3月17日晚間，順豐控股（002352.SZ）發布了2020年度報告，公司全年實現營業收入1539.87億元，同比增長37.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤73.26億元，同比增長26.39%；經營活動產生的現金流量凈額113.24億元，同比增長24.15%；基本每股收益1.64元/股，同比增長24.24%；擬現金分紅15億元，每10股派發現金紅利3.30元（含稅）。

業績基本符合預期，電商件貢獻40%收入增量

公司經營業績基本符合市場預期。Wind數據顯示，近30家機構對于順豐2020年營業收入的預測區間在1441.30億元至1591.46億元；對歸屬母公司凈利潤的預測區間在66.80億元至82.53億元。從公司實際實現的收入分拆來看，傳統的時效快遞和經濟快遞收入規模最大，而重貨、冷運及醫藥、同城、國際、供應鏈等新業務也在快速增長期。

高端電商消費助力時效件增速回歸。時效快遞需要高效的快遞網絡作為支撐，是順豐區別于其他快遞的關鍵產品之一，客單價相對較高，對利潤的貢獻也更大。該產品全年實現收入663.60億元，同比增長17.4%，同比增速較2019年的5.9%大幅提升。主要原因在于疫情帶來電商滲透率提升，高端電商消費成為時效件的新增長動力。

做獨立第三方物流服務，電商件不斷提升市場份額，并反向賦能客戶。公司經濟快遞全年實現收入441.48億元，同比增長64.0%，貢獻了超過40%的整體收入增量。電商件同質化競爭相對激烈，而順豐作為獨立的第三方物流，擁有自己的獨立的特點。電商快遞快速增長的背后，在于其擁有穩定的物流網絡及良好的快遞品牌，可以為品牌電商客戶提供兼具時效與質量的獨立第三方物流服務，反哺電商客戶業務增長。

業務量方面，順豐全年實現速運物流業務81.37億票，同比增長68.46%。而根據國家郵政局網站的數據，2020年，全國快遞服務企業業務量累計完成833.6億件，同比增長31.2%，順豐的件量增速遠高于行業均值。同時可以計算出順豐2020年業務量市場份額為9.76%，較2019年的7.61%提升了2.15個百分點。票均收入方面，順豐2020年為17.77元/票，快遞行業為10.55元/票。

新業務增長亮眼，內生+外延開啟快速發展

新業務培育效果顯著，內生增長動力足。重貨業務方面，實現收入185.17億元，同比增長46.3%。全年整體零擔貨量同比增長超過70%，單日峰值貨量達6.9萬噸，營收規模及業務增速排名零擔快運賽道第一。2020年，順豐快運還成立了科技子公司，希望復制順豐大網的物流科技應用經驗，提升運營效率和服務質量。國際業務方面，實現收入59.73億元，同比增長110.4%。2020年全球疫情肆虐，世界主要經濟體均面臨一定程度的沖擊，順豐則剛好逆勢布局，基于市場對于防疫物資及其他貨物的國際航空運輸需求，實現了國際業務的大發展。對標FEDEX和UPS的國際業務收入占比，順豐還有較大的提升空間。

供應鏈業務方面，全年實現收入71.04億元，同比增長44.45%，規模僅次于重貨業務。目前，順豐大網、新夏暉、順豐DHL三大平臺正從客戶、網絡、技術等多個維度加速融合，產品和技術不斷更新迭代，供應鏈服務能力和業務收入正在持續增長中。此外，冷運及醫藥、同城業務分別實現了同比27.5%和61.2%的收入增速，展示了順豐新業務的內生增長能力。

收購嘉里物流，外延并購實現快速擴張。2月9日晚間，順豐發布公告稱，擬采用現金方式收購嘉里物流51.8%股份，標的公司將在主交易交割后完成對香港倉庫和臺灣地區業務的剝離，順豐最終將收購標的公司的物流營運和國際貨代業務。嘉里物流是以亞洲為基地的第三方綜合物流服務商，擁有廣泛的國際貨運代理網絡，近年來深耕東南亞物流市場。2020上半年，嘉里物流國際貨代、物流營運、香港貨艙業務收入分別占比52.5%、46.8%、0.7%。收購完成后，進一步增強順豐在國際業務及供應鏈運營方面的優勢，同時借助順豐大網、順豐科技及順豐品牌優勢對標的公司賦能，實現外延并購的有效擴張。鄂州機場投入使用后，順豐的國內及國際空運網絡還會進一步加強。

