在《行為經濟學》中，對認知差有這樣一段描述：

人對事物的直觀判斷，受本身知識儲備和感性因素雙方面的影響，因而對事物的認知往往是不準確的，一旦打破偏差，形成正確的認知，就會產生稟賦效應：即，人將對于事物的認知轉化為潛在的附加價值。

放在資本市場，認知差就是超額收益的來源。

微軟是認知差的典型案例，2010年納德拉接手內部正秘密開展研發的云計算產品，內部深厚的技術底蘊+云為先的戰略，讓微軟打了個漂亮的翻身仗。2014年到2020年，微軟股價上漲4倍。

像微軟一樣，存在認知差的企業不在少數。比如，剛剛發布財報的51Talk，公司業績一如既往的保持著穩健發展，并且穩坐在線青少兒英語賽道的頭把交椅。

但資本市場并未意識到51Talk的價值，公司在資本市場表現平淡，估值水平嚴重落后于在線教育公司。原因是，市場認為公司所在的在線青少兒英語賽道天花板低，想象力小，并且公司主打的一對一業務規模效應有限，抑制公司盈利能力提升。

但實際上，在線青少兒英語賽道的變化與公司創新業務的耦合，51Talk已經和投資人之間出現雙重認知差：

1、被投資人低估的少兒英語賽道規模：投資人認為該賽道天花板較低，但實際上，反而是在線教育最具備增長潛力的賽道

2、51Talk未被投資人意識到，其業務多元化的未來潛力。

下面，筆者將從公司的一季報以及背后的增長邏輯切入，說明投資人與51Talk之間的認知差。

01活躍學員增長37%，51Talk龍頭地位穩固

一季度，51Talk業績表現穩健，公司營收實現6億，同比增長23.3%。拆解營收增長的因子，營收變化受付費學員數量和付費學員ARPU值兩方面影響。一季度，公司付費數量為39.27萬，付費學員ARPU值為1529元/人。

值得注意的是，2020年上半年受疫情影響，學員上課時間增加，實現了更多課耗，公司可確認學員收入（付費學員ARPU）出現了較大幅度增加，2020年一季度和二季度，公司付費學員APRU值分別同比增長21%、10%。該兩個季度均超過1600元/人的學員ARPU值也遠高于其它季度。

如今，疫情影響消退，51Talk付費學員ARPU值恢復到1500元/人的正常水準，拉低了營收增長速度，某種程度上，營收增長并未完全顯現公司的成長性。

相比營收，付費學員數量更能體現出公司的成長性，今年一季度，51Talk付費學員為39.27萬，同比增長37%，并且公司付費學員增速相較去年同期提高了11個百分點，展現出加速增長態勢。

業績表現只是企業經營的外化，搞清楚公司發展的內在邏輯更加重要。

51Talk業績穩步發展的原因在于，把握住了在線教育發展邏輯的切換：從燒錢買量式增長到提高教育質量和學生綜合素質的增長。與前者相比，抓住后者，顯然需要公司在教學端構建全面能力。

51Talk能夠構建領先的教學系統，得益于其產品、技術、服務的復合優勢：

公司教學產品持續進化，一方面，公司進行用戶分層，針對不同基礎的學員，開發相應的產品。另一方面，公司也在產品中加入更多互動功能，使學員在趣味性教學環境中，吸收知識。

當然能夠實現產品優化，離不開技術賦能。從51Talk近幾個季度的表現看，公司明顯加強了技術投入，公司研發費用增速逐季提升。今年一季度公司研發費用同比增長60%，遠超收入增速。

除自主研發外，51Talk也通過外延并購強化技術優勢。今年以來,公司陸續收購具備領先技術的Gkid和考拉閱讀，公司的收購也取得了不錯的效果，以考拉閱讀為例，考拉閱讀將機器學習和數據挖掘與傳統教育結合，為用戶提供全方位的閱讀解決方案，使公司實現更好的閱讀體驗。

產品和技術為教學效果構建堅實基礎的背景下，51Talk通過細致的教學服務，進一步提升教學效果。公司為每個學生提供中教輔導，及時跟蹤和監督學員的學習進度和效果，并進行相應的輔導。

最終51Talk憑借產品、技術、服務綜合賦能的教學優勢，穩坐在線青少兒英語賽道的頭把交椅。根據中科院報告，在線青少兒英語賽道內，51Talk市占率高達54%，而第二名嘰里呱啦市占率為14%。

雖然51Talk穩坐在線青少兒英語賽道的頭把交椅，但投資人并未意識到公司價值，由于市場認為青少兒英語賽道以及公司主打的一對一業務天花板低，想象空間有限，公司估值水平落后于在線教育公司。

但實際上，在線青少兒英語賽道的變化與公司創新業務的耦合，51Talk已經和投資人之間出現雙重認知差：一是，被投資人低估的少兒英語賽道規模；二是，尚未被投資人意識到的業務多元化潛力。

