導(dǎo)讀：10月17日，醫(yī)藥白馬股康美藥業(yè)遭遇黑天鵝，股價(jià)閃崩直接跌停，債券大跌逾20%，股債雙殺讓康美藥業(yè)跌出A股上市公司千億市值俱樂部。

在瞬息萬變的盤面背后，到底藏著多少不為人知的故事？康美藥業(yè)為何會(huì)淪落到這一步田地？

白馬股養(yǎng)成記

康美藥業(yè)成立于1997年，是一家以中藥飲片、化學(xué)原料藥及制劑生產(chǎn)為主導(dǎo)，集藥品生產(chǎn)、研發(fā)及藥品、醫(yī)療器械營銷于一體的現(xiàn)代化大型醫(yī)藥企業(yè)，創(chuàng)始人馬興田。

2001年，康美藥業(yè)登陸上交所掛牌交易，在資本市場嶄露頭角。上市至今，康美藥業(yè)歸屬凈利潤一直保持增長態(tài)勢，2006年以來更是連續(xù)保持兩位數(shù)的高速增長，成功躋身千億市值俱樂部，堪稱醫(yī)藥白馬股典范。

康美藥業(yè)業(yè)績亮眼，在分紅方面也相當(dāng)大方。上市至今，公司豪擲51億元用于股東分紅，累計(jì)分紅18次。

康美藥業(yè)的高速發(fā)展，也成功吸引了國際市場的注意力。2018年5月15日，MSCI正式公布首批被納入的A股上市公司名單，康美藥業(yè)成功“入摩”，也是入選名單中市值最高的中醫(yī)藥企業(yè)，一時(shí)間風(fēng)頭無兩。

受“入摩”利好刺激，5月15日當(dāng)天，康美藥業(yè)股價(jià)大漲5.57%，收盤報(bào)25.80元，公司市值沖高至1283.36億元，股價(jià)和市值雙雙創(chuàng)出歷史新高。

康美藥業(yè)2018年中報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入169.59億元，同比增長27.88 %；歸屬凈利潤26.05億元，同比增長21.06%。公司業(yè)績繼續(xù)保持明顯的上升趨勢。

潛伏風(fēng)險(xiǎn)凸顯

但是，在康美藥業(yè)公司業(yè)績高速增長的背后，一些隱藏風(fēng)險(xiǎn)開始凸顯，引發(fā)投資者質(zhì)疑。

康美藥業(yè)2018年中報(bào)顯示，盡管公司營業(yè)收入和凈利潤都保持了20%以上的快速增長，但其“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”，卻劇烈下滑57.57%。

康美藥業(yè)藥品貿(mào)易的毛利率也不合理。中藥材貿(mào)易毛利率常年維持在25%左右，而西藥貿(mào)易毛利率在30%左右。反觀現(xiàn)實(shí)，醫(yī)藥行業(yè)藥品批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率普遍在10%左右，甚至更低。

康美藥業(yè)2018年中報(bào)顯示，公司存貨金額達(dá)到170.32億元，占總資產(chǎn)比例為22%。相較整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)存貨與總資產(chǎn)12%左右的占比來看，康美藥業(yè)存貨占比明顯偏高。

此外，康美藥業(yè)2018年中報(bào)顯示，公司貨幣資金余額高達(dá)398.85億元，怎么看都不像缺錢的主兒。但是，反觀現(xiàn)實(shí)，康美藥業(yè)的做法有些讓人摸不著頭腦。

公告顯示，截至2018年10月17日，康美藥業(yè)僅今年以來已經(jīng)累計(jì)發(fā)債13只，總規(guī)模達(dá)到182.5億元。與此同時(shí)，公司尚未到期的債券余額也高達(dá)266.50億元。

除了頻繁發(fā)債，康美藥業(yè)也充分利用上市公司的融資優(yōu)勢，自2001年上市以來，通過配股、增發(fā)、優(yōu)先股等股權(quán)方式，累計(jì)融資金額達(dá)到163.48億元。

此外，康美藥業(yè)控股股東康美實(shí)業(yè)還在高比例質(zhì)押公司股份。康美藥業(yè)2018年半年報(bào)顯示，康美實(shí)業(yè)共計(jì)持有公司16.40億股，持股比例為32.8%，其中質(zhì)押股份15.08億股，占持股比重高達(dá)91.91%。

綜上，康美藥業(yè)的營收、凈利連年增漲，貨幣資金也相當(dāng)豐厚，但上市至今，康美藥業(yè)卻在馬不停蹄地融資圈錢，對資金表現(xiàn)出極大渴望，這在邏輯上似乎有些說不通。

結(jié)語

10月17日上午11點(diǎn)左右，康美藥業(yè)股價(jià)閃崩，隨即封死在跌停板，當(dāng)天收盤報(bào)17.99元，下跌10.01%。

緊隨其后，“15康美債”（122354）一路下挫，到下午兩點(diǎn)半被上交所臨時(shí)停牌。當(dāng)天收盤報(bào)收盤報(bào)75.490元，下跌20.19%。

按康美藥業(yè)千億市值計(jì)算，10月17日當(dāng)天，公司市值蒸發(fā)近百億，跌出A股上市公司千億市值俱樂部。

10月17日晚間，康美藥業(yè)對高額貨幣、存貸雙高、大股東質(zhì)押比例高以及中藥材毛利高進(jìn)行了澄清說明，并表示大股東預(yù)計(jì)未來將逐步降低質(zhì)押比例，以及公司不存在脫實(shí)向虛的情況。

澄清公告效果寥寥，10月18日，康美藥業(yè)股價(jià)一字跌停。“15康美債”早盤一度大跌13.91%，最終跌幅收窄至5.02%。

更糟糕的是，股價(jià)跌跌不休，康美實(shí)業(yè)質(zhì)押股份的爆倉風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高，公司未來陰云密布。

或許，比起口頭澄清，康美藥業(yè)踏踏實(shí)實(shí)把公司基本面整清楚，才是重拾投資者信心的關(guān)鍵一步。

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