放在十年前甚至五年前，誰能想到平安銀行、招商銀行等零售銀行，會(huì)成為資本市場最受歡迎的銀行股。

以平安銀行為例，在股價(jià)屢創(chuàng)新高后，截止2021年1月11日收盤，其市值已經(jīng)達(dá)到3955億元。按這個(gè)市值計(jì)算，平安銀行在行業(yè)內(nèi)的位次也已經(jīng)上升至第八位。

站在更大維度看，平安銀行和招商銀行崛起的背后，是零售銀行和對(duì)公銀行在經(jīng)濟(jì)新周期中，面臨著完全不同的發(fā)展機(jī)遇。

2001年至2010年，銀行業(yè)的主角無疑是對(duì)公業(yè)務(wù)為主的民生和興業(yè)銀行。但隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以及新一代消費(fèi)者的崛起，招行、平銀等零售銀行逐漸成為行業(yè)的主角。2020年以來，平安銀行、招商銀行、寧波銀行股價(jià)漲幅遠(yuǎn)超行業(yè)，也多少說明了一些事情。

不出意外，隨著國家“雙循環(huán)”戰(zhàn)略的提出，加上平安銀行在零售戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，對(duì)公和資金同業(yè)業(yè)務(wù)同時(shí)發(fā)力，其崛起故事還將持續(xù)上演。

01 從平銀市值創(chuàng)新高，看零售銀行“異軍突起”

銀行的座次排序更迭，不是這幾年才有的事情。每一輪經(jīng)濟(jì)周期都有讓人印象深刻的銀行。例如，上一輪周期被追捧的民生、興業(yè)，再到如今招商、平安的崛起。

站在更大維度看，這些銀行的座次排序更迭，最終都是時(shí)代發(fā)展的注腳。

21世紀(jì)第一個(gè)十年，銀行業(yè)的主角是以對(duì)公業(yè)務(wù)為主的民生、興業(yè)。2001年至2010年國內(nèi)GDP保持年復(fù)合兩位數(shù)增長，主攻對(duì)公業(yè)務(wù)的民生銀行收入增長了19.2倍，反觀招行收入增長只有13.1倍。

對(duì)公業(yè)務(wù)為主的銀行表現(xiàn)出色，也不難理解。對(duì)公業(yè)務(wù)主要做的是企業(yè)生意，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)借錢意愿更為強(qiáng)烈，單個(gè)業(yè)務(wù)員自然更容易產(chǎn)生更多業(yè)績。

而隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)借錢意愿降低，零售銀行的優(yōu)勢則開始凸顯。這也是為什么主打零售銀行的招行業(yè)績增長遠(yuǎn)好于民生銀行的重要原因。從最近三年的利潤增長速度來看，民生2017年至2019年凈利潤分別增長4.1%、1%、6.9%，同期招行的凈利潤增速分別為13%、14.8%和15.3%。

某種程度上說，銀行向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，零售消費(fèi)升級(jí)的紅利必然向?qū)嶓w企業(yè)傳導(dǎo)，也成為銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要方式。

這幾年，雖說向零售轉(zhuǎn)型是每家銀行都在做的事情，但效果卻大相徑庭。而這些差異往往會(huì)在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的時(shí)候被進(jìn)一步放大。

比如，招行真正與交行拉開差距的是在2016年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)去杠桿，布局零售銀行的招行也逆勢走強(qiáng)。2016-2017年，招商銀行的股價(jià)從12.86元上漲到26.04元，漲幅高達(dá)102.49%。同期，交通銀行的股價(jià)從4.63元上漲到5.31元，漲幅只有14.69%。

彼時(shí)彼刻，恰如此時(shí)此刻。疫情帶來了短暫的經(jīng)濟(jì)壓力，各家銀行多少都受到影響。隨著三條紅線的出臺(tái)，房地產(chǎn)去杠桿乃是大勢所趨。

也正因?yàn)槿绱耍诹闶蹣I(yè)務(wù)上走得更遠(yuǎn)的平銀市值才可以不斷創(chuàng)下新高。對(duì)投資人來說，只有清楚平安銀行上漲的邏輯才能從平安銀行股票賺錢。

