在《行為經(jīng)濟(jì)學(xué)》中，對(duì)認(rèn)知差有這樣一段描述：

人對(duì)事物的直觀判斷，受本身知識(shí)儲(chǔ)備和感性因素雙方面的影響，因而對(duì)事物的認(rèn)知往往是不準(zhǔn)確的，一旦打破偏差，形成正確的認(rèn)知，就會(huì)產(chǎn)生稟賦效應(yīng)：即，人將對(duì)于事物的認(rèn)知轉(zhuǎn)化為潛在的附加價(jià)值。

放在資本市場(chǎng)，認(rèn)知差就是超額收益的來(lái)源。

微軟是認(rèn)知差的典型案例，2010年納德拉接手內(nèi)部正秘密開展研發(fā)的云計(jì)算產(chǎn)品，內(nèi)部深厚的技術(shù)底蘊(yùn)+云為先的戰(zhàn)略，讓微軟打了個(gè)漂亮的翻身仗。2014年到2020年，微軟股價(jià)上漲4倍。

像微軟一樣，存在認(rèn)知差的企業(yè)不在少數(shù)。比如，剛剛發(fā)布財(cái)報(bào)的51Talk，公司業(yè)績(jī)一如既往的保持著穩(wěn)健發(fā)展，并且穩(wěn)坐在線青少兒英語(yǔ)賽道的頭把交椅。

但資本市場(chǎng)并未意識(shí)到51Talk的價(jià)值，公司在資本市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，估值水平嚴(yán)重落后于在線教育公司。原因是，市場(chǎng)認(rèn)為公司所在的在線青少兒英語(yǔ)賽道天花板低，想象力小，并且公司主打的一對(duì)一業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)有限，抑制公司盈利能力提升。

但實(shí)際上，在線青少兒英語(yǔ)賽道的變化與公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的耦合，51Talk已經(jīng)和投資人之間出現(xiàn)雙重認(rèn)知差：

1、被投資人低估的少兒英語(yǔ)賽道規(guī)模：投資人認(rèn)為該賽道天花板較低，但實(shí)際上，反而是在線教育最具備增長(zhǎng)潛力的賽道

2、51Talk未被投資人意識(shí)到，其業(yè)務(wù)多元化的未來(lái)潛力。

下面，筆者將從公司的一季報(bào)以及背后的增長(zhǎng)邏輯切入，說(shuō)明投資人與51Talk之間的認(rèn)知差。

01活躍學(xué)員增長(zhǎng)37%，51Talk龍頭地位穩(wěn)固

一季度，51Talk業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)6億，同比增長(zhǎng)23.3%。拆解營(yíng)收增長(zhǎng)的因子，營(yíng)收變化受付費(fèi)學(xué)員數(shù)量和付費(fèi)學(xué)員ARPU值兩方面影響。一季度，公司付費(fèi)數(shù)量為39.27萬(wàn)，付費(fèi)學(xué)員ARPU值為1529元/人。

值得注意的是，2020年上半年受疫情影響，學(xué)員上課時(shí)間增加，實(shí)現(xiàn)了更多課耗，公司可確認(rèn)學(xué)員收入（付費(fèi)學(xué)員ARPU）出現(xiàn)了較大幅度增加，2020年一季度和二季度，公司付費(fèi)學(xué)員APRU值分別同比增長(zhǎng)21%、10%。該兩個(gè)季度均超過(guò)1600元/人的學(xué)員ARPU值也遠(yuǎn)高于其它季度。

如今，疫情影響消退，51Talk付費(fèi)學(xué)員ARPU值恢復(fù)到1500元/人的正常水準(zhǔn)，拉低了營(yíng)收增長(zhǎng)速度，某種程度上，營(yíng)收增長(zhǎng)并未完全顯現(xiàn)公司的成長(zhǎng)性。

