2018年12月7日，由中國(guó)投資協(xié)會(huì)創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)指導(dǎo)，出類及出類研究院舉辦的“穿越寒冬·2018出類LP冬季論壇”，在上海國(guó)際貴都大酒店成功舉辦。期間，盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛先生做了“中國(guó)創(chuàng)新與全球視野”的主題演講。分享很精彩，以下為演講實(shí)錄，enjoy~

01、在不確定性當(dāng)中尋找確定性

感謝主辦方，感謝各位領(lǐng)導(dǎo)和同行。盡管之前跟胡芳日會(huì)長(zhǎng)（中國(guó)創(chuàng)投委 專職副會(huì)長(zhǎng)）和孫策首席研究員（出類新媒體創(chuàng)始人兼CEO），還沒(méi)有深聊過(guò)。但是看得出來(lái)，兩位都應(yīng)該是學(xué)理工科的，都特別的嚴(yán)謹(jǐn)，講究數(shù)據(jù)。我也是學(xué)理工科的，所以下面一段時(shí)間大家還會(huì)有同樣的感受。

今天的主題是“穿越寒冬”，實(shí)際上比寒冬還要難受是“凜冬”。在2018年的最后一個(gè)月的冬天里，我們投資行業(yè)聚會(huì)的主基調(diào)和年初時(shí)的主基調(diào)是不一樣的。

今年年初大家還覺(jué)得是比較溫暖的，那時(shí)候行業(yè)的主基調(diào)一個(gè)是自己有一些什么樣的投資，然后吹吹牛，再暢想一下未來(lái)，談?wù)剠^(qū)塊鏈、人工智能的發(fā)展。

但是到了冬天，行業(yè)主基調(diào)是什么呢？大家募資難，自然有很多挫敗感，項(xiàng)目發(fā)展得不好也有挫敗感，大家交流時(shí)有同理的理解。

所以，第一個(gè)主基調(diào)是“吐槽”。

第二個(gè)主基調(diào)是叫“勵(lì)志”。是大家一起聊聊未來(lái)怎么辦？今天我們也希望談點(diǎn)更多的東西。

在過(guò)去的一周里，G20峰會(huì)應(yīng)該是對(duì)公眾影響度最大的事件，美股也象征性地漲了一天，一天后馬上又跌下來(lái)了。國(guó)內(nèi)其實(shí)也是一樣的，大家有一個(gè)非常美好的期盼。但90天的時(shí)間里會(huì)發(fā)生什么？大家都不得所知。

大家不要以為所謂的貿(mào)易摩擦就結(jié)束了，其實(shí)還有很多變數(shù)。我們做投資就是要在不確定性當(dāng)中尋找確定性，面對(duì)外部環(huán)境的變化，我們要做好充分的準(zhǔn)備。

尤其最近，更多信息披露出來(lái)，一位知名華裔科學(xué)家的死亡和一位知名的大企業(yè)的高管在海外被扣押，真相到底是什么？不知道。但大方向上可能與多數(shù)人猜測(cè)的不會(huì)相差太大：我們面臨的外部環(huán)境和過(guò)去是不一樣的。

為什么這么說(shuō)呢？我們知道301調(diào)查每年都會(huì)有，但今年上半年發(fā)布301調(diào)查結(jié)果后，里面有幾個(gè)特別顯著的名字，包括一些有政府背景的機(jī)構(gòu)也被提及了，國(guó)內(nèi)芯片行業(yè)的頭部公司清華紫光也被列在301調(diào)查的重點(diǎn)調(diào)查名單上。這說(shuō)明什么呢？

美國(guó)靠科技領(lǐng)先的高點(diǎn)向低點(diǎn)輸出的局面正在發(fā)生變化，并不是中國(guó)已經(jīng)快超過(guò)美國(guó)了，而是我們的整體水平提升了。差距依然存在，但是差距正在逐步縮減。中國(guó)依然是一個(gè)大市場(chǎng)，我們并不是在每個(gè)領(lǐng)域都有獨(dú)立的主權(quán)。所以盡管差距在減少，但是我們還有很多地方依然能夠讓高點(diǎn)賺到錢。

盡管中國(guó)的GDP很大，發(fā)展速度也很快，但是在知識(shí)產(chǎn)權(quán)層面上我們被收割得非常嚴(yán)重。實(shí)際上這些川普也懂得的，在同一個(gè)經(jīng)濟(jì)鏈條上貿(mào)易逆差和順差到底是怎么回事，他肯定很清楚。

