【文/觀察者網(wǎng) 呂棟 編輯/張廣凱】

“侵吞國資”、“自然人控股”……在中國半導(dǎo)體巨頭紫光集團的破產(chǎn)重組案中，紫光原掌舵人趙偉國的一系列指控，把接盤方智路建廣推上風(fēng)口浪尖。

趙偉國似乎希望輿論相信，這是一個金融資本入侵實業(yè)，破壞半導(dǎo)體國產(chǎn)化進程的故事。然而，如果仔細審視一下智路建廣的過往經(jīng)歷，就會發(fā)現(xiàn)，它絕非一個只會在破產(chǎn)重組中攫取資產(chǎn)的“禿鷲”，而是有著優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)運營戰(zhàn)績，并且曾多次將優(yōu)質(zhì)海外半導(dǎo)體資產(chǎn)買到中國。

趙偉國給紫光留下的資產(chǎn)究竟應(yīng)該如何估值，也仍然是一個充滿爭議的話題。中國存儲芯片的“希望之光”長江存儲，盡管擁有無限光明的前途，但短期仍然面臨巨額虧損，需要持續(xù)的重金投入。

事實上，智路建廣的重整方案，能夠保證清償紫光絕大部分債務(wù)，已經(jīng)超出市場預(yù)期。

而重整方案中損失最大的，恐怕只有曾經(jīng)同樣熱衷資本運作的趙偉國了。從聲明的字里行間可以看出，讓紫光陷入債務(wù)泥潭的趙偉國，仍不甘心就此“凈身出戶”。

顯然，趙偉國和智路建廣究竟孰是孰非，并不能僅憑一面之辭。

智路資產(chǎn)實控人李濱 圖源：瓴盛科技

背后有國資身影

智路建廣到底是什么背景，觀察者網(wǎng)詢問的很多業(yè)內(nèi)人士也說不清楚。

在被趙偉國實名指控侵吞國有資產(chǎn)前，智路建廣這個財團聯(lián)合體相當?shù)驼{(diào)。

大手筆接盤紫光集團這艘“半導(dǎo)體航母”，應(yīng)該是智路建廣成立多年來做過最出圈的事。

但實際上，在半導(dǎo)體業(yè)內(nèi)，智路建廣早已聲名遠揚。

就在今年，這個聯(lián)合體還發(fā)起過兩筆相當大的并購：

一是收購韓國芯片巨頭美格納半導(dǎo)體（Magnachip），但被美國阻撓后收購失敗；第二就是收購全球最大封測企業(yè)日月光在中國大陸的四家工廠。

像趙偉國被稱為“并購狂人”一樣，智路建廣也有個綽號叫“半導(dǎo)體大廠收割機”。

從官方登記的備案信息來看，智路資產(chǎn)成立于2017年5月5日，業(yè)務(wù)類型是私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，管理規(guī)模在50-100億之間；建廣資產(chǎn)成立時間更早一些，成立于2013年12月1日，業(yè)務(wù)類型和智路類似，管理規(guī)模在20億-50億之間。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)截圖

兩家公司的重點投資領(lǐng)域，都是半導(dǎo)體、智能制造等新興產(chǎn)業(yè)。

在搜索引擎上搜索智路資本，會發(fā)現(xiàn)下方詞條提示該公司投資人包括高通、恩智浦、日月光等境外企業(yè)，但其官網(wǎng)并無任何相關(guān)信息，只是顯示投資人包括高科技公司、大型金融機構(gòu)和家族基金等。

谷歌搜索截圖

如果穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)，會發(fā)現(xiàn)智路資產(chǎn)的實控人名叫李濱，持股比例高達73.15%，擁有絕對控制權(quán)；建廣資產(chǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)更復(fù)雜一些，雖然最終實控人是國務(wù)院（持股比例51%），但李濱也是最終受益人之一，他實控的建平（天津）科技信息咨詢合伙企業(yè)，在建廣資產(chǎn)持股49%。

啟信寶信息截圖

不難看出，智路資產(chǎn)和建廣資產(chǎn)都繞不開李濱。

目前，網(wǎng)絡(luò)上并沒有李濱的具體簡歷信息，他也沒有在智路資產(chǎn)擔(dān)任任何職務(wù)，不過他是建廣資產(chǎn)的投評會主席。

除此之外，李濱還是中關(guān)村融信金融信息化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（下稱：融信聯(lián)盟）理事長。

