9月12日晚間，*ST基礎(chǔ)（600515）連續(xù)披露了4條重整相關(guān)公告，系列公告核心內(nèi)容為：一是宣告戰(zhàn)略投資者招募進(jìn)展，確定海南省發(fā)展控股有限公司為機(jī)場板塊戰(zhàn)略投資者；二是確定于9月28日召開二債會、出資人組會議，三是公布了出資人權(quán)益調(diào)整方案。

重整中最為關(guān)鍵的戰(zhàn)投招募、出資人權(quán)益調(diào)整方案終于“官宣”，*ST基礎(chǔ)公司股價(jià)卻于9月13日、9月14日連續(xù)兩日開盤跌停，截至9月14日收盤，股價(jià)報(bào)收11.65元，兩日累計(jì)跌幅9.48％，最新市值為455億元。*ST基礎(chǔ)相關(guān)股吧評論顯示，大多股民對于公司出資人權(quán)益調(diào)整方案具體實(shí)施情況表示不理解，擔(dān)心后續(xù)除權(quán)會影響自身持股市值，筆者在咨詢了業(yè)內(nèi)專業(yè)人士后，對股民關(guān)心的為什么要進(jìn)行權(quán)益調(diào)整、具體怎么調(diào)、是否除權(quán)等問題進(jìn)行解釋。

破產(chǎn)清算股東權(quán)益實(shí)際為0，進(jìn)行出資人權(quán)益調(diào)整確有必要性

公司2021年半年度報(bào)告顯示，截至2021年6月底，*ST基礎(chǔ)總資產(chǎn)588.52億元、總負(fù)債505.41億元、所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）83.1億元，賬上貨幣資金28.64億元。與此同時(shí)，公司對外借款逾期本金余額121.46億元，對外擔(dān)保逾期本金余額168.80億元。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，*ST基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)際已經(jīng)不足以清償全部債務(wù)。所以在《出資人權(quán)益調(diào)整方案》中表示：鑒于海航基礎(chǔ)已經(jīng)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且根據(jù)資產(chǎn)評估和債權(quán)申報(bào)核査情況，其資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)。如果海航基礎(chǔ)進(jìn)行破產(chǎn)清算，現(xiàn)有資產(chǎn)在清償各類債權(quán)后已無剩余財(cái)產(chǎn)向出資人分配，出資人權(quán)益為0。為挽救海航基礎(chǔ)，避免其破產(chǎn)清算，最大限度維護(hù)出資人權(quán)益，出資人和債權(quán)人需共同做出努力，共同分擔(dān)實(shí)現(xiàn)公司重整的成本。

用白話來講，*ST基礎(chǔ)如果被破產(chǎn)清算，償還現(xiàn)有債務(wù)后給原股東留不下任何資產(chǎn)，為了維護(hù)原股東權(quán)益，公司需要進(jìn)行破產(chǎn)重整，對原股東權(quán)益進(jìn)行轉(zhuǎn)增調(diào)整。

轉(zhuǎn)增股票大股東及關(guān)聯(lián)方一股不拿，中小投資者自留11.42億股

根據(jù)*ST基礎(chǔ)9月12日披露的《出資人權(quán)益調(diào)整方案》，是以現(xiàn)有A股股票約390,759.25萬股為基數(shù)，按照每10股轉(zhuǎn)增20股實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增，轉(zhuǎn)增股票約781,518.49萬股。

轉(zhuǎn)增的約781,518.49萬股主要用于五個(gè)方向：

第一，引戰(zhàn)：全體股東共同等比例讓渡330,000.00萬股用于引入戰(zhàn)略投資者；

第二，抵債：全體股東共同等比例讓渡158,324.80萬股抵償上市公司債務(wù)；

第三，業(yè)績補(bǔ)償：控股股東取得的約29,746.78萬股注銷以履行業(yè)績承諾補(bǔ)償義務(wù)；

第四，解決資金占用等問題：控股股東及其一致行動人取得的約149,229.52萬股讓渡上市公司解決自查報(bào)告中的資金占用等問題；

第五，中小投資者自留：中小股東獲得的約114,217.40萬股自行保留，相當(dāng)于中小投資者每10股可以得到7.5股，以持有1萬股的中小投資者為例，轉(zhuǎn)增完成后，持股數(shù)為1.75萬股。

是否除權(quán)看每股凈資產(chǎn)是否減少，資本市場未除權(quán)案例“大有人在”

除權(quán)是指上市公司總股本增加，但每股股票所代表的企業(yè)實(shí)際價(jià)值（所有者權(quán)益，即凈資產(chǎn)）有所減少時(shí)，需要在該事實(shí)發(fā)生之后從股票價(jià)格中剔除這部分因素，而發(fā)生的對股票價(jià)格進(jìn)行調(diào)整的行為。

常見的除權(quán)行為有分紅、送股等，以分紅為例，分紅是將上市公司貨幣資金分發(fā)給公司股東，公司的股本沒有增加，但是凈資產(chǎn)減少了；送股是向公司股東贈送公司股票，公司的股本增加，但是凈資產(chǎn)沒有變動。

從以破產(chǎn)重整來看，引戰(zhàn)是引入戰(zhàn)略投資者，戰(zhàn)略投資者用現(xiàn)金受讓公司轉(zhuǎn)增的股票，公司雖然股本增加，但是賬上的現(xiàn)金也對應(yīng)增加，如果受讓價(jià)格高于轉(zhuǎn)增股權(quán)登記日每股凈資產(chǎn)，公司的每股凈資產(chǎn)反而增加；抵債是用轉(zhuǎn)增的股票以一定的價(jià)格抵給債權(quán)人，公司雖然股本增加，但是公司的負(fù)債對應(yīng)減少，類似債轉(zhuǎn)股，同理，如果抵債的價(jià)格高于轉(zhuǎn)增股權(quán)登記日每股凈資產(chǎn)，公司的每股凈資產(chǎn)反而增加。從市場案例來看，*ST力帆、*ST永泰等重整案也都因?yàn)槊抗蓛糍Y產(chǎn)增加，都未進(jìn)行除權(quán)。

*ST基礎(chǔ)的出資人權(quán)益調(diào)整方案沒有損害中小股東利益

根據(jù)披露的《出資人權(quán)益調(diào)整方案》，戰(zhàn)略投資者和債權(quán)人通過現(xiàn)金和債權(quán)對*ST基礎(chǔ)增資，約11.42億股轉(zhuǎn)增股票向中小股東分配并由其自行持有，在化解上市公司債務(wù)危機(jī)的同時(shí)，中小股東相當(dāng)于每10股實(shí)際轉(zhuǎn)增約7.5股。

對*ST基礎(chǔ)而言，一方面，轉(zhuǎn)增股票用于引入戰(zhàn)略投資者、抵償債務(wù)后，可以充實(shí)公司凈資產(chǎn)，幫助上市公司獲得流動性注入，避免退市風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，中小股東的持股數(shù)量進(jìn)一步增加，重整完成后，預(yù)計(jì)上市公司的每股凈資產(chǎn)可能不降反升，從而最大程度地保護(hù)小股東利益。