之所以用這個(gè)作為由頭，是因?yàn)檎驹诟唿c(diǎn)上的玩家一定想保持他的利益，想保持這樣一種優(yōu)勢(shì)。所以對(duì)正在上升中的中國(guó)就要進(jìn)行遏制。怎么遏制呢？一定要有手段和理由。

實(shí)際上，中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)層面還在被劇烈地收割著的，比如大家買一個(gè)國(guó)產(chǎn)品牌手機(jī)，也有很多專利費(fèi)要交給美國(guó)或者歐洲品牌，而且專利費(fèi)比例很高，也許未來(lái)的十年、二十年里，這種收割還將會(huì)持續(xù)。

站在我們的角度看，這種局面背后的根本原因是科技實(shí)力上的競(jìng)爭(zhēng)。我們跟全球最領(lǐng)先的群體競(jìng)爭(zhēng)科技實(shí)力。所以我們的壓力是比較大的，這是未來(lái)的一個(gè)普遍的常態(tài)。

02、4成精力投項(xiàng)目，6成精力做服務(wù)

說(shuō)點(diǎn)輕松的話題，我們盛景嘉成自己的國(guó)際化情況。我們?cè)趪?guó)外投了不少的基金，一共覆蓋了全球70個(gè)GP，120個(gè)基金。我們投的一些硅谷的基金，有些已經(jīng)有40多年的歷史了，從1976年成立，到現(xiàn)在為止一共只有15支基金，我們可以想一下，中國(guó)很多基金管理人，如果干了十年，沒(méi)有二三十個(gè)基金那都是少見(jiàn)的，基本上支數(shù)非常多。

美國(guó)這個(gè)基金40年只有15個(gè)基金，大家可以推算一下，按照兩年半到三年募集一支基金的節(jié)奏，在每個(gè)基金投資期里，基本上只管理一個(gè)基金。把所有的精力全都放在投好這一支基金上面，這是他能夠生存40年的原因。他的投資節(jié)奏非常穩(wěn)定，每一支基金都會(huì)非常專注。看重的是回報(bào)的倍數(shù)和帶來(lái)的超額收益，而不是把基金做得很大，賺管理費(fèi)。硅谷在七八十年代曾經(jīng)有過(guò)很多VC，但是能夠存活下來(lái)的VC并不多。

Menlo Ventures公司位于硅谷的總部

這個(gè)基金是在沙丘路2884號(hào)，叫Menlo Ventures，那一塊全部是VC。2015年的8月份，我跟他們公司的一位第三代的管理合伙人聊天時(shí)曾問(wèn)過(guò)他一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)時(shí)正是去杠桿的時(shí)候，我問(wèn)他：你們的精力花在什么地方呢？他就說(shuō)：“我們大概花不到40%的時(shí)間去看項(xiàng)目、投項(xiàng)目，但是會(huì)花更多的時(shí)間來(lái)管項(xiàng)目，或者跟創(chuàng)始人做增值服務(wù)，因?yàn)槲覀兪琼?xiàng)目的A輪投資人，投進(jìn)去的錢會(huì)占很高的比例。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，我們會(huì)跟他成長(zhǎng)八年十年的時(shí)間，甚至更長(zhǎng)。”

盛景嘉成在美國(guó)投資的基金都是十年起步的，這位美國(guó)VC同行跟我說(shuō)：“我們要跟創(chuàng)業(yè)者成為最緊密的朋友，半夜里如果創(chuàng)業(yè)者覺(jué)得哪有問(wèn)題，他們不會(huì)跟配偶講，會(huì)拿起電話跟我們講。我們會(huì)像公司的聯(lián)合創(chuàng)始人一樣，去幫助他們完成產(chǎn)品設(shè)計(jì)，幫他找合伙人，幫他們找客戶。”

我想這就是Menlo Ventures作為風(fēng)投機(jī)構(gòu)，能夠生存40年，經(jīng)歷了三代管理人的傳承，還能活得很好的原因，要知道他們并不是家族傳承。

這家機(jī)構(gòu)大家更熟悉了，這是我們?cè)谀堑穆放婆牡恼掌驗(yàn)橐郧斑@個(gè)機(jī)構(gòu)叫了40多年KPCB，最近改了名字為Kleiner Perkins。他投的公司大家都知道，1972年成立，他們是硅谷的一個(gè)投資傳奇。可以用一個(gè)簡(jiǎn)單、抽象表述形容KPCB：專一的副駕駛。