官網(wǎng)顯示，融信聯(lián)盟是是為支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展，由多家科技企業(yè)、商業(yè)銀行和投資機構(gòu)等共同發(fā)起成立，經(jīng)北京市民政局核準的非營利性社團法人。

熟悉半導(dǎo)體行業(yè)的人看一下就知道，融信聯(lián)盟的成員中，大多都是國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中各個環(huán)節(jié)的龍頭公司，例如晶圓代工龍頭中芯國際、設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)、封測龍頭長電科技、面板龍頭京東方、圖像傳感器龍頭韋爾股份。

融信聯(lián)盟官網(wǎng)截圖

顯然，能做融信聯(lián)盟的理事長，李濱在半導(dǎo)體領(lǐng)域的地位肯定不一般。

還有一點值得注意，智路資產(chǎn)法定代表人、管理合伙人張元杰，擁有多家半導(dǎo)體公司的工作經(jīng)歷，他還擔(dān)任過中國投資有限責(zé)任公司資產(chǎn)配置部門董事總經(jīng)理，目前還是融信聯(lián)盟副理事長。

智路資產(chǎn)官網(wǎng)截圖

“生意人不記仇”

在半導(dǎo)體業(yè)內(nèi)，趙偉國成名于大規(guī)模并購。給他機會，沒有企業(yè)他不敢買。

關(guān)于他的激進策略，有個業(yè)內(nèi)廣為流傳的橋段：2015年趙偉國前去臺灣考察，曾公開批評臺灣半導(dǎo)體不對大陸開放“死路一條”，豪言要買下臺積電，讓島內(nèi)相當震驚，還被郭臺銘嘲諷為“只會炒股”。

郭臺銘嘲諷趙偉國是一個“炒股的”

智路建廣同樣被譽為“半導(dǎo)體企業(yè)收割機”。

成立于2013年的建廣資產(chǎn)，背后控股股東是中央?yún)R金投資有限公司，顯然并不缺錢。

僅成立1年，建廣資產(chǎn)的管理規(guī)模就達到120億，并與恩智浦（NXP）合資成立專注功率半導(dǎo)體器件的瑞能半導(dǎo)體，隨后又拿出18億美元收購恩智浦的射頻功率業(yè)務(wù)等。

智路資產(chǎn)成立時間雖然有些晚（2017年5月），但動作并不慢。

在成立當年，智路資產(chǎn)就做了兩件讓業(yè)內(nèi)震驚的事情。

首先，是聯(lián)合建廣資產(chǎn)、高通和大唐電信投資30億成立合資公司——瓴盛科技，由李濱擔(dān)任董事長，并由高通將中低端的手機處理器技術(shù)授權(quán)給瓴盛科技。

瓴盛科技投資方 圖源：公司官網(wǎng)

這一舉動直接惹毛了趙偉國，因為當時紫光集團旗下的展訊通信做的也剛好是這塊業(yè)務(wù)，瓴盛科技拿到高通技術(shù)后無疑會對其市場形成擠壓。在朋友圈，趙偉國痛罵高通方代表孟璞為買辦，并痛批李濱自私自利、不顧民族大義。

趙偉國朋友圈截圖

在外界看來，趙偉國在此時已與李濱結(jié)下梁子。

但前天（12月15日）面對媒體時，趙偉國卻稱“生意人都不記仇的”，不過他同時也透露李濱從來沒有找過他。

成立當年，智路資產(chǎn)做的另一件大事就是以27.5億美元（約合181億元人民幣）收購恩智浦旗下標準件業(yè)務(wù)（后更名為安世半導(dǎo)體）。

這起半導(dǎo)體領(lǐng)域的并購案在當時得到了國家多部委的大力支持，合肥國資也深度參與其中。

而后發(fā)生的中美貿(mào)易戰(zhàn)和科技戰(zhàn)，讓這起并購成為迄今為止中國最大的海外半導(dǎo)體并購案。

收購后，智路建廣在2019年和2020年分兩次以超過260億元的價格，將安世半導(dǎo)體轉(zhuǎn)手賣給國內(nèi)上市企業(yè)聞泰科技，幫助聞泰科技成為目前國內(nèi)最大的IDM（垂直整合制造）廠商。

