近日,亨達(dá)外匯了解到，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張,在5月17日,逆回購(gòu)規(guī)模自年初以來(lái)首次超過(guò)4000億美元,之后持續(xù)一路走高,在6月17日,更是達(dá)到了歷史新點(diǎn)位,單日逆回購(gòu)規(guī)模高達(dá)7558億美元（如下圖所示）。美聯(lián)儲(chǔ)如此大規(guī)模使用逆回購(gòu)引起市場(chǎng)的關(guān)注，熱議的點(diǎn)在于，流動(dòng)大增，美聯(lián)儲(chǔ)的短期關(guān)鍵利率會(huì)不會(huì)為負(fù)？同時(shí)，逆回購(gòu)規(guī)模增加會(huì)不會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)提前釋放將要收緊購(gòu)債規(guī)模的信號(hào)？在闡述這兩個(gè)問(wèn)題之前，了解回購(gòu)協(xié)議是必要的。下文亨達(dá)外匯將為您解析何為“隔夜逆回購(gòu)”以及隔夜逆回購(gòu)規(guī)模為何上升。

Sources: https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTTLD

隔夜逆回購(gòu)（ON RRP）

隔夜逆回購(gòu)工具是美聯(lián)儲(chǔ)在2013年開(kāi)始實(shí)施的一項(xiàng)工具，主要的目的在于輔助主要貨幣工具的實(shí)行。2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，造成市場(chǎng)中流動(dòng)性大幅增加，引起銀行系統(tǒng)的儲(chǔ)備“水漲船高”。面對(duì)金融系統(tǒng)中流動(dòng)性大增，依靠公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金利率（FFR）失效了。以此,美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)另一種方式—直接提高超額準(zhǔn)備金率（IOER）影響聯(lián)邦基金利率將其調(diào)整至FOMC設(shè)定的目標(biāo)范圍內(nèi)，相對(duì)于依靠公開(kāi)市場(chǎng)調(diào)節(jié)影響FFR來(lái)說(shuō)，IOER的影響更為迅速，所以IOER成了聯(lián)邦基金利率的下限。

但是在實(shí)際使用的過(guò)程中,實(shí)際利率通常會(huì)低于IOER，不及美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期。這是因?yàn)槿绻?lián)邦基金利率（FFR）低于超額準(zhǔn)備金率（IOER），銀行會(huì)在市場(chǎng)中借入資金，存入美聯(lián)儲(chǔ)，以獲取利率差。但在此過(guò)程中，各銀行也會(huì)面臨“擴(kuò)表”的風(fēng)險(xiǎn)，在借入資金的那一刻，銀行的負(fù)債端增加，也就意味著資產(chǎn)端也擴(kuò)大（具體見(jiàn)下表）。資產(chǎn)端擴(kuò)大顯示銀行的借貸總量可以進(jìn)一步上升，市場(chǎng)流動(dòng)性也就進(jìn)一步增加。所以導(dǎo)致市場(chǎng)的實(shí)際利率往往會(huì)小于IOER。在IOER無(wú)法控制最低利率下限的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)又創(chuàng)立了一項(xiàng)工具，隔夜逆回購(gòu)（ON RRP）。

隔夜逆回購(gòu)的操作方式為美聯(lián)儲(chǔ)向?qū)κ址劫u(mài)出證券，約定在次日買(mǎi)回，這個(gè)過(guò)程會(huì)導(dǎo)致超額儲(chǔ)備金減少，但并不會(huì)造成公開(kāi)市場(chǎng)賬戶（SOMA）的資產(chǎn)的減少。

IOER適用的范圍主要是存款機(jī)構(gòu)，而ON RRP適用的范圍更加廣，參于的主體包括銀行，政府發(fā)起機(jī)構(gòu)，以及投資管理人管理的貨幣市場(chǎng)基金（短期）。目前，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于單一對(duì)手方的回購(gòu)規(guī)模為800億美元/天。

隔夜逆回購(gòu)規(guī)模為什么上升?