相比營(yíng)收，付費(fèi)學(xué)員數(shù)量更能體現(xiàn)出公司的成長(zhǎng)性，今年一季度，51Talk付費(fèi)學(xué)員為39.27萬(wàn)，同比增長(zhǎng)37%，并且公司付費(fèi)學(xué)員增速相較去年同期提高了11個(gè)百分點(diǎn)，展現(xiàn)出加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)只是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外化，搞清楚公司發(fā)展的內(nèi)在邏輯更加重要。

51Talk業(yè)績(jī)穩(wěn)步發(fā)展的原因在于，把握住了在線教育發(fā)展邏輯的切換：從燒錢買量式增長(zhǎng)到提高教育質(zhì)量和學(xué)生綜合素質(zhì)的增長(zhǎng)。與前者相比，抓住后者，顯然需要公司在教學(xué)端構(gòu)建全面能力。

51Talk能夠構(gòu)建領(lǐng)先的教學(xué)系統(tǒng)，得益于其產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)的復(fù)合優(yōu)勢(shì)：

公司教學(xué)產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)化，一方面，公司進(jìn)行用戶分層，針對(duì)不同基礎(chǔ)的學(xué)員，開發(fā)相應(yīng)的產(chǎn)品。另一方面，公司也在產(chǎn)品中加入更多互動(dòng)功能，使學(xué)員在趣味性教學(xué)環(huán)境中，吸收知識(shí)。

當(dāng)然能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)化，離不開技術(shù)賦能。從51Talk近幾個(gè)季度的表現(xiàn)看，公司明顯加強(qiáng)了技術(shù)投入，公司研發(fā)費(fèi)用增速逐季提升。今年一季度公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)60%，遠(yuǎn)超收入增速。

除自主研發(fā)外，51Talk也通過(guò)外延并購(gòu)強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢(shì)。今年以來(lái),公司陸續(xù)收購(gòu)具備領(lǐng)先技術(shù)的Gkid和考拉閱讀，公司的收購(gòu)也取得了不錯(cuò)的效果，以考拉閱讀為例，考拉閱讀將機(jī)器學(xué)習(xí)和數(shù)據(jù)挖掘與傳統(tǒng)教育結(jié)合，為用戶提供全方位的閱讀解決方案，使公司實(shí)現(xiàn)更好的閱讀體驗(yàn)。

產(chǎn)品和技術(shù)為教學(xué)效果構(gòu)建堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的背景下，51Talk通過(guò)細(xì)致的教學(xué)服務(wù)，進(jìn)一步提升教學(xué)效果。公司為每個(gè)學(xué)生提供中教輔導(dǎo)，及時(shí)跟蹤和監(jiān)督學(xué)員的學(xué)習(xí)進(jìn)度和效果，并進(jìn)行相應(yīng)的輔導(dǎo)。

最終51Talk憑借產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)綜合賦能的教學(xué)優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)坐在線青少兒英語(yǔ)賽道的頭把交椅。根據(jù)中科院報(bào)告，在線青少兒英語(yǔ)賽道內(nèi)，51Talk市占率高達(dá)54%，而第二名嘰里呱啦市占率為14%。

雖然51Talk穩(wěn)坐在線青少兒英語(yǔ)賽道的頭把交椅，但投資人并未意識(shí)到公司價(jià)值，由于市場(chǎng)認(rèn)為青少兒英語(yǔ)賽道以及公司主打的一對(duì)一業(yè)務(wù)天花板低，想象空間有限，公司估值水平落后于在線教育公司。

但實(shí)際上，在線青少兒英語(yǔ)賽道的變化與公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的耦合，51Talk已經(jīng)和投資人之間出現(xiàn)雙重認(rèn)知差：一是，被投資人低估的少兒英語(yǔ)賽道規(guī)模；二是，尚未被投資人意識(shí)到的業(yè)務(wù)多元化潛力。

02被低估的在線少兒英語(yǔ)賽道

從過(guò)去看，在線教育公司的價(jià)值很大程度上取決于品類價(jià)值。早期，主打出國(guó)留學(xué)的新東方和專攻數(shù)學(xué)培優(yōu)的好未來(lái)，莫不是如此。

