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加密世界從來(lái)不缺少天才與奇跡。

2019年5月，加密貨幣交易所FTX在熊市中誕生；2021年8月，F(xiàn)TX宣布以 180 億美元估值完成 9 億美元 B 輪融資，吸引包括軟銀集團(tuán)，紅杉資本和光速創(chuàng)投在內(nèi)多達(dá)60家投資機(jī)構(gòu)參與。

此輪融資成為了加密業(yè)史上最大私募股權(quán)融資。

1992年出生的FTX創(chuàng)始人Sam Bankman-Fried（簡(jiǎn)稱SBF）已積累上百億美元加密資產(chǎn)，躋身福布斯全球富豪榜。

180億美元獨(dú)角獸因何崛起？它做對(duì)了什么？

注：此前有朋友“批評(píng)”如今互聯(lián)網(wǎng)以及區(qū)塊鏈媒體的內(nèi)容形態(tài)，認(rèn)為大多是在做“馬后炮”，在輝煌之后找原因，把一些可能偶然的結(jié)果合理化，這樣的批評(píng)值得接受與思考，但我們也相信，歷史不會(huì)重復(fù)，但是會(huì)押韻，向后看是為了更好地向前，以及看得更遠(yuǎn)。此后，深潮TechFlow將不定期更新加密獨(dú)角獸系列。

一、FTX的誕生與崛起

FTX的誕生并不來(lái)自于靈光一現(xiàn)的“天才想法”，根據(jù)FTT白皮書(shū)，F(xiàn)TX實(shí)際上是加密貨幣行業(yè)需求并未得到滿足的產(chǎn)物：

在當(dāng)時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的頭部合約交易所，存在許多問(wèn)題。我們?cè)蜻@些交易所投遞了不計(jì)其數(shù)的反饋，然而問(wèn)題依然存在，沒(méi)有改善。所以，與其期待現(xiàn)有頭部交易所采納我們的反饋、完善他們的產(chǎn)品和服務(wù)，不如我們自己打造一個(gè)能直接解決這些問(wèn)題的、改變市場(chǎng)現(xiàn)狀的產(chǎn)品。

基于這個(gè)想法，一個(gè)完全區(qū)別于市場(chǎng)上現(xiàn)有合約交易所的數(shù)字資產(chǎn)衍生品交易平臺(tái)FTX誕生了。

站在2019年5月那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，大多數(shù)人并不認(rèn)為這是一個(gè)靠譜的創(chuàng)業(yè)方向， 如同當(dāng)時(shí)有人和你說(shuō)，要做一個(gè)超越以太坊的公鏈，你可能認(rèn)為他瘋了。

幣安、火幣、OKEx、Coinbase、Bitfinex是當(dāng)時(shí)行業(yè)內(nèi)的幾大巨頭，地位相當(dāng)穩(wěn)固，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)才入場(chǎng)，F(xiàn)TX憑什么挑戰(zhàn)這些巨頭？

“交易所賽道格局已定，新交易所沒(méi)有出頭機(jī)會(huì)”，這是當(dāng)時(shí)一些投資者不看好FTX的原因，回頭來(lái)看，這其實(shí)是一個(gè)偽命題，因?yàn)椋?dāng)時(shí)的FTX和上述交易所并不完全在同一個(gè)賽道上。

從成立之初，F(xiàn)TX 的定位便是——加密貨幣衍生品交易所，現(xiàn)貨交易和衍生品交易看似接近，實(shí)則相差甚遠(yuǎn)。

現(xiàn)貨交易所業(yè)務(wù)模式相對(duì)簡(jiǎn)單，主要依賴團(tuán)隊(duì)的行業(yè)嗅覺(jué)，衍生品交易則牽涉到復(fù)雜的金融模型和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，更倚重創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的金融 DNA及技術(shù)背景。

BitMEX，其創(chuàng)始人Arthur Hayes同樣是華爾街交易員出身，依靠永續(xù)合約，在2019年成為衍生品交易所之王，哪怕被詬病UI丑、體驗(yàn)差、連手機(jī)APP也沒(méi)有，并不妨礙其江湖地位。

現(xiàn)貨交易所的主要受眾群體以散戶為主，更需要簡(jiǎn)單易上手的產(chǎn)品體驗(yàn)。

衍生品交易所的服務(wù)人群主要是機(jī)構(gòu)，其次是專業(yè)交易員與具備一定專業(yè)知識(shí)的投資者，所以追求的目標(biāo)不只是便捷，更要專業(yè)和精確。

