回溯現(xiàn)代股權機構投資40年的歷史中，美元基金作為行業(yè)標準的制定者和先行者，被認為是市場的成熟模式，對比人民幣基金起步晚、規(guī)則不明晰，令其表現(xiàn)落后于美元。對此，光大控股管理決策委員會委員王歐日前在珠海舉行的“第10屆中國創(chuàng)新資本年會”上表示，近兩年來，國家出臺一系列重磅政策深化資本市場改革及開放，包括科創(chuàng)板的建設及完善、創(chuàng)業(yè)板注冊制的推進、再融資新規(guī)落地、新證券法正式實施、完善退市制度等，這些制度變革令人民幣股權投資真正意義上實現(xiàn)了“募投管退”閉環(huán)，人民幣基金走出了與美元市場截然不同的業(yè)務模式，新經(jīng)濟的下一個時代將由人民幣基金定義。

創(chuàng)辦于2010年的“中國創(chuàng)新資本年會”是中國股權投資界、創(chuàng)投創(chuàng)新領域交流的重要平臺，此次峰會發(fā)布了“2019-2020年度中國最具影響力30位精英投資家”榜單，其中高瓴資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官張磊、紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬、華興資本董事長兼首席執(zhí)行官包凡、光大控股管理決策委員會委員王歐、CPE創(chuàng)始人及董事長劉樂飛、TPG中國管理合伙人孫強等位列其中。

王歐發(fā)表“人民幣私募股權投資市場發(fā)展新趨勢”主旨演講

負利率背景下，資產(chǎn)輪動將超配另類資產(chǎn)

自2008年金融危機以來，全球經(jīng)濟持續(xù)表現(xiàn)為貨幣的流動性過剩和泛濫。王歐作為中國少數(shù)兼?zhèn)滟Y深國際及國內(nèi)另類資產(chǎn)管理及證券市場監(jiān)管經(jīng)驗的投資人，在中國證監(jiān)會任職期間，曾代表中國證監(jiān)會參與災后重建的反思和分析。他發(fā)現(xiàn)在貨幣超發(fā)的環(huán)境下，不少新的現(xiàn)象出現(xiàn)，甚至改寫了基本的經(jīng)濟學和金融學理論。

他表示：“金融危機前十幾到二十年里，超發(fā)貨幣已經(jīng)造成了嚴重的通脹，但并沒有體現(xiàn)在CPI上，直到反思時，我們才發(fā)現(xiàn)貨幣的超發(fā)更多體現(xiàn)的是資產(chǎn)泡沫，而資產(chǎn)泡沫在傳統(tǒng)的銀行學、金融學里是失察的，沒有有效渠道去跟蹤，直到它爆發(fā)出來。”

光大控股管理決策委員會委員 王歐

今年受新冠疫情影響，全球經(jīng)濟備受沖擊，為了緩解經(jīng)濟下行帶來的負面影響，全球央行開啟了新一輪的寬松周期，主要經(jīng)濟體步入負利率時代。王歐指出，在未來相當長時間里，貨幣流動性泛濫將是無可避免的常態(tài)。

在此背景下，越來越多機構的管理規(guī)模快速膨脹，他們面臨的最痛苦的選擇與挑戰(zhàn)是，如何保證資產(chǎn)的保值升值。王歐表示，一級市場的大類資產(chǎn)配置往往決定了70%到80%甚至更高的收益，在未來10到30年，投資人的資產(chǎn)輪動將重點落在另類資產(chǎn)上面。“2008年前的十年，在美國，你必須配股票才能獲得持續(xù)穩(wěn)定的收益；在中國，你配置房地產(chǎn)能獲得高收益。如今，中國全面助推新經(jīng)濟業(yè)態(tài)，在過去五年里，如果你不超配新經(jīng)濟，回報則很難稱為一流。”

