不可否認，新冠疫情對旅游行業的影響比較大。據中國旅游研究院研究測算，受新冠肺炎疫情影響，預計2020年一季度及全年，國內旅游人次將分別負增長56%和15.5%，全年同比減少9.32億人次，國內旅游收入分別負增長69%和20.6%。

鑒于此，中國旅游行業相關標的今年以來紛紛錄得大幅下跌。

然而長期看，旅游行業是一個蓬勃發展的行業，中國旅游行業市場規模從2014年的3.7萬億增長至2018年的6.0萬億，復合增長率為12.9%，線上旅游行業實現了32.5%的復合增長率。

疫情對旅游消費需求來說，只是一個坎，并不是徹底消滅需求，疫情一過，壓抑的旅游消費熱情將會爆發。畢竟，人們對身心健康的關注越來越大，疫情過后，人們迅速返回旅行和度假的狀態之中。

清明假期，黃山旅游景區人滿為患，以致被迫關閉，可見旅游消費熱情的爆棚。

如果我們復盤SARS疫情對旅游業的影響，SARS影響延續1年，相關行業和公司也經歷了殺估值、估值業績雙殺的調整階段，此后快速恢復。

2003年SARS對中國大陸入境客流影響

所以，可以預見疫情會對旅游行業整體格局產生較大影響，一些重資產、現金儲備不足、現金流不穩定的公司可能就此消失，而那些擁有穩健資產負債表的公司則可以抵御疫情風險，待疫情影響消除，有可能獲得更大市場份額，屆時公司股價和市值將迎來戴維斯雙擊。

那么，作為投資者，「別人恐懼時我貪婪」，此時挖掘能在潮水褪去后真正閃亮的公司，顯得尤為重要。

例如年初上市，碰到新冠疫情，泥沙俱下，股價大幅下挫的驢跡科技（1745.HK）。

一、驢跡科技——中國最大的在線電子導覽提供商

驢跡科技成立于2013年12月，立足景區導覽和全域導覽兩大核心戰略，專注于導游軟件、全域導覽系統的研發以及旅游相關配套業務的發展，基于驢跡所構建的智慧旅游產業云腦，現已形成以在線電子導覽和智慧管理服務系統為支撐的旅游生態圈，是全球知名的智慧旅游產業解決方案專家,于2020年1月成功登陸香港聯合交易所主板掛牌上市，股票代碼:1745.HK。

公司以廣州總部為中心，產品網絡輻射全球，是國內前五大OTA平臺之三的在線電子導覽服務主要供應商，以2018年全年交易額計，占國內市場份額的86.2%。截至2019年12月底，驢跡科技已為全球19493家景區建設在線電子導覽系統，包括中國258個AAAAA級旅游景區和2097個AAAA級旅游景區，AAAAA級景區覆蓋率達100%。

咋看之下，很多人難以理解驢跡科技智慧旅游產業的內涵，或者說何為在線導覽服務？這個賽道是不是旅游產業中一個優質的細分賽道呢？

劃重點：高速成長、前景廣闊的在線電子導覽服務賽道

驢跡科技已經占據整個在線電子導覽市場份額的86.2%，也就是說在這個賽道處于絕對龍頭領先的地位，剩下的事就是看這個業務是否具有前景，到底能走多遠了。

一言以蔽之，驢跡科技做的事是通過地圖、文字和語音講解的方式為游客提供導游服務。

業務涵蓋景區手繪地圖、景點文字介紹以及語音講解，此外公司也會應景區和政府辦公室要求，提供內容定制服務。

招股書數據顯示，整個在線電子導覽行業2018年的總市場規模為3.4億元，與規模接近萬億的在線旅游（OTA）市場比起來微不足道，但是增長迅速，預計2018至2023年復合增長率可以達到46.3%。

高速增長的態勢，可以從驢跡科技最新發布的2019年度業績得到驗證。

2019年驢跡科技盈利能力相當不錯，營收5.42億，同比增長79.6%，凈利1.61億，同比增長61.1%，凈利率和ROE為30%。

經營指標上看，在線電子導覽數1.95萬個，同比增長142%，合作OTA數量達到27個，同比增長22.7%，線下代理商數78個，同比增長11.4%。

覆蓋景區方面：截至2019年12月31日，驢跡科技覆蓋了全國11238個景區及海外7001個，包括中國的258個5A景區，2097個4A景區，覆蓋中國5A級旅游景區總數的100%，公司景區覆蓋率第一。

業務之所以快速增長，來源于多方面的發力點：

2019年公司來自OTA平臺的業務增長81%，與OTA的合作穩步推進，截至2019年12月31日，公司建立起合作的平臺已達到27家，獨家合作協議（排他性）達到2家。根據規劃，未來公司也將繼續加大與現有OTA平臺的合作力度，爭取更多的獨家合作協議，同時覆蓋新的OTA平臺。