02 新周期下，平銀的故事才剛剛開始

如今看來，在新周期的加持下，平銀的故事才剛剛開始。

銀行股價(jià)值大小，不能只看利潤規(guī)模，更重要的是經(jīng)營效率。究其原因，在銀行股的投資邏輯中，利潤規(guī)模的參考價(jià)值有限。原因很簡單，銀行業(yè)并不同于普通的制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè)，是個(gè)高杠桿的生意，大部分銀行普遍擁有十多倍的經(jīng)營杠桿，利潤并不能完全反映公司價(jià)值。

比起利潤規(guī)模，探究銀行股利潤的內(nèi)在邏輯其實(shí)更有意義。而這幾年，你能明顯發(fā)現(xiàn)，零售業(yè)務(wù)的發(fā)展差異，已成為各家銀行拉開經(jīng)營效率的分水嶺。

從2019年平安銀行披露的核心經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，個(gè)人貸款占比高達(dá)58.4%，是同期規(guī)模差距不大股份行中占比最高的。個(gè)人貸款業(yè)務(wù)占比差異背后，是盈利能力的差距。要知道，平安銀行個(gè)人貸款業(yè)務(wù)的收益率要高出企業(yè)貸款收益率近3個(gè)百分點(diǎn)。

也正因?yàn)槿绱耍?019年平銀的總體凈息差可以高達(dá)2.62%，而同期大部分股份行的凈息差都只有不到2%。

除了零售化轉(zhuǎn)型，平安銀行的高運(yùn)營效率，很大程度上得益于科技賦能。

過去幾年，平安銀行持續(xù)往數(shù)字化轉(zhuǎn)型，降低運(yùn)營成本、風(fēng)險(xiǎn)成本，提升服務(wù)效率和服務(wù)體驗(yàn)，使得其零售客戶數(shù)和業(yè)務(wù)量獲得了爆發(fā)式增長，最終在零售轉(zhuǎn)型的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了成本收入比的持續(xù)下降。

某種程度上說，口袋銀行的成功就是平安發(fā)力科技的最好證明。

2020年6月，平安口袋銀行APP用戶數(shù)突破1億大關(guān)。值得一提的是，這是除四大行APP外，行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多用戶規(guī)模過億的銀行系A(chǔ)PP。從艾瑞數(shù)據(jù)看，平安口袋銀行也是僅次于工農(nóng)中建以及招行外的第6大銀行APP。

在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，科技也提高了平安的生產(chǎn)效率。隨著自然語言處理（NLP）、生物識(shí)別等新技術(shù)的應(yīng)用，平安銀行的零售人力產(chǎn)能進(jìn)一步提升。2019年平安銀行人均營收為412.55萬元，為上市股份行首位。

也正因?yàn)橛辛丝萍歼@把“利刃”，平安銀行才能通過零售實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。理解了這些，你也就不難理解為什么平銀、寧波銀行和招行是2020年以來為數(shù)不多逆勢走強(qiáng)的銀行。

當(dāng)然，對(duì)投資人來說，股價(jià)的短期波動(dòng)或許不能說明什么，平銀業(yè)績能否持續(xù)走牛才是他們所關(guān)心的。而在我看來，這事發(fā)生的概率很大。

原因很簡單，在行業(yè)新周期下，零售銀行的價(jià)值被進(jìn)一步凸顯。著眼未來，平安銀行未來的增長不僅僅體現(xiàn)在零售業(yè)務(wù)上，在對(duì)公和同業(yè)業(yè)務(wù)的增長同樣值得期待。以對(duì)公業(yè)務(wù)為例，自2019年平安銀行發(fā)力對(duì)公業(yè)務(wù)以來，2020年上半年的對(duì)公貸款增量在1246.7億元，增量規(guī)模創(chuàng)下近幾年的新高。

隨著對(duì)公和資金同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)力，平安銀行業(yè)務(wù)布局將更加全面。拉長周期看，這不僅可以提高公司增長的天花板，也將進(jìn)一步提升其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

從這個(gè)角度看，平安銀行的業(yè)績、股價(jià)仍然有很大的上漲空間。截至目前，招商銀行的市凈率為1.97倍，而平安銀行的市凈率為1.37倍。換句話說，平安銀行的股價(jià)還有不少上漲空間。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、雙循環(huán)戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)，平安銀行的故事才剛剛開始。