8月12日，達(dá)內(nèi)科技(NASDAQ:TEDU)發(fā)布半年報(bào)，公司營(yíng)收達(dá)6.27億元。

相較財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，公司超預(yù)期的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)以及少兒編程業(yè)務(wù)看到盈利曙光的趨勢(shì)，更值得關(guān)注。

從運(yùn)營(yíng)結(jié)果來(lái)看，盡管疫情導(dǎo)致達(dá)內(nèi)線下招生處于停滯狀態(tài)，但學(xué)員數(shù)量卻實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其少兒編程業(yè)務(wù)注冊(cè)學(xué)員數(shù)量同比增長(zhǎng)80.7%，達(dá)到10.55萬(wàn)人。

達(dá)內(nèi)在少兒編程賽道品牌優(yōu)勢(shì)明顯，優(yōu)質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量和教學(xué)效果不僅帶來(lái)學(xué)員的高續(xù)費(fèi)率，同時(shí)口碑推薦也拉動(dòng)了新學(xué)員數(shù)量的增長(zhǎng)。疫情過(guò)后，達(dá)內(nèi)在少兒編程賽道有望憑借品牌優(yōu)勢(shì)加速增長(zhǎng)。

從少兒編程業(yè)務(wù)的盈利前景看，達(dá)內(nèi)通過(guò)線下教學(xué)中心運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)化、線上線下教學(xué)方式的結(jié)合以及獲客成本的降低，有望實(shí)現(xiàn)大幅減虧，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)整體盈利。實(shí)際上，公司少兒編程在線業(yè)務(wù)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)課耗盈利。

財(cái)報(bào)只是一個(gè)窗口，更重要的是，看到歷史的進(jìn)程和事物的本質(zhì)。盈利/虧損背后實(shí)際是復(fù)雜的選擇題：押注線上還是線下？看重長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào)還是當(dāng)期盈利？達(dá)內(nèi)科技本次半年報(bào)，給出了自己的答案。

1、疫情難掩達(dá)內(nèi)的龍頭實(shí)力

上半年，教育行業(yè)尤其線下教育受到疫情沖擊。作為行業(yè)龍頭，達(dá)內(nèi)在疫情期間的表現(xiàn)依然穩(wěn)健，注冊(cè)學(xué)員數(shù)量、續(xù)費(fèi)率、招生成本、復(fù)課率等運(yùn)營(yíng)指標(biāo)均超出市場(chǎng)預(yù)期。

成人業(yè)務(wù)的核心亮點(diǎn)依然是運(yùn)營(yíng)效率的不斷提升。去年下半年以來(lái)，達(dá)內(nèi)一直致力于提高成人IT培訓(xùn)學(xué)習(xí)中心的運(yùn)營(yíng)效率，關(guān)閉效率較低的中心。

上半年，達(dá)內(nèi)成人IT培訓(xùn)業(yè)務(wù)受業(yè)務(wù)調(diào)整及疫情、季節(jié)等因素影響，注冊(cè)學(xué)員數(shù)量為5.16萬(wàn)，同比減少18%。成人教學(xué)中心數(shù)量由130個(gè)減少為108個(gè)，教學(xué)場(chǎng)地面積下降至14萬(wàn)平方米，同比減少36.4%。

學(xué)員數(shù)量減少的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于教學(xué)面積的減少比例。平均每個(gè)教學(xué)中心的學(xué)員人數(shù)也由去年上半年的443人，提高到今年上半年的478人，座位利用率明顯提高，單個(gè)教學(xué)中心的坪效同比也獲得較大提升。

上半年，達(dá)內(nèi)少兒編程業(yè)務(wù)整體運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)也非常亮眼。其中，少兒編程在校注冊(cè)學(xué)員數(shù)量達(dá)10.55萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)80.7%。

疫情導(dǎo)致公司少兒編程業(yè)務(wù)的重要招生渠道—地推招生處于停滯狀態(tài)，同時(shí)，由于年齡較少的編程學(xué)員線上教學(xué)效果受到限制，上半年招生只能局限于年齡較大的學(xué)員。但公司少兒編程注冊(cè)學(xué)員數(shù)量依舊實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。這主要是由于老學(xué)員的續(xù)費(fèi)以及口碑推薦帶來(lái)的新學(xué)員增長(zhǎng)。

