回溯現(xiàn)代股權(quán)機(jī)構(gòu)投資40年的歷史中，美元基金作為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者和先行者，被認(rèn)為是市場(chǎng)的成熟模式，對(duì)比人民幣基金起步晚、規(guī)則不明晰，令其表現(xiàn)落后于美元。對(duì)此，光大控股管理決策委員會(huì)委員王歐日前在珠海舉行的“第10屆中國(guó)創(chuàng)新資本年會(huì)”上表示，近兩年來，國(guó)家出臺(tái)一系列重磅政策深化資本市場(chǎng)改革及開放，包括科創(chuàng)板的建設(shè)及完善、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推進(jìn)、再融資新規(guī)落地、新證券法正式實(shí)施、完善退市制度等，這些制度變革令人民幣股權(quán)投資真正意義上實(shí)現(xiàn)了“募投管退”閉環(huán)，人民幣基金走出了與美元市場(chǎng)截然不同的業(yè)務(wù)模式，新經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)時(shí)代將由人民幣基金定義。

創(chuàng)辦于2010年的“中國(guó)創(chuàng)新資本年會(huì)”是中國(guó)股權(quán)投資界、創(chuàng)投創(chuàng)新領(lǐng)域交流的重要平臺(tái)，此次峰會(huì)發(fā)布了“2019-2020年度中國(guó)最具影響力30位精英投資家”榜單，其中高瓴資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官張磊、紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬、華興資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官包凡、光大控股管理決策委員會(huì)委員王歐、CPE創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)劉樂飛、TPG中國(guó)管理合伙人孫強(qiáng)等位列其中。

王歐發(fā)表“人民幣私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展新趨勢(shì)”主旨演講

負(fù)利率背景下，資產(chǎn)輪動(dòng)將超配另類資產(chǎn)

自2008年金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)表現(xiàn)為貨幣的流動(dòng)性過剩和泛濫。王歐作為中國(guó)少數(shù)兼?zhèn)滟Y深國(guó)際及國(guó)內(nèi)另類資產(chǎn)管理及證券市場(chǎng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的投資人，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)任職期間，曾代表中國(guó)證監(jiān)會(huì)參與災(zāi)后重建的反思和分析。他發(fā)現(xiàn)在貨幣超發(fā)的環(huán)境下，不少新的現(xiàn)象出現(xiàn)，甚至改寫了基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)理論。

他表示：“金融危機(jī)前十幾到二十年里，超發(fā)貨幣已經(jīng)造成了嚴(yán)重的通脹，但并沒有體現(xiàn)在CPI上，直到反思時(shí)，我們才發(fā)現(xiàn)貨幣的超發(fā)更多體現(xiàn)的是資產(chǎn)泡沫，而資產(chǎn)泡沫在傳統(tǒng)的銀行學(xué)、金融學(xué)里是失察的，沒有有效渠道去跟蹤，直到它爆發(fā)出來?！?/span>

光大控股管理決策委員會(huì)委員 王歐

今年受新冠疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)備受沖擊，為了緩解經(jīng)濟(jì)下行帶來的負(fù)面影響，全球央行開啟了新一輪的寬松周期，主要經(jīng)濟(jì)體步入負(fù)利率時(shí)代。王歐指出，在未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里，貨幣流動(dòng)性泛濫將是無可避免的常態(tài)。

在此背景下，越來越多機(jī)構(gòu)的管理規(guī)?？焖倥蛎?，他們面臨的最痛苦的選擇與挑戰(zhàn)是，如何保證資產(chǎn)的保值升值。王歐表示，一級(jí)市場(chǎng)的大類資產(chǎn)配置往往決定了70%到80%甚至更高的收益，在未來10到30年，投資人的資產(chǎn)輪動(dòng)將重點(diǎn)落在另類資產(chǎn)上面。“2008年前的十年，在美國(guó)，你必須配股票才能獲得持續(xù)穩(wěn)定的收益；在中國(guó)，你配置房地產(chǎn)能獲得高收益。如今，中國(guó)全面助推新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，在過去五年里，如果你不超配新經(jīng)濟(jì)，回報(bào)則很難稱為一流。”

隨著房地產(chǎn)的上升周期的結(jié)束，王歐認(rèn)為大類資產(chǎn)輪動(dòng)在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)周期中，已經(jīng)到了超配另類資產(chǎn)的時(shí)期，“相關(guān)政策也鼓勵(lì)越來越多資金進(jìn)入了股權(quán)投資市場(chǎng)，我們這個(gè)行業(yè)面臨歷史性機(jī)遇”。

