股份質(zhì)押情況。公告顯示，截止2018年3月31日，王中軍持股612,229,855股，占公司總股本的22.07%。王中磊持股171,681,986股，占據(jù)公司總股本的6.19%。

但是，到了2018年6月6日，王中軍共向中信建投證券有限公司質(zhì)押股份550,879,999股，占公司總股本的19.86%。王中磊質(zhì)押股份142,799,999股，占據(jù)公司總股本的5.15%。

華誼兄弟發(fā)布股東股份質(zhì)押公告

真是不算不知道，一算嚇一跳！王中軍作為華誼兄弟第一大股東、公司法人，手里僅剩2.21%的公司股份，而王中磊所持股份也僅剩1.04%。一時(shí)間，關(guān)于華誼兄弟兩大股東要套現(xiàn)跑路的傳聞甚囂塵上。

對(duì)此，華誼兄弟表示：股權(quán)質(zhì)押不是拋售股票，更不代表不看好華誼兄弟未來(lái)，也不會(huì)影響華誼兄弟的正常經(jīng)營(yíng)。并表示股權(quán)質(zhì)押系“個(gè)人募資需求”，資金主要用于項(xiàng)目投資及股權(quán)投資。

但華誼兄弟的官方解釋明顯缺乏論據(jù)，難以獲得外界認(rèn)可。受此消息沖擊，6月11日華誼兄弟股價(jià)低開(kāi)，之后一路震蕩下探，盤中最大跌幅接近4%。最終收盤報(bào)6.85元，跌幅為3.25%。

3月11日華誼兄弟股價(jià)走勢(shì)

日前，受“一抽屜合同”事件發(fā)酵的影響，整個(gè)影視板塊暴跌，華誼兄弟作為電影《手機(jī)2》的出品方之一首當(dāng)其沖。截至6月8日，15天內(nèi)華誼兄弟市值從239.99億元縮水至196.44億元，市值損失43.55億元。

二

華誼兄弟成立于1994年，創(chuàng)始人是王中軍、王中磊兩兄弟。華誼兄弟因1998年投資馮小剛導(dǎo)演的《沒(méi)完沒(méi)了》正式進(jìn)軍電影行業(yè)，更因每年投資馮小剛導(dǎo)演的賀歲片而聲名鵲起，在中國(guó)內(nèi)陸幾乎無(wú)人不知無(wú)人不曉。

2009年9月27日，華誼兄弟登錄深交所創(chuàng)業(yè)板，成為“內(nèi)地影視第一股”，一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩。“C位”出道的華誼兄弟曾在中國(guó)影視行業(yè)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，卻在2015年達(dá)到業(yè)績(jī)頂峰后走起下坡路。

2015年至2017年，華誼兄弟的營(yíng)業(yè)總收入分別為38.7億元、35.0億元、39.5億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為9.76億元、8.08億元、8.28億元，而扣非凈利潤(rùn)則分別為4.72億元、-4,018萬(wàn)元、1.31億元。

近年來(lái)華誼兄弟扣非凈利潤(rùn)走勢(shì)

在此期間，華誼兄弟的票房收入也被光線傳媒趕超。2015年華誼兄弟電影總票房約43億元，當(dāng)年光線傳媒總票房約55.76億元，這時(shí)雙方差距還不算太大。2016年華誼兄弟國(guó)內(nèi)票房約31億元，光線傳媒的總票房為64.2億元，比華誼兄弟票房的兩倍還要多，將其遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

在華誼兄弟業(yè)績(jī)下滑的背后，公司經(jīng)營(yíng)策略失誤難辭其咎。2014年，華誼兄弟“去電影單一化”前后，旗下簽約的知名藝人周迅、黃曉明、范冰冰、李冰冰等相繼離開(kāi)，跳槽或成立工作室，優(yōu)勢(shì)資源流失嚴(yán)重，導(dǎo)演馮小剛成為華誼兄弟的“底牌”和“搖錢樹(shù)”。

華誼兄弟2017年年報(bào)顯示，公司已經(jīng)建立影視業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和創(chuàng)作人才隊(duì)伍，這份隊(duì)伍名單包括王中軍、王中磊、馮小剛、張國(guó)立、管虎、程耳，除兩位創(chuàng)始人外，馮小剛位列第三。