從續(xù)費(fèi)率來(lái)看，上半年課期滿一年的老學(xué)員的續(xù)費(fèi)率為84%。從新繳費(fèi)的學(xué)員看，續(xù)費(fèi)和口碑帶來(lái)的新學(xué)員的占比達(dá)52%。

達(dá)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量和教學(xué)效果贏得了學(xué)員和家長(zhǎng)的認(rèn)可，較高的續(xù)費(fèi)率和口碑招生占比，凸顯出達(dá)內(nèi)的品牌價(jià)值。這也使得達(dá)內(nèi)少兒編程業(yè)務(wù)的生均銷售成本在疫情期間仍保持在低位，上半年招生成本為1850元，同比相比下降5%。

上半年，少兒編程在線業(yè)務(wù)——童程在線實(shí)現(xiàn)1.14萬(wàn)次的招生，同比大幅增長(zhǎng)359%，而學(xué)生退費(fèi)率僅0.9%。這說(shuō)明童程在線的線上教學(xué)質(zhì)量得到學(xué)生和家長(zhǎng)的認(rèn)可，這也意味著它能夠?qū)⒁咔閹?lái)的短期流量紅利轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的增長(zhǎng)動(dòng)力。

與此同時(shí)，達(dá)內(nèi)少兒編程在線現(xiàn)金收入同比增長(zhǎng)332%，占比也由去年的4.2%提升至23.9%，課耗收入同比增長(zhǎng)340%，實(shí)現(xiàn)了課耗盈利。

從兩大業(yè)務(wù)的整體復(fù)課率上來(lái)看，疫情爆發(fā)后，達(dá)內(nèi)科技迅速行動(dòng)，將90%的成人學(xué)員及60%的少兒學(xué)員轉(zhuǎn)移線上。截至6月底，公司少兒業(yè)務(wù)復(fù)課率已達(dá)84%，目前公司90%以上的線下學(xué)習(xí)中心實(shí)現(xiàn)了線下復(fù)課。

盡管受疫情影響較大，達(dá)內(nèi)上半年?duì)I收6.27億元，同比下滑29%，但公司遞延收入為19.9億，同比增長(zhǎng)42%。

通常情況下，遞延收入會(huì)在未來(lái)確認(rèn)為收入。因此，遞延收入的增長(zhǎng)可以保證教育公司未來(lái)收入增長(zhǎng)的確定性。從這個(gè)角度看，公司收入只是出現(xiàn)了滯后。待疫情結(jié)束，達(dá)內(nèi)的學(xué)員招生、課耗等環(huán)節(jié)恢復(fù)正常，收入有望加快增長(zhǎng)。

目前來(lái)看，達(dá)內(nèi)少兒編程業(yè)務(wù)在收入端也取得了重大突破，7月份，該業(yè)務(wù)的現(xiàn)金收款和權(quán)責(zé)收入都已經(jīng)突破億元。隨著品牌效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)，少兒編程業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。

說(shuō)到底，無(wú)論是疫情影響，還是成人業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性調(diào)整，都是暫時(shí)的。只要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，達(dá)內(nèi)利潤(rùn)的回歸只是時(shí)間問(wèn)題。

2、走過(guò)爬坡期，達(dá)內(nèi)科技看到盈利曙光

上半年，達(dá)內(nèi)凈虧損6.12億，繼續(xù)延續(xù)去年的虧損態(tài)勢(shì)。好消息是，在疫情肆虐的上半年，公司實(shí)現(xiàn)了虧損收窄，同比減虧1300萬(wàn)元。

這是一個(gè)重要信號(hào)。要知道，由于線下學(xué)習(xí)中心不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，達(dá)內(nèi)收入大幅減少，但房租、人員等剛性成本又相對(duì)固定。在收入減少，營(yíng)業(yè)成本不變的情況下，毛利率同比下滑15.9%。

