互聯(lián)網(wǎng)似乎對離經(jīng)叛道者總是多一分關(guān)注，吃瓜心態(tài)隨著時間的推進(jìn)越來越濃烈。

其中，今日頭條成了“看熱鬧”時代最佳的“演員”之一，供看客消遣：其母公司字節(jié)跳動一個融資傳聞從8月炒到了10月，即便是媒體通過信源確認(rèn)這輪融資已經(jīng)結(jié)束，字節(jié)跳動方面仍然“不予置評”，留下輿論遐想空間。

諱莫如深，750億美元的高估值卻不愿意多談，今日頭條這次的融資事件可能不是投錢占股那么簡單的事，還有著一些外人看不透的迷霧。

750億美元估值，一場迷局

雷布斯折戟港股估值的事還歷歷在目，今日頭條這會兒就來了個“要多少有多少”，媒體報道今日頭條8月份啟動融資時就是按750億美元操作，最終一分不多一分不少完成估值目的，看來資本與今日頭條十分地默契。

不過，這其中也有些令人費(fèi)解的地方。

首先是融資額。

此前市場傳聞融資額高達(dá)40億美元，一位“接近交易的投資人”對此言之鑿鑿“40億美元的概率很大”。而最終結(jié)果出來后，這個數(shù)字只有25億美元，比具備可信度、至少不是空穴來風(fēng)的40億美元少了整整40%，如果說一般融資會在過程中根據(jù)市場反應(yīng)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，那今日頭條這個調(diào)整也未免有點太大了。

其次是融資比例。

25美元只占到750億美元龐大估值的區(qū)區(qū)3%，這3%還要給軟銀、春華、KKR等被“知情人士”披露的領(lǐng)投方、參投方所瓜分，最終到手的恐怕不太夠看。一家估值這么高的企業(yè)，拿這么點融資顯得有些怪異，理論上，如果“生意做得好”，自己隨便也能拿出不少現(xiàn)金，超小比例融資的意義讓人看不懂。

當(dāng)然，一些時候融資本身的意義不在于錢，而有著相互合作、參與度、儀式感等目的，證明自己的存在和發(fā)展進(jìn)程，“意思一下”。只不過與字節(jié)跳動類似，參與投資的幾方也回絕了對融資的正面回應(yīng)，似乎不愿意多談。

事實上，這場融資結(jié)束的檔口，正是一個標(biāo)志性事件定性的時候：國家版權(quán)局對現(xiàn)代快報起訴勝今日頭條表態(tài)，認(rèn)為“是一個很好的判例”。雖然只賠了10萬，但這可能是今日頭條今后數(shù)之不盡麻煩的開始。

在這個時候，今日頭條拋出750億美元估值，同時資本卻縮量、縮占股比例，令人看不清真相。

鐵打的BAT，流水的“第二級”

若論互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者能有多大雄心，恐怕首要的是要沖擊BAT陣營，自己爬到巔峰上，而不是被認(rèn)為是“新進(jìn)的后生”。

今日頭條的“偉大理想”可能亦是如此，750億估值如果坐實了，它似乎真的一舉進(jìn)到前三甲，擺脫野蠻生長的創(chuàng)業(yè)者形象，真正登上朝堂。在不少吃瓜輿論里，這種論調(diào)也甚囂塵上，畢竟，看熱鬧不嫌事大。

只不過，讓人看不清的估值本身就帶有主觀臆斷性，與股市上的市值經(jīng)過充分博弈完全不同，這樣的估值拿去與市值比明顯不在一個頻道上，不具參考性。況且，在重重迷霧下，750億美元能不能坐穩(wěn)還是一個未知數(shù)。

至少目前來看，今日頭條明顯不足以沖擊BAT。

而過去人民群眾豎起大拇指贊今日頭條不站隊BAT的壯舉，也隨著這次的融資煙消云散。知情人士稱，此次資方中包括阿里系的代言人云鋒基金，這意味著今日頭條的不站隊只能是笑談，最終仍然向BAT屈服。

回過頭來看，如果說BAT是鐵打的第一級公司，那今日頭條無論如何只能算是第二級公司，與之相同命運(yùn)的還有網(wǎng)易、京東等曾經(jīng)在真正的市值上差點摸到BAT屁股的公司。雖然最近的時候就差那么一點，但隨后差距拉大一去不復(fù)返。

第二級的公司們來來回回，確切地說，多數(shù)有抱負(fù)的都只是在爭搶第四名罷了，差一點鉆進(jìn)BAT陣營，最后距離越拉越遠(yuǎn)，只能說根本上缺乏沖擊BAT的資源和能力，也就沒有維持高位的持久力。

現(xiàn)在有今日頭條、有美團(tuán)，以后第二級的“流水”還會有更多。

沒有自己“優(yōu)勢資源”的今日頭條，只能是第二級

BAT雄踞前三的邏輯并不復(fù)雜，每個人都有自己賴以生存的優(yōu)勢資源并澆灌整個生態(tài)，搜索、社交、電商帶來大佬級企業(yè)非凡的能量來源。

之所以能成為“鐵打的”第一級，優(yōu)勢資源是核心。反言之，任何互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要沖擊第一級，必須拿出自己恒定的優(yōu)勢資源，否則估值、市值再高，或只是曇花一現(xiàn)。