所以，在當(dāng)時(shí)，F(xiàn)TX的核心競(jìng)爭(zhēng)者其實(shí)只有兩家，BitMEX和OKEx，并且這個(gè)市場(chǎng)依然處在非常早期的階段。

看懂這一點(diǎn)，你就能理解FTX，以及后續(xù)Bybit等新玩家的崛起，因?yàn)榧用苎苌奉I(lǐng)域還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是紅海，這里的很多需求尚未得到滿足。

那么，為什么成功的偏偏是SBF和他的FTX？

總結(jié)起來(lái)，主要有兩點(diǎn)：

（1）流動(dòng)性

如上文所說(shuō)，F(xiàn)TX是SBF創(chuàng)建的做市商Alameda Research的交易需求并未得到滿足的產(chǎn)物，因此，F(xiàn)TX算是含著金鑰匙出生——來(lái)自Alameda Research的流動(dòng)性支持。

早在2019年，Alameda Research 就已經(jīng)是加密貨幣市場(chǎng)上最大的流動(dòng)性供應(yīng)商與做市商之一，最被人稱道的是，2019年7 月，幣安現(xiàn)貨市場(chǎng)突然出現(xiàn) 7500 個(gè)比特幣的超大賣單，Alameda Research 只花了 20 分鐘，就消化了賣單拋壓。

當(dāng)時(shí)，Alameda Research團(tuán)隊(duì)將整個(gè)操作過(guò)程錄制并發(fā)在了推特上，得到了幣安創(chuàng)始人CZ的轉(zhuǎn)發(fā)稱贊。

對(duì)于機(jī)構(gòu)和專業(yè)交易員而言，流動(dòng)性或者說(shuō)交易深度是選擇衍生品平臺(tái)的首要考慮因素，沒(méi)有之一。

即便在FTX上線初期，除了 BitMEX 的BTC永續(xù)合約，其流動(dòng)性已遠(yuǎn)超其他合約交易平臺(tái)，這是其他新交易所無(wú)法比擬的核心優(yōu)勢(shì)。

（2）創(chuàng)新與利他

巴菲特常言，“在自己的能力圈內(nèi)擊球”，早期的FTX也貫徹了這一點(diǎn)——專注于衍生品，并圍繞其開(kāi)展創(chuàng)新。

對(duì)于2019年的FTX而言，想要?dú)⒊鲋貒ㄓ袆?chuàng)新一條道路。

首先是機(jī)制創(chuàng)新，包括分?jǐn)傤A(yù)防機(jī)制以及中心化保證金池 + 通用USD穩(wěn)定幣結(jié)算。

2019年，合約穿倉(cāng)一直是一個(gè)熱點(diǎn)話題， 穿倉(cāng)，就是在指期貨合約交易中，用戶不僅將保證金全部虧掉，而且還倒欠交易平臺(tái)錢。當(dāng)時(shí)，各家頭部交易所的高管一度就這個(gè)話題互相拉踩。

FTX原創(chuàng)了全新的三級(jí)清算模型，可以最大程度的避免穿倉(cāng)損失。

第一道防線和大多數(shù)清算引擎相似，通過(guò)實(shí)時(shí)檢測(cè)用戶倉(cāng)位和保證金率完成風(fēng)險(xiǎn)控制；第二道防線是每當(dāng)出現(xiàn)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，F(xiàn)TX的流動(dòng)性提供商會(huì)自動(dòng)介入有爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的賬戶；第三道防線則是風(fēng)險(xiǎn)保障金，可以支付平臺(tái)用戶因穿倉(cāng)而產(chǎn)生的的損失。

過(guò)去，大家習(xí)慣使用單個(gè)幣種單獨(dú)開(kāi)倉(cāng)，比如BTC合約存入的保證金是BTC，這增加了調(diào)整倉(cāng)位的難度，增大了持倉(cāng)被強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。

有別于此，F(xiàn)TX提出了一種新的機(jī)制：采用穩(wěn)定幣做結(jié)算，所有合約交易共用一個(gè)通用的保證金錢包。

事實(shí)證明，這是很多加密資產(chǎn)投資者的真實(shí)需求，隨后這種機(jī)制也被其他交易所采用。

在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，如今大家司空見(jiàn)慣的USD穩(wěn)定幣合約與杠桿代幣，同樣是由FTX首創(chuàng)。特別是“永不爆倉(cāng)”的杠桿代幣，目前已經(jīng)成為各大交易所的標(biāo)配產(chǎn)品，為他們貢獻(xiàn)了相當(dāng)比例的利潤(rùn)。

