牛年伊始，市場扭轉(zhuǎn)了延續(xù)兩年的高成長風(fēng)格開啟強(qiáng)勢震蕩模式，明星基金經(jīng)理們再度受到考驗(yàn)。去年通過“抱團(tuán)”取得亮眼業(yè)績的新基，在這一輪大跌中，業(yè)績上演兩極分化。

其中，我們關(guān)注到了一只成立時(shí)間超過5年的老基金【華安智能裝備】，歷史上它經(jīng)歷過不少更劇烈的調(diào)整，2018年5月全球資本市場震蕩，它從維持了9個(gè)月的凈值高位，一路下跌直至2018年12月的近3年最低點(diǎn)，隨后只用了3個(gè)多月時(shí)間，在2019年3月重回前值。

李欣管理超5年的【華安智能裝備】凈值走勢圖

【華安智能裝備】是一只聚焦于科技主題的基金，對于個(gè)人投資者，科技發(fā)展日新月異，產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，更受到全球供應(yīng)鏈和技術(shù)管制的影響。這個(gè)賽道，不乏獨(dú)角獸，也不乏泡沫，短期造福神話不少，但常勝將軍鮮有。

如何摒棄雜音、把握主線，在“潮水來時(shí)進(jìn)取，潮水退時(shí)堅(jiān)守”，為投資者創(chuàng)造長期、中期回看都可觀的回報(bào)，是每位基金經(jīng)理思考的問題。面對這個(gè)問題，華安基金的李欣有他自己的思考和優(yōu)勢。

李欣，是一位“站在科技前沿”的基金經(jīng)理，在華安基金內(nèi)部，與另外兩位基金經(jīng)理胡宜斌和崔瑩被戲稱為“TFBOYS”， 即 Technology Fund Boys（新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理）。

不同于當(dāng)下基金經(jīng)理多是金融學(xué)、管理學(xué)背景出身，李欣本、碩分別畢業(yè)于浙江大學(xué)的電子信息工程、電器工程，是個(gè)正兒八經(jīng)的理工男。畢業(yè)后，他先是在臺(tái)達(dá)電子擔(dān)任產(chǎn)品研發(fā)工程師，之后進(jìn)入華泰聯(lián)合證券任職行業(yè)研究員，2012年加入華安基金，2015年擔(dān)任基金經(jīng)理。沿著“專業(yè)→實(shí)業(yè)→研究→投資”的成長路徑，使得李欣不光能從財(cái)務(wù)層面，更能從產(chǎn)業(yè)、技術(shù)底層出發(fā)去看一家科技公司。

一、李欣：從產(chǎn)業(yè)底層篩選企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注“滲透率+定價(jià)權(quán)”

對于如何投資科技賽道，李欣采用的是“從財(cái)報(bào)基本面穿透到終端產(chǎn)品與技術(shù)”的方法，基于“滲透率+定價(jià)權(quán)”的研究框架，尋找“長期成長”標(biāo)的。

1、從產(chǎn)品和技術(shù)出發(fā)理解科技公司

李欣認(rèn)為，一家優(yōu)質(zhì)的科技公司，產(chǎn)品是因，財(cái)務(wù)是果。僅從財(cái)務(wù)層面去篩選一家公司永遠(yuǎn)是滯后的。所以，李欣在研究上更傾向于去理解具象的產(chǎn)品、產(chǎn)品線、技術(shù)、產(chǎn)品手冊、管理組織等，從底層架構(gòu)輸出自己對于公司、產(chǎn)業(yè)的理解——越底層的東西，確定性是越高的。

基于專業(yè)優(yōu)勢和實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，李欣在投資上尤其善于發(fā)現(xiàn)電子、通信、電氣設(shè)備等不同細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

以李欣自2015年7月起管理的【華安智能裝備】為例，翻看其近5年的“重倉持股”名單發(fā)現(xiàn)：

起碼從2016年二季度開始，李欣就開始關(guān)注“光伏電源設(shè)備”，比市場風(fēng)口提前了整整4年。當(dāng)年，中國的光伏發(fā)電新增和累計(jì)裝機(jī)容量均為全球第一，技術(shù)上光電轉(zhuǎn)化率打破多項(xiàng)世界記錄，成本不斷下降，全球市場需求都保持強(qiáng)勁態(tài)勢。

只是，2017-2018年，市場風(fēng)格以金融、消費(fèi)行業(yè)的藍(lán)籌為主導(dǎo)，李欣在隨后兩年里，對電源設(shè)備板塊一直保持較低倉位運(yùn)作。但長年在“科技+先進(jìn)制造”領(lǐng)域的持續(xù)跟蹤，讓李欣不斷積蓄能量。

