從“千播大戰”到“后競爭時代”，游戲直播的行業格局發生數次更迭。如今看來，這場行業馬拉松終于告一段落。

11月11日，虎牙(NYSE:HUYA)和斗魚相繼發布財報。從財報看，兩者的競爭態勢已經趨于明朗——三季度，虎牙的收入規模為28.2億元，移動MAU規模為7420萬；同期，斗魚的收入為25.5億元，移動MAU規模為5960萬。

隨著行業競爭格局穩定，虎牙在盈利的快車道上走得越來越穩。三季度，虎牙的Non-GAAP凈利潤為3.61億元，同比增長75%，不僅連續12個季度實現盈利，也遠遠高于同期斗魚的9872萬元凈利潤。

比起業績表現，更重要的是，隨著游戲直播領域格局落定，虎牙進一步夯實了在互聯網行業的地位。

虎牙也開始探索新的增量：一是，其直播內容由游戲向非游戲內容擴張；二是，沿著游戲這條賽道，虎牙從直播平臺向云游戲平臺延伸。

某種程度上說，出圈對虎牙有著極為重要的意義。一方面，內容多元化將打破游戲直播行業的用戶天花板。另一方面，更多元的虎牙也能在未來的內容平臺競爭中更具優勢。

從這個角度看，虎牙的下半場故事才剛剛開始。

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虎牙繼續鞏固游戲直播行業地位

從三季報看，虎牙營收仍然延續了過往的高增長。三季度，營收為28.2億元。 

在收入持續高增長背后，虎牙已經基本穩住了游戲直播領域的領先地位。無論從移動端MAU、收入規模等幾個維度看，虎牙表現都很穩定。

從MAU看，三季度虎牙移動端MAU數量為7420萬，高于斗魚的5960萬。事實上，在過去幾個季度虎牙的移動端月活數量都高于斗魚。

除了用戶規模外，虎牙移動端MAU增速也同樣高于斗魚。三季度，虎牙的MAU增速為16.3%，同期斗魚的MAU增速僅為14.4%。不出意外，隨著時間的推移，虎牙的用戶規模優勢將不斷擴大。

虎牙在移動端用戶數量上的優勢，也反映到了收入規模上。三季度，虎牙收入規模為28.2億元，高于斗魚的25.5億元。

值得一提的是，虎牙的優勢并不僅僅反映在業績上，也反映在各項用戶數據上。

根據易觀數據《2020年中國游戲直播市場發展分析》顯示，在年輕用戶占比、人均使用天數、用戶活躍度、人均使用時長、人均啟用次數等各項用戶數據的對比中，虎牙都是表現最好的游戲直播平臺。 

實際上，虎牙一直深耕于運營、內容及渠道，牢牢把握著能夠推動業務快速增長的驅動力。

從運營策略上看，虎牙精細化的公會運營&MCN運營策略，使其商業價值遠遠好于斗魚押注頭部主播的模式。

拉長周期看，平臺內容的競爭最終是內容資源的競爭。而虎牙依托游戲行業強大的內容體系，內容資源具有明顯優勢。以最火的英雄聯盟為例，與大多數直播平臺只擁有LPL賽事相比，虎牙涵蓋了LPL、LCK、LCS和LEC主流聯賽。

憑借內容資源上的優勢，虎牙也得以領跑行業。而隨著游戲直播行業迎來新的周期，也讓虎牙進入了盈利快車道。

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行業迎來新周期，

虎牙進入盈利快車道

從最近幾個季度看，虎牙的凈利潤一直處于在高速增長階段。三季度，虎牙也延續了這一趨勢，其Non-GAAP凈利潤為3.6億元，同比增長75%，連續12個季度實現盈利。

究其原因，一方面得益于直播行業環境改善，以三季度為例，虎牙的主播分成成本和內容成本同比增長21%，低于24.3%的收入增速。另一方面，也得益于，虎牙通過技術改進，帶動帶寬利用效率的提高，其帶寬成本下降了1.4%。