即便在疫情陰霾下，智路建廣在海外也頻頻出手。

2020年，建廣資產(chǎn)收購全球光電子及半導(dǎo)體自動化封裝和測試設(shè)備制造商德國ficonTEC公司80%股權(quán)；同年，建廣資產(chǎn)完成對超高純?yōu)R射靶材研發(fā)、生產(chǎn)公司東微電子的投資。

智路資產(chǎn)也不遜色。今年3月，智路發(fā)起對全球第二大OLED驅(qū)動芯片供應(yīng)商、韓國美格納半導(dǎo)體的收購，但近期這筆收購在美國阻撓下已經(jīng)宣告失敗。

而在本月初，智路資產(chǎn)成功以14.6億美元的價格收購全球最大封測企業(yè)日月光位于大陸的四座封測工廠，這四座工廠在模擬、數(shù)模混合、功率器件、射頻（RF）等應(yīng)用領(lǐng)域均有布局。

半導(dǎo)體工廠內(nèi)部（資料圖）

截止目前，智路建廣在產(chǎn)業(yè)鏈上下游累計投資額超過600億元，儼然已成一家半導(dǎo)體行業(yè)的“隱形巨頭”。

在外界看來，正是因為智路建廣擁有大量的行業(yè)整合經(jīng)驗，才幫助他們成功中選紫光集團的戰(zhàn)略投資者。

有行業(yè)觀點指出，智路建廣聯(lián)合體十分注重投后管理和協(xié)同，注意結(jié)合并購資產(chǎn)的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)和本土優(yōu)勢，進行上下游整合，這或許是其能在此次競爭中勝出的另一個關(guān)鍵原因。

要知道，看上紫光集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的不乏實力強勁的國資和民企，其中包括廣東國資廣東恒健、北京地方國企北京電控、無錫國資無錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團、阿里巴巴集團和浙江國資聯(lián)合體、中國電子、武岳峰科創(chuàng)與上海國資上海國盛聯(lián)合體等。

從以往的并購歷史來看，智路建廣投資的企業(yè)覆蓋半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)包括設(shè)計、制造、封裝在內(nèi)的多個環(huán)節(jié)，與紫光集團及其旗下子公司構(gòu)成產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作關(guān)系。

而紫光集團在往年的運營中存在的問題就是投后管理不足，沒有發(fā)揮出并購企業(yè)的綜合優(yōu)勢。如果智路與建廣承接紫光集團的重整，或?qū)Ыo紫光強化上下游供應(yīng)關(guān)系、保障供應(yīng)鏈安全的機會，也可能將其產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢更好地發(fā)揮出來。

“并購狂人”實名舉報，站的住腳嗎？

在外界認為紫光集團的戰(zhàn)略重組已經(jīng)塵埃落定時，該公司曾經(jīng)的掌舵者卻突然拋出“重磅炸彈”。

趙偉國12月15日實名舉報，紫光集團重整工作組聯(lián)合智路建廣，嚴重做低紫光集團旗下的資產(chǎn)價值，并且涉嫌造成超過730億的國有資產(chǎn)流失。

這份聲明，讓人再次想起最近的聯(lián)想集團的國資流失爭議。

財務(wù)方面的信息，可能還需要權(quán)威機構(gòu)的定論。但梳理最近的新聞不難發(fā)現(xiàn)，趙偉國的指控并非都能站的住腳。

首先就是他質(zhì)疑智路建廣的總資產(chǎn)規(guī)模，不符合戰(zhàn)略投資者的要求。

但從公開資料中不難查到，雖然智路建廣聯(lián)合體的注冊資本不大，但是其管理的基金規(guī)模非常龐大，智路建廣是通過股權(quán)進行融資，而做項目并不是用注冊資金。

并且，智路建廣還能在市場上找到更多盟友。

根據(jù)日前曝出的重整草案，在眾多參選投資者中，智路建廣的報價最高，給債權(quán)人的清償條件最優(yōu)。

按照計劃，紫光集團重整投資方將智路建廣牽頭，長城資產(chǎn)、湖北科投、珠海華發(fā)和河北產(chǎn)投等組成聯(lián)合體，共同搭建重整投資平臺公司，出資600億元承接重整后的紫光集團全部股權(quán)。

重整草案指出，若紫光集團重整計劃得以順利實施，有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)將全額現(xiàn)金清償，普通債權(quán)將通過現(xiàn)金、股票抵債及留債等方式予以清償，預(yù)計可實現(xiàn)95%至100%的清償率。