制度變革促境內(nèi)資產(chǎn)用人民幣定價(jià)，人民幣基金領(lǐng)跑新經(jīng)濟(jì)

一直以來，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為美元基金因市場(chǎng)化程度更高、透明度更高、不確定性更小，加上對(duì)新科技和盈利的不同要求，過去20年的一眾超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)由美元基金扶持，并最終在境外上市。美元投資也被業(yè)界視為引領(lǐng)行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。但基于地緣政治等原因，美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)審核的不確定性和不透明性大大增加，其過去的優(yōu)勢(shì)在減弱。反之，隨著中國(guó)注冊(cè)制等創(chuàng)新制度的落地，中國(guó)資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)越來越明晰。

從全球最大的主權(quán)基金中投負(fù)責(zé)全球PE業(yè)務(wù)，到加入雙幣跨境資產(chǎn)管理公司光大控股，王歐對(duì)美元市場(chǎng)與人民幣市場(chǎng)均有著深厚的認(rèn)知。他認(rèn)為在這種情況下，未來股權(quán)投資行業(yè)將會(huì)越來越放在境內(nèi)市場(chǎng)以人民幣定價(jià)。

同時(shí)，在政府、資本、市場(chǎng)參與者等的合力推動(dòng)下，人民幣市場(chǎng)將會(huì)走出自己獨(dú)立的“人格”。他強(qiáng)調(diào)：“任何行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷從不成熟到成熟、從非主流到主流的發(fā)展過程。人民幣模式可能與大家熟悉的美元模式不一樣，但一方水土孕育一方人，中國(guó)投資人有自己獨(dú)特的需求。無論這種需求在傳統(tǒng)美元投資人視角看是不是可以理解，當(dāng)人民幣市場(chǎng)逐漸探索出獨(dú)立于美元模式的獨(dú)特模式時(shí)，中國(guó)模式將被市場(chǎng)所驗(yàn)證?！?/span>

王歐看到，目前人民幣市場(chǎng)投資模式一個(gè)非常好的趨勢(shì)是：正在從退出渠道不暢到走向“募投管退”的閉環(huán)。近年來，為了推動(dòng)中國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，國(guó)家推出了一系列的制度創(chuàng)新，包括科創(chuàng)板的設(shè)立、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推廣，以及一系列關(guān)于上市公司退市的制度性改革。

在他看來，這些制度性的變革目標(biāo)只有一個(gè)，就是盡可能降低上市的行政門檻，讓中國(guó)A股上市與退市更加市場(chǎng)化，從目前來看，這些舉措已經(jīng)取得初步的成效，中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)逐漸能實(shí)現(xiàn)閉環(huán)。

王歐指出，在制度性變革的背后，政府的終極目標(biāo)其實(shí)是讓中國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)能越來越多地用人民幣記價(jià)和交易。對(duì)于人民幣基金而言，這也為其提供了越來越多交易的產(chǎn)品和交易的渠道。王歐呼吁投資人應(yīng)該靜下心來，學(xué)會(huì)在人民幣市場(chǎng)環(huán)境中生根發(fā)芽，并與人民幣市場(chǎng)一起發(fā)展壯大。

成立20余年以來，光大控股資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)不斷擴(kuò)大，已達(dá)1572億港幣。通過所管理的基金和自有資金，光大控股投資了中國(guó)和全球領(lǐng)域的超過300家優(yōu)秀企業(yè)，包括銀聯(lián)商務(wù)、金風(fēng)科技、中節(jié)能風(fēng)電、華燦光電、華大基因、貝達(dá)藥業(yè)、美中宜和、先健科技、分眾傳媒、愛奇藝、商湯科技、蔚來汽車、阿爾巴尼亞首都機(jī)場(chǎng)、挪威Boreal公交公司、美國(guó)BPG集團(tuán)、美國(guó)Wish電商平臺(tái)、Xjet 3D打印、Satixfy等，投資產(chǎn)業(yè)覆蓋房地產(chǎn)、飛機(jī)租賃、醫(yī)療健康、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施、高端制造業(yè)、高新科技、文化消費(fèi)等，其中有超過150家企業(yè)已通過在中國(guó)及海外市場(chǎng)上市或并購轉(zhuǎn)讓等方式退出。