11月26日，國美零售（0493.HK）發布公告稱，上市公司的全資附屬公司寧波鵬信興宇信息技術有限公司（以下簡稱“鵬信興宇”），將以可轉換債券的形式，向北京鵬潤時代物業管理有限公司（以下簡稱“鵬潤時代”）注資人民幣9億元，后者擁有安迅物流的全部股權。

從具體條款來看，本次可轉換債券為期五年、利率定為5%，并可在雙方同意的基礎上額外延長兩年。同時在債券期限內，鵬信興宇擁有對鵬潤時代的購股權，將債券本金轉換為鵬潤時代的股權；若行使此轉股權，上市公司國美零售對安迅物流的持股比例將提升至30%。

簡單解釋一下，其實就相當于國美零售購入安迅物流9億元的可轉債，持有期內可享受到5%年利率的純利息收入，而且在后期看好安迅物流發展的基礎上，還可以行使轉股權增持安迅物流股份。

在這一項看似簡單的資本運作方案背后，其實是國美零售此前提出的“全零售生態共享平臺”戰略的重大落地推進，更使國美零售的公司價值得到顯著提升，進而對國美零售二級市場股價構成直接利好。

“下有保底、上不封頂”的理念延續

早在今年10月11日，國美零售就發布過一份代管方案，行使包括安迅物流在內的五家公司的代管權。根據托管協議，國美零售將參照五家公司的營收，按照一定比例收取管理費；據高寶證券測算，國美零售未來三年可獲得最高上限28億元的管理服務收入，進一步優化現金流，此項管理費將是一筆不菲的“保底收入”。

針對這份代管方案，當時市場就以“下有保底、上不封頂”來形容這份代管方案的條款設計，并將其視為最大的亮點。就連國美的創始人黃光裕也公開表態：“風險在我這兒，利益在國美零售這個上市公司，虧損是我接著”，這直接引發了國美零售二級市場股價階段性強勢表現。

而從本次國美零售認購安迅物流可轉換債券的本質來看，它首先是債券，其次它附帶轉股權，而在行使轉股權之前，安迅物流對國美零售的9億元的投資，有著還本付息的責任義務，這充分體現出了“保底”的投資屬性。

而轉股權則賦予了此項投資更大的資本價值實現可能性，當安迅物流后期發展較好、股權增值較大時，國美零售就有權將這9億元債券轉換成安迅物流的股權，而且這一轉股比例也即轉股價值是之前就約定好的、不會隨著安迅物流股權價值的增長而上漲，這也就意味國美零售可以坐享后期安迅物流整體價值增長所帶來的巨大資本增值。

而這也正是可轉換債券的投資形式，給國美零售帶來的“下有保底、上不封頂”投資機會，更是契合了控股股東此前就對國美零售全體股東提出的“下有保底、上不封頂”理念的延續。

安迅物流盈利能力穩定 市場前景樂觀

當然，資本運作層面的設計再好，最終也要看購買的資產質量到底如何。從本次認購可轉債方案的具體條款來看，除了“下有保底”的5%票面利率之外，更重要的就是擁有了對安迅物流的轉股權，這相當于以9億元的價格，增持了安迅物流約股權（從19.5%到30%）。

此前國美零售在發布五大資產托管方案，并提出打造由六大平臺（線上平臺、線下平臺、物流配送平臺、供應鏈平臺、大數據&云平臺和共享共建平臺）高效協同，構建“全零售生態共享平臺”。對此，黃光裕表示：“從集團自身的戰略角度來看，六大平臺的功能是任何一個本地生活零售商所必須具備的，即使不做成六大平臺，也會有相應的六大部門，因此我們提出構建六大平臺，本質上是秉持零售業的經營邏輯，為了更好更專業地去做零售。”

國美零售CFO方巍也曾表示，五大資產包的托管將促使國美零售形成完整的零售經營和服務閉環，是國美完成戰略升級總體路徑的最好的結果，線上線下等六大平臺形成了齒輪型的紐合，成為一個非孤立的紐合體，并明確提出：“在此舉的推動下，3年可累計萬億流量，帶來百億平臺收入。”

不難想象，這個“帶來百億平臺收入”的資產構成中，安迅物流是重要的一環。

資料顯示，安迅物流成立于2013年，是一家全國綜合物流服務供應商，其主要業務為倉庫管理、干線運輸、綜合宅配送貨及安裝以及售后服務。其為國內領先的供應鏈服務專家，向客戶提供包括大型家電、家裝、家居、運動器材、3C產品及快速消費品等的一站式綜合物流解決方案。

截至目前，安迅物流的服務范圍涵蓋31個省級行政區，超過700個地╱縣級城市及超過2800個區╱縣，并且于全國各地超過42000個四級鄉鎮均有完整配送網絡，是助力鄉村振興的一股不容小覷的力量。

商流決定物流，過往基于商流的變化，造就出了不同的物流機遇，比如家電黃金時代，安迅由此而生。如今商流的變化也再次造就了物流新機會：全渠道、全場景、碎片化、高時效的需求，對物流企業的挑戰也越來越大。近年來，安迅物流并未固守于家電、大件物流市場，而從“做深”、“做寬”兩個方向開辟著新市場。

做深方面，安迅物流基于較長的歷史和穩定的商流，沉淀出一張覆蓋全國、送裝同步、到村入戶的稀缺的倉網體系；以家電為代表的中大件，讓其在配送等作業方面的能力受到了歷練；科技投入與數據積累，也讓它們在動態優化倉儲資源布局，提升供應鏈整體效率方面有了積累。今年安迅物流在其倉儲體系優勢上，對外提供倉配一體的一站式服務，同時基于自身倉網布局、統倉統配能力，向商家輸出一體化供應鏈解決方案；此外，安迅物流在共享共建理念下，開放共享物流基礎設施，輸出產品、方案以及倉儲門店等資源。在深挖家電物流市場護城河的同時，打造家電行業供應鏈解決方案，并向其他行業輸出。

做寬方面，安迅物流依托國美龐大的門店資源，去年開始“閃店送”的業務試點，支撐微距電商；此外，安迅物流還布局了安迅卡航、安迅冷鏈等業務，打造出其特有的多元化產品生態圈，為其向全產品體系的物流供應鏈解決方案發展奠定了基礎。

值得一提的是，安迅物流連續兩年處于盈利狀態。公告顯示，2019年安迅物流稅前凈利潤6377萬元，稅后凈利潤約5565萬元；2020年，安迅物流稅前凈利潤3090萬元，稅后凈利潤約2550萬元。截至2021年6月底，安迅物流凈資產約3.7億元。

如今，這樣一份擁有龐大物流網絡和配送能力的重量級資產，將以定向發行可轉換債券的形式，讓國美零售盡享其快速發展帶來巨大增值空間，這勢必將讓國美零售的“全零售生態共享平臺”戰略邁出重大一步，大幅提升國美零售的核心價值，這也將給國美零售二級市場表現帶來提振和助力，向著“千億估值增量”的發展圖景快速推進。