文/李婉

　　如果說(shuō)用“不凡之年”來(lái)形容過(guò)去的2020年最為合適的話，那么用“撲朔迷離”來(lái)預(yù)判2021年，從目前看來(lái)，怕是再恰當(dāng)不過(guò)了。在過(guò)去的三個(gè)多月里，資本市場(chǎng)行情跌宕起伏，投資者在如此動(dòng)蕩的市場(chǎng)行情中投資體驗(yàn)并不好。在這樣的迷思時(shí)刻，恒天基金首席策略分析師兼投資研究中心負(fù)責(zé)人張雷受邀接受深度對(duì)話，就2021年A股投資機(jī)會(huì)、量化投資等方面展開(kāi)專(zhuān)業(yè)解讀，為投資者撥開(kāi)眼前迷霧，探尋投資機(jī)會(huì)。

　　筆者：從去年開(kāi)始，股票、基金、資產(chǎn)配置，這些東西好像一下子在大眾中火熱了起來(lái)，買(mǎi)了哪只股票、定投了哪只基金，都成了茶余飯后的話題，想問(wèn)一下您對(duì)這種全民熱衷投資的現(xiàn)象怎么看?

　　張雷：全民投資，這是一個(gè)好現(xiàn)象，說(shuō)明大家的理財(cái)意識(shí)被充分激發(fā)了。從時(shí)間周期來(lái)看，大眾投資標(biāo)的也是在不斷變化的。過(guò)去這十年，全球市場(chǎng)有兩大最賺錢(qián)的資產(chǎn)，一個(gè)是美國(guó)股市，一個(gè)是中國(guó)樓市。如果你踏上這兩大風(fēng)口的話，資產(chǎn)可能就會(huì)有10倍，甚至幾十倍的增長(zhǎng)。有的時(shí)候，賺了大錢(qián)，不是自己有多牛，而是趕上了好時(shí)代。

　　伴隨著打破剛兌、房住不炒等政策出臺(tái)，居民財(cái)富在慢慢發(fā)生轉(zhuǎn)移，從地產(chǎn)、信托等蓄水池慢慢流向權(quán)益市場(chǎng)。尤其是過(guò)去兩年，公募基金給投資者賺取了不錯(cuò)的收益，這樣就形成了投資者買(mǎi)基金賺錢(qián)后，繼續(xù)買(mǎi)基金的正向循環(huán)。

　　但是歷史規(guī)律也告訴我們，當(dāng)投資者情緒爆棚，市場(chǎng)階段性過(guò)熱的時(shí)候，往往也會(huì)出現(xiàn)不小的調(diào)整，那些高位買(mǎi)了基金或者股票的投資者投資體驗(yàn)就會(huì)差一些，所以這個(gè)時(shí)候，投資策略就顯得尤為重要。

　　筆者：的確是，進(jìn)入2021年以后，市場(chǎng)風(fēng)格變化很快，去年年底的收益回吐和開(kāi)年的“跌跌”不休讓不少投資者，尤其是年輕的投資者苦不堪言，在這種情況下您有什么好的投資策略給到廣大的投資者嗎?

　　張雷：確實(shí)是這樣的。基金經(jīng)理賺錢(qián)了，就會(huì)封神，賠錢(qián)了，就會(huì)被大家紛紛吐槽，實(shí)際上我們應(yīng)該換一種心態(tài)，把目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)些。市場(chǎng)調(diào)整很正常，關(guān)鍵是我們以什么態(tài)度去看待市場(chǎng)的調(diào)整。

　　我們可以從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個(gè)維度進(jìn)行理解。戰(zhàn)略上，我們對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期持有樂(lè)觀看法，投資中應(yīng)該奉行長(zhǎng)期主義和樂(lè)觀主義。戰(zhàn)略上，我們要對(duì)市場(chǎng)持有敬畏之心，市場(chǎng)不可能只漲不跌。當(dāng)下的市場(chǎng)不是大水漫灌推升的市場(chǎng)，是居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換、房地產(chǎn)功能轉(zhuǎn)換及基金配置意識(shí)樹(shù)立的拐點(diǎn)期，大量居民長(zhǎng)期配置的資金將在股市和房市的蹺蹺板效應(yīng)下，逐步進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)，資金配置的進(jìn)程并不是一帆風(fēng)順的，一定會(huì)受到很多利空的擾動(dòng)，但這種預(yù)期中的震蕩恰恰是較好的逢低布局時(shí)點(diǎn)。