回顧FTX的機(jī)制和產(chǎn)品創(chuàng)新，無(wú)論是三級(jí)清算模型，通用保證金結(jié)算，還是USD穩(wěn)定幣合約與杠桿代幣，背后的核心理念只有一個(gè)——盡可能減少投資者的虧損及爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

如果說(shuō)部分中小型交易所在設(shè)計(jì)產(chǎn)品及運(yùn)營(yíng)思路時(shí)追求的是“刺激賭性，讓投資者承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)”，那么FTX則在產(chǎn)品哲學(xué)上真正做到了為投資者著想。

這或許也是踐行SBF一直提倡的“利他主義”的一種方式。

二、FTX.US的擴(kuò)張

針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)，SBF專門(mén)推出了FTX.US ，非FTX所有，為獨(dú)立交易平臺(tái)，擁有多種美國(guó)監(jiān)管許可。

9月1日，F(xiàn)TX.US 宣布將收購(gòu)LedgerX，一個(gè)受商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）監(jiān)管的加密貨幣衍生品交易平臺(tái)，預(yù)計(jì)該交易將在2021年10月前完成。

SBF發(fā)推稱，“這可能是我們有史以來(lái)最激動(dòng)人心的公告之一。”

大多數(shù)人或許低估了這條新聞的意義。

全世界的加密貨幣交易所，總體可以劃分為兩類：美國(guó)交易所和非美國(guó)交易所。

這是因?yàn)槊绹?guó)的合規(guī)交易所擁有更高的資本溢價(jià)。

以Coinbase為例，9月12日其日總交易總額約為29億美元，排名全球第八，市值卻高達(dá)500億美元。

8月份，F(xiàn)TX.US總裁Brett Harrison在接受采訪時(shí)就表示，F(xiàn)TX.US的目標(biāo)是在不到一年的時(shí)間內(nèi)提供加密貨幣衍生品交易，只要收購(gòu)?fù)瓿桑b于LedgerX與CTFC長(zhǎng)期以來(lái)密切的合作關(guān)系，F(xiàn)TX.US 將大概率獲得相關(guān)合規(guī)牌照，從而直接向零售和機(jī)構(gòu)交易者提供比特幣和以太坊的期權(quán)與期貨合約。

此外，自2020年5月推出以來(lái)，F(xiàn)TX.US的交易量直線攀升，并于9月9日突破歷史高點(diǎn)，達(dá)7.9億美元。

與此同時(shí)，為了深耕美國(guó)市場(chǎng)，F(xiàn)TX.US動(dòng)作不斷，大手筆贊助各類體育賽事：

9月，F(xiàn)TX 和 FTX.US宣布和曾帶隊(duì)拿下三屆 NBA 總冠軍的球星斯蒂芬?guī)炖镞_(dá)成長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系。庫(kù)里將獲得FTX的股權(quán)，并擔(dān)任 FTX 的品牌大使，其部分薪資會(huì)以加密貨幣支付。

FTX.US 以一份為期 19 年、價(jià)值 1.35 億美元的合同獲得了NBA邁阿密熱火隊(duì)主場(chǎng)球館的冠名權(quán)，這是有史以來(lái)最昂貴的冠名權(quán)合同之一。

FTX聯(lián)手FTX.US 與電競(jìng)俱樂(lè)部 TSM 達(dá)成為期 10 年、價(jià)值 2.1 億美元的獨(dú)家冠名權(quán)合作，并與與《英雄聯(lián)盟》開(kāi)發(fā)商拳頭游戲達(dá)成了為期 7 年的合作，獲得了英雄聯(lián)盟冠軍系列賽（LCS）的贊助露出權(quán)益。

對(duì)標(biāo)Coinbase的市值，F(xiàn)TX.US一旦開(kāi)展衍生品交易，按照當(dāng)前的高增長(zhǎng)趨勢(shì)，一個(gè)新的百億美元獨(dú)角獸正在“冉冉升起”。