成本優化也帶來了虎牙毛利率的提升。三季度，其毛利率同比提升了4.1個百分點。

隨著行業競爭格局趨于穩定，虎牙盈利能力將提高到一個新臺階。原因很簡單，一個行業供給側的變化，很大程度上決定企業能賺多少錢。

這一點，在互聯網行業體現得尤其明顯。電商行業為例，在行業發展早期，淘寶、京東、卓越網、eBay等企業群雄割據。在這個階段，電商叫好不叫座，即使是淘寶都出現了連續6年虧損。而阿里坐穩行業頭把交椅后，電商也成為其吸金能力最強的業務。

某種程度上，游戲直播也正在重復電商走過的路。

縱觀整個直播行業，陌陌、YY等秀場直播平臺，毛利率都在30%以上。換言之，虎牙毛利率還有較大的提升空間。

除直播業務成本、費用優化外，廣告業務的潛在增量，也是虎牙盈利能力提升的另一個重要邏輯。盈利能力提升固然可喜，但這還不是虎牙最大的看點。找到業務增長的新引擎，才是市場更樂意見到的事情。

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出圈，成為虎牙增長新引擎

隨著移動互聯網紅利逐漸消失，互聯網公司的業務邊界也逐漸模糊。“出圈”也成為越來越常見的現象，比如滴滴跨界買菜，快手抖音跨界電商。

實際上，“出圈”也成為虎牙的主題。對虎牙來說，“出圈”主要體現在兩個方面：

一方面，從直播內容角度，虎牙加大了非游戲內容的投入，例如：格斗跨界、才藝表演、動漫、戶外活動、實時聊天和一起看欄目等。虎牙的內容多元化也起到了不錯的效果。

另一方面，沿著游戲這條賽道，虎牙從直播向YOWA云游戲平臺等更多領域延伸。在這個過程中，技術的價值得到了更大的發揮。

比如，在內容分發技術方面，虎牙首創融合CDN與P2P技術，更好地給用戶推薦內容；在內容理解和內容生產方面，虎牙也運用AI技術創新，賦能游戲打點回訪，智能彈幕、精彩剪輯等各個業務場景，提供更好的用戶體驗。

與絕大部分互聯網公司“出圈”類似，虎牙成功“出圈”有著同樣的意義。

從用戶規模看，內容的多樣性無疑會吸引更多的用戶，進一步提高其用戶規模的天花板。以視頻行業為例，其用戶規模超過8億。另一方面，豐富的內容也能滿足用戶多樣化的需求，進一步增加用戶的粘性。

這件事的意義在于，豐富的內容形態，能夠進一步增加虎牙作為直播平臺的競爭力。

隨著平臺內容形態邊界逐漸模糊，未來直播平臺間的競爭，將回到以優質內容為核心的資源競爭。擺脫內容形態制約的虎牙，也能夠更好地發展直播平臺的優勢。

虎牙也在不斷證明自身強大的內容制作能力。在自制內容方面，2020年第三季度共舉辦了34場電競賽事和娛樂節目，總觀看人次達到1億，同比增長32%。繼上個季度大獲成功之后，虎牙“天命杯S7”保持了增長勢頭，并吸引到比上一季度更多的觀眾。

此外，“2020年虎牙猛男杯和平精英全明星邀請賽”亦表現出色，并在虎牙平臺上為騰訊手游“和平精英”打造出標志性賽事。在娛樂節目方面，本季度虎牙繼續制作了一系列出彩的原創PGC節目，以持續豐富非游戲類娛樂內容。

其中包括長期備受歡迎的互動競技真人秀節目《狼人殺Godlie》第五季、達人秀《全明星偶像學院》，和以電競和格斗為雙核心的破圈節目《虎牙功夫嘉年華》第二季，打造出更為成熟的直播生態體系。

除了內容多元化，虎牙深度布局游戲賽道也意義重大。游戲仍然是互聯網最好的賽道之一，云游戲平臺也讓虎牙未來充滿想象空間。

當下，在大多數人眼里，虎牙仍然是一家游戲直播平臺，但隨著業務和內容形態的豐富，公眾和市場對虎牙的認知也會發生更迭。從這個角度來說，隨著業務逐漸出圈，虎牙的價值也將迎來新的突破。