這個(gè)機(jī)構(gòu)有很多的特點(diǎn)，第一是：扶上馬還要送一程。什么意思呢？就是我一定要幫助創(chuàng)業(yè)者，例如幫早期項(xiàng)目找CEO等等，會(huì)做很多很多事情，跟被投項(xiàng)目一起成長(zhǎng)，實(shí)際上是陪伴他們成長(zhǎng)。這些硅谷知名VC，他們不是坐在后座上的投資人，而是坐在副駕駛上的投資人，是入伙一起干事業(yè)的人。

第二點(diǎn)：專一。KPCB作為早期投資人要做這樣一個(gè)判斷，任何一個(gè)新的賽道，他只會(huì)選一個(gè)公司，他們不是賽道覆蓋型的打法（一個(gè)賽道里面先投一個(gè)，發(fā)展一段時(shí)間再投一個(gè)，這個(gè)賽道不管誰(shuí)跑出來(lái)都有我的份）。但是他們不是的，他說(shuō)我只選一個(gè)，如果選錯(cuò)了就錯(cuò)了。

我看中一個(gè)人就在這個(gè)人身上下注，所有KPCB特別的受到創(chuàng)始人的歡迎，這也是他們獲得現(xiàn)在這樣競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)很重要的原因。

總結(jié)幾個(gè)硅谷VC的特點(diǎn)：

第一，硅谷絕對(duì)不是沒(méi)有行業(yè)波動(dòng)，經(jīng)歷過(guò)2000年的泡沫之后，大家的心態(tài)很平和了，他們覺(jué)得這樣一種波動(dòng)是非常正常，我該投我的，市場(chǎng)該波動(dòng)波動(dòng)，跟我沒(méi)有關(guān)系。

第二個(gè)，他們充分使用技術(shù)分析，比如硅谷沙丘路3000號(hào)的晚期VC，他們數(shù)據(jù)庫(kù)里面有兩萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目的實(shí)時(shí)數(shù)字。在美國(guó)數(shù)據(jù)的歷史很長(zhǎng)，而且數(shù)據(jù)非常全面，我們做調(diào)查的時(shí)候，他可以把過(guò)去40年基金的數(shù)據(jù)拿出來(lái)給我們看。一切東西都是一清二楚，我們也沒(méi)有看到哪一家國(guó)內(nèi)的VC機(jī)構(gòu)能做到這一點(diǎn)，清晰的數(shù)據(jù)對(duì)判斷決策是非常有幫助的。

第三個(gè)，極度的重視運(yùn)營(yíng)，在獨(dú)角獸的一些公司跑出來(lái)的時(shí)候，會(huì)有很多投資人、同行去搶項(xiàng)目，但這些美國(guó)頂尖的VC他們不太會(huì)通過(guò)抬高估值的方式去搶項(xiàng)目。他們認(rèn)為談價(jià)錢是比較低級(jí)，你沒(méi)有其他手段的時(shí)候才會(huì)搞價(jià)格戰(zhàn)。再好的公司也需要?jiǎng)e人幫忙，所以作為VC，只要你有價(jià)值，成熟的創(chuàng)業(yè)者便會(huì)選擇你。

03、全球幾大創(chuàng)新高地

再來(lái)說(shuō)一下，中美之間的GP對(duì)比，這還是有點(diǎn)意思的。首先美國(guó)管理人對(duì)在給基金報(bào)告的時(shí)候，基金的整個(gè)估值是很保守的，他不會(huì)說(shuō)按照項(xiàng)目倍數(shù)作為目前項(xiàng)目的估值，然后加起來(lái)算基金估值，他們肯定會(huì)有折扣。我也問(wèn)過(guò)他們，為什么這么保守？人家說(shuō)，保守總是沒(méi)有錯(cuò)的。

所以，看起來(lái)增值倍數(shù)中國(guó)的同行相比慢很多，但他們的退出相比國(guó)內(nèi)同行就會(huì)快很多。我們投的基金里面的項(xiàng)目數(shù)量不多，但是他們退出的節(jié)奏把握得非常好；退出之后的倍數(shù)不一定多，但是IRR非常好。我們今年有很多海外投資的項(xiàng)目退出，在2018年這樣的環(huán)境下，盛景嘉成比去年有更好表現(xiàn)，我們非常感謝這些硅谷的投資機(jī)構(gòu)。

在Tob和ToC的領(lǐng)域里面，美國(guó)投資機(jī)構(gòu)整體上是均衡的。從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)這個(gè)領(lǐng)域也是非常發(fā)達(dá)的，面向產(chǎn)業(yè)，而不是面向最終的銷售。