2020年下半年，新能源風(fēng)口山雨欲來，李欣迅速做出調(diào)倉反應(yīng)，搶先布局低位。【華安智能裝備】2020年最終實(shí)現(xiàn)年度回報(bào)56.89%，同期滬深300回報(bào)為27.21%；長期來看，該基金自李欣管理以來，歷經(jīng)牛熊震蕩，取得收益率197.50%（對應(yīng)年化21.98%），排名同類約前1/5，同期上證指數(shù)-3.15%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)20.17%。（數(shù)據(jù)來源：銀河證券，截至2020年底）

華安智能裝備成立以來的收益率對比

數(shù)據(jù)來源：wind，2015/4/24~2020/12/31

2、基于“滲透率+定價(jià)權(quán)”框架，尋找“長期成長”標(biāo)的

從產(chǎn)品出發(fā)選公司，能大概率確定這家公司的“未來”。但在資本市場，決定這只個(gè)股估值的卻不是它的“未來”，而是這個(gè)“未來”當(dāng)前能被多少人預(yù)期，而它往后能否被越來越多的人預(yù)期，決定了這只個(gè)股的成長性。

如何精準(zhǔn)把握一只個(gè)股的高速成長期呢？對此，李欣重點(diǎn)考察滲透率。

滲透率的空間代表行業(yè)未來空間；其絕對值代表“EPS”；其斜率代表增長率，決定估值。

在一只個(gè)股的成長早期，絕對值和增速雙低，“空間預(yù)期”難以支撐高估值，此時(shí)股價(jià)波動(dòng)大；然后進(jìn)入加速成長期，絕對值和增速雙增，能合理支撐股價(jià)，股價(jià)和滲透率良性互動(dòng)，推動(dòng)市值快速增長，這時(shí)是成長股投資最后的黃金期；而后，個(gè)股進(jìn)入成熟期，盈利確定，規(guī)模、成本不易發(fā)生變化，估值下降，成長股轉(zhuǎn)為藍(lán)籌股。

如果說滲透率決定個(gè)股的成長速度，那定價(jià)權(quán)就決定這只個(gè)股能否保持長跑不減速。

定價(jià)權(quán)的背后，是該企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈的控制力、對同行的領(lǐng)先和創(chuàng)新優(yōu)勢、對消費(fèi)者的產(chǎn)品定義和價(jià)格制定能力。能在技術(shù)和市場變革的浪潮中，引領(lǐng)行業(yè)潮流的成長股，是李欣最理想化的投資標(biāo)的。

“滲透率+定價(jià)權(quán)”的投資框架，在李欣管理的【華安低碳生活】中有較為明顯的體現(xiàn)。該基金自2019年3月成立以來，持續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)港股龍頭，比如半導(dǎo)體龍頭——中芯國際、華虹等，軟件成長股——金山軟件，移動(dòng)通訊成長股——小米等，這些優(yōu)質(zhì)且估值較低的港股，對基金業(yè)績的貢獻(xiàn)明顯——截至2020年末，該基金累計(jì)取得收益率131.89%（對應(yīng)年化收益率59.11%）。

不光是長跑業(yè)績亮眼，【華安低碳生活】的短跑業(yè)績同樣不俗。該基金成立以來共計(jì)7個(gè)季度，其中有5個(gè)季度取得絕對正收益；即便是對比去年A股漲幅最高的寬基指數(shù)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板指，【華安低碳生活】也有6/7季度的跑贏創(chuàng)業(yè)板指。力爭每個(gè)季度都盡量不虧損或是少虧損，在此基礎(chǔ)上每回都能跑贏市場一點(diǎn)點(diǎn)，這樣投資人才更拿得住。

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2020/12/31

二、華安團(tuán)隊(duì)：科技基因悠久，瞄準(zhǔn)“最佳投資期”出擊

李欣“以產(chǎn)業(yè)的眼光看企業(yè)”的投資體系，是典型的“慢”功夫。從產(chǎn)業(yè)底層出發(fā)做投資分析，雖然扎實(shí)，但在追逐風(fēng)口的科技賽道，這種謹(jǐn)慎也有可能會(huì)錯(cuò)過一些機(jī)會(huì)。

但李欣所在的華安投研團(tuán)隊(duì)，愿意支持李欣的這種“慢”。事實(shí)上，華安基金在科技創(chuàng)新企業(yè)的投研方面，一直保持科研式的工作方法，投資前經(jīng)歷嚴(yán)謹(jǐn)論證和數(shù)理分析。

華安基金副總經(jīng)理、首席投資官——翁啟森，臺(tái)積電工程師出身，具備多年海內(nèi)外投資管理經(jīng)驗(yàn)。他一手打造了華安基金全行業(yè)覆蓋的研究團(tuán)隊(duì)，并將“科技創(chuàng)新”和“成長”塑造為華安投資團(tuán)隊(duì)的重要標(biāo)簽。

