今年以來，騰訊無疑是資本市場最受關(guān)注的股票之一。2021年1月1日到現(xiàn)在，短短二十多天里，騰訊股價上漲了28.85%。昨日，騰訊更是大漲超過10%，市值達(dá)到7.35萬億港元。

當(dāng)然，騰訊的股價上漲，自然離不開其扎實(shí)的基本面。但站在當(dāng)下，市場情緒無疑是騰訊股價短期內(nèi)上漲最大的催化劑。都說當(dāng)下的A股是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)優(yōu)質(zhì)公司，在這一點(diǎn)上港股也不例外。

隨著去年以來，內(nèi)地投資人加速流入港股市場。騰訊股價大漲，也成為了港股市場爆發(fā)的一個縮影。而騰訊控股正是被最多數(shù)量的公募基金持有的港股公司。

截至2020年末，共有332只公募基金持有騰訊控股，其中包括62家基金公司。這些基金的持股總數(shù)量在1.32億股，相比2020年三季度末，持倉騰訊控股的總股數(shù)再度增加了6010.81萬股。

固然，最近騰訊等一批港股頭部公司因?yàn)橘Y金流入和牛市特征，邏輯被進(jìn)一步強(qiáng)化，但根本上還是錢多。幡未動風(fēng)亦未動，仁者心動了。不過，情緒這東西，來得快去得也快，所以投資人也不必過于樂觀。

從過去看，作為公認(rèn)的最有難度的投資市場，投資港股向來不是一件容易的事情。港股內(nèi)資化的故事固然性感，但市場資金結(jié)構(gòu)的徹底轉(zhuǎn)變，顯然還需要相當(dāng)長的時間。

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港股牛市來了？

今年以來，“舊經(jīng)濟(jì)”的價值重估以及“新經(jīng)濟(jì)”的高成長阿爾法，都分別得到南下資金的配置青睞。

根據(jù)安信證券數(shù)據(jù)，2020年12月23日-1月24日，恒生國企指數(shù)短期上漲近15%。這是繼2015年3月和2017年12月后，恒生中國企業(yè)指數(shù)第三次出現(xiàn)快速上漲。

除國企外，港股科技公司也是南下資金重要的配置方向。2020年12月23日-1月24日，南下資金對科技行業(yè)累計凈買入高達(dá)1095億港元，超出第二名600多億。

大量的資金涌入，也催化了部分科技公司股價快速上漲。在2020年12月23日-1月24日，除騰訊外，美團(tuán)股價上漲37.65%，中芯國際股價也有43.72%的漲幅。

事實(shí)上，港股科技股受到資金追捧也不難理解。放眼全球市場，去年3月后科技公司一直資本市場的熱門板塊。截至目前，特斯拉漲幅超過10倍，Snap的漲幅也在5倍以上。隨著小程序、視頻號逐漸發(fā)力，騰訊作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)優(yōu)選標(biāo)的自然成為了投資人追捧的核心資產(chǎn)。

站在更大的維度看，港股市場爆發(fā)的背后，是內(nèi)資加速南下的結(jié)果。根據(jù)國盛證券數(shù)據(jù)，截至2020年末，港股通累計凈流入規(guī)模已達(dá)1.73萬億港元，持有港股市值近2.1萬億港元，占港股總市值4.4%的比重。

在交易層面，根據(jù)國盛證券測算，2020年港股通參與的交易已占到港股市場總成交額18%左右。要知道，2019年這一數(shù)字僅在10%左右。

到2021年，這一趨勢變得更為明顯。2021年開年以來，南下資金已累計凈流入2312.11億港元（1933.63億元），接近2020年全年凈流入金額（6721.25億港元）的1/3。

其中，1月18日港股通單日成交總額達(dá)到了760.7億港元，創(chuàng)出了新的記錄。1月18日，760.7億港元的港股通單日成交額要是放在2019年，會超過很多港股市場的單日總交易額，而在1月18日港股通的成交額也占到了當(dāng)日港股市場總成交額的約三分之一。

與南下資金加速入港相比，外資正在逐漸流出港股市場。根據(jù)國盛證券數(shù)據(jù)，2020年全年外資凈流出港股規(guī)模近1.9萬億港元。此長彼消之下，一場爭奪港股核心公司定價權(quán)的“解放戰(zhàn)爭”開始了。

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加速搶奪港股定價權(quán)背后

看到這里，很多人可能要問，內(nèi)地投資人加速搶奪港股定價權(quán)的原因是什么？在讀懂君看來，原因主要有兩點(diǎn)：

首先，港股估值偏低。與2018年初相比，A股（滬深300指數(shù)）累計漲了40%，美股（納斯達(dá)克）漲幅接近90%，而港股（恒生指數(shù)）僅僅剛剛勉強(qiáng)不跌。

從AH股溢價的角度來看，去年10月AH股溢價指數(shù)曾經(jīng)接近150，位于歷史最高水平。其中，兩地同時上市的股票，A股平均比H股高40%。

尤其是A股沒有的那些中國上市公司，港股的低估更明顯。比如電信三巨頭、中海油，股價都處于多年最低水平附近，跟2020年3月的疫情最低點(diǎn)基本相當(dāng)甚至更低。PE統(tǒng)統(tǒng)只有個位數(shù)，分紅收益率平均大于5%。

換句話說，這部分的H股完全沒有感受到海外流動性的寬松和中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁。這樣的估值差異，也極大激發(fā)了內(nèi)地資金從A股調(diào)倉H股的動力。