饒是如此，達(dá)內(nèi)依舊實(shí)現(xiàn)同比減虧，究其原因是其控費(fèi)增效成果顯著，以及少兒編程業(yè)務(wù)盈利在望。

一方面，達(dá)內(nèi)通過(guò)人員的優(yōu)化、中心的裁撤與合并等措施，進(jìn)一步降低成人和少兒業(yè)務(wù)的成本和費(fèi)用。上半年，公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用大幅下降，同比減少18%。其中，營(yíng)銷費(fèi)用下降最為明顯，由5.76億元降至4.43億元，同比減少23%。

另一方面，達(dá)內(nèi)部分少兒學(xué)習(xí)中心已度過(guò)盈利爬坡期。教學(xué)中心前期既需要投入大量費(fèi)用吸引生源，又需要支付房租、人員工資等開(kāi)支，因此通常需要一年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)注冊(cè)學(xué)員數(shù)增加、邊際成本降低，進(jìn)而度過(guò)盈利爬坡期。7月份，達(dá)內(nèi)在營(yíng)的232個(gè)少兒學(xué)習(xí)中心，已有132個(gè)實(shí)現(xiàn)課耗盈利。

與成人學(xué)習(xí)中心一樣，少兒學(xué)習(xí)中心的運(yùn)營(yíng)效率也得到大幅提高。這對(duì)公司實(shí)現(xiàn)盈利至關(guān)重要。

達(dá)內(nèi)虧損的重要原因是由于少兒編程業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。由于線下學(xué)習(xí)中心在開(kāi)展少兒編程業(yè)務(wù)中具備不可替代的作用，且在低線城市獲客成本更低，因此過(guò)去達(dá)內(nèi)跑馬圈地，僅2019年就新開(kāi)設(shè)了69個(gè)學(xué)習(xí)中心。

線下場(chǎng)地、設(shè)備成本，相關(guān)教學(xué)和咨詢?nèi)藛T激增帶來(lái)的管理、銷售費(fèi)用，以及學(xué)習(xí)中心的折舊費(fèi)用等，達(dá)內(nèi)投入巨大。但公司今年并未籌建新的學(xué)習(xí)中心，上半年增加的15個(gè)中心均是去年四季度籌建，說(shuō)明公司戰(zhàn)略擴(kuò)張初步完成。

接下來(lái)，達(dá)內(nèi)要做的是，繼續(xù)提高線下學(xué)習(xí)中心的運(yùn)營(yíng)效率，提高人均產(chǎn)值，并實(shí)施有效的成本和費(fèi)用控制。進(jìn)入下半年，隨著疫情得到控制，達(dá)內(nèi)成人IT業(yè)務(wù)有望恢復(fù)收入、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)；疊加暑期旺季對(duì)少兒編程業(yè)務(wù)的正面影響，公司有望重回增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)大幅度減虧。

3、如何看待達(dá)內(nèi)科技的長(zhǎng)期價(jià)值

疫情引爆在線教育風(fēng)口的同時(shí)，行業(yè)呈現(xiàn)兩大趨勢(shì)：

其一，去蕪存菁，回歸本質(zhì)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)在跑馬圈地的同時(shí)更注重打磨內(nèi)功，通過(guò)優(yōu)化師資、教研和服務(wù)，提升教學(xué)效果和用戶滿意度，從而優(yōu)化轉(zhuǎn)化率、續(xù)費(fèi)率等；

其二，OMO模式爆發(fā)。線下教育機(jī)構(gòu)被迫向線上轉(zhuǎn)型，部分在線教育企業(yè)也積極尋求與線下機(jī)構(gòu)合作，降低獲客成本。

這說(shuō)明疫情過(guò)后，在線教育迎來(lái)春天，但可能并非在線教育企業(yè)的春天。對(duì)教育行業(yè)而言，要想在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，最終考驗(yàn)的仍然是教研教學(xué)能力。而這絕非一蹴而就，過(guò)去幾年，在線教育起起落落，終無(wú)定局。

