中國人民銀行黨委書記、中國銀保監會主席郭樹清近日在《求是》雜志刊發的《堅定不移打好防范化解金融風險攻堅戰》一文中指出：“突如其來的新冠肺炎疫情，嚴重影響國內國際經濟正常運轉，增加了許多新的金融風險和挑戰。但是，我們沒有退路，必須沉著應對，迎難而上，努力實現穩增長和防風險長期均衡，為全面建成小康社會提供堅實的金融支撐。”作為以化解金融風險為使命的國有金融資產管理公司（簡稱“資產公司”），面對依然復雜嚴峻、不確定性不穩定性較大的經濟形勢，應主動尋求實現在加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局中的功能作用，盡最大可能提早處置不良資產，盡快疏通當前影響國民經濟暢通循環的梗阻并建立長效機制。具體而言，既要加大對社會上存量的大規模不良資產的處置力度，又要做好對受疫情影響增量的不良資產大量涌現的謀劃應對，更要針對不良資產市場呈現的新特點，順應不良資產處置的投行化趨勢，積極開展圍繞問題企業的另類投行業務，進而暢通金融和實體經濟良性循環的管道，防范化解系統性金融風險。 

不良資產市場呈現新的特點

本輪不良資產產生于近年來在全球經濟深度衰退和國內經濟下行壓力加大的背景下，深入推進的以“三去一降一補”為重點的供給側結構性改革的過程之中。其特點，除了延續以往商業銀行不良貸款余額和不良貸款率的上升趨勢外，還有從民企蔓延至地方國企乃至有關大型央企的債務違約事件的不斷出現，更有因違約所帶來的金融風險的積聚、信用秩序的破壞、社會不和諧因素的增加等問題亟待解決，防范化解金融風險被放在更加重要的位置。而年初突如其來的新冠肺炎疫情直接造成了一季度增長深度下跌，二季度雖恢復正增長但近中期發展仍具有諸多不確定性；再考慮到近期中美關系緊張態勢的陡然升級等因素的影響，我國經濟供需兩端、國內外兩個市場同時承壓，金融資源配置的效果和效率勢必受到影響，金融體系勢必遇到很大困難。在當前以國內大循環為主的“雙循環”新發展格局的加快形成中，為遏制經濟活動的急劇收縮而不斷擴大的金融活動，將使得2020年總體杠桿率和部門杠桿率出現較大反彈，金融機構的壞賬可能會大幅增加。鑒于金融財務反映存在的時滯，以及目前的資產分類尚未準確反映真實風險，預計今后一段時期不良資產市場規模還將進一步快速擴大，金融風險很可能會加速顯現。

投行化是不良資產處置的趨勢

如同2001年我在接受《勞動報》采訪時，關于資產公司發展方向是現代投行的預測那樣，當下不良資產處置的投行化趨勢日益明顯。新時期不良資產市場呈現的上述特點，對資產公司而言，無論是加大對既有存量的大規模不良資產的處置力度，還是做好對受疫情及中美關系影響而將產生增量的大量不良資產的謀劃應對，較以往任何時期，都提出了更高更迫切的處置要求。這是前所未有的，也是大家未曾經歷但必須正視的。過去資產公司的業務對象主要是金融機構的不良貸款處置，系統性解決金融領域的潛在風險。如今不良資產業務領域不斷擴展，由金融機構擴展到實體企業，由資金市場擴展到資本市場，由金融領域擴展到經濟領域。大型及超大型企業集團，私募和公募債發債主體，公開發行的資本市場主體等成為不良資產的主要來源。為此，需要有另類投行的思維，采取個性化的解決方案，一體化的運作思路，多元化的實施工具，精細化的操作步驟，解決復雜的不良資產問題。資產公司商業化轉型發展以來業務領域的擴展、運作手段的豐富、技術含量的提高，以及盤活問題資產和優化資源配置功能的強大，都為資產公司圍繞主業開展另類投行業務夯實了業務基礎和功能基礎。隨著國內外經濟形勢不確定性不穩定性的進一步增強，以及以國內大循環為主的“雙循環”新發展格局的加快形成，社會問題類資源會越來越多，為資產公司開展另類投行業務提供了廣闊的發展空間。而這也是妥善應對疫情沖擊更好發揮資產公司化解處置風險功能作用，圍繞“資產管理”培育投資銀行、財務顧問等財技和專業能力，專注打造核心競爭力的重要體現。

