這幾年，隨著互聯(lián)網(wǎng)進入下半場，To B生意成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的最大風口。幾乎所有投資人心中都堅信一點：中國SaaS大概率能復制美國過去20年的輝煌時代。

在很多投資人看來，押注SaaS領域，有兩點極為重要：一是SaaS創(chuàng)業(yè)所在的領域是不是新增的市場。考慮到企業(yè)服務存在慣性，拿下存量市場的難度遠大于增量市場。二是尋找垂直行業(yè)的龍頭。即使未來會出現(xiàn)千億美金的大公司，早期也是從某一個具體場景單點突破來逐漸生長出來的。

沿著這個邏輯，脫胎于萬億小程序市場的微盟，幾乎成了這場“牌桌”上最確定的標的。這樣的確定性，也最終反映在估值層面。截至5月27日，微盟今年股價漲幅29.12%。

如今，資本的“偏愛”，延續(xù)到了今年。5月25日早間，微盟發(fā)布公告宣布，完成3億美元新股配售和3億美元零票息可轉(zhuǎn)債，共計融資6億美元。46億港元左右的融資額，也創(chuàng)下港股SaaS再融資歷史記錄。

那么，究竟投資者應該如何看待拿下創(chuàng)行業(yè)紀錄融資的微盟？微盟未來的核心價值又是什么呢？

/ 01 /

資本“加碼”

說起來，放在資本市場，再融資本身并不是什么大事。早在4月20日，美團宣布再融資近100億美元。但回顧微盟的再融資，仍然有以下幾點值得我們關注：

首先，從微盟自身情況下，微盟已經(jīng)連續(xù)三年實現(xiàn)經(jīng)營性盈利。2020年財報顯示，截至2020年底，公司賬面上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達到人民幣18.24億元，現(xiàn)金儲備充裕。換句話說，微盟早已實現(xiàn)自我“造血”，并走過最需要融資階段。

那么，在這種情況下，微盟拿下大額融資又應該如何去理解呢？在讀懂君看來，此次融資意義在于兩點：

一方面，微盟創(chuàng)紀錄的融資，進一步拉高行業(yè)的競爭門檻。從本次募資用途看，SaaS產(chǎn)品研發(fā)和升級營銷體系是資金投入的重中之重。這不難理解。從過去看，兩者一直是微盟業(yè)務的兩大核心引擎。固然，在互聯(lián)網(wǎng)的競爭故事中，資本從來不是戰(zhàn)爭的最關鍵因素，但在強競爭領域，資本往往能發(fā)揮更大的作用。

另一方面，此次融資也能讓微盟接下來的戰(zhàn)略布局更加從容。縱觀整個SaaS行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，SaaS企業(yè)的服務品類的擴張往往都是通過收購完成的。

某種程度上說，如今SaaS龍頭Salesforce的發(fā)展歷史，就是一部收購史。就在去年，Salesforce花費277億美金收購了Slack，不僅創(chuàng)下Salesforce公司自成立以來的最大收購案，同時也是軟件行業(yè)有史以來最大的收購案之一。

與Salesforce類似，收購同樣是微盟過去發(fā)展的重要途徑。以2020年為例，2020年微盟先后以1.14億控股雅座、又拿出5.1億元收購海鼎公司。借助收購，微盟不僅完善了在餐飲、零售領域的業(yè)務布局，同時也極大豐富了各業(yè)務板塊的產(chǎn)品和服務能力。

其次，微盟價值受到更多長線資金的認可。從參與融資的機構(gòu)看，微盟本輪融資受到包括騰訊、GIC（新加坡政府投資公司）、加拿大養(yǎng)老基金、富蘭克林基金在內(nèi)的眾多知名產(chǎn)業(yè)及長線機構(gòu)投資人積極響應，配售認購高達8倍以上，可轉(zhuǎn)債認購數(shù)近5倍。