目前，華安基金主動(dòng)股票投研團(tuán)隊(duì)共50人，主動(dòng)管理權(quán)益基金經(jīng)理平均從業(yè)年限近11年，研究部平均從業(yè)年限超8年，投研領(lǐng)域覆蓋人工智能、云計(jì)算、新能源、5G、創(chuàng)新藥等重點(diǎn)新經(jīng)濟(jì)方向。

整體來看，這支投研團(tuán)隊(duì)懂技術(shù)、懂產(chǎn)品、懂市場，多位成員擁有“理工科+金融”復(fù)合型學(xué)習(xí)背景，包括數(shù)學(xué)、物理、電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械等。同時(shí)，也有不少成員具備互聯(lián)網(wǎng)公司、電子產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥、高端制造等行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷，實(shí)業(yè)的工作經(jīng)驗(yàn)有助于其更好地理解科技公司發(fā)展，了解核心技術(shù)和技術(shù)優(yōu)勢，更有利于合理定價(jià)。

在具體成長股投資中，團(tuán)隊(duì)將“理想與現(xiàn)實(shí)的預(yù)期差”作為投資關(guān)鍵，主張通過深度研究和對行業(yè)的理解，找到存在預(yù)期差的高速增長階段。

海通證券《基金公司權(quán)益類基金絕對收益排行榜》統(tǒng)計(jì)，截至2020年末，華安基金在最近三年中，整體加權(quán)凈值增長率為91.30%，同期滬深300收益率僅為29.28%，行業(yè)排名前1/6；最近1年，華安基金主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品共有18只收益率突破60%，12只收益率突破80%，4只收益率突破90%，價(jià)值、成長、均衡、消費(fèi)、科技等群星閃耀。

三、【華安匯宏精選】新基首發(fā)，投資A、H兩市優(yōu)質(zhì)科技

“匯”聚A、H兩市優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

“宏”大中國新興科技產(chǎn)業(yè)

華安匯宏精選混合（A類：011144、C類：011145）瞄準(zhǔn)“一體兩翼”的投資賽道，即科技為主體，消費(fèi)、醫(yī)藥為兩翼。對于2021年科技賽道的投資方向，李欣重點(diǎn)關(guān)注“三新（芯片）一云”賽道，即芯片、新能源發(fā)電、新能源車，云。

芯片：我國是全球半導(dǎo)體最大的市場，受益于國產(chǎn)替代和政策精準(zhǔn)滴灌，芯片國產(chǎn)化將長期處于滲透率快速提升期，并且國內(nèi)正逐步出現(xiàn)具有全球行業(yè)定價(jià)權(quán)的半導(dǎo)體公司。

新能源發(fā)電：此前，中方在氣候雄心峰會(huì)上宣布：“到2030年，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。”當(dāng)前，風(fēng)電、太陽能全口徑設(shè)備容量合計(jì)5.64億千瓦，也就是說，新能源發(fā)電的裝機(jī)總量需要10年內(nèi)翻番，年復(fù)合增速近8%！

新能源車：根據(jù)工信部規(guī)劃，到2025年新能源汽車滲透率將達(dá)到20%以上，而2020年滲透率約5%，年復(fù)合增速超過30%。這樣的高成長性，在A股所有板塊中都是非常稀缺的。

云：2020年，云計(jì)算重回增長軌道，云游戲、VRAR等5G應(yīng)用開始商用，未來所有應(yīng)用側(cè)的機(jī)會(huì)都將誕生于這三大場景：云游戲、VR、AR，車聯(lián)網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)。

在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)的過程中，這些新興行業(yè)孕育巨大機(jī)會(huì)，華安匯宏精選混合將抓住這一重要投資方向，從“技術(shù)成熟度”與“市場需求”共振的視角精選具備行業(yè)定價(jià)能力、具有較強(qiáng)成長性的企業(yè)進(jìn)行布局。

值得一提的是，華安匯宏精選混合基金還可以用最高50%的股票資產(chǎn)投資于港股通標(biāo)的。近年來，港股由于估值優(yōu)勢，一直受到南下資金的追捧，今年開年，騰訊、美團(tuán)、阿里巴巴等優(yōu)質(zhì)的港股標(biāo)的更是受到資本市場矚目。

2021年，受益于全球疫苗落地、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及碳中和推進(jìn)，生物醫(yī)藥、制造業(yè)及新能源產(chǎn)業(yè)等將迎來訂單回升和新一輪產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，【華安匯宏精選】在未來將書寫怎么樣的成績，讓我們拭目以待。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。