服務個性化

“雙循環”格局下，作為中央金融企業的責任感、防范化解系統性金融風險的緊迫感，以及隨著金融業對外開放境外金融機構進入不良資產市場加劇資產公司行業競爭的危機感，都促使資產公司變被動為主動、奮力尋求自身的存在價值。在近年來由被動接受金融機構的資產包轉向加大不良資產收購力度的基礎上，既主動拓展金融機構、非金融機構的問題資源，又勇于承擔涉及系統性金融風險的重大項目重組，還積極探索針對包括信用違約等在內的個人債務重組業務，最大限度將業務觸角延伸至社會經濟各個層面。特別是，順應新時期問題企業風險化解的個性化需求，由原先的以持續完善不良資產業務產品為中心，轉向以客戶為中心，在暢通問題企業“血液循環”的過程中，根據企業的特色化需求，或為解決企業困難提供所需要的金融資源，或通過資源整合給予其技術支持，或視情況引入外部投資者進行產業合作，最終通過提供個性化的綜合性服務促進企業發生實質性的正向變化。

手段多元化

金融是實體企業的血液。新時期資產公司開展另類投行業務化解金融風險、服務實體企業的內在邏輯，在于通過作用于問題企業的機制由“三血”向“四血”轉變，來暢通問題企業的“血液循環”，進而恢復其可持續發展能力。具體而言，就是在通過不良資產收購這一“抽血”機制降低企業財務負擔，通過追加投資等激發企業自身潛力這一“輸血”機制提升企業生存能力，通過整合企業內外部資源這一“造血”機制增強企業內生動力的同時，疊加債務重組、市場化債轉股、資產重組、企業重組、產業重組等多元化投資銀行手段，改善企業財務狀況，提升企業盈利能力，幫助企業“換血”實現轉型升級。最終通過“四血”機制的作用，直接或間接化解金融風險、優化資源配置，建立金融與實體企業良性循環的暢通渠道。與之相適應，不良資產的業務形式由原先以處置轉讓為代表的簡單化，轉向以資源整合和價值提升為特征的復雜化。

運作一體化

系統性金融風險的防范化解，具有涉及主體多、覆蓋范圍廣、利益沖突大、運作周期長、協調成本高等特征，需要放眼全局的視野甚至全球的大格局，摒棄零和博弈，堅持共贏理念，為問題企業設計一個以盤活重整為目標、兼顧各方利益且能兜得住的一攬子綜合性解決方案。其核心是運作一體化，即針對一個具有價值提升潛力的不良資產，運用“綜合經營、系統集成”的思維對其進行分解、分類，采取系統處置、有效盤活及投資銀行手段加以一體化運作。以中國長城資產管理股份有限公司（簡稱“長城資產”）近年來運作的“中國鐵物”項目為例，作為國內首家央企私募債危機事件，中國鐵物由于債務規模大、構成復雜、債權人眾多，產生了巨大的社會影響。長城資產主動介入，經過“扎實盡調、摸清家底、評估資產”后，為企業設計了以“本金安全+部分還債+留債展期+利率優惠+轉股選擇權”為主體的一攬子綜合性金融救助方案并通過一體化運作，成功化解了中國鐵物債務危機，促進企業可持續發展。其中，“七圈模式”是長城資產一體化運作的濃縮提煉。首先，處于原始狀態的不良資產是第一個圈。在此圈內，按質量狀況將資產分為優質資產和問題資產兩個小圈。其次，按主業資產和副業資產對優質資產進行分離，形成優質資產圈中的兩個小圈;按有效資產和無效資產對問題資產進行分離，形成問題資產圈中的兩個小圈;最終，通過對優勢主業資產和問題有效資產進行“逆周期培育、順周期提升”實現“跨周期”的價值后，來彌補問題資產的損失，進而在實現社會效益的過程中獲得不良資產經營的綜合收益。

實施精細化

圍繞問題企業開展的具有個性化的另類投行業務所需的三大能力，決定了資產公司在具體實施中要做好精細化。一是對企業發展趨勢、走出困境的專業研判能力。另類投行主要為重組、清算或破產，不僅需要對企業微觀面的深入研究，也要對行業發展、國內外經濟形勢等宏觀面的科學研判，更需要基于多年實踐所形成對企業走出困境判斷的專業敏感性。二是對企業價值挖掘、統籌推進重組的打持久戰能力。要對此類業務特別是其重組過程爛熟于胸、具有豐富的法律和財務知識，以及對資產估值的專業能力；同時，面對重組可能遇到的種種阻力，意想不到的甚至會導致前功盡棄的各種變數，以及耗時之久可能長達數年的運作周期，我們必須有穩健的心理素質、靈活的應變能力、高超的溝通水平，以及足夠的耐心韌勁。三是應對資產標的缺乏流動性和正規定價機制所要求的風險管理能力。這需要我們進行更嚴格更扎實的盡職調查，實行事前預警、事中控制、事后評估的全流程風險管控。此外，另類投行業務也對我們引入社會資金、受托管理資產的專業運作能力提出了更高的要求。這不僅使得我們要從以前的資金為王轉向人才為本，更要實施精細化運作。