在2017年華誼兄弟影視作品新增榮譽(yù)中，馮小剛的電影占據(jù)了半壁江山。其中，《我不是潘金蓮》和《芳華》給華誼兄弟帶來(lái)12個(gè)提名或獎(jiǎng)項(xiàng)。但馮導(dǎo)名聲再大，畢竟只是一己之力，難以滿足華誼兄弟。

三

困境之下，華誼兄弟開(kāi)始另謀出路，試圖以收購(gòu)明星公司并簽署業(yè)績(jī)承諾協(xié)議的方式“綁定IP明星”，但該操作引發(fā)外界質(zhì)疑。

2015年10月，華誼兄弟宣布以7.56億元收購(gòu)浙江東陽(yáng)浩瀚影視娛樂(lè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浩瀚影視”）70%的股權(quán)。如此算來(lái)，浩瀚影視的公司估值為10億元。

令人意外的是，收購(gòu)案對(duì)外公布時(shí)，浩瀚影視僅成立一天。浩瀚影視的10億估值，離不開(kāi)旗下股東藝人的商業(yè)價(jià)值，李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等都是公司股東。

但華誼兄弟并未收手。2015年11月，即收購(gòu)浩瀚影視一個(gè)月后，華誼兄弟再以10.5億元收購(gòu)浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東陽(yáng)美拉”）70%的股權(quán)。據(jù)悉，馮小剛對(duì)東陽(yáng)美拉持股達(dá)到99%，還是公司法人代表。

無(wú)獨(dú)有偶，與浩瀚影視類似，截至被收購(gòu)時(shí)，東陽(yáng)美拉僅成立兩個(gè)月。彼時(shí)，東陽(yáng)美拉的資產(chǎn)總額為人民幣1.36億元，負(fù)債總額為人民幣1.91萬(wàn)元，所有者權(quán)益為人民幣-0.55萬(wàn)元。

短短兩個(gè)月時(shí)間，華誼兄弟豪擲20多億元收購(gòu)兩家剛成立的影視公司，震驚業(yè)界。在兩起高溢價(jià)收購(gòu)案的背后，華誼兄弟目的明確：一是綁定IP明星，二是綁定名導(dǎo)馮小剛。

四

將兩家明星加持的影視公司收入名下后，為保證長(zhǎng)期合作關(guān)系，華誼兄弟還與對(duì)方簽訂了業(yè)績(jī)承諾協(xié)議。

浩瀚影視承諾2015年凈利潤(rùn)不低于9,000萬(wàn)元，2016年之后，每年的業(yè)績(jī)目標(biāo)在上一個(gè)年度承諾的凈利潤(rùn)目標(biāo)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)15%。未達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)則需要以現(xiàn)金方式補(bǔ)足。

東陽(yáng)美拉承諾2016年的稅后凈利潤(rùn)不低于1億元，2017年至2020年，每年的業(yè)績(jī)目標(biāo)在上一年承諾的凈利潤(rùn)目標(biāo)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)15%，如有差額現(xiàn)金方式補(bǔ)足。

那么，回到現(xiàn)實(shí)中，浩瀚影視和東陽(yáng)美拉的業(yè)績(jī)承諾是否如期實(shí)現(xiàn)呢？

浩瀚影視2015年完成了業(yè)績(jī)目標(biāo)，2016年實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)為1.01億元，離當(dāng)年的業(yè)績(jī)目標(biāo)1.035億元相差200萬(wàn)元。2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.56億元，達(dá)到業(yè)績(jī)承諾。綜合來(lái)看，浩瀚影視整體表現(xiàn)不錯(cuò)，華誼兄弟也對(duì)外表示：“東陽(yáng)浩瀚業(yè)績(jī)承諾完成率極高。”

東陽(yáng)美拉2016年凈利潤(rùn)為1.02億元，略微超過(guò)業(yè)績(jī)目標(biāo)。東陽(yáng)美拉2017年的凈利潤(rùn)為1.169億元，完成業(yè)績(jī)承諾。按照業(yè)績(jī)承諾，東陽(yáng)美拉2018年的業(yè)績(jī)目標(biāo)是1.32億元。但是，《手機(jī)2 》還未開(kāi)拍已惹爭(zhēng)議，東陽(yáng)美拉2018年業(yè)績(jī)目標(biāo)能否順利實(shí)現(xiàn)難有定論。

