“舌尖上的中國”絕不是吹噓，而中國美食享譽全球并非是食材的區(qū)別，更多的是在于烹飪的方式和調(diào)味品的不同，就味蕾的滿足感來說，調(diào)味品已經(jīng)成為料理中不可或缺的剛性需求。

從餐飲情況來看，餐飲收入的同比增速始終快于社會消費品總收入增速，其中調(diào)味料作為菜肴制作的必需品，也必將隨之變動。根據(jù)天風(fēng)證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010年-2020年Q3的CPI變動方向與調(diào)味品行業(yè)收入同比增速大致相符，而調(diào)味品行業(yè)收入同比增速始終為正，具有較強的抗周期性與穩(wěn)定性。

CPI與調(diào)味品行業(yè)營業(yè)收入增速對比

資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所整理

量價齊升——調(diào)味品行業(yè)空間巨大

根據(jù)EUROMONITOR數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國的調(diào)味品行業(yè)具有較大的發(fā)展空間，與餐飲習(xí)慣相似的日韓相比，我國未來的調(diào)味品行業(yè)增長空間高達(dá)6.03倍。

2020年我國調(diào)味品零售情況與日韓對比

資料來源：EUROMONITOR

1）從價格方面來看，消費者對于調(diào)味品的價格的敏感程度較低，使用頻次較高，且往往具有調(diào)味品單價低的特性。我國調(diào)味料零售價由2006年的11.96元/kg上漲為2020年的20.72元/kg，年復(fù)合增速約4%。但是對比日本和美國，未來提價空間廣闊。而因消費者對調(diào)味品的變動敏感度較低，提價較易實現(xiàn)，以調(diào)味品龍頭海天味業(yè)為例，每噸單價每年約提升4%-5%。

2）從銷量方面來看，餐飲和外賣行業(yè)的快速發(fā)展，拉動了調(diào)味品需求量的持續(xù)增長。中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，餐飲渠道的人均調(diào)味品消耗是家庭烹飪的1.6倍。而中國的外食占比也僅為22.4%，低于日本的37%和美國的72.5%，未來隨著我國居民消費水平的不斷提升，人們外出就餐和食用外賣的頻率有望持續(xù)上升，從而拉動調(diào)味品需求持續(xù)增長。

由此看來，我國調(diào)味品市場或?qū)⒊尸F(xiàn)量價齊升的趨勢。

2013年-2019年調(diào)味品市場規(guī)模從2299億元增長至3346億元，CAGR為6.45%，而將國內(nèi)調(diào)味品零售端市場進(jìn)行量價拆解，預(yù)計2025年調(diào)味品零售端市場空間將達(dá)到1867億元。那么，依據(jù)調(diào)味品市場整體體量中零售端占比約37%來進(jìn)行測算，預(yù)計2025年調(diào)味品市場規(guī)模將達(dá)到5045億元，相比2019年還有將近2000億元的增長空間。

2013-2019年我國調(diào)味品市場規(guī)模及增速

資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，EUROMONITOR

既然有如此高的增長空間，受到資金青睞也是顯而易見。縱觀整個食品飲料行業(yè)，調(diào)味品近5年漲幅311.85%，僅次于白酒板塊的633.55%，排行整個子板塊第二。

2017年6月-2021年2月食品飲料各子板塊漲幅（%）

資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所統(tǒng)計

再從估值方面來看，近5年調(diào)味品板塊估值在食品飲料所有子板塊中處于較高水平。根據(jù)天風(fēng)證券研究所統(tǒng)計，截至2021年2月19日，調(diào)味品板塊PE（TTM）高達(dá)93.18X，與高估值對應(yīng)的是資金源源不斷的流入，2017年6月-2021年2月調(diào)味品行業(yè)北上資金占比從3.16%增長了近一倍至6.16%。

蓮花健康—— “味精之王”的多元化突破

調(diào)味品市場空間廣闊，且在高營收的加持下，受到了各方資金的“爭相搶購”。那么，在調(diào)味品行業(yè)深耕的企業(yè)將迎來良好的發(fā)展機遇，而長年致力于食品與調(diào)味品研發(fā)的蓮花健康（600186），或?qū)⒃谡{(diào)味品賽道乘風(fēng)破浪。

蓮花健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“蓮花健康”或“公司”）創(chuàng)建于1983年，是一家關(guān)注人類對健康美味的需求，專注于傳統(tǒng)調(diào)味品到新型健康食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的上市企業(yè)，主營構(gòu)成中味精、面粉、谷朊粉以及雞精占比總計為96.27%。

從蓮花健康的營收細(xì)分來看，2016年-2020年，公司產(chǎn)品中味精收入接近60%，占有決定性地位，并且2020年，新增了料酒等液態(tài)調(diào)味品。這么看來，公司“身體力行”的開始更加注重公司多元化的發(fā)展。

資料來源：wind

根據(jù)蓮花健康2020年報銷量數(shù)據(jù)來看，公司銷售味精11.76萬噸，雞精2.48萬噸，面粉11.82萬噸，其中核心產(chǎn)品家庭裝味精實現(xiàn)銷量增長近1000噸。公司完美順應(yīng)著整個調(diào)味品行業(yè)的“量價齊升”，且在2020年實現(xiàn)了自身突破，實現(xiàn)扭虧為盈。

