摘要

核心觀點：

本周綜合氣體零售價格同比增長14%，受氬氣拖累增速放緩

本周零售氣體價格維持兩位數增長，我們測算綜合氣價為1041元/噸，同比增長14%，環比下降2%。其中液態氧氣單價為1080元/噸，同比增長18%，環比下降5%；液態氮氣單價為771元/噸，同比增長30%，環比增長2%；液態氬氣單價為1501元/噸，同比下降2%，環比下降1%。

鋼鐵、光伏等下游需求有所下滑，我們預計短期零售氣價仍面臨壓力

1）液氧及液氮：鋼鐵等下游行業的需求趨穩，對應液氧的需求有所下滑。當前北方地區、華中及華南地區需求偏弱，我們預計短期內市場需求維持低位震蕩走勢。受液氧價格承壓影響，預計液氮價格后續漲幅有望收窄。

2）液氬：受光伏企業需求下滑影響，液氬價格回落幅度最大，本周首次出現同比下滑。我們預計第四季度隨著光伏產業景氣度回升、去年同期基數相對不高，液氬價格增速有望有所恢復。

持續看好工業氣體行業國產替代，海外可比公司近萬億人民幣市值

1）中國工業氣體行業1500億元市場，復合增速8%，有望誕生大市值公司。

2）海外可比公司林德、法液空、空氣化工產品對應的市值折合人民幣分別為近10000億元、5200億元和4200億元，對應2021年的平均PE約為30倍。

3）國內空分氣體市場集中度相對偏低，CR4約50%，而海外達70%。同時跨國公司國內份額約40-50%，近幾年本土企業新簽項目市場占有率大幅提升。

4）特種氣體市場自主品牌占有率僅10%，國產替代趨勢明顯、潛力巨大。

投資建議：

重點看好工業氣體行業龍頭杭氧股份、國內二氧化碳龍頭凱美特氣，重點關注華特氣體、雅克科技、昊華科技、金宏氣體等電子特氣公司。

杭氧股份：看好公司工業氣體業務市占率持續提升，做大氣體、做精設備！

1°氣體業務增長幅度及持續性有望超市場預期。2020年新簽氣體項目規模達28萬方，創歷史新高。預計2021年全年新簽氣體規模有望達到50萬方，新增市場的市占率有望繼續超50%。我們預計公司2025年現場制氣業務的產銷量有望達300萬方，收入達150億元，收入復合增速達30%。

2°設備業務市場預期過于悲觀，周期性有望大幅減弱。公司目前設備在手訂單飽滿，1-4月新簽訂單預計超30億元，碳中和等政策會影響下游行業的投產節奏，但長期需求仍在，有利于市場份額向頭部企業集中。此外，公司積極拓展海外業務，預計“十四五”期間海外訂單占比有望達30%以上。

3°上半年零售氣價格持續大幅上漲，業績存超預期可能。

4°海外可比公司林德氣體市值近1萬億元人民幣，成長空間廣闊。

風險提示：

1）鋼鐵冶煉、化工、光伏等行業需求不及預期；2）行業競爭加劇的風險；3）零售氣體的價格大幅波動風險。

正文

1. 工業氣體周度數據跟蹤

1.1.本周價格：零售氣體價格同比增長14%，下游需求景氣度較高

本周零售氣體價格保持較快增長，其中液態氧氣單價為1080元/噸，同比增長18%；液態氮氣單價為771元/噸，同比增長30%；液態氬氣單價為1501元/噸，同比下跌2%。

本周液態氧氣單價環比下降5%，液態氮氣單價環比上升2%，液態氬氣單價環比下降1%，零售需求下降，價格有所回落。

按照氧氣、氮氣、氬氣4:4:2的比例進行加權，測算出的6月第2周綜合液態氣體價格為1041元/噸，同比增長14%，環比下降2%。

1.2. 下游需求：金屬冶煉景氣度略降，光伏制造底部徘徊

根據卓創資訊，液氧的下游主要包括鋼鐵等金屬冶煉、機械制造、化工等行業。零售氮氣的下游應用領域與氧氣類似，主要包括化工、電子、食品、醫藥等。

零售氬氣的下游主要為不銹鋼、光伏、機械加工等行業。由于光伏行業產量的波動率較高、權重大，因此對需求的邊際影響較大。

根據西本新干線數據，5月三周粗鋼日均產量同比增速分別為14.8%/17.2%/12.8%，增速相較3-4月份略有所放緩。隨著6月份鋼鐵需求承壓，我們預計短期內液氧價格漲幅有望收窄。