無(wú)并購(gòu)，不商譽(yù)！正是由于這兩次收購(gòu)，華誼兄弟的商譽(yù)大幅增加。華誼兄弟2017年年報(bào)顯示，年末公司商譽(yù)賬面原值為30.47億元。其中，浩瀚影視形成商譽(yù)7.49億元，東陽(yáng)美拉形成商譽(yù)10.47億元。

但是，華誼兄弟以高溢價(jià)方式收購(gòu)僅僅成立一天的公司，并將所支付的溢價(jià)列為商譽(yù)資產(chǎn)，是不符合資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則和商譽(yù)會(huì)計(jì)的國(guó)際慣例或中國(guó)準(zhǔn)則的。這也讓華誼兄弟在資本市場(chǎng)飽受詬病。

五

除了收購(gòu)明星股東的影視公司，華誼兄弟也在布局粉絲經(jīng)濟(jì)。2012年，華誼兄弟創(chuàng)建華誼兄弟新媒體公司，專門負(fù)責(zé)華誼兄弟傳媒集團(tuán)各條業(yè)務(wù)線的新媒體領(lǐng)域的IP管理、粉絲經(jīng)濟(jì)生態(tài)搭建、新媒體營(yíng)銷矩陣經(jīng)營(yíng)、網(wǎng)生IP原創(chuàng)及泛娛樂(lè)人才庫(kù)儲(chǔ)備等工作。

2015年5月，華誼兄弟將華誼兄弟新媒體公司更名為華誼兄弟創(chuàng)星娛樂(lè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華誼創(chuàng)星”）。2015年9月，華誼創(chuàng)星掛牌新三板，成為“粉絲經(jīng)濟(jì)第一股”。

但華誼星創(chuàng)的業(yè)績(jī)并不樂(lè)觀。2018年3月，華誼創(chuàng)星披露2017年年報(bào)。公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.13億元，同比下降37.19%；虧損253.71萬(wàn)元，相較2016年盈利6,590.20萬(wàn)元，公司業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。

在最近火熱的綜藝節(jié)目《創(chuàng)造101》中，有一名選手叫做戚硯笛，正是來(lái)自華誼兄弟旗下的練習(xí)生。但是，節(jié)目后期，風(fēng)頭基本被王菊一個(gè)人“大包大攬”了，戚硯笛表現(xiàn)相對(duì)平淡。

在2014年“去電影單一化”的背景下，華誼兄弟旗下業(yè)務(wù)逐漸劃分為影視娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)、品牌授權(quán)、實(shí)景娛樂(lè)四大板塊。其中，以游戲、新媒體、粉絲社區(qū)、在線發(fā)行業(yè)務(wù)為代表的互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊不斷受到華誼兄弟的倚重。

華誼兄弟2017年年報(bào)顯示，主營(yíng)業(yè)務(wù)影視娛樂(lè)收入在總營(yíng)收中的占比，已經(jīng)從2016年的73.12%提升至85.5%；互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)的營(yíng)收占比卻從2016年的19.30%下滑至7.77%；品牌授權(quán)和實(shí)景娛樂(lè)的營(yíng)收占比也從7.33%下降至6.56%。

影視公司大多是“輕資產(chǎn)”模式，沒(méi)有能長(zhǎng)期帶來(lái)穩(wěn)定收益的“重資產(chǎn)”，這種運(yùn)營(yíng)模式潛藏隱患。表面看，華誼兄弟的影視娛樂(lè)板塊營(yíng)收增加是好事。但是，這也從側(cè)面反映出華誼兄弟在互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)、實(shí)景娛樂(lè)等方面遭遇發(fā)展瓶頸。

2016年，馮小剛執(zhí)導(dǎo)、華誼兄弟作為出品方之一的電影《我不是潘金蓮》面世，因電影排片問(wèn)題，馮小剛與王思聰在微博掀起一場(chǎng)口水仗。根本問(wèn)題是華誼兄弟沒(méi)有自己的配套院線，即便新電影面世也不能保證排片率，繼而難以保證影片的票房收入。

