本文為2018年7月28日盛景嘉成母基金創始合伙人劉昊飛于由投資家網、中國科技金融促進會·風險投資專業委員會、深圳市創業投資同業公會、深圳市企業戰略并購促進會聯合主辦的“投資家網·2018中國基金合伙人（GPLP）峰會”上的演講整理。

話題：今年上半年全球經濟延續了2017年同步增長的態勢，但美國和其他發達經濟體經濟增長、以及新興市場國家出現了明顯的分化。當前中國經濟面臨內外部需求放緩的下行壓力，同時新經濟的持續發力也顯示出中國經濟仍存在一定的韌性。那么在新經濟時代下，母基金應該持有怎樣的投資策略？

劉昊飛：大家好，我先說一下我對當前經濟形勢與投資行業的看法。實際上，在黨的十九大報告中曾明確指出：“我國經濟發展已經進入了新時代，基本特征就是經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。”我認為，我們投資行業的發展也在經歷這樣的一個轉變的過程。

2005年，我進入風險投資行業的時候，當年中國全年新增的風險投資的總量為僅為40億美金。經歷了十幾年、尤其是過去兩三年的超級火熱，股權投資行業的全年新增投資總量超過1萬億，而總存量已經達到10萬億級別。這個體量已經足夠巨大，但是投資的質量到底如何呢？行業內外的關注點好像并不在此。但我們認為股權投資行業正面臨一個洗牌周期，將進入高品質發展階段，更加注重投資的質量。

之前幾年，在投資行業的高速增長階段，每年都不斷地有很多新的資金涌入行業，但現在這一狀況可能會發生改變，基金募集的增量將會減少，新投項目的資金增量也會減少，這是我們對行業未來趨勢的一個判斷。

我們知道，股權投資的周期是很長的，項目的退出時間并不是你能掌控的，是由企業自然發展規律來決定的。這個自然發展的規律跟市場里的資金量有關系，但其不是決定性的因素。靠資本催熟的公司不是沒有，但是更重要的是在企業快速成長過程中，各方面的要素是否具備，尤其是創始人的格局提升與自我進化是否能夠跟得上。例如企業規模快速擴大的時候，創始人的把控力、企業的文化、團隊的提升是否能夠到位等人的因素。做基金也是同樣的道理，如果你想要速成的話，就會存在很多風險，因為你作為管理人可能并沒有形成相匹配的能力與競爭壁壘。我們作為母基金，要看到的是背后的這些因素。

LP出資就像嫁閨女，必須找一個值得托付的女婿。作為出資人，我們得特別慎重，在乎的更多是未來五到十年，我們所投的基金能返給我多少錢。所以，我們首先要關注的是基金管理人真正能投資人創造的長期價值，這需要做很多深度的考察與研究，確定這個行業里面最值得托付的人。這些判斷能力是我們的核心競爭力。

目前盛景嘉成母基金已成為多支硅谷頂尖VC的第一且唯一中國出資人，成為全球創新高地以色列的最大單一出資人，投資GP包括美國Accel Partners、美國KPCB、美國 Menlo Ventures、美國IVP基金、美國Foundation Capital、以色列JVP基金等全球數十家一線投資機構。我們在海外投資的這些GP，他們幾十年可能才累積管理了三四十億美金，而這個規模在國內已經比比皆是了，至少今天臺上各位嘉賓所在的機構都不低于200億人民幣的總管理規模。所以說這些做得如此長久的投資人，管理的資金量并不算很太大，但是他們強調的是其過往基金真正給投資人返回的現金收益及回報率，即DPI和凈IRR，這是他們引以為豪的地方。

盛景嘉成我們自己的合伙人都有至少十年以上的股權投資經歷，我們的美國合伙人Erik從1996年就開始在硅谷做投資了。所以我們深深懂得股權投資的考驗和關鍵點在哪里，我們看問題不是看現在一個基金管理人投出去多少錢，而是要看他曾經為其的LP創造過什么樣的回報，尤其是在股權投資這個現金回報周期最長的這樣一個行業！

當我們購買一般消費品，當下就可以獲得體驗；當我們投資一支證券基金，很快就能看到凈值，還能贖回；但如果投一只股權基金，我們可能要8在年后才能看到最終的回報是怎樣的。海外的基金當DPI=1時一般要到第5年，而國內的基金，DPI能達到1的，往往要到第6年甚至更久。所以，并不是市場規模大就意味著市場質量高，我們現在需要更注重股權投資市場的質量提升。這就像單純從數字上看，中國的GDP已經跟美國差別的不太大了，但在科技含量、知識產權等領域，我們跟發達國家的差距還非常之大。我們每年進口大量的芯片，為次付出大量的專利費，實際上都是在被這些發達國家收割著，這就是GDP的質量還不夠高。

2014年，“新經濟”的說法開始興起，我們布局“新經濟”的投資，就是占領創新領域的制高點，我們要站在全球創新價值鏈的頂點。所以今天談到這個主題《新經濟時代下的母基金投資策略》，可以說盛景這個策略是一直沒有變的，就是要站在全球創新價值鏈的頂點。基金管理的周期越長，越需要投資策略的長久性、穩定性。一個投資機構（包括母基金在內），如果其投資策略經常要調整，這是有問題的。在母基金的管理過程當中我們也需要不斷地提升認知，對未來五到十年經濟趨勢做持續的研究判斷，才能使得我們可以堅定地沿著與趨勢相一致的方向去走。

最后，今天的分享我還想再說一個關鍵詞——周期。周期就像四季一樣，不論遲一點、早一點，寒冬酷暑總歸都會來。所以不管是基金募資還是項目融資，面對經濟周期的不同階段都要做好應對調整。也希望大家能夠修煉好內功，針對新經濟時代下的周期規律做好充分的準備。