而根據(jù)2020年財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.55億元，受到新冠疫情影響下滑2.81%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7428.61萬元，同比增長7.30%；出口創(chuàng)匯2669萬美元，同比增加127萬美元。

資料來源：公司2020年報

其中，凈利潤同比增長7.30%看似不起眼，但仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn)2020年的蓮花健康“力挽狂瀾”的背后其實并不簡單。對比公司2019年的凈利潤來看，大多是通過非經(jīng)常性損益帶來的重整收益，而2020年的凈利潤卻是實實在在的經(jīng)營獲得。那就不難理解，蓮花健康在疫情嚴(yán)峻的2020年，依然可以逆流而上的表現(xiàn)從何而來了。

此外，公司自身的優(yōu)勢也促使效益的不斷轉(zhuǎn)好：

1）從財務(wù)角度來看，公司期間費用管控效果顯著。

2020年公司營業(yè)成本13.6億，同比下降11.1%，高于營業(yè)收入2.8%的下降速度；期間費用率為11.5%，較去年下降12%，可以看出公司費用管控效果顯著。

資料來源：wind

2）從調(diào)味品行業(yè)營收來看，盈利能力趨勢向好。

蓮花健康所處的調(diào)味品行業(yè)，在近10年來盈利能力不斷增強，業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)持續(xù)上行趨勢。2019年行業(yè)總營業(yè)收入已增至548.58億元，凈利潤總額92.07億元，近10年營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)19.6%，凈利潤復(fù)合增長率達(dá)19.21%。

調(diào)味品行業(yè)營業(yè)總收入及增速

資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所統(tǒng)計

并且，調(diào)味品行業(yè)整體ROE和ROA分別由2010年的14.74%、6.70%增長至2019年的20.91%、13.21%，行業(yè)整體盈利能力不斷向好。

調(diào)味品行業(yè)ROE及ROA

資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所統(tǒng)計

所謂，好的開始是成功的一半，蓮花健康在調(diào)味品賽道中擁有的優(yōu)勢在近幾年不斷顯現(xiàn)，在整個行業(yè)進(jìn)入到快速增長期時，公司必然獲得長期深耕調(diào)味品市場的盈利回報。

3）疊加法多元化道路，研發(fā)投入看出實控人重視公司發(fā)展。

2020年報顯示，蓮花健康除了以往的味精、面粉、谷朊粉以及雞精等公司堅持的主營項目之外，料酒等液態(tài)調(diào)味品也為2020年營業(yè)收入貢獻(xiàn)334.59萬元，這源于公司加強了料酒、糖類等調(diào)味品的市場開發(fā)、產(chǎn)品推廣及成本管控。

從銷售渠道來看，公司目前已覆蓋全國2000多家經(jīng)銷商渠道。渠道優(yōu)勢有利于公司采取品類疊加法，加大液態(tài)調(diào)味品研發(fā)推廣，并且提高家庭用糖、餐飲用糖、功能性糖等糖類產(chǎn)品的市場占有率，進(jìn)一步拓展產(chǎn)品品類。

從銷售模式來看，公司2020年在線上銷售獲得突破性進(jìn)展，線上營業(yè)收入實現(xiàn)210.76萬元，同比增加225.9%；實現(xiàn)毛利率41.92%，同比增加28.29個百分點，相信在不久的將來，線上收入會成為公司總收入的助力。

資料來源：wind

而從研發(fā)投入來看，就知道公司對于調(diào)味品市場的開發(fā)不是“紙上談兵”。

蓮花健康在報告期內(nèi)研發(fā)投入3311.43萬元，占總營收比例2%；研發(fā)人員數(shù)量由2019年的23人提升至136人，占公司總?cè)藬?shù)比例8.69%。由此可見，公司實控人李厚文先生對涅槃重生的蓮花健康的高度重視，力求在“十四五”開局之年有一番大作為。

資料來源：公司2020年報

總結(jié)

2020年對于全球人民是不同尋常的一年，對于蓮花健康更是如此。蓮花健康此間成功化解了退市風(fēng)險和債務(wù)危機，并且改善了現(xiàn)金流量狀況，降低經(jīng)營風(fēng)險與成本。并且，為了公司今后良好發(fā)展，加快實施退城入園項目建設(shè)，實現(xiàn)了在報告期內(nèi)的圓滿完成，將迎來公司在2021年整體搬遷的喜訊。

此外，蓮花健康從公司建立之初就意識到，以味精為主營項目必然與民生掛鉤，也就意味著公司將放棄高利潤高回報，轉(zhuǎn)向為重視公眾健康的食品方向發(fā)展，類似于2020年營收上千億的金龍魚一樣，歸母凈利潤才有60億元，僅僅占營收的3%左右，蓮花健康也是如此。所以，靚麗的業(yè)績報表固然給公司添光增彩，而堅持近30年的健康食品理念，也不乏讓老百姓產(chǎn)生信賴感，相信蓮花健康將迎來新的發(fā)展。