　　如何去逢低布局，我覺(jué)得可以重點(diǎn)關(guān)注量化策略，這也是恒天基金一直以來(lái)看好的一個(gè)投資方向。比如在美國(guó)，有兩位投資大師，他們是價(jià)值投資和量化投資的代表人物，分別是巴菲特和西蒙斯。巴菲特的伯克希爾公司，在過(guò)去50多年中，年化收益20%，而西蒙斯在過(guò)去20多年，年化收益則高達(dá)35%以上。

　　量化投資在成熟的資本市場(chǎng)，已經(jīng)證明是行之有效的。量化策略中的指數(shù)增強(qiáng)、量化對(duì)沖、CTA、多策略等涵蓋了不同的波動(dòng)區(qū)間，適合不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。我們認(rèn)為，目前是較好的量化策略配置時(shí)點(diǎn)。

　　筆者：聽(tīng)了您上面的分享，量化投資確實(shí)是絕佳的投資策略，但是我估計(jì)很多普通投資者對(duì)于量化投資還處于一知半解的狀態(tài)，想請(qǐng)您給詳細(xì)解釋一下，到底什么是量化投資?

　　張雷：量化投資通俗點(diǎn)兒可以理解為借助信息技術(shù)、大數(shù)據(jù)等客觀手段將投資這件充滿主觀因素的事情盡可能量化，將我們的投資之路，量化成一個(gè)個(gè)小格子，在每一個(gè)格子里進(jìn)行合理的規(guī)劃，從而形成一個(gè)有規(guī)律的、長(zhǎng)期的投資生命周期。如果用一句話解釋?zhuān)褪橇炕顿Y的本質(zhì)就是通過(guò)計(jì)算機(jī)捕捉市場(chǎng)及資產(chǎn)的運(yùn)行規(guī)律，將投資策略模型化，讓程序幫你完成投資和交易。

　　美國(guó)的前五大對(duì)沖基金全部都是量化投資，美國(guó)量化策略在股市中的占比超過(guò)了70%，中國(guó)的量化策略占比也在20%左右了，隨著時(shí)間的推移，我們認(rèn)為中國(guó)的量化策略市場(chǎng)規(guī)模仍然有非常大的提升空間。從策略的分類(lèi)來(lái)看，可以分成指數(shù)增強(qiáng)、量化對(duì)沖、CTA管理期貨和多策略四種主要的投資賽道。

　　筆者：您剛才講到了量化投資有四條主要賽道，包括指數(shù)增強(qiáng)、量化對(duì)沖、CTA管理期貨和多策略，您能否簡(jiǎn)單介紹一下這些賽道?

　　張雷：指數(shù)增強(qiáng)策略，就是通過(guò)挖掘影響股票走勢(shì)的各種因子，再運(yùn)用量化模型組合有效因子，最后選出一攬子優(yōu)質(zhì)的股票。市場(chǎng)中主流的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品對(duì)標(biāo)的指數(shù)主要是滬深300、中證500和中證1000指數(shù)。對(duì)于滬深300指數(shù)來(lái)說(shuō)，投資者更看好成分股的龍頭屬性和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性;對(duì)于中證500和1000指數(shù)來(lái)說(shuō)，投資者更看好指數(shù)的估值水平以及科技類(lèi)成分股未來(lái)的成長(zhǎng)性。

　　量化對(duì)沖策略，是指一邊拿著優(yōu)質(zhì)股票，一邊做空股指期貨，通過(guò)做空股指期貨，把市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)全部對(duì)沖掉。這么聽(tīng)下來(lái)，一邊上漲，一邊對(duì)沖，似乎收益率是零，這么做有什么意義呢?這里有個(gè)前提，就是選出的股票會(huì)比指數(shù)更好一些，能夠跑贏指數(shù)。

　　如果選出的股票組合，長(zhǎng)期能夠跑贏指數(shù)，這樣的話，量化對(duì)沖產(chǎn)品，大概率可以穿越牛熊了。牛市賺錢(qián)可能不如指數(shù)，但是熊市大概率也不虧錢(qián)，正是這種產(chǎn)品的魅力所在，可以在資產(chǎn)配置中起到壓艙石的作用。