當(dāng)下，在線少兒英語(yǔ)正是下一個(gè)品類紅利。某種程度上，語(yǔ)數(shù)外等應(yīng)試教育更多屬于必選消費(fèi)，少兒英語(yǔ)（口語(yǔ)）等素質(zhì)教育更多屬于增值消費(fèi)。

行業(yè)早期，在家庭收入有限的情況下，語(yǔ)數(shù)外等必選消費(fèi)勢(shì)必發(fā)展更快。而如今，隨著人均收入水平的提高以及家長(zhǎng)觀念的改變，像少兒英語(yǔ)（口語(yǔ)）等素質(zhì)教育將迎來(lái)高速發(fā)展期。

與此同時(shí)，在線青少兒英語(yǔ)線上滲透率也將加速提升。根據(jù)前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人數(shù)據(jù)，2022年在線青少兒英語(yǔ)線上滲透率為將達(dá)到51%，而2020年滲透率為22%。

滲透率的加速提升意味著，即使不考慮青少兒英語(yǔ)賽道整體規(guī)模的增長(zhǎng)，僅考慮線上滲透率的提升，在線青少兒英語(yǔ)賽道的市場(chǎng)規(guī)模也將增加將近400億。

在線青少兒英語(yǔ)線上滲透率提升的原因在于，技術(shù)對(duì)在線教育行業(yè)的改造，以及行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展。

在過(guò)往口語(yǔ)教學(xué)由于互動(dòng)性強(qiáng)，天然適合線下場(chǎng)景，抑制了線上滲透率的提升。而當(dāng)下，人工智能、大數(shù)據(jù)、存儲(chǔ)硬件等技術(shù)在教育行業(yè)加速滲透，技術(shù)也實(shí)現(xiàn)了在線青少兒英語(yǔ)的智能化，使口語(yǔ)線上教學(xué)效果得以實(shí)現(xiàn)較大提升。

以51Talk的教學(xué)系統(tǒng)-AC(Air Class空中教室)為例，AC空中教室，為外教和學(xué)員提供了降噪環(huán)境，并可以在對(duì)話框中進(jìn)行實(shí)時(shí)翻譯，可以更好的完成各類教學(xué)互動(dòng)。

與此同時(shí)，行業(yè)也正迎來(lái)規(guī)范化發(fā)展，51Talk牽頭提出并參與起草了首個(gè)《K12在線教育服務(wù)與評(píng)價(jià)》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)從課程服務(wù)、合同、教學(xué)質(zhì)量等層面規(guī)范了行業(yè)內(nèi)公司的服務(wù)。規(guī)范化也往往是行業(yè)高速發(fā)展的拐點(diǎn)。

在行業(yè)高速發(fā)展的過(guò)程中，51Talk的龍頭地位也將得到強(qiáng)化。

從行業(yè)大環(huán)境看，一方面，政府加強(qiáng)了對(duì)在線教育的監(jiān)管，從行業(yè)預(yù)收款、營(yíng)銷方式等多個(gè)層面對(duì)企業(yè)進(jìn)行限制，企業(yè)合規(guī)性成本上升。另一方面，疫情帶來(lái)的用戶紅利也將消失。行業(yè)迎來(lái)市場(chǎng)出清階段。

但作為在線青少兒英語(yǔ)賽道的引領(lǐng)者，51Talk積極推動(dòng)行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展；并且公司也具有品牌、資金、產(chǎn)品等多重優(yōu)勢(shì)，受到的監(jiān)管、流量影響有限。

51Talk也為了更好抓住市場(chǎng)出清的行業(yè)契機(jī)，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品研發(fā)和品牌的投入。以研發(fā)投入為例，一季度公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)60.9%，遠(yuǎn)超收入增長(zhǎng)。著眼長(zhǎng)期，公司在技術(shù)上的投入將反饋到教學(xué)產(chǎn)品中，并最終轉(zhuǎn)化為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