六

目前，華誼兄弟有一部分利潤(rùn)來(lái)自于政府補(bǔ)助。年報(bào)顯示，2015年至2017年公司凈利潤(rùn)分別為9.76億元、8.08億元、8.28億元，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為1.02億元、0.93億元、1.27億元。政府補(bǔ)助在凈利潤(rùn)中占比分別為10.45%、11.51%、15.34%，占比逐年增加。

事實(shí)上，華誼兄弟早就開(kāi)始接受政府補(bǔ)助。2012年至2014年，華誼兄弟凈利潤(rùn)分別為2.44億元、5.90億元、8.97億元，計(jì)入當(dāng)期的政府補(bǔ)助分別為6,539萬(wàn)元、7,921萬(wàn)元、9,947萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，政府補(bǔ)助已經(jīng)成為華誼兄弟業(yè)績(jī)組成的重要部分。

從曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的“內(nèi)地影視第一股”，到靠政府補(bǔ)助增色業(yè)績(jī)，華誼兄弟的遭遇令人唏噓。

華誼兄弟2009年上市，2011年便開(kāi)始了股權(quán)質(zhì)押之路。彼時(shí)，王中軍將所持公司股份的三分之一進(jìn)行質(zhì)押，此后便一發(fā)不可收，直到2018年6月6日，華誼兄弟兩位創(chuàng)始人幾乎將所持股份全部質(zhì)押，此間不過(guò)短短數(shù)年。

其實(shí)不止華誼兄弟，影視公司高比例質(zhì)押公司股權(quán)的現(xiàn)象，在A股市場(chǎng)比比皆是。暴風(fēng)影音、光線傳媒、華策影視都曾進(jìn)行過(guò)股權(quán)質(zhì)押行為，但其質(zhì)押比例在達(dá)到60%-70%后就會(huì)停止，像華誼兄弟這樣幾乎質(zhì)押全部股份的現(xiàn)象并不常見(jiàn)。

正是因?yàn)槿A誼兄弟兩位創(chuàng)始人如此高比例的股權(quán)質(zhì)押，才引發(fā)資本市場(chǎng)廣泛熱議。值得注意的是，王中軍與王中磊多次進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的理由，都是“個(gè)人募資需求”，并沒(méi)有用于緩解公司流動(dòng)性問(wèn)題，這就有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去了。

雖然華誼兄弟兩位創(chuàng)始人股權(quán)質(zhì)押的理由很充分，但公司股價(jià)跌跌不休也是不爭(zhēng)的事實(shí)。2015年6月，華誼兄弟股價(jià)達(dá)到歷史高位32.13元。目前，公司股價(jià)已經(jīng)跌到歷史低點(diǎn)6.77元。短短3年時(shí)間，公司股價(jià)幾乎跌去80%，令人唏噓。

2015年至2018年華誼兄弟股價(jià)幾乎跌去80%

近年來(lái)，管理層對(duì)影視行業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管也在層層加碼。從內(nèi)容把控到傳播路徑，都加上了一道“緊箍咒”，影視行業(yè)大環(huán)境正在逐步改善。但是，明星片酬畸高、影視公司偷稅漏稅等現(xiàn)象依然高發(fā)，“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”，影視行業(yè)的深層整頓依然艱難。

前一段時(shí)間的文章說(shuō)過(guò)，現(xiàn)在國(guó)家對(duì)新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼都在退出，這側(cè)面反映出國(guó)家在很多行業(yè)已經(jīng)沒(méi)錢繼續(xù)投入了。

在國(guó)家財(cái)政緊張的大背景下，影視明星又曝出了高收入、高片酬，甚至涉嫌偷稅漏稅的事件。隨著事情的發(fā)酵，有的影視公司也被公眾質(zhì)疑“洗錢”，甚至要跑路。

在這種情況下，國(guó)家會(huì)不會(huì)對(duì)影視公司進(jìn)行稅收和財(cái)務(wù)方面的嚴(yán)查，用以彌補(bǔ)財(cái)政收入的虧空，由此對(duì)影視行業(yè)帶來(lái)的沖擊會(huì)有多大，會(huì)持續(xù)多久，是不是中長(zhǎng)期的利空？這是每個(gè)投資者都應(yīng)該思考的問(wèn)題。

【本文為投資家網(wǎng)原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載或內(nèi)容合作請(qǐng)聯(lián)系投資家網(wǎng)，違規(guī)轉(zhuǎn)載，法律必究。】