　　CTA策略，也叫作管理期貨策略，是一種運(yùn)用于商品等另類(lèi)資產(chǎn)上的投資策略，利用期貨價(jià)格上升或下降的趨勢(shì)去獲利，本質(zhì)是做多波動(dòng)率。很多人覺(jué)得期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)一定很大，其實(shí)把杠桿控制住，把波動(dòng)控制住，風(fēng)險(xiǎn)就是可控的。CTA策略比較靈活，可以做多，可以做空。CTA策略與股市的相關(guān)性很低，無(wú)論A股還是美股，在股市大跌期間，CTA很多時(shí)候都是正收益。總的來(lái)說(shuō)，CTA和量化對(duì)沖產(chǎn)品，往往承擔(dān)著資產(chǎn)配置的角色，組合里面不能都是它們，也不能沒(méi)有它們。

　　最后一個(gè)多策略，就是把前面幾種策略，結(jié)合資產(chǎn)配置模型做有機(jī)的結(jié)合，爭(zhēng)取達(dá)到一加一大于二的效果。

　　筆者：是不是可以理解為只要做好量化投資，我們的投資者就可以做到無(wú)往而不利呢?

　　張雷：量化投資不是萬(wàn)能的，準(zhǔn)確的說(shuō)投資不是“優(yōu)化”問(wèn)題，投資是“預(yù)測(cè)”問(wèn)題，是要預(yù)測(cè)市場(chǎng)的下一步應(yīng)該怎么走。“預(yù)測(cè)”問(wèn)題可以說(shuō)極其困難。而量化投資可以幫助我們依托海量數(shù)據(jù)和科學(xué)的模型，去做出投資預(yù)判，這點(diǎn)能夠幫助我們提高投資勝率。

　　筆者：都說(shuō)投資市場(chǎng)沒(méi)有常勝將軍，那您認(rèn)為在投資中保持長(zhǎng)期盈利的秘訣是什么呢?量化投資在這其中又起到了什么作用呢?

　　張雷：其實(shí)沒(méi)有什么所謂的秘訣，因?yàn)椴还苁亲鲋鲃?dòng)投研，還是做量化投資，想要長(zhǎng)期持續(xù)盈利，一定要抓住市場(chǎng)的本質(zhì)規(guī)律。而量化投資，就是從大量數(shù)據(jù)中找到規(guī)律，然后建立并不斷更新模型。

　　我們以過(guò)去這一年的行情為例，市場(chǎng)經(jīng)歷了抱團(tuán)股大漲，然后抱團(tuán)股高位籌碼松動(dòng)，部分股票又大跌的過(guò)程。“成也抱團(tuán)，敗也抱團(tuán)”，很多主觀型基金因?yàn)楸F(tuán)股大漲大跌，凈值起伏就會(huì)比較大，但是如果采取量化的辦法，尤其采取量化多策略的方法，凈值的回撤就會(huì)比指數(shù)小很多，投資者的持有體驗(yàn)就會(huì)更好。

　　總的來(lái)說(shuō)，主觀和量化沒(méi)有孰優(yōu)孰劣，主要看投資者個(gè)人的選擇。

　　筆者：好，最后一個(gè)問(wèn)題，想問(wèn)一下您對(duì)2021年打算做量化投資的投資者們有什么建議嗎?

　　張雷：如果說(shuō)在2021年大家要做量化投資的話，我們想給大家四點(diǎn)忠告。第一，一定要重點(diǎn)關(guān)注頭部管理人。很多頭部管理人每年的研發(fā)投入都在幾億以上，更多的投入更容易換來(lái)超額收益。頭部機(jī)構(gòu)在研發(fā)支出、人才激勵(lì)方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局較難打破。第二，就是要注意市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)，量化對(duì)沖產(chǎn)品和低杠桿的CTA產(chǎn)品，理論上是賺取絕對(duì)收益的，但是并不是穩(wěn)賺不賠的，要對(duì)產(chǎn)品預(yù)期的波動(dòng)做好足夠的思想準(zhǔn)備。第三，就是一定要有長(zhǎng)期投資理念。很多頭部管理人已經(jīng)在基本面量化上開(kāi)展布局和應(yīng)用，未來(lái)不但要賺取技術(shù)面的錢(qián)，也爭(zhēng)取賺到公司長(zhǎng)期基本面的錢(qián)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，時(shí)間的玫瑰不僅適合于主觀，同樣也適合于量化。第四，如果資金量有限，希望同時(shí)考慮CTA、中性、指數(shù)增強(qiáng)等產(chǎn)品，不妨關(guān)注一下多策略產(chǎn)品，沒(méi)準(zhǔn)比你買(mǎi)單策略會(huì)有一個(gè)更好的投資感受度。

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