覆蓋“東西南北”的全域性運作視野

以國內循環為主的“雙循環”格局，將重新審視并規劃我國的生產力布局，推動各具特色且互為依托的區域經濟發展；不斷推動我國產業由東向西呈現梯度式布局，并加快能源、紡織等產業向原料地聚集；催生并優化我國科技創新產業的加速發展，不斷提升高科技產品的自給能力。與之相對應，不良資產市場所呈現的區域化特點也將隨之發生變化。因此，資產公司要把握好“雙循環”格局下的新變化所帶來的業務機會，用覆蓋“東西南北”的全域性運作視野，以開展針對問題企業的另類投行業務為切入點，發揮不良資產處置的主業優勢和系統性金融風險化解的經驗優勢，加大不良資產處置和未來加快顯現的金融風險的應對力度，著力支持供給側改革中的補短板，尤其是產業升級補短板、產業鏈安全視角的補短板。同時，資產公司應集中優勢資源，擔當作為，積極投身于當前銀行業不良資產處置、中小銀行風險化解和資本補充、托管救助高風險機構等重大金融風險處置的各項攻堅任務。此外，隨著我國金融業的穩步對外開放，資產公司也要在有效遏制外部沖擊向國內擴散中發揮積極作用。

跨越“春夏秋冬”的周期性經營策略

不良資產是企業資源在宏觀經濟周期和企業生命周期交互作用下出現錯配的一種客觀存在，并通過各類融資渠道傳導至金融機構，沉淀為整個金融體系的不良資產。不良資產會在經濟周期性的波動中大規模產生和積聚，阻礙金融和實體企業的良性循環，如沒得到及時有效的市場出清或盤活，會誘發系統性金融風險。另類投行的范圍可覆蓋全周期。一是“春生”。在經濟復蘇期，對處于初創階段盈利能力較弱的企業提供資金支持。在不良資產處置方面，資產公司重點是發揮債務重組功能，收購不良資產包，并做好對有價值提升潛力的不良資產的培育。二是“夏長”。在經濟擴張期，對處于成長階段要素整合能力較強的企業給予多元化的金融資源支持、參與其產業鏈并購等。這一時期，對前期經過價值培育和提升的不良資產，資產公司可選擇合適的時機予以出售；對不具有價值提升潛力或前期提升效果較差的不良資產，按照“冰棍”理論盡快予以處置。三是“秋收”。在經濟收縮期，參與處于成熟階段資產質量較高的企業的結構調整和產業升級機會。在不良資產處置方面，資產公司應注重資產重組、股權重組等價值提升手段的綜合運作，發揮“根雕效應”，不斷提升不良資產的內涵價值，并擇機處置變現，實現資產價值的最大化。四是“冬藏”。在經濟蕭條期，可尋找衰退階段的企業重組、清算和破產等業務機遇。這一時期不良資產市場規模會擴大，資產公司可加大不良資產資源的儲備力度。綜上，基于不良資產形成機制的周期性屬性，資產公司旨在化解金融風險和服務實體企業而開展的另類投行，宜采取跨越“春夏秋冬”的周期性經營策略。

綜合“加減乘除”的復合式重組手段

一是“加法”。通過對有重組價值的企業追加投資，提供資源供給和技術支持，引入產業合作方等，不僅幫助企業走出困境，還幫助企業做優做強。二是“減法”。通過債務重組減低企業財務負擔、資產重組剝離企業無效資產，幫助減掉包袱、聚焦主業，輕裝上陣。三是“乘法”。在對問題企業開展另類投行業務時，借助資本市場對提升不良資產價值的“乘數效應”，提高不良資產處置的效果。四是“除法”。即要提高處置不良資產、化解金融風險的效率，使處置速度快于不良資產增長速度，不僅在既定的時間范圍內盤活更多的問題企業，還要在既定的投入上實現更多的社會效益和經濟效益。總體來講，資產公司開展問題企業的另類投行業務，要綜合運用“加減乘除”的復合式重組手段。

構建“點線面體”的立體式運作體系

一是加大符合另類投行業務要求的人才建設力度，充分發揮其行業經驗和專業特長，逐步打造并形成某些行業某一類特色業務的“點”。二是加大客戶開發力度，加強與境內外會計師事務所、律師事務所、投資銀行、咨詢公司、評估機構等方面的合作，將某一類行業的各類特色業務的“點”連成“線”，形成基于單一產業鏈的客戶體系。三是創新符合另類投行業務特點的體制機制，拓展以直接投資、基金為主要形式的資金來源渠道，將數個單一產業鏈的客戶體系“線”形成“面”。四是加強金融科技創新，注重大數據、云計算、人工智能、互聯網等在另類投行業務中的運用，建立旨在減少信息不對稱、降低不良資產市場交易成本、提高不良資產處置效率和效果的數字化信息系統，強化全流程的風險管控，最終形成以“客戶”“產業”“數據”為三維的立體式運作體系。