“人生就是一場康波”,周金濤先生將康波周期體系框架帶入了大眾的視野,為金融市場投資及實體產業投資提供了重要的參考維度。康波周期是中長期宏觀研究視角,國泰元鑫資產王懿超嘗試沿用這一分析框架,在本文中界定和預判了當前經濟所處的周期階段,并分析了在當前周期階段中的經濟運行特點和中長期經濟運行的問題。

　　【圖解:熊彼特認為,創新是不連續的、不穩定的和不均勻的,同時又具有多樣性,從而形成了不同長度的周期:50年的長波、10 年的中波、40 個月的短波,一個康德拉季耶夫周期大約包括6 個朱格拉中周期和18 個基欽短周期;1 個中周期中包含約3 個短周期。】

　　康波周期視角下經濟運行的長期問題

　　所有短期經濟現象,其背后都有深層次的原因及經濟長周期狀態的牽引。國泰元鑫資產研究認為,在康波周期視角下觀察和思考經濟長周期驅動因素,有助于我們更好的理解當下遇到的問題。

　　由于缺乏革命性技術帶動生產力的躍升,康波衰退和蕭條周期整體上經歷的是經濟增長降速的過程。當前,全球處在歷史罕見的經濟增長低迷期,全球政府債務率已超過二戰時期最高點,長短期利率也均低于上輪最低點,政策刺激空間總體有限,我們進入到罕見的“高債務+低利率”的衰退蕭條期。

　　長周期看,全球經濟降速、大面積負利率將成為新常態。全球負利率浪潮從2008年起始、自2016年加速,2019年全球經濟走弱及美聯儲啟動“預防式降息”,再次掀起全球降息潮,推動主要經濟體負利率債券規模再創新高。負利率帶給經濟政策及金融研究新的課題與挑戰。

　　此外,人口作為最重要的長周期變量之一,面臨著低速增長、結構失衡等問題。出生人數持續下降,將對未來人口結構產生重要影響,人口結構逐步呈現倒紡錘形,并進而對勞動人口數量、消費行為、投資儲蓄等金融行為、產業結構等都產生長遠影響。

　　在經濟長周期的衰退蕭條期,也出現了各類矛盾的激化,特別是民粹主義、地緣政治風險等問題。這在下一輪康波復蘇期到來之前將是一個長期的外部環境。

　　本輪康波蕭條周期表現與新一輪康波周期預判

經過2020年特殊時期的沖擊,我們可以確認康波周期已經正式從衰退期轉為蕭條期。蕭條周期大約需要8-10年,這樣新一輪康波復蘇周期將最早于2026年開啟。國泰元鑫資產認為,從2020年開啟的是新一輪中周期和短周期的共振向上,特殊時期之后的經濟修復將是蕭條周期中的第一次中周期上行。

　　歷史經驗表明,康波衰退周期一般會經歷兩到三次“沖擊”。本輪康波周期繁榮周期大約于2008年左右的金融危機宣告結束,開啟了10年左右的衰退周期,期間2015年、2018年也均有一定程度的新危機和沖擊。衰退周期“沖擊”發生的原因是生產力(長期經濟增長動能)與經濟增長預期不匹配。科技進步對生產力的推動作用已經被10年的復蘇周期和20年的繁榮周期消耗殆盡,龍頭經濟體率先遭遇增長瓶頸。然而,市場參與的主體均希望延續繁榮周期的增長,于是一些市場主體會通過金融加杠桿來維持較高的投資回報率。

　　康波蕭條周期一般會出現大通脹(滯脹)與大通縮,輪次可以是一輪或兩輪。蕭條周期中通脹與通縮的出現,可以放在經濟長周期中去理解。通脹固然是一種貨幣現象,但究其本質源自供求的錯配。康波繁榮周期供求兩旺,供求缺口往往不大,不易產生惡性通脹。康波蕭條周期中,由于經歷了之前十年衰退周期的產能出清,以及經濟增速的降檔,供求處于緊平衡狀態,短周期的需求恢復極易造成較大的供求缺口,是蕭條周期中易產生大通縮與大通脹交替的原因。

　　每一輪康波周期的重啟上行,都是新技術推動生產力躍升的結果。前幾輪康波周期的主導技術分別是蒸汽機、電氣化、信息技術等。國泰元鑫研究發現,科技革命亦具有短中長期的周期波動,其周期運行規律與康波周期的三周期嵌套相近。科技商業應用節奏會跟隨經濟周期共振,推動經濟動能的發展。當朱格拉周期(設備投資周期)上行時,前期所積累的新技術也正好可以用于商業化開發和應用。我們認為,新一輪康波周期將于2028年附近啟動,可能以人工智能和物聯網技術的廣泛應用為標志。

　　康波蕭條周期的應對之策與投資機遇

　　面對當前的康波蕭條周期,首先應改變的是“順周期外推”的思維慣性,避免“追漲殺跌”。國泰元鑫研究發現,不論是證券市場投資,還是產業投資,參與者所做的決策往往有“順周期外推”的特點,即當證券市場或者實體產業剛剛開始轉暖時,市場的大多數參與者往往不屑一顧,而開始火爆有了賺錢效應之后,更多的資金被吸引進入到市場之中,于是有了過度投資和供需的錯配,隨后市場開始進入下行期,反而不斷有資金來抄底或者追加投資,直到市場跌至冰點,產能和投資完成出清,下一個周期的輪回再次啟動。避免被周期“割韭菜”的關鍵點在于,要明白當前所處的周期階段,避免直覺沖動造成的錯誤決策。

　　其次,我們要學會發掘“錯配”。由于經濟周期的波動,以及隨之而來的順周期外推誤判,會經常出現“錯配”的投資機會。以價值投資體系為代表,一批投資者致力于發掘價值被低估的投資標的。研究周期運行規律有助于幫助我們甄別投資機會,規避“價值低估陷阱”。

　　最后,走出蕭條要靠科技進步和人口增長。人口是供給需求及國際文化經濟競爭的關鍵變量,是“可持續”發展的目標和手段。科技進步既是生產力和生產效率提升的關鍵,也是推動康波周期運行的重要力量。基于此國泰元鑫資產指出,蕭條周期中最大的長期投資機會在于科技和人口,最大的短期投資機會是大宗商品的價格波動。