實(shí)際上，很多美國(guó)的B2B公司在中國(guó)還沒(méi)有出現(xiàn)對(duì)標(biāo)的企業(yè)，中國(guó)很多創(chuàng)業(yè)公司把美國(guó)上市公司作為自己的對(duì)標(biāo)，大家看ToB項(xiàng)目常會(huì)說(shuō)美國(guó)有一個(gè)項(xiàng)目叫什么什么，那個(gè)公司市值已經(jīng)十個(gè)億了，收入多少，我們對(duì)標(biāo)它的未來(lái)也會(huì)有。但是中國(guó)ToC的公司中國(guó)已經(jīng)找不到對(duì)標(biāo)了，這意味著我們的創(chuàng)新行業(yè)里面服務(wù)產(chǎn)業(yè)的這樣一個(gè)創(chuàng)新還有巨大的機(jī)會(huì)。

在硬核科技領(lǐng)域，不管美國(guó)VC投哪一個(gè)領(lǐng)域的硬核科技，他們都非常重視一點(diǎn)：絕對(duì)的科技壁壘+領(lǐng)先的商業(yè)模式，這才造成我投資的必要條件。

再說(shuō)一下以色列，以色列其實(shí)特別看重中國(guó)的市場(chǎng)。但是實(shí)際上中國(guó)人跟他們打交道并沒(méi)有那么容易，很容易產(chǎn)生火花，但是談著談著最后就不了了之了。

去年底，以色列經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)部跟中國(guó)做了一個(gè)加速器的計(jì)劃，中關(guān)村也在以色列設(shè)了一個(gè)聯(lián)絡(luò)處，希望能夠把以色列的技術(shù)真正地服務(wù)到中國(guó)市場(chǎng)來(lái)產(chǎn)生價(jià)值。盛景是以色列聯(lián)絡(luò)處的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，所以我們對(duì)以色列是非常了解的。

他們最大特點(diǎn)是什么呢？就是技術(shù)上的實(shí)用性、通用性。以色列人對(duì)技術(shù)研發(fā)很講究，如果有別人這么做了，我一定不會(huì)這么做。中國(guó)就不一樣了，我們是有人這么做了還不錯(cuò)，我也這么做，只要我比你做的更好就成。以色列創(chuàng)業(yè)者的思維是：我一定要用不同的方式比你做的更好。

以色列的創(chuàng)業(yè)者有年輕的，也有中年的，甚至還能看到很多大叔，四五十歲還在創(chuàng)業(yè)。11月初的，在2018年的盛景全球創(chuàng)新大獎(jiǎng)上，一位獲獎(jiǎng)的以色列創(chuàng)業(yè)者他已經(jīng)是第九次創(chuàng)業(yè)了，獲獎(jiǎng)的他第九個(gè)項(xiàng)目，前面的公司都賣掉了。因?yàn)樗募夹g(shù)很實(shí)用，大公司很容易把這個(gè)用到自己的場(chǎng)景里面產(chǎn)生價(jià)值。所以他們是生命不息，創(chuàng)業(yè)不止，只做不同，絕不復(fù)制。

以色列企業(yè)要想跟中國(guó)合作其實(shí)需要更多落地的支持，在中國(guó)找到一些大的公司更好地去應(yīng)用好這個(gè)產(chǎn)品和技術(shù)，同時(shí)還要注重產(chǎn)權(quán)保護(hù)。以色列人對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)看的最重的，談判里面知識(shí)產(chǎn)權(quán)這一塊是絕對(duì)不做任何讓步的，這是跟我們完全不一樣的。

04、中國(guó)創(chuàng)新投資的新變化

我們?cè)倏纯粗袊?guó)整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)的一些新的變化，首先，中國(guó)現(xiàn)在整個(gè)創(chuàng)新的機(jī)會(huì)依然很多，只不過(guò)過(guò)去的創(chuàng)新在消費(fèi)領(lǐng)域里面。過(guò)去的十幾年將近二十年的時(shí)間，機(jī)會(huì)是非常多的，很容易摘到果子。

但是現(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域里，飽和度會(huì)比以前高很多，所以對(duì)創(chuàng)業(yè)的要求和創(chuàng)新度的要求也高了很多。但是在創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域里面我們覺(jué)得機(jī)會(huì)依然很多。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新要做好兩件事：一個(gè)是賦能，一個(gè)是效率。