總的來(lái)說(shuō)，在線青少兒英語(yǔ)賽道線上滲透率大福提升，使市場(chǎng)需求增加，而中小機(jī)構(gòu)出清，供給下降。一升一降之間，51Talk的龍頭地位也將強(qiáng)化。

行業(yè)有較大增長(zhǎng)潛力的大趨勢(shì)是確定的。與此同時(shí)，51Talk也進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化以充分享受市場(chǎng)紅利。

03被忽視的業(yè)務(wù)多元化潛力

在過(guò)往，以少兒一對(duì)一為核心的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)陽(yáng)光普照，鮮為人討論的是，51Tak的業(yè)務(wù)多元化潛力，即將綻放。體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是，現(xiàn)有業(yè)務(wù)的縱向深耕，二是，在線英語(yǔ)素質(zhì)教育系統(tǒng)帶來(lái)的業(yè)務(wù)橫向拓展。

從少兒英語(yǔ)業(yè)務(wù)看，51Talk在一對(duì)一業(yè)務(wù)外，正進(jìn)行小班模式的探索。一季度，公司小班業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1820萬(wàn)，雖然營(yíng)收規(guī)模尚小，但著眼長(zhǎng)期，小班業(yè)務(wù)找到正確的商業(yè)模式后，將至少為公司帶來(lái)兩點(diǎn)利好：

首先，51Talk營(yíng)收規(guī)模將加速增長(zhǎng)，相對(duì)一對(duì)一業(yè)務(wù)，小班業(yè)務(wù)課程價(jià)格更低，能為公司帶來(lái)一對(duì)一業(yè)務(wù)觸及不到的價(jià)格敏感性用戶。公司的增長(zhǎng)也將實(shí)現(xiàn)小班+一對(duì)一業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)。

其次，小班業(yè)務(wù)的師資成本可以隨著學(xué)生人數(shù)的增加被攤薄，小班業(yè)務(wù)發(fā)展成熟后，也往往具備更好的商業(yè)模式，將提升公司盈利能力。

更值得期待的是，在線英語(yǔ)素質(zhì)教育系統(tǒng)也將為公司打開全新增長(zhǎng)空間。在線英語(yǔ)素質(zhì)教育系統(tǒng)旨在覆蓋從啟蒙到青少年全年齡段的英語(yǔ)教學(xué)，并且一站式解決學(xué)員的學(xué)習(xí)問(wèn)題，從聽、說(shuō)、讀、寫各方面構(gòu)建學(xué)員全英語(yǔ)能力。

在線英語(yǔ)素質(zhì)教育系統(tǒng)，將為51Talk帶來(lái)業(yè)務(wù)的多樣化組合與用戶延伸的雙重利好。

從業(yè)務(wù)的多樣化組合看，公司將由口語(yǔ)教學(xué)延伸至覆蓋聽說(shuō)口寫的全方位教學(xué)，公司也將迎來(lái)更多的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)。比如，公司為增強(qiáng)學(xué)員的閱讀體驗(yàn)，收購(gòu)了分級(jí)閱讀內(nèi)容提供商考拉閱讀，在這個(gè)過(guò)程中，公司不僅豐富了課程組合，也引入了中文課程，實(shí)現(xiàn)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

從用戶延伸看，在過(guò)往51Talk的用戶主要集中在K12和成人領(lǐng)域，對(duì)初學(xué)用戶觸及較少。如今，公司通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，用互動(dòng)的動(dòng)畫和圖畫書為初學(xué)者提供在線課程，公司也得以獲取到初學(xué)者的增量用戶。

總的來(lái)說(shuō)，51Talk的未來(lái)具有較高成長(zhǎng)性，無(wú)論是在線青少兒英語(yǔ)賽道快速提升的線上滲透率，還是公司進(jìn)行的業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，公司都具有足夠大的想象空間。

資本市場(chǎng)也將逐漸發(fā)現(xiàn)51Talk的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值，正如投資者總愛講“時(shí)間的玫瑰”，真正有價(jià)值的投資，會(huì)在時(shí)間的積累中，靜悄悄的綻開，怒放。