業務底盤持續鞏固，向綜合物流科技集團邁進

順豐的三網合一為國內獨特的稀缺快遞資源。天網方面，目前擁有全貨機75架，為國內最大的貨運航空公司及航空貨運貨主；地網則包括中轉場、電商倉庫、干支線網絡及終端網絡等；信息網是整合順豐全部網絡的智慧大腦。由于順豐采用直營模式，對網絡的把控能力更強，在特殊情況下更能凸顯企業的韌性。比如2020突發的新冠肺炎疫情，順豐穩定的物流網絡就獲得了全社會的廣泛認可。

基于當前緊張的產能狀態，順豐也在積極擴大現有業務規模，提升智能化服務能力，來滿足未來持續增長的市場需求。2021年2月，公司發布220億定增預案，其中新建鄂州機場轉運中心工程 115 億（募投 50 億）、速運設備自動化升級62.4 億（募投 60 億）、其他包括數智化供應鏈系統解決方案 30 億、陸路運力提升 20 億、航材購置維修 20 億以及補充流動資金 40 億。機構表示，本次定增事項有助于公司進一步貫徹以客戶為中心、加深供應鏈服務能力、提供綜合物流解決方案的發展戰略，也充分彰顯出公司對未來發展的信心。

持續研發投入，科技順豐助力公司向綜合物流科技集團邁進。2018、2019及2020，順豐每年的研發投入分別為21.56億、25.65億和30.00億，保持連續增長。持續的研發投入使得順豐在智慧物流、智慧包裝、智能安全管理、智慧企業管理、智慧供應鏈解決方案、數智服務等多個方面積累了多項科技成果。科技成果轉化至應用場景，可以優化物流效率，改善運營成本，比如常見的自動分揀、路徑規劃、在線客服等。而在更為復雜的供應鏈管理中，更是需要多種技術結合來實現物流、倉儲、逆向物流、消費者洞察等供應鏈解決方案的全部環節。目前，順豐對于自身的定位是致力于成為獨立第三方行業解決方案的數據科技服務公司，這個過程中，順豐服務客戶積累的海量數據和持續的研發投入缺一不可。

風物長宜放眼量，物流行業絕對龍頭未來可期

好公司為市場共識，估值短期內受市場風格壓制。順豐控股作為A股快遞物流領域的稀缺龍頭標的，相信已經獲得了市場的一致認同。當前階段，順豐在時效快遞領域基本形成了寡頭壟斷的競爭格局，其他競爭者進入門檻較高；順豐的三網合一、直營模式、高端快遞的定位也獲得了社會的廣泛好評。中期來看，隨著豐網的持續投入，電商件業務有望迎來收入和件量份額的持續增長，并進一步形成規模效應，降低單票成本。

長期來看，順豐還有望憑借在數字化技術方面的研發投入，享受物流高端化、中國企業全球化、物流科技升級的紅利。基于以上的業務預期，順豐控股的市值也在2月18日達到了歷史高點5682億元。隨后，受市場風格劇烈變動影響，A股核心資產股價迎來調整，多數基金重倉的抱團股持續殺跌。但是機構普遍認為，A股核心資產長期成長潛力依然巨大，因此短期調整甚至進一步凸顯出其中長期投資價值。

擁抱價值，擁抱核心資產，不必對短期風格過于悲觀。對市場稍有觀察的人就會知道，這一輪的下跌不是股災式的普跌，而是部分資金在從高估值向低估值進行資產配置的切換。對于核心資產來說，業績的確定性通常不存在太大的問題，關鍵在于估值能否被接受。對于順豐而言，經過近20個交易日的估值回調，截止3月17日收盤，公司總市值為4280億元。對此，中信證券在3月12日發布的研報中提到，“短期公司市值調整較多，配置機會出現，給予公司年內目標市值5500億元+，中期2025年目標市值9000億~10000億。維持公司2020/21/22年EPS預測1.66/2.02/2.30元，維持“買入”評級。”盡管當前尚無法驗證中信證券的估值目標，但從其分析的框架邏輯來看，順豐作為國內行業最優質公司的代表，其核心資產價值將不斷強化。從長期來看，依然會是市場布局的主線。