近期在幫父母整理一些材料的時候,發現好久之前幫他們買的一點銀華多元視野。買的時候沒告訴他們情況,怕虧錢了他們心疼,后來我自己都忘了這事,所以就一直沒動過。錢不多,幾年下來收益卻還不錯,給兩個白發老人賺了些錢,頓時感覺自己的工作還是有點價值的。

這個基金2016年5月19日成立。當時我們發現,很多客戶都沒在基金上賺到錢,一個原因就是凈值波動大,而大家受情緒的驅使,經常容易在高點買,低點賣,看起來基金凈值漲了不少,但是客戶卻賺不到錢。我們當時的想法是,一方面,我們需要做投資者教育,鼓勵大家在市場低迷時買入基金,在市場過熱時保持謹慎;另一方面,如果我們能保持凈值曲線平穩上漲,收益率做到每年10%,那就不存在這個問題了。

我們在2016、2017年做到了,2018年沒做到,2019年又做的不錯。2016、2017年我們用了不少組合管理的方法,來控制凈值的短期波動,凈值的波動率一度比債券基金還低。然后這些方法很多在2018年不管用了,加上一些完全想不到的突發性宏觀事件,導致權益市場大幅下跌,我們的凈值也出現了明顯回撤。對這個回撤,我們內心充滿了對持有人的愧疚和自責。另一方面,也讓我們更好的對投資框架進行審視和優化,一步步更接近投資的本質。

做組合管理,最重要的兩個維度是收益和風險。在這個選擇上,有兩個極端模式。一種是片面強調收益,一種是片面強調控制風險。如果只追求高收益,不注重收益實現過程,存在兩個問題,第一,有可能基金收益很高,但是客戶賺不到錢。舉個極端的例子,基金在第一年取得了非常高的收益,這時候客戶會大量申購,但是后面幾年恰好凈值就不怎么漲了。第二,追求過高的收益,就意味著要承擔過大的風險。人的認知都是有局限的,一旦小概率事件發生,存在本金大幅損失的可能。這就像德州撲克游戲,經常ALL in,前面贏了很多次,一次失敗就徹底出局。

片面強調風險,最大的問題是長期的收益會很低。當然,如果本身就定位低收益、低波動的產品,也是沒有問題的。不過,如果把風險控制,等同于短期的波動管理,或者說等同于“每年要做到一個目標收益”。這并不是一個符合資產管理規律的做法,特別是在波動較大A股市場,其收益并不是平均分布在每一年的,每年做到一個目標收益,這已經不是絕對收益,而是固定收益了,很難有人長期做到這個效果。這種標簽的容錯性很低,可能10年里面有9年,你都幸運的做到了,但是只要有1年你沒做到,你就會受到投資者的質疑。

控制短期組合波動,有一種看起來正確,實際有害的方法,就是短期擇時和個股的較高頻交易。這樣做或許短期看起來有效,但是在長期會帶來兩個問題。首先,這種做法沒有能力容納大體量的資金;其次,沒有精力去真正關注和發現企業的價值,而這,是投資真正獲得收益和規避風險的來源。

所以這里面真正的問題在于,你看待投資的時間維度,到底是基于短期,還是長期。有時候,短期的正確,在長期很可能是錯誤的。短期看起來的豐厚利潤,可能蘊含著巨大的長期風險(就像2015年4、5月份隨手找個股票很快翻倍);市場已經極度便宜,短期情緒一片悲觀,你幾乎不能再忍受凈值的回撤了,而這正是市場大幅獲益的前夜(就像2019年11、12月)。這些經驗和教訓,我們都經歷過。

投資的目標,是在承擔合理風險的前提下,盡量獲得好的收益。我們現在更重視,在長期平衡好組合的風險和收益:(1)盡量做資產配置,而不是短期擇時。在股票市場估值過高和過低時,在倉位上做一定幅度的逆向操作,其它時候盡量少做倉位調整。(2)強調組合的適度均衡。過于分散和均衡的配置,基本就是指數化管理,創造不出超額收益;組合結構集中度很高,凈值波動就會加大,萬一判斷錯誤,帶來的損失也會比較大。我們傾向于尋找均衡點。(3)盡量少參與明顯估值泡沫的個股和板塊。

雖然我們一直在試圖探索一條不一樣的路,不免付出了一些代價,但是即使這樣,我們的長期成績單還是不錯的。銀河證券數據顯示,截至今年8月14日,銀華多元視野自2016年5月19日成立以來累計收益率139.10%,較同期上證綜指的超額收益率為119.99%,年化收益率為22.82%。

最近聽到很多同事在講認識自己。這篇文章,以銀華多元視野的歷史運作為例,是我對自己真實的回顧和剖析。我們每個人都需要進步,對投資的理解也是,對自我的認知也是,我們還在路上,前方還很長。