而今日頭條雖然風(fēng)頭正勁，但缺乏這種優(yōu)勢資源。

長久以來，今日頭條懷揣著“資訊類”標(biāo)簽，難以為自己的社交或社區(qū)正名，其有流量無粉絲的境況難以改變。

多數(shù)人到今日頭條諸產(chǎn)品上的目的都是為了簡單地獲取快資訊，今日頭條系產(chǎn)品有著龐大的流量，但奈何總是無法培養(yǎng)自己的“用戶”。一個簡單的事實是，今日頭條內(nèi)容賬號的粉絲數(shù)的價值并不如想象中的大，粉絲與內(nèi)容創(chuàng)作者關(guān)聯(lián)并不緊密，這或?qū)е聝?nèi)容方和使用產(chǎn)品的人對今日頭條系產(chǎn)品的忠誠僅限于日常習(xí)慣。

這本沒什么不對，只要有使用習(xí)慣、有大流量，怎么都好說，沒用戶、沒粉絲那都不叫事。只不過，對今日頭條這種擺出750億美元估值的企業(yè)來說，保證估值的含金量還是差那么點勁。

流量的價值不如用戶大，已經(jīng)是公認(rèn)的事實。況且，今日頭條連用戶時長這個最“驕傲”的東西也出現(xiàn)了疲態(tài)，在狂奔突襲中已經(jīng)增長乏力甚至出現(xiàn)后退。根據(jù)QuestMobile的最新研究報告，在總用戶時長占有方面，今日頭條系產(chǎn)品已經(jīng)由7月份的9.8%占有率，下降到9月份的9.7%的占有率，雖然只有0.1%的下降率，但其意義和影響卻是根本性的，一向標(biāo)榜高速增長的今日頭條系不再向上了，故事的空間還有多少？

如今，今日頭條費(fèi)盡心機(jī)、大張旗鼓做電商，也從一個側(cè)面反映了其大流量的尷尬和商業(yè)價值、估值的焦慮。

要想再往上走，在估值上多點含金量，電商這種優(yōu)勢資源明顯比一堆流量數(shù)字來得靠譜，主要靠信息流打廣告掙錢沒有講故事的空間，找不到優(yōu)勢資源的今日頭條注定只能在第二級待著。

盛世隱憂，潮起潮落或在一瞬間

從正向看，是往上的沖擊力不足，而從負(fù)向看，今日頭條系還面臨諸多不容小覷的風(fēng)險，體量可觀的企業(yè)在全盛時期，也可能因為某些事在一瞬間潮起又潮落。

1、 政策風(fēng)險揮之不去

今日頭條式帶著原罪上崗的，最初的野蠻生長讓今日頭條身上有著揮之不去的、與主流價值觀和政策導(dǎo)向形成沖突的內(nèi)容。盡管主觀上今日頭條在努力整治，但誰也不能保證在巨大商業(yè)利益下，內(nèi)容參與方不會整出什么幺蛾子。

最近，人民網(wǎng)連發(fā)評論《讓那些“臭臟黑”的自媒體賬號沒有市場》，《讓“沒底線”的謠言無法蠱惑人心》，很明顯，那些藏在大平臺下偷食的所謂的自媒體面臨清洗，營銷號、低俗自媒體將被擊中敲打。

而今日頭條系產(chǎn)品不論是圖文還是短視頻都存在著大量隱患，今日頭條9月的自查中一封就是幾千的賬號。而資本市場最難認(rèn)可的就是高政策風(fēng)險的企業(yè)，它的興衰太不可預(yù)料。

2、 版權(quán)風(fēng)險是個大坑

由于搬運(yùn)黨的大量存在，不論是圖文還是富媒體領(lǐng)域，今日頭條對自己的作者們防不勝防，現(xiàn)代快報的事件可能只是冰山一角，藏在下邊的版權(quán)問題還有一大堆，只是在版權(quán)意識還沒到位的當(dāng)下，少有人去挖。

如果版權(quán)問題真的爆出來一大堆，今日頭條能賠多少個10萬？

說白了，這是一個系統(tǒng)性風(fēng)險，不是單一的、可以短期內(nèi)解決的風(fēng)險。好在，這個系統(tǒng)性風(fēng)險當(dāng)前還算可以穩(wěn)住，多數(shù)人不會太去追究，畢竟，版權(quán)的事，尤其是經(jīng)過搬運(yùn)和洗稿的，真的要定性有點麻煩，現(xiàn)代快報就得通過起訴解決。但是，風(fēng)險始終是風(fēng)險。

3、 業(yè)務(wù)風(fēng)險默默呈現(xiàn)

今日頭條的業(yè)務(wù)風(fēng)險也揮之不去。

在內(nèi)容領(lǐng)域，百度的Feed快速增長形成直接對壘，其中，短視頻上，被今日頭條威脅到生存安全的騰訊更是咬牙切齒，巨頭圍剿下今日頭條生存環(huán)境更為艱難。

而阿里雖然投資了今日頭條，但肯定無法容忍其“值點”電商的崛起，阿里的目的不過在于相互導(dǎo)流，一個拼多多就把阿里搞得很緊張，今日頭條想掀起什么波瀾，阿里恐怕不會顧及投資方的身份，況且占股比可能壓根沒多少。

退一萬步，即便沒有人來圍剿今日頭條，張一鳴如此開疆拓土搞電商，在電商機(jī)會窗口已經(jīng)近乎沒有、最后一塊地被拼多多拿走后，這樣的業(yè)務(wù)多元化本身的風(fēng)險是不容忽視的，成則罷，不成，電商投入的損失可不是小打小鬧。