第二個(gè)是對(duì)創(chuàng)業(yè)者的保護(hù)，我們現(xiàn)在為專業(yè)付費(fèi)的習(xí)慣才剛剛開(kāi)始。注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的國(guó)家經(jīng)常在強(qiáng)調(diào)這件事情，這是讓全球其他領(lǐng)先國(guó)家對(duì)中國(guó)改變印象非常重要的一點(diǎn)。這個(gè)改變不是短時(shí)間的，可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。但是我們?nèi)绻麤](méi)有這種意識(shí)的話，就很難站在世界的高點(diǎn)上。

第三個(gè)是資本的頂層設(shè)計(jì)，大家不要太悲觀，盡管科創(chuàng)板在出臺(tái)的過(guò)程中，大家有不同的期望，但是有總比沒(méi)有強(qiáng)。長(zhǎng)周期、高難度的基礎(chǔ)類技術(shù)研究把應(yīng)用到商業(yè)市場(chǎng)里的過(guò)程是很漫長(zhǎng)的，但是它的價(jià)值是非常高。所以這些領(lǐng)域真的需要大的資本和獎(jiǎng)勵(lì)，這個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)的周期可能很長(zhǎng)，但最終資本市場(chǎng)一定要給創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新者獎(jiǎng)賞，才可以讓這個(gè)創(chuàng)新立得住，讓這些技術(shù)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

最后的結(jié)論就是國(guó)運(yùn)靠創(chuàng)新。我們剛才說(shuō)的觀點(diǎn)，貿(mào)易摩擦的根本來(lái)源在于中美科技上的競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)希望能夠遏制，而我們靠得是創(chuàng)新。不是所有創(chuàng)新都是基礎(chǔ)創(chuàng)新，創(chuàng)新一定要有一種場(chǎng)景，能夠商業(yè)化、賺到錢，未來(lái)的國(guó)運(yùn)不是靠草莽發(fā)展、野蠻生長(zhǎng)，而是真正靠創(chuàng)新來(lái)發(fā)展的，要做有技術(shù)含量的創(chuàng)新，讓硬核科技商業(yè)化受到重視。

在投資的過(guò)程當(dāng)中，我們一直堅(jiān)持長(zhǎng)周期看問(wèn)題。太短的周期看問(wèn)題很容易陷入到短期的波動(dòng)當(dāng)中。

然后，要看大趨勢(shì)，要高門檻。高門檻意味著不好做，但是你做到了別人做不到的，就意味著未來(lái)你能夠獲得持續(xù)的高收益。就像很多發(fā)達(dá)國(guó)家用知識(shí)產(chǎn)權(quán)收割中國(guó)是一個(gè)道理。我們自己也可以造很高的壁壘，所以高質(zhì)量發(fā)展里面會(huì)有很多的機(jī)會(huì)。

我們看產(chǎn)能。以汽車行業(yè)為例，中國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)能是嚴(yán)重過(guò)剩的。高端車企蔚來(lái)汽車就曾表示過(guò)，他們自己沒(méi)有必要去建工廠，只需要委托給合作伙伴江淮汽車去生產(chǎn)便可以了，這樣成本更低。但江淮汽車最終還是重新建了一個(gè)工廠去制造蔚來(lái)汽車，因?yàn)榧词乖泄S的產(chǎn)能是過(guò)剩的，但卻生產(chǎn)不了高端的電動(dòng)汽車。在中國(guó)，很多行業(yè)都存在著類似的問(wèn)題：高端產(chǎn)能稀缺，低端產(chǎn)能過(guò)剩。

所以產(chǎn)業(yè)要往高質(zhì)量發(fā)展，消費(fèi)也要往高質(zhì)量發(fā)展，這里面孕育著巨大的機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在未來(lái)20年里面是一個(gè)持續(xù)的主題。

那么我們也要適應(yīng)，以前有很多投資不小心蒙對(duì)了之后，確實(shí)很容易賺到錢。但今天更要講究品質(zhì)，像過(guò)去那樣容易賺到錢的方式，可能已經(jīng)不好使了。今天我們看是一種新形勢(shì)，明天看來(lái)就是一個(gè)常態(tài)，我們一定要習(xí)慣這個(gè)常態(tài)。

市場(chǎng)不再是那么簡(jiǎn)單的了，美國(guó)只有最好的公司才能獲得高估值，而在中國(guó)獲得高估值還是相對(duì)容易的，我們一定不要把自己放在更加容易環(huán)境里面思考問(wèn)題，要靠高質(zhì)量。

我的分享就到這里，謝謝各位！