“有家，有愛，有歐派。”

對于普通消費者來說，這樣一句廣告詞可以說是耳熟能詳。不過，對于很多投資者來說，卻對這家公司并不怎么了解。甚至于說，在很多人眼里，歐派家居只是傳統領域做家具生意的，壓根沒有多少價值可言。

事實，并非如此！

在過去的5年時間里，歐派家居的營收從56.07億元增長到了135.33億元，年復合增長率24.64%；凈利潤從4.88億元增長到了18.39億元，年復合增長率為39.3%。其中，核心財務指標ROE均在20%以上。

看似樸實無華，實則悶聲發大財！

今天就讓我們一起來了解一下。

“科技+互聯網”

傳統家具行業新添雙翼

提到歐派家居的話，相信很多人的第一反應這是一個賣家具的公司。盡管這樣的說法沒錯，但不夠全面。

官方是這樣自我介紹的：

“歐派家居成立于1994年，是國內領先的高品質家居產品配置、一站式家居設計方案、人性化的家居綜合服務商。公司主要從事全屋家居產品的個性化設計、研發、生產、銷售、安裝和室內裝飾服務，致力于為每一個家庭定制獨一無二的家，讓更多家庭享受高品質的生活體驗。”

翻譯一下？

通俗的說，其實就是“全屋定制”。如果進一步提煉的話，歐派家居其實是家居生活服務提供商！

在介紹公司之前，還是先了解一下家具這個行業。

與過去相比，如今的家具行業有兩個顯著的變化。在To C端，隨著在互聯網世界成長起來的90后一代人成為消費的主體，對個性化家具產品要求越來越高；在To B端，隨著房地產精裝修樓盤比例的不斷提高，與房地產開發商的捆綁深度，在很大程度上直接影響著家具企業的利潤。

因此，“定制化”成為了行業的關鍵詞。

在這樣的市場背景下，企業的經營方式也開始發生改變。

以To C端消費者購買為例。

首先，消費者找到門店，在設計師的幫助下完成設計方案，并且將其渲染成更加直觀的三維圖形。注意，在這個過程中，設計師既需要實地測量房屋尺寸，又需要綜合考慮消費者的訴求。

其次，在雙方確定設計方案后，企業對訂單進行拆分處理，生成數字化下單和生產文件，分發給工廠流水線完成生產。

最后，由相關門店負責上門安裝，完成銷售。

表面上看，這樣的銷售策略與過去相比并沒有太大的創新之處。但其實，二者的差距是相當大的。簡單的說，過去是企業大規模生產出產品后，再將成品銷售給消費者。如今剛好倒過來，即先有消費者后有產品。

相信很多人會問，為什么所謂的“定制化家具”，以前沒有這個概念呢？

真相其實是，不是沒有，而是在過去相當長的一段時間里，相關的條件尤其是技術手段不成熟。

比如，門店的銷售員不再重要，取而代之的是眾多擁有設計能力的設計師；比如，后臺將各門店的設計方案匯總，處理后分發給工廠，需要公司具備強大的數據處理能力。最重要的，其實還是供應鏈的效率協同、自動化水平、信息共享以及成本控制，做到“定制化”的同時，保持規模效應。

否則，即便打著“定制化家具”的招牌，也只是一個好看的幌子。

由此可以得出結論：

與傳統家具行業相比，“定制化家居”的核心競爭力并不是生產和成本控制能力，而是公司對數據、信息的收集和處理能力。通俗點說，科技和互聯網成為了新的競爭手段。

“全屋定制”滲透率逐漸提高

頭部企業進一步獲益

關于這一點，相信大家都有最直觀的感受，那就是盡管絕大多數家庭都聽過并且愿意接受“全屋定制”的概念。但坦誠的講，普及度還是相當低的。

用數據說話。

國內整體定制家具滲透率約30%

資料來源：中國產業信息網、新時代證券研究所

根據中國產業信息網的數據，目前國內整體定制家居的滲透率約為30%，而國外發達國家得滲透率大多在70%左右。

這意味著什么呢？

意味著在定制家居這個賽道里，市場仍將以15%-20%的速度快速增長，遠遠高于傳統家具行業個位數的市場增速。

另外，就是前面提到，定制家具除了To C之外，另一個重要的渠道是To B。

隨著精裝房比例不斷提高，家具企業與房地產開發商或工程承包商的合作也更加的緊密，雙方在相關產品的設計、運輸、安裝和售后上，都簽訂有穩定的供貨協議。

換言之，只要新房的交付持續回暖，那么家具行業將受益于這股暖風，業績不斷改善。

根據wind數據顯示，從2015年開始，住宅房屋新開工面積逐步增長。盡管最近兩年受房地產調控政策趨緊影響，但是住宅的竣工面積仍將保持高位，并且未來2-3年時間里精裝修開盤量仍將非常大。