FTX.US的崛起也將為FTX帶來(lái)品牌助力。

三、FTT的投資分析

FTT是FTX整個(gè)生態(tài)平臺(tái)的價(jià)值基石。

關(guān)于平臺(tái)幣的分析與探討，我通常為三個(gè)方面：交易所基本面、代幣價(jià)值捕獲、對(duì)未來(lái)的預(yù)期。

交易量是交易所最大的基本面。

今年4月，SBF 發(fā)推表示 FTX 交易量在去年一年上漲了 8000%，在所有交易平臺(tái)中增速最快。

目前，F(xiàn)TX總體交易量位于行業(yè)第四，其中，衍生品依然是FTX的業(yè)務(wù)支柱。

據(jù)Coingecko數(shù)據(jù)，截至2021年9月13日，F(xiàn)TX衍生品持倉(cāng)全網(wǎng)第二，僅次于Binance。

就代幣價(jià)值捕獲而言，平臺(tái)幣主要分為兩個(gè)部分，財(cái)務(wù)價(jià)值和實(shí)際用途。

財(cái)務(wù)價(jià)值方面，F(xiàn)TX采用銷毀FTT的通縮策略，銷毀將持續(xù)到FTT市場(chǎng)流通總量減少至發(fā)行總量的50%為止。

根據(jù)白皮書(shū)資料，自 2019/7/29 日起，F(xiàn)TX會(huì)在每周一回購(gòu)FTT并銷毀，回購(gòu)資金來(lái)自于：

1. FTX 平臺(tái)所有手續(xù)費(fèi)收入的 33%

2. 風(fēng)險(xiǎn)保證金凈增量的 10%（“社會(huì)化收益”）

3. FTX 平臺(tái)其他收入的 5%

官方數(shù)據(jù)顯示，截止2021年9月15日，F(xiàn)TX已累積銷毀超過(guò)1300萬(wàn)枚FTT，價(jià)值10億美元以上。

實(shí)用價(jià)值方面，F(xiàn)TT被賦予多個(gè)使用場(chǎng)景：

手續(xù)費(fèi)返傭：質(zhì)押FTT最高可享0.003%掛單手續(xù)費(fèi)返傭；

合約保證金：FTT可直接作為合約保證金。

空投額外獎(jiǎng)勵(lì): 質(zhì)押FTT可獲得SRM空投（以及獲得未來(lái)可能出現(xiàn)的其它空投獎(jiǎng)勵(lì)）

通證預(yù)售額外認(rèn)購(gòu)券: 質(zhì)押用戶可以獲得FTX上的預(yù)售認(rèn)購(gòu)券

免提幣手續(xù)費(fèi)：質(zhì)押用戶每日可免除一定次數(shù)的 ERC20 代幣 提幣手續(xù)費(fèi)

值得一提的是， 在2021年2月底此前，F(xiàn)TX提幣均為免費(fèi)，這實(shí)際上是一種費(fèi)用補(bǔ)貼，累計(jì)補(bǔ)貼了超過(guò)2000萬(wàn)美金的提幣GAS費(fèi)。

后來(lái)，以太坊頻繁擁堵，Gas費(fèi)用瘋漲，F(xiàn)TX不得不對(duì)ERC20的免費(fèi)提幣服務(wù)進(jìn)行調(diào)整，

即使如此，ERC20代幣提現(xiàn)費(fèi)用也處于全網(wǎng)最低水平，最低僅需10USDT。如果再質(zhì)押一定數(shù)量的FTT，則幾乎可以徹底免除提現(xiàn)ERC20代幣的費(fèi)用。

總體來(lái)看，F(xiàn)TT的價(jià)值增長(zhǎng)與整個(gè)FTX基本面緊密相關(guān)，其第一驅(qū)動(dòng)力是實(shí)際的交易量，特別是合約業(yè)務(wù)的持倉(cāng)與交易，其次，是投資者增加，導(dǎo)致對(duì)FTT的實(shí)際使用需求以及投資需求增加。

四、FTX如何捕捉資產(chǎn)

在估值層面，F(xiàn)TT被質(zhì)疑的一點(diǎn)在于，它僅僅只是交易所的實(shí)用型代幣，缺乏公鏈的價(jià)值捕獲。

這樣的認(rèn)知或許稍微淺顯了一點(diǎn)，畢竟對(duì)于大多數(shù)交易所而言，搭建一條兼容EVM的側(cè)鏈輕而易舉，或許我們更應(yīng)該向深層次發(fā)問(wèn)：公鏈，對(duì)于中心化交易所來(lái)說(shuō)，究竟意味著什么？