除此之外，更值得關注的是，公司來自線下旅行社的收入高速增長。

2019年公司來自線下旅行社的收入增速達132%，高于OTA業務的增速，主要是源于公司合作的線下旅行社數目增多。

目前驢跡科技已和與線下20多家旅行社已達成合作，這塊將是驢跡科技未來重要增長點，疫情后有望帶來巨大增長潛力，預計將貢獻3億每年的銷售收入。

二、市場關注的焦點：驢跡科技長期發展的穩定性，增長的確定性

短期的高速增長可以從財報數據上得到驗證，但增長是否能夠持續，就考驗驢跡商業模式長期的穩定性和可持續性了。

1、如何鞏固自己的優勢地位，持續增長？

答案是加強研發實力，多渠道發力，打造未來多方面重要增長極，增長確定性得以保證。

1）通過研發、技術方面的全面提升，建立內容的壁壘：

查看公司研發費用，2018年驢跡僅有16.3萬，2019年增長到226.5萬，說明公司正加強投入，提升技術實力，例如如今大熱的VR旅游。

驢跡科技多方面技術創新，投入研發成本

VR項目目前已成行業熱點，公司VR業務包括720全景、VR漫游視頻、VR實景直播。目前驢跡科技已經和西江千戶苗寨、桂林旅游學院等國內多家知名景區和機構建立了合作，且收到來自秦皇島、敦煌等15地訂單拍攝需求，VR項目毛利潤高達50%，有望為公司帶來熱點及利潤增長。

在內容形態上，公司會繼續優化自己的產品，運用新技術，新增人性化功能，提升用戶體驗，使用戶形成消費習慣，保證用戶忠誠度，包括但不限于VR旅游、旅游直播，與聲音內容創造領域的優勢平臺加強生態合作，為景區導覽提供更豐富的語音講解風格等等。

2）掘力線下市場——更高競爭壁壘、更多渠道、更廣闊的發展潛力

數據顯示，中國旅游市場12%是線上平臺，88%來自直接線下，可見線下市場具有廣闊的發展潛力。

線下渠道多樣，合作形態多種方式，競爭壁壘也更高。

①線下更廣闊市場

目前驢跡科技已經和20多家地接旅行社達成合作，直接切入到線下更廣闊的市場，有望帶來3億每年的銷售收入。

②開拓新的合作方式

驢跡科技不滿足于已有合作方式和渠道，不斷創新性的開拓新的合作渠道與方式。一方面拓展異業合作，目前已和銀行、航空公司、互聯網企業等達成合作，另一方面直接和酒店、民宿等旅游相關產業展開合作，通過微信小程序等方式直接嵌入其場景。

③B端智慧旅游持續發力

驢跡科技在B端智慧旅游持續發力，加大和政府、景區的合作力度，目前已中標陜西、四川兩大項目——公司從去年底到今年初，接連中標了2個政府項目，分別在陜西和四川，幫助當地建設全域智慧旅游系統。

拓展新的合作方式和渠道，在潛力更廣闊的線下市場發力，持續進行B端智慧旅游項目合作，是驢跡科技為打造未來增長點邁出的重要一步，是高速增長確定性的重要保證。

3）海外市場空間巨大——更高的單價、更大的市場規模，想象空間更加廣闊

公司來自海外的收入從2019年第二季度開始加大，截至2019年底，來自海外的收入占比公司總收入的12%，而2018年這個比例僅為2%。

截至2019年底，公司覆蓋海外景區的數量達到7001個，而截至2018年底這個數字僅為584個。從2019年下半年開始，公司加大對海外景區的開拓力度，未來海外景區的空間（全球28萬個景區）還很廣闊，另外由于海外景區單價較高，隨之而帶來的收入空間也值得想象，尤其是疫情過后海外預計會帶來巨額收益。

2、疫情影響多大？

疫情對旅游行業重資產、負債率高、運營開支大、現金儲備不足的公司來說是一場災難，但對于有足夠風險抵御能力的公司來說，可能是一個機遇，在行業困難時，能夠積極進取，待疫情過后，將獲取豐厚的回報。

面對此次疫情，驢跡逆勢而上，積極應對，體現價值。推出具體措施包括：免費兌換物資、免費聽導覽、啟動驢跡VR項目、加大OTA渠道開拓力度、拓展異業合作，B端銷售增加以及加強線下渠道拓展。

驢跡之所以能逆勢而為，是因為自身健康的財務狀況、穩健的盈利能力，充足的現金儲備，這些東西是現在旅游行業過冬必備的要素。

具體到業務層面，公司良好的基礎保證了自身在疫情面前和疫情過后業績能夠快速恢復：

1）公司80%景點是戶外景點，最受惠于疫后反彈（看江西和黃山）；

2）三月中開始收入直線恢復，且下游完全沒有拖賬，收入和現金流恢復很快；

3）公司在這段時間打好線下基礎，正常情況下將帶來3億收入。

4）公司屬于輕資產行業，沒有大額固定成本，基本是租金和人工，更能抗風險。

三、被低估的價值：高成長、有足夠安全邊際的在線旅游標的

最后，從估值的角度看驢跡科技：

公司2019年賺取1.6億凈利，經調整凈利潤為1.78億（經調整凈利潤=凈利潤+壞賬+上市費用），經營性現金流1.98億；公司無有息負債，IPO融資近6億港幣，目前賬上凈現金接近7億，而公司目前市值僅有12億港幣不到，算下來，剔除凈現金后的PE估值也只有3倍。

注：2019報表上有近8700萬的現金，而公司在2019年初上市，IPO融資有近6億港幣

綜上，可以得出結論：驢跡科技高成長，目前價值低估，值得長期布局。