 1. 聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表

美聯(lián)儲(chǔ)目前的購(gòu)債計(jì)劃是每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)800億美元的國(guó)債以及400億美元的機(jī)構(gòu)抵押債券，其資產(chǎn)負(fù)債表從今年年初至6月8日增加6175億美元，金融系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性更加寬裕，機(jī)構(gòu)選擇將多余的流動(dòng)性通過(guò)ON RRP存入美聯(lián)儲(chǔ)。

Sources：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm

2. 財(cái)政賬戶余額減少

財(cái)政賬戶余額減少也是造成最近一段時(shí)間以來(lái)流動(dòng)性上漲的原因，在今年年初，財(cái)政賬戶余額為16693億美元，截止6月16日，余額僅剩6538億美元，結(jié)合因擴(kuò)表釋放的流動(dòng)性，僅僅是2021年上半年，市場(chǎng)中流動(dòng)性增加了12713億美元，這導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)流動(dòng)性泛濫，不論是銀行還是金融機(jī)構(gòu)都迫切將手上“閑置”的短期資金放出，而市場(chǎng)的資金需求量遠(yuǎn)低于供給量，銀行和機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而更加依賴將短期資金放入央行賺取隔夜利率。

Sources: https://fred.stlouisfed.org/series/WTREGEN

美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快?

據(jù)亨達(dá)外匯了解，北京時(shí)間6月16日,根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議內(nèi)容顯示保持基礎(chǔ)利率與購(gòu)債規(guī)模不變, 鮑威爾會(huì)議中表示，“通脹可能在未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)高居不下，然后才會(huì)有所緩和”，“如果通脹預(yù)期過(guò)高，將會(huì)采取必要的政策手段”。鮑威爾的發(fā)現(xiàn)表明美聯(lián)儲(chǔ)已向“高通脹”做出妥協(xié)，此前發(fā)言基本都圍繞“勞動(dòng)力市場(chǎng)”的數(shù)據(jù)定調(diào)，風(fēng)向已然發(fā)生了變化,這是在5月份通脹率(PPI)急升以及由于市場(chǎng)流動(dòng)性續(xù)增的結(jié)果。

美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議將在7月份舉行，預(yù)計(jì)7月份會(huì)議將圍繞縮減購(gòu)債規(guī)模的進(jìn)程展開(kāi)，加息的腳步聲越來(lái)越近了，畢竟在6月的議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)將超額準(zhǔn)備金利率（IOER）從0.1%調(diào)整至0.15%，隔夜逆回購(gòu)利率由0%調(diào)整至0.05%，這也算是另一種“加息”方式。如果美聯(lián)儲(chǔ)在此次疫戰(zhàn)中保持高通脹、高債務(wù)、高泡沫齊頭并進(jìn)的情況下又能實(shí)現(xiàn)充分的就業(yè)水平，與此同時(shí)，又能遏制高通脹，那么弗里德曼的貨幣主義學(xué)說(shuō)可能真的將退出經(jīng)濟(jì)歷史的舞臺(tái)。

亨達(dá)外匯為亨達(dá)集團(tuán)旗下提供金融業(yè)務(wù)的投資窗口，致力為來(lái)自全球各地的直接投資華人提供優(yōu)質(zhì)的外匯、貴金屬及差價(jià)合約(CFD)等產(chǎn)品的買(mǎi)賣(mài)服務(wù)，同時(shí)亨達(dá)外匯平臺(tái)還有專業(yè)的分析師助陣，為投資者提供市場(chǎng)信息分析及每周的技術(shù)分析，并會(huì)定期結(jié)合時(shí)下熱點(diǎn)新聞、資訊，為投資者帶來(lái)全面及獨(dú)到見(jiàn)解的分析，為投資者的財(cái)富之路保駕護(hù)航，讓投資者少走彎路。

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