從前，中心化交易所是連接投資者和加密資產(chǎn)的幾乎唯一入口，交易所壟斷上幣權(quán)可以躺著收稅。

當(dāng)DeFi時(shí)代來(lái)臨，以Uniswap為代表的AMM DEX提供無(wú)許可上幣，權(quán)力下放打破了中心化交易所的上幣壟斷。

其次，在現(xiàn)貨領(lǐng)域，交易所拼的是源于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，當(dāng)交易所不再壟斷上幣權(quán)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也不再完全依賴于中心化交易所。

因此，DeFi時(shí)代，中心化交易所主要有兩大焦慮：去中心化的交易場(chǎng)景和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

如同PC時(shí)代向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代過(guò)渡時(shí)，騰訊手握微信這張船票，各家交易所也需要這樣一張DeFi船票。

FTX早早拿到了。

FTX創(chuàng)始人SBF同時(shí)也是高性能公鏈Solana的支持者，早在2020年7月，也參與了部分Project Serum去中心化交易所生態(tài)的搭建。

Serum 是一個(gè)基于 Solana 搭建的高性能訂單薄DEX，是 Solana 生態(tài)中的核心，其他基于 Solana 的項(xiàng)目都可以對(duì) Serum DEX 的撮合匹配服務(wù)，流動(dòng)性和價(jià)格數(shù)據(jù)等加以利用。

DeFi的場(chǎng)景有了，Solana生態(tài)也為FTX提供了大量?jī)?yōu)質(zhì)的生態(tài)資產(chǎn)，IE0就是最直觀的體現(xiàn)。

據(jù)cryptorank統(tǒng)計(jì)，截至9月12日，F(xiàn)TX 所有IE0項(xiàng)目的平均ROI（投資收益率）為4055%。

因此，對(duì)于FTX而言，不必再做EVM側(cè)鏈，因?yàn)镾BF對(duì)Solana生態(tài)的支持與布局，使得FTX同時(shí)擁有了潛在的DeFi交易場(chǎng)景和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

五、FTX的瓶頸與未來(lái)

FTX的優(yōu)勢(shì)不必再說(shuō)，瓶頸同樣明顯。

由于早期FTX定位于專業(yè)的衍生品，更多是迎合交易員的需求，因此在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，網(wǎng)頁(yè)和APP都略顯交易風(fēng)。

當(dāng)FTX逐漸出圈，用戶群體擴(kuò)大，對(duì)于習(xí)慣了簡(jiǎn)易式操作的部分投資者，特別是東亞地區(qū)投資者而言，F(xiàn)TX的產(chǎn)品體驗(yàn)也會(huì)讓其感到不便。

因此，這一定程度上阻礙了部分用戶群體的交易使用以及FTX現(xiàn)貨交易業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

根據(jù)FTX的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至9月12日，F(xiàn)TX總交易量排名第四。

就現(xiàn)貨比例而言，幣安、OKEx、火幣現(xiàn)貨交易量占總交易量占比分別為32%、35%、36%，而FTX現(xiàn)貨交易比例僅為17%。

這既是瓶頸，也可以成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在產(chǎn)品端，F(xiàn)TX引以為傲的一點(diǎn)在于：

FTX的研發(fā)周期相比其他同行更短；迭代速度更快，每日都有新的產(chǎn)品亮點(diǎn)。

這也意味著，F(xiàn)TX可以根據(jù)市場(chǎng)的需求，對(duì)產(chǎn)品，特別是手機(jī)端APP進(jìn)行快速且持續(xù)地優(yōu)化，助力現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展。一旦突破，這將成為FTX的第二增長(zhǎng)曲線。

因此，未來(lái)對(duì)于FTX的關(guān)注主要集中于以下幾個(gè)方面：

衍生品方向的不斷創(chuàng)新

產(chǎn)品的升級(jí)優(yōu)化

現(xiàn)貨市場(chǎng)的擴(kuò)張，有望成為第二增長(zhǎng)曲線

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被FTX不斷挖掘

FTX.US的快速發(fā)展帶來(lái)品牌的跨行業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

免責(zé)聲明

本文僅供案例分析，不應(yīng)被視為任何投資建議或有關(guān)行動(dòng)方案的建議。