其中，騰訊已經(jīng)是微盟上市以來第三次出手增持。而長線資金加拿大養(yǎng)老基金和富蘭克林基金的加入，也說明對微盟長期價值的看好。

第三，從資本市場反應看，配售公告發(fā)布當日，微盟股價漲5.23%，并一舉帶動所在的SaaS板塊概念股大幅反彈，打破了上市公司“十配九跌”、“逢配必跌”的魔咒。要知道，同為明星公司的九毛九、心動公司發(fā)布配股公告，次日兩者的股價都出現(xiàn)了不同程度的下跌。

當然，對微盟融資表示認可的，除了二級市場投資人，還有券商。中信證券表示，更多長線投資者的介入有助于改善公司股東結(jié)構(gòu)，平滑股價波動。此外，優(yōu)質(zhì)標的的投資并購及 PaaS 平臺生態(tài)建設，也將進一步推進大客化、生態(tài)化和國際化三大核心戰(zhàn)略的全面實施。

也正因為如此，中信證券給予微盟集團 27.0 港元目標價，并維持“買入”評級。

總的來說，無論是長線資金加碼，還是二級市場追捧，都意味著：作為一家高速成長的SaaS公司，微盟的增長確定性越來越強。

/ 02 /

領跑SaaS背后

說起來，資本看好微盟的邏輯也頗為簡單。在美國，SaaS可能是超百億美元市值公司最多的板塊，Oracle、SAP、Adobe、Salesforce等數(shù)不勝數(shù)。但放眼國內(nèi)，不要說千億美元市值，即便百億美元也少之又少。

在中美SaaS企業(yè)龍頭市值差距背后，SaaS市場的高速增長同樣預示著光明的未來。

近年來，我國出臺一系列政策促進云計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展，SaaS逐漸在中國落地生根，市場規(guī)模連年增長。根據(jù)前瞻預測，2021年我國公有云SaaS市場規(guī)模將達到370億元，企業(yè)級SaaS市場規(guī)模達740億元，預計到2026年我國公有云SaaS市場規(guī)模將突破1000億元，企業(yè)級SaaS市場規(guī)模將突破2700億元。

既然方向是確定的，那么在國內(nèi)SaaS領域，什么樣的公司能夠脫穎而出，就是一個極其重要的問題。理解了這個問題，你也就能理解為什么資本紛紛押注微盟。

目前，在這個賽道，玩家主要有三類：第一類是傳統(tǒng)的管理軟件供應商，主要是用友和金蝶等；第二類是包括阿里，美團等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭；第三類是直接以SaaS起家的選手，例如微盟。

在這三類玩家中，像微盟這樣第三類玩家的優(yōu)勢最為明顯。先說第一類玩家，它們大都以賣軟件起家，從一定意義上說，轉(zhuǎn)型SaaS與之前的業(yè)務多少有些沖突，這也是SAP、IBM沒有在SaaS領域干過Salesforce的原因所在。

而第二類大都是互聯(lián)網(wǎng)平臺，平臺屬性決定了其切入行業(yè)深度。無論是阿里，還是美團，都很難將一個單一行業(yè)做的太深，做的太深，投入產(chǎn)出就會降低。

從過去看，垂直場景的橫向延伸也是微盟發(fā)展的重要邏輯。除了原有的電商場景外，近幾年微盟還逐漸將服務場景延伸至零售、餐飲等領域。

類似的場景延伸，給微盟提供了可觀的業(yè)務增量。以零售場景為例，2020年微盟的智慧零售收入為1.45億元，較2019年大幅增長224.5%，占訂閱解決方案收入的20.2%；零售商戶數(shù)量上升到3682家，對比2019年的商戶數(shù)更是翻了三倍有余。

當然，微盟能夠領跑SaaS行業(yè)，也得益于其選擇小程序生態(tài)系統(tǒng)。從過去看，SaaS公司的發(fā)展，很大程度上取決于不同的生態(tài)系統(tǒng)選擇。而在過去幾年，小程序可能是電商賽道增長最快的細分場景之一。