上半年，童程在線的爆發(fā)式增長(zhǎng)以及極低的退費(fèi)率，意味著達(dá)內(nèi)找到了“慢發(fā)展的教育”與“快發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)”之間的平衡。核心在于，一旦線下教育品牌掌握了運(yùn)營(yíng)線上業(yè)務(wù)的武器，優(yōu)化全鏈條效率之后，反而會(huì)比只做在線教育的品牌更有優(yōu)勢(shì)。

盡管發(fā)力線上非一日之功，但只要它們邁出這一步，并不斷優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提升效率，最終會(huì)比純?cè)诰€教育公司更具優(yōu)勢(shì)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，以好未來(lái)、新東方、達(dá)內(nèi)為代表的教育企業(yè)，比只會(huì)做在線教育的企業(yè)多了一條腿走路，能夠嫁接更多線上沒(méi)有的服務(wù)與體驗(yàn)，更容易成為用戶的理想選擇。

從這個(gè)角度看，達(dá)內(nèi)最大的看點(diǎn)就在于線上線下融合的OMO戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

疫情期間，達(dá)內(nèi)的成人和少兒教育均采用家庭在線、雙師授課、遠(yuǎn)程同步直播、真人實(shí)時(shí)輔導(dǎo)的教學(xué)模式。如此大規(guī)模演練的在線授課成為一筆寶貴的教學(xué)積累，在線的元素勢(shì)必進(jìn)一步滲透到教學(xué)的每一環(huán)節(jié)，讓公司OMO戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)一步提速。

更重要的是，達(dá)內(nèi)“成人+少兒”雙驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)格局愈發(fā)牢固。成人IT培訓(xùn)業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟階段，這是達(dá)內(nèi)的基本盤(pán)，為公司源源不斷貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，少兒編程業(yè)務(wù)也已看到盈利曙光。業(yè)務(wù)多元化能降低單個(gè)業(yè)務(wù)給公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，這是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。

另一方面，達(dá)內(nèi)重點(diǎn)發(fā)力的少兒編程賽道，也足以支撐其更大的想象空間。

少兒編程賽道被譽(yù)為類英語(yǔ)的黃金賽道。根據(jù)易觀咨詢統(tǒng)計(jì)，2020年行業(yè)規(guī)模已超過(guò)300億元，行業(yè)增速仍維持在45.9%的高位。

少兒編程教育具有K12屬性，用戶年齡大體在6-18歲，用戶生命周期長(zhǎng)，未來(lái)盈利能力更強(qiáng)。但進(jìn)軍這一賽道意味著短期巨大投入。要盈利還是要未來(lái)？達(dá)內(nèi)選擇了未來(lái)。

戰(zhàn)略擴(kuò)張導(dǎo)致虧損，公司股價(jià)一直在低位徘徊，目前總市值不足1億美元。這樣的估值，并未反映出其真實(shí)價(jià)值。以達(dá)內(nèi)科技目前的市場(chǎng)地位和當(dāng)下表現(xiàn)，僅靠少兒編程業(yè)務(wù)，公司業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)幾年都將有超預(yù)期表現(xiàn)。

不止達(dá)內(nèi)，用短期投入換未來(lái)，資本市場(chǎng)上類似的例子，并不少見(jiàn)。

翻看好未來(lái)近兩年的動(dòng)作不難發(fā)現(xiàn)，2018年以來(lái)，公司開(kāi)始加大投入在線教育，表面上看這給公司帶來(lái)了虧損，但資本市場(chǎng)卻極度看好，市值一路沖到400多億美元。

股價(jià)是投資者對(duì)公司未來(lái)預(yù)期的反映。這幾年教育行業(yè)對(duì)教育在線化的認(rèn)可明顯提升，資本市場(chǎng)給好未來(lái)的估值，很大部分來(lái)自于對(duì)其成長(zhǎng)性的預(yù)期。

對(duì)于任何公司而言，遇到紅利期是運(yùn)氣，而將看似偶然的運(yùn)氣變成必然的能力，背后是對(duì)復(fù)雜系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)能力的考驗(yàn)。在長(zhǎng)期發(fā)展中，達(dá)內(nèi)已經(jīng)有深厚沉淀，公司能否在未來(lái)實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊，我們拭目以待。