02被低估的在線少兒英語賽道

從過去看，在線教育公司的價值很大程度上取決于品類價值。早期，主打出國留學的新東方和專攻數學培優的好未來，莫不是如此。

當下，在線少兒英語正是下一個品類紅利。某種程度上，語數外等應試教育更多屬于必選消費，少兒英語（口語）等素質教育更多屬于增值消費。

行業早期，在家庭收入有限的情況下，語數外等必選消費勢必發展更快。而如今，隨著人均收入水平的提高以及家長觀念的改變，像少兒英語（口語）等素質教育將迎來高速發展期。

與此同時，在線青少兒英語線上滲透率也將加速提升。根據前瞻經濟學人數據，2022年在線青少兒英語線上滲透率為將達到51%，而2020年滲透率為22%。

滲透率的加速提升意味著，即使不考慮青少兒英語賽道整體規模的增長，僅考慮線上滲透率的提升，在線青少兒英語賽道的市場規模也將增加將近400億。

在線青少兒英語線上滲透率提升的原因在于，技術對在線教育行業的改造，以及行業的規范化發展。

在過往口語教學由于互動性強，天然適合線下場景，抑制了線上滲透率的提升。而當下，人工智能、大數據、存儲硬件等技術在教育行業加速滲透，技術也實現了在線青少兒英語的智能化，使口語線上教學效果得以實現較大提升。

以51Talk的教學系統-AC(Air Class空中教室)為例，AC空中教室，為外教和學員提供了降噪環境，并可以在對話框中進行實時翻譯，可以更好的完成各類教學互動。

與此同時，行業也正迎來規范化發展，51Talk牽頭提出并參與起草了首個《K12在線教育服務與評價》團體標準。團體標準從課程服務、合同、教學質量等層面規范了行業內公司的服務。規范化也往往是行業高速發展的拐點。

在行業高速發展的過程中，51Talk的龍頭地位也將得到強化。

從行業大環境看，一方面，政府加強了對在線教育的監管，從行業預收款、營銷方式等多個層面對企業進行限制，企業合規性成本上升。另一方面，疫情帶來的用戶紅利也將消失。行業迎來市場出清階段。

但作為在線青少兒英語賽道的引領者，51Talk積極推動行業的規范化發展；并且公司也具有品牌、資金、產品等多重優勢，受到的監管、流量影響有限。

51Talk也為了更好抓住市場出清的行業契機，加強對產品研發和品牌的投入。以研發投入為例，一季度公司研發費用同比增長60.9%，遠超收入增長。著眼長期，公司在技術上的投入將反饋到教學產品中，并最終轉化為公司的競爭優勢。

總的來說，在線青少兒英語賽道線上滲透率大福提升，使市場需求增加，而中小機構出清，供給下降。一升一降之間，51Talk的龍頭地位也將強化。

行業有較大增長潛力的大趨勢是確定的。與此同時，51Talk也進行業務多元化以充分享受市場紅利。

03被忽視的業務多元化潛力

在過往，以少兒一對一為核心的現金流業務陽光普照，鮮為人討論的是，51Tak的業務多元化潛力，即將綻放。體現在兩個方面：一是，現有業務的縱向深耕，二是，在線英語素質教育系統帶來的業務橫向拓展。

從少兒英語業務看，51Talk在一對一業務外，正進行小班模式的探索。一季度，公司小班業務實現營收1820萬，雖然營收規模尚小，但著眼長期，小班業務找到正確的商業模式后，將至少為公司帶來兩點利好：

首先，51Talk營收規模將加速增長，相對一對一業務，小班業務課程價格更低，能為公司帶來一對一業務觸及不到的價格敏感性用戶。公司的增長也將實現小班+一對一業務的雙輪驅動。

其次，小班業務的師資成本可以隨著學生人數的增加被攤薄，小班業務發展成熟后，也往往具備更好的商業模式，將提升公司盈利能力。

更值得期待的是，在線英語素質教育系統也將為公司打開全新增長空間。在線英語素質教育系統旨在覆蓋從啟蒙到青少年全年齡段的英語教學，并且一站式解決學員的學習問題，從聽、說、讀、寫各方面構建學員全英語能力。

在線英語素質教育系統，將為51Talk帶來業務的多樣化組合與用戶延伸的雙重利好。

從業務的多樣化組合看，公司將由口語教學延伸至覆蓋聽說口寫的全方位教學，公司也將迎來更多的業務發展機會。比如，公司為增強學員的閱讀體驗，收購了分級閱讀內容提供商考拉閱讀，在這個過程中，公司不僅豐富了課程組合，也引入了中文課程，實現了新的增長點。

從用戶延伸看，在過往51Talk的用戶主要集中在K12和成人領域，對初學用戶觸及較少。如今，公司通過產品創新，用互動的動畫和圖畫書為初學者提供在線課程，公司也得以獲取到初學者的增量用戶。

總的來說，51Talk的未來具有較高成長性，無論是在線青少兒英語賽道快速提升的線上滲透率，還是公司進行的業務多元化發展，公司都具有足夠大的想象空間。

資本市場也將逐漸發現51Talk的長遠價值，正如投資者總愛講“時間的玫瑰”，真正有價值的投資，會在時間的積累中，靜悄悄的綻開，怒放。