根據(jù)此前微信公布的數(shù)據(jù)，2020年小程序DAU達到4個億，人均使用小程序個數(shù)增長25%，小程序交易GMV同比增長100%。從市場規(guī)模看，阿拉丁研究院發(fā)布《2020年小程序互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展白皮書》顯示，2020年微信小程序的交易規(guī)模預計突破2萬億。

某種程度上說，微盟的崛起，得益于其同時地抓住SaaS和小程序兩個風口。這也是當下微盟最大的價值所在。

/ 03 /

微盟正在復制Salesforce故事

作為一個新興領域的公司，對于微盟的價值要動態(tài)的觀察。于當下而言，從互聯(lián)網(wǎng)+到全鏈路數(shù)字化的歷史性機會，正在讓微盟迎來新一輪的發(fā)展周期。

簡單來說，當疫情推動商業(yè)流量主導權(quán)進一步向線上轉(zhuǎn)移。人們發(fā)現(xiàn)，簡單粗暴的互聯(lián)網(wǎng)+，并不能真正幫助企業(yè)有效地提升業(yè)績。只有從廣告、營銷到銷售等的全部運營，全部互聯(lián)網(wǎng)上完成，才能實現(xiàn)整體的效率提升。微盟將這一過程稱為全鏈路的數(shù)字化。

為此，微盟開發(fā)了“T（流量）-S（SaaS工具）-O（運營）”全鏈路智慧增長解決方案。

截至目前，微盟全鏈路服務已經(jīng)在部分零售場景實現(xiàn)落地，且效果不錯。

國內(nèi)乳品行業(yè)龍頭企業(yè)蒙牛旗下的高端品牌特侖蘇與微盟攜手打造了“朋友圈精準觸達-小程序直購轉(zhuǎn)化”的全鏈路解決方案，通過探索微信營銷場景下的不同流量入口，著力挖掘廣告在后鏈路上的深層轉(zhuǎn)化能力，幫助品牌沉淀用戶，打造全鏈路營銷閉環(huán)，實現(xiàn)了真正的、實效的用戶運營和用戶驅(qū)動。不出意外，全鏈路服務也將向更多場景延伸。

回過頭來看，微盟發(fā)力全鏈路數(shù)字化與其自身優(yōu)勢有很大關系。首先，基于過去的電商SaaS服務，微盟已經(jīng)擁有一套行之有效的系統(tǒng)和服務程序，可以為企業(yè)提供一攬子且可實現(xiàn)個性匹配的數(shù)字化解決方案。

其次，與只提供系統(tǒng)方案的SaaS公司相比，微盟不僅擁有多元化的流量渠道，還能提供營銷、運營等一系列服務支持。

拉長周期看，推動全鏈路數(shù)字化的意義在于兩點：一方面，進一步提升微盟對大客戶的服務能力。另一方面，以SaaS業(yè)務為基礎，微盟開始向更多場景服務延伸，并建立其較為牢靠的“平臺型”競爭優(yōu)勢。

事實上，這樣的進化，同樣也曾在Salesforce發(fā)生過。

在Salesforce的發(fā)展歷程中，為了應對新入場的SaaS開發(fā)者，平臺從SaaS工具向PaaS（平臺即服務）升級轉(zhuǎn)型。回過頭看，Salesforce在PaaS平臺的布局，永久地拉開了和后續(xù)進入SaaS市場競爭者的關系，同時補足了和傳統(tǒng)軟件大廠競爭的短板，使得其真正具有了服務于大公司的能力。

從這一點說，微盟和Salesforce多少有些類似。但與國外不同的是，當前我們各行業(yè)里產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的基礎很薄弱；不僅是信息化的基礎、數(shù)據(jù)的基礎，還包括整個業(yè)務鏈條打通的問題。

基礎薄弱、需求更深、更難以滿足，也使得像微盟這樣的中國SaaS公司，反而有可能獲得更深入的創(chuàng)新機會。

從這個角度上說，屬于微盟的故事才剛剛開始。