受光伏產業鏈上游的硅料價格上漲影響，太陽能裝機需求承壓。我們預計液氮價格Q3面臨一定壓力，Q4隨著光伏產業景氣度回升、去年同期基數相對不高，預計液氬價格增速會有所恢復。

2. 股價表現及板塊估值表

2.1.本周股價表現：杭氧股份下跌2.29%

本周杭氧股份下跌2.29%，林德下跌3.13%，液化空氣集團上漲0.89%，空氣化工產品下跌2.43%；年初以來全球各工業氣體龍頭公司股價漲跌幅：杭氧股份（+13%），林德集團（+8%），液化空氣集團（+4%），空氣化工產品（+5%）。

2.2. 板塊估值表：海外成熟氣體公司估值約30倍左右

1）在海外成熟的工業氣體市場，已經誕生出Linde、液化空氣集團、空氣化工等5000-10000億市值的公司，凈利潤達上百億元。

2）參考海外成熟的氣體公司，凈利潤復合增速約5-10%，對應2021年PE約30倍左右。國內工業氣體市場仍處在成長期，潛在成長空間更大、市場集中度偏低，龍頭公司成長性較海外氣體公司更強。

3. 投資建議

持續看好工業氣體行業國產替代，海外可比公司近萬億人民幣市值。

1）中國工業氣體行業1500億元市場，復合增速8%，有望誕生大市值公司。

2）海外可比公司林德、法液空、空氣化工產品對應的市值折合人民幣分別為近10000億元、5200億元和4200億元，對應2021年的平均PE約為30倍。

3）國內空分氣體市場集中度相對偏低，CR4約50%，而海外達70%。同時跨國公司國內份額約40-50%，近幾年本土企業新簽項目市場占有率大幅提升。

4）特種氣體市場自主品牌占有率僅10%，國產替代趨勢明顯、潛力巨大。

3.1. 杭氧股份

公司為國內空分設備的龍頭，2萬方以上的空分設備國內市場占有率高達50%以上，產銷規模常年穩居全球第一。近年公司大力發展氣體運營業務，2020年氣體/設備業務的收入占比分別為54%/41%。

設備業務：1）產品持續升級。公司是6萬方以上等級空分設備的主要自主品牌供應商，正在儲備15萬等級空分技術。2018-2021年陸續中標神華寧煤、浙石化二期、寶豐能源等10萬方以上等級的空分設備項目。2）訂單飽滿。2020年新簽空分設備訂單64億元，2021Q1新簽訂單情況良好，全年有望維持去年的訂單規模。

氣體業務：1）2020年公司國內市場份額為10%，“十四五”期間進一步加快氣體業務發展速度，市占率有望每年提升3pct。公司目前已投產氣體規模達150萬方/小時，預計年底將有望達到180萬方/小時。2）公司2020年新簽氣體項目達28萬方，創歷史新高；2021年已公告新簽項目達19萬方，達去年全年的67%，預計全年有望新簽達50萬方。3）合成氣及稀有氣體業務，公司今年成立“氫能源發展委員會”，稀有氣體（氬氪氙）獲“2020年中國氣體行業知名品牌”稱號。

3.2. 凱美特氣

公司是以大型石油化工尾氣、火炬氣、廢氣為原料，回收、分離、提純、液化、生產氣體產品的節能減排、資源循環利用的公司。公司從單一二氧化碳產品起步，不斷掌握高純氣體分離核心技術，逐步發展到多品種綜合性氣體生產供應商。

2020年公司營業收入為5.2億元，其中液體二氧化碳占比45%，年產量達23萬噸；氫氣業務占比29%。受疫情影響，公司2020年歸母凈利潤為0.7億元。

1）在傳統二氧化碳業務領域，公司專注食品級及電子級二氧化碳，為可口可樂、百事可樂的最大策略供應商。公司已已成立9家氣體分公司，未來還有30家工廠的潛在市場。近幾年食品級二氧化碳的價格每年提升10%左右，具有較強的消費屬性。

2）在稀有氣體領域，公司4月份已正式供貨并形成超千萬元收入，與中石化采取包干模式、設備國產化率高、工藝路線先進因而生產成本較低，有望不斷蠶食外資份額。

3）在氫能源領域，海南煉化和海南凱美特牽頭海南的氫能源島建設。2021年，依托原海南美特的尾氣回收裝置，通過進一步提純供應亞洲博鰲論壇會議氫能源用車所需的氫能原料。

4. 風險提示

1、鋼鐵冶煉、化工、光伏等行業需求不及預期；

2、行業競爭加劇，新進入者不斷涌入引發價格戰；

3、零售氣體的價格大幅波動的風險。