而頭部家具企業，將是最直接的受益者。

最后，還需要特別說明的是，就家具行業市場占有率來說，目前歐派家居無論在營收還是利潤上，都處在行業第一的位置。不過，即便如此，歐派家居的市場占有率也不足2%，利潤總額不足6%。

言外之意是，龍頭企業不僅受益于行業整體增速，還將直接受益于市場份額不斷集中帶來的廣闊市場。

大家居時代

歐派家居的業績究竟如何？

從行業的角度出發，定制家居的賽道是確定性的。不過，從投資的角度來說，即便行業“水大魚大”，但還是得看具體的公司，是否真正具備競爭能力，以享受這一波市場紅利。

下面，就從財務指標的角度，看看歐派家居這家公司。

先說營收和凈利潤。

一般來說，行業公認的前三甲分別是歐派家居、索菲亞和尚品宅配。2015年，歐派家居的營收為56.07億元，同期的索菲亞和尚品宅配業績分別為31.96億元和30.88億元。2019年，歐派家具的營業收入為135.33億元，過去5年的復合增長率為24.64%；凈利潤為18.39億元，過去5年的復合增長率為39.3%。

更重要的是，歐派家居拿走了38%上市定制家居企業利潤！

數據來源：歐派家居

也就是說，歐派家居行業第一的位置依舊穩固。

再說凈資產收益率ROE。

過去5年，歐派家居的平均ROE為27%，是三家龍頭公司里最高的。其中，品尚宅配的ROE最低，且呈現不斷下降的趨勢；索菲亞的ROE比較平穩，但與歐派家居相比仍低。

接著說毛利率。

拋開受疫情影響的一季度不算，歐派家居過去四年的毛利率都在35%以上，而且比較平穩。這在傳統制造業版塊里，已經算是相當不錯的表現。

還有凈利率。

2019年歐派家居的營業收入為135.3億元，凈利潤為18.39億元。也就是說，公司的凈利率為13.6%。很顯然，對于這樣一個數字，無論在家具行業還是制造業行業，都可以用優秀來形容。

需要特別指出的是，如果放到5年前，這個數字只有8.7%。

也就是說，與5年前相比，公司的規模效應和成本管控能力越來越強，行業地位也越來越高！

最后說現金收入比。

這個數據的重要性在于，能夠直接判斷出公司收入的“含金量”。一般來說，優秀公司的現金收入比都要略大于100%。

過去三年，歐派家居的銷售商品、提供勞務收到的現金分別為115.09億元、130.23億元和148.33億元，而同期的營業收入分別為97億元、115.1億元和135.3億元。由此可以得出，公司的現金收入比分別為118.65%、131.45%和109.63%。

這意味著，歐派家居的收入是實打實的收入，公司具備強大的品牌議價能力。

定制家居龍頭

究竟貴不貴？

通過上面的分析我們能夠得出這樣的結論：

第一，就行業來說，定制化、個性化家具產品受到C端消費者的強烈追捧，未來滲透率會逐漸提高。與此同時，隨著越來越多精裝修樓盤交付，與房地產開發商深度捆綁合作的定制家具龍頭企業，業績也將有可靠保證；

第二，就公司來說，歐派家居靠著“科技+互聯網”的賦能，敏銳預判并且捕捉到了正在爆發的需求。而從各項財務指標來看，歐派家居無疑又是龍頭企業里，最為出色的。

也就是說，歐派家居既受益于迅猛發展的行業風口，又受益于自身供應鏈管理和成本管理能力，從而獲得超過行業平均的超額利潤！

由此引出另一個問題，公司是好公司，但是此時的估值是否也合適呢？

目前，歐派家居的市盈率為28.9倍，市凈率為5.81倍，基本與業績增速相匹配。從歷史數據來看，公司目前的市盈率落在58.37%的百分位上。也就是說，比過去58.37%的時間都要貴。

在這里，說說我的觀點。

前面說到，定制家居領域具備“水大魚大”的特征。根據前瞻產業研究院的估算，2018年我國定制家居行業的市場規模約為2900億元，過去7年的市場增速始終保持在20%以上。

未來幾年時間，大概率也能夠實現兩位數的增速。

如此一來，借助于行業平均增速和市場集中度不斷提高的雙重利好，頭部定制家居品牌有望交出超過市場平均的成績單。

什么意思呢？

即便如今就估值來說，不存在絕對的安全邊際。但至少，還可以賺業績增長的錢。