近日，中信建投發布研報稱，容聯云基于云CC和云UC&C的標準化產品享有更高的毛利率，預計未來2年CC及UC&C業務有望保持40%以上的增速，驅動公司整體毛利率不斷優化；預測公司營收2021-2022年有望同比增長40%、34%，同時給予容聯云“買入”評級。

根據不久前容聯云(NYSE:RAAS)公布的財報數據，第二季度，容聯云收入2.74億元人民幣，同比增長47.9%，環比增長33.9%，毛利率達43.1%。高毛利率的CC和UC&C業務收入占比首次超過50%。尤其是核心業務CC，第二季度收入突破1億元人民幣，同比大增105.1%。繼第一季度后，業績表現再次超出預期。

中信建投研報主要內容如下：

容聯云成立于2013年，是中國領先的多業務智能通信云服務商?；谠朴嬎愫腿斯ぶ悄芗夹g，容聯云為企業和政府提供全面的通訊及數字化服務，主營產品包括CPaaS（語音、短信等）、CC（智能云客服與云聯絡中心）、UC&C（IM及企業移動門戶、雙錄、企業直播），助力企業和政府實現生產管理、市場營銷、運營服務等系統的全數字化升級改造與融合打通。

云通信市場規模巨大，滲透率低

根據CIC數據顯示，2015年中國云通信市場規模達163億元，2019年達357億元，期間CAGR達21.7%。預計2019至2024年中國云通信市場規模有望以23.3%的CAGR增至1015億元。其中，中國CPaaS市場規模2019年達239億元，預計2019-2024年市場規模CAGR有望達10.5%，2024年市場規模有望達394億元。云客服中心和音視頻通信業務增速超過云通信市場平均增速，云客服CC2019年市場規模83億元，2024年有望達358億元市場規模；音視頻通信UC&C業務2019年市場規模35億元，有望在2024年達到263億市場規模。整體而言，云通信行業空間極其廣闊，滲透率仍較低。

CC及UC&C業務持續發力，毛利率有望優化

基于云CC和基于云UC&C的解決方案具有更高的毛利率，是公司未來拓展方向。CPaaS解決方案的毛利率較低，主要由于受支付給移動網絡運營商的電信資源成本較高導致，而容聯云基于云CC和云UC&C的標準化產品享有更高的毛利率。以2020年為例，云CC業務毛利率為55.8%，云UC&C業務毛利率為45.4%，均遠高于CPaaS業務28.9%的毛利率。從收入和毛利率的對比來看，云CC和云UC&C業務僅占總收入的47.3%但貢獻62.0%的毛利，CPaaS業務占據總收入的52.1%卻僅貢獻37.7%的毛利。預計未來2年CC及UC&C業務有望保持40%以上的增速，其貢獻的收入及毛利的比重有望持續增加，驅動公司整體毛利率不斷優化。

盈利預測及估值

預測公司營收2021-2022年有望同比增長40%、34%至10.75億元、14.4億元，預計公司2021-2022年經調整凈利潤（虧損）分別為-2.1億元、-0.9億元，按SaaS公司常用的PS估值法進行估值。港股、A股SaaS公司P/STTM在二月中下旬達到最高點34.5x，此后開始回調至4月中旬，在今年最低點達到17.9x。北美SaaSEV/Sales(NTM)自今年2月開始回調，中增長（增速介于20%-40%之間）的公司估值目前為12.31x?？紤]到公司CPaaS業務的毛利率較低，整體毛利率仍在優化進程當中，給予2021年10xP/S，對應2021年目標價格10.03美元/ADR，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險分析

疫情持續發酵、宏觀經濟疲軟、市場競爭加劇。