其次，隨著越來越多新經(jīng)濟(jì)公司奔赴港股，港股正在形成一批核心資產(chǎn)。如果把交易所視作一家公司，對優(yōu)質(zhì)公司的吸引力，就是其核心競爭力的體現(xiàn)。

過去十年，在李小加的主導(dǎo)下，港交所開始了浩浩蕩蕩的改革。從2012年開始，幾乎每年都有重大的制度改革與創(chuàng)新落地。

其中，影響最大的莫過于港交所允許同股不同權(quán)以及生物科技公司上市。這為港股市場迅速帶來了新鮮的血液。小米、美團(tuán)、思摩爾等國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)公司上市，掀起港股市場IPO的小高潮。

從目前看，隨著中美未來存在不確定性，中概股回歸已經(jīng)成為必然。而港股也將成為中概股們回歸的第一選擇。在阿里巴巴登陸港交所后，網(wǎng)易、京東也已經(jīng)在港股完成上市。

如今，港交所正在逐漸成為全球最大的IPO與融資中心。在這個過程中，港交所構(gòu)建了以騰訊、小米等一批新經(jīng)濟(jì)公司的核心資產(chǎn)池，極大提升了港股市場的吸引力。

所謂的核心資產(chǎn)，其價值主要體現(xiàn)在長期的資本回報和平穩(wěn)收益率。以騰訊為例，在過去十年里，騰訊股價從35.31港元上漲到現(xiàn)在的718.5港元，算下來年均復(fù)合收益率高達(dá)35.16%。

港股市場的吸引力提升，也直觀地反映到港交所和富途證券的股價表現(xiàn)。去年以來，富途股價從低點(diǎn)的8.16美元上漲到102.26美元，漲幅超過10倍；無獨(dú)有偶，港交所的股價也從去年低點(diǎn)的202.29港元上漲到現(xiàn)在的513港元，上漲超過一倍。

事實(shí)上，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資人入場港股的故事可能才剛剛開始。

按照機(jī)構(gòu)分析，過去公募基金長期低配港股，在很大程度上是由于能夠配置港股的基金產(chǎn)品本身數(shù)量就不多。但近年來，伴隨國內(nèi)公募基金發(fā)行加速的同時，新基金中能夠配置港股的產(chǎn)品數(shù)量和占比也在快速提升。

國盛證券測算，在2020年四季度新成立的325只基金中，有146只能夠投資港股。而今年以來新成立的94只基金中，更有57只能夠投資港股。

中金公司研報也指出，未來考慮到保險、私募以及其他類機(jī)構(gòu)投資者的資金流入潛力，且大陸投資者對港股了解已經(jīng)大幅提升，在港股估值保持吸引力的前提下，南下資金近年年均流入潛力可能維持在5000-6000億元的高位。

不出意外，在未來相當(dāng)長的時間里，南下資金動向都是港股市場漲跌的重要邏輯。

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資金牛市的前車之鑒

某種程度上說，當(dāng)下港股市場的火爆，更多是市場情緒催化的結(jié)果。

固然，最近確實(shí)有些港股公司因?yàn)橘Y金流入和牛市特征，邏輯被進(jìn)一步強(qiáng)化，但根本上還是錢多。幡未動風(fēng)亦未動，仁者心動了。不過，情緒這東西，來得快去得也快，所以投資人也不必過于樂觀。

事實(shí)上，南下資金搶奪港股定價權(quán)的故事不是最近才開始的。早在2015年上半年和2018年初，類似的故事也曾發(fā)生過，但結(jié)局均以失敗告終。

第一次是2015年上半年那輪轟轟烈烈的牛市，A股大漲后，資金大幅南下，但恒生指數(shù)在2015年4月底見頂，比A股還要早一個多月，搶籌資金只得折戟而歸。第二次是2018年年初，大陸資金持續(xù)流入港股，奪回港股定價權(quán)呼聲再起，結(jié)果是中美摩擦升級，A股和港股全面走熊，港股當(dāng)年跌了13.6%，創(chuàng)下7年來最大跌幅。

除了以上兩次以內(nèi)地資金驅(qū)動的港股牛市外，之前2007年內(nèi)地資金通過首批QDII基金大舉購買港股結(jié)局也并不理想。

與2015年的情況類似，A股市場同樣處于牛市后期，整體市場估值偏高，于是開始資金南下轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，上演最后的瘋狂。

究其原因，港股本身的復(fù)雜性，給投資人投資港股帶來極大的不確定性。具體來說，港股作為一個離岸市場，很容易受海外市場的影響。無論是通脹預(yù)期升溫，還是美債利率上行，都會對全球權(quán)益資產(chǎn)形成擾動，進(jìn)而加大港股市場的波動。

當(dāng)然，與過去不同的是，隨著弱勢美元周期開啟，人民幣匯率持續(xù)升值，港股的估值折價也有望逐步修復(fù)。與此同時，作為全球率先走出疫情的國家，中國仍然是全球資產(chǎn)高地。從這個角度看，港股在2021年全球走出上行行情的概率并不小。

不久前發(fā)出的機(jī)構(gòu)報告，也一定程度上印證了這一觀點(diǎn)。

花旗銀行上調(diào)今年香港恒生指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位6%，由此前預(yù)測的28414點(diǎn)升至30054點(diǎn)。這意味著，恒指在未來12個月或有11%的潛在上升空間。富瑞則更為樂觀，該機(jī)構(gòu)表示，港股“理想背景”將持續(xù)到2021年，對恒生指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位上調(diào)至32000點(diǎn)。

當(dāng)估值洼地隨著資金涌入被填平，港股的未來走向還是取決于頭部公司的價值釋放。至于港股最終能走向哪里，時間會告訴我們答案。