這甚至讓部分債權(quán)人感到超出預(yù)期。

備受關(guān)注的是，趙偉國提到的國之重器長江存儲的股權(quán)，也將由湖北國資接手。

而重整計劃對于長江存儲的估值，是否像趙偉國單方面認為的“嚴重低估”，也值得商榷。國內(nèi)半導(dǎo)體分析機構(gòu)芯謀研究首席分析師顧文軍今年9月曾向《財新周刊》介紹，即使保守估計，長江存儲未來十年仍需5000億資金投入，堪稱“無底洞”，三年之內(nèi)都難以盈利。

長江存儲核心廠區(qū)  圖源：長江存儲官網(wǎng)

此外需要提及的是，如果趙偉國對重整計劃存在“低估”的指控的確存在，清華控股作為紫光集團的實控人，應(yīng)當會更加在意。

但清華控股12月17日午間發(fā)布聲明稱，健坤集團及其實控人趙偉國發(fā)布有關(guān)紫光集團債務(wù)風(fēng)險處置的不實信息，相關(guān)信息未經(jīng)清華控股授權(quán)，不代表清華控股意見。

而趙偉國在之前實名舉報的聲明中反復(fù)替清華控股質(zhì)問重整工作組和智路建廣：是不是為了讓清華和健坤零對價出局？

最近幾天，他還連續(xù)發(fā)聲質(zhì)疑重整方案：

“你們不僅吃肉不吐骨頭，還讓清華和健坤零對價出局，連點湯水和骨頭渣也不留。”

“重整方案出來以后，我對里面的內(nèi)容還是出乎意料地感到震驚，因為我原以為多少會給老股東留點兒。”

“實際上工作組是刻意要把清華和健坤的利益剝奪掉，因為做成零對價的話，我們就沒有權(quán)利了。”

“請了一個幫忙來屋里打掃衛(wèi)生的，結(jié)果后來改成打劫了。這就是個赤裸裸的打劫方案。”

在話里行間，趙偉國已經(jīng)透露出他的真實想法，實名舉報不光是為了國有資產(chǎn)，也是為了自己能留點“湯水和骨頭渣”。

所謂零對價出局，就是趙偉國在紫光集團的股權(quán)，被智路建廣接手，后者不用向前者付出任何對價。

對于在紫光集團深耕十余年的趙偉國，這可能有點難以接受，畢竟紫光現(xiàn)在已是全國有名的半導(dǎo)體集團。

但智路建廣接手的不只是資產(chǎn)，還有紫光集團的債務(wù)。

而趙偉國，雖然失去了紫光集團的控制權(quán)，但他還是紫光集團的債權(quán)人，在重整過程中也并非一無所獲。

12月15日晚上在接受媒體采訪時，趙偉國表示，智路建廣只是個資產(chǎn)管理機構(gòu)，他懷疑智路建廣有沒有管好紫光集團的能力，“別到時候又引發(fā)新的債務(wù)危機”。

說這話時，趙偉國應(yīng)該沒有反思紫光集團上千億的債務(wù)是怎么來的。

對比趙偉國，同為清華校友的李濱，似乎更會資本操作。過去幾年，智路建廣從海外買回來的資產(chǎn)，不少都以收購價好幾倍的價格賣給國內(nèi)公司。而紫光集團買來的資產(chǎn)，沒有合適的退出渠道，最終消化不良，導(dǎo)致債務(wù)危機。

趙偉國 圖源：清華大學(xué)

趙偉國前天也坦言，“紫光自身因為急于把事盡快做起來，我們用負債的方式做，這也是從戰(zhàn)略責(zé)任上我犯的策略性錯誤，（擴張的節(jié)奏）把握得確實不好。”

但也有業(yè)內(nèi)人士認為，如果趙偉國在聲明當中列舉的相關(guān)資產(chǎn)評估數(shù)據(jù)屬實的話，對于長江存儲及紫光聯(lián)盛的股權(quán)評估確實可能存在低估。至于事情真相到底如何，既然趙偉國已實名舉報，只能等待權(quán)威結(jié)論。

12月16日晚間，紫光集團清算組發(fā)布公告稱，趙偉國指控均是不實信息，12月29日將召開會議表決重整計劃。

“債權(quán)人會議，我們肯定會出席。”趙偉國當天表示，“我不預(yù)測什么，對我來講現(xiàn)在是戰(zhàn)斗。如果重整方案不重新制定，我會把官司一直打下去。”