隨著房地產(chǎn)的上升周期的結(jié)束，王歐認為大類資產(chǎn)輪動在現(xiàn)在的經(jīng)濟周期中，已經(jīng)到了超配另類資產(chǎn)的時期，“相關政策也鼓勵越來越多資金進入了股權投資市場，我們這個行業(yè)面臨歷史性機遇”。

制度變革促境內(nèi)資產(chǎn)用人民幣定價，人民幣基金領跑新經(jīng)濟

一直以來，業(yè)內(nèi)普遍認為美元基金因市場化程度更高、透明度更高、不確定性更小，加上對新科技和盈利的不同要求，過去20年的一眾超級獨角獸企業(yè)由美元基金扶持，并最終在境外上市。美元投資也被業(yè)界視為引領行業(yè)的風向標。但基于地緣政治等原因，美國資本市場對中國資產(chǎn)審核的不確定性和不透明性大大增加，其過去的優(yōu)勢在減弱。反之，隨著中國注冊制等創(chuàng)新制度的落地，中國資本市場的優(yōu)勢越來越明晰。

從全球最大的主權基金中投負責全球PE業(yè)務，到加入雙幣跨境資產(chǎn)管理公司光大控股，王歐對美元市場與人民幣市場均有著深厚的認知。他認為在這種情況下，未來股權投資行業(yè)將會越來越放在境內(nèi)市場以人民幣定價。

同時，在政府、資本、市場參與者等的合力推動下，人民幣市場將會走出自己獨立的“人格”。他強調(diào)：“任何行業(yè)都會經(jīng)歷從不成熟到成熟、從非主流到主流的發(fā)展過程。人民幣模式可能與大家熟悉的美元模式不一樣，但一方水土孕育一方人，中國投資人有自己獨特的需求。無論這種需求在傳統(tǒng)美元投資人視角看是不是可以理解，當人民幣市場逐漸探索出獨立于美元模式的獨特模式時，中國模式將被市場所驗證。”

王歐看到，目前人民幣市場投資模式一個非常好的趨勢是：正在從退出渠道不暢到走向“募投管退”的閉環(huán)。近年來，為了推動中國境內(nèi)資產(chǎn)證券化市場的進一步發(fā)展，國家推出了一系列的制度創(chuàng)新，包括科創(chuàng)板的設立、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制的推廣，以及一系列關于上市公司退市的制度性改革。

在他看來，這些制度性的變革目標只有一個，就是盡可能降低上市的行政門檻，讓中國A股上市與退市更加市場化，從目前來看，這些舉措已經(jīng)取得初步的成效，中國的股權投資市場逐漸能實現(xiàn)閉環(huán)。

王歐指出，在制度性變革的背后，政府的終極目標其實是讓中國境內(nèi)資產(chǎn)能越來越多地用人民幣記價和交易。對于人民幣基金而言，這也為其提供了越來越多交易的產(chǎn)品和交易的渠道。王歐呼吁投資人應該靜下心來，學會在人民幣市場環(huán)境中生根發(fā)芽，并與人民幣市場一起發(fā)展壯大。

成立20余年以來，光大控股資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)不斷擴大，已達1572億港幣。通過所管理的基金和自有資金，光大控股投資了中國和全球領域的超過300家優(yōu)秀企業(yè)，包括銀聯(lián)商務、金風科技、中節(jié)能風電、華燦光電、華大基因、貝達藥業(yè)、美中宜和、先健科技、分眾傳媒、愛奇藝、商湯科技、蔚來汽車、阿爾巴尼亞首都機場、挪威Boreal公交公司、美國BPG集團、美國Wish電商平臺、Xjet 3D打印、Satixfy等，投資產(chǎn)業(yè)覆蓋房地產(chǎn)、飛機租賃、醫(yī)療健康、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、新能源、基礎設施、高端制造業(yè)、高新科技、文化消費等，其中有超過150家企業(yè)已通過在中國及海外市場上市或并購轉(zhuǎn)讓等方式退出。