來源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 劉曉月

萬億市值的鋰電池巨頭寧德時(shí)代，最近卻陷入了風(fēng)雨飄搖之中，虎年以來股價(jià)持續(xù)崩跌。

自2 月以來，寧德時(shí)代股價(jià)持續(xù)下挫，跌幅一度超過18% ，市值蒸發(fā)近兩千億，距離2021 年12 月3 日的最高點(diǎn)692 元已下跌27% 。

一

戶均巨虧150萬，寧德時(shí)代跌到位了嗎？

幾個(gè)月前還被稱為“ 寧王” 的寧德時(shí)代，現(xiàn)在變成A 股最燙手的山芋了，高位買入的股民已經(jīng)損失慘重。

截至去年三季報(bào)，寧德時(shí)代股東戶數(shù)13.42 萬戶。據(jù)此粗略計(jì)算，春節(jié)以來寧德時(shí)代股東戶均虧損超150 萬元。去年四季度末，有1680 多只基金持有寧德時(shí)代，合計(jì)持股2.61 億股，以此計(jì)算，2022 年基金持股市值合計(jì)蒸發(fā)超260 億元。

更要命的是，寧德時(shí)代是創(chuàng)業(yè)板指成分股中權(quán)重最大的，只要它殺跌，創(chuàng)業(yè)板必跌，其他持有創(chuàng)業(yè)板股的股民也會(huì)遭殃。2 月10 日，創(chuàng)業(yè)板指在寧德時(shí)代和醫(yī)藥股大跌的拖累下，一度跌近3% 。

那么我們不禁要問了，萬億寧王究竟怎么了？為何從香餑餑變成燙山芋呢？

表面來看，寧德時(shí)代的利空是一則美國制裁的傳聞。不過2 月8 日，寧德時(shí)代方面正式對(duì)此進(jìn)行了否認(rèn)，“ 關(guān)于網(wǎng)傳我司向美機(jī)構(gòu)咨詢被制裁可能性一事為不實(shí)信息。”

單單一則傳聞能讓寧德時(shí)代重挫至此嗎？究其背后原因，還是股價(jià)本身泡沫的問題。在市場(chǎng)前期的瘋狂追捧下，嚴(yán)重脫離當(dāng)前的合理估值，當(dāng)上漲邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，外部的一個(gè)催化劑引發(fā)下跌行情。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，一只股票可能永遠(yuǎn)在下跌，但不可能一直在上漲。寧德時(shí)代的暴跌，是前期高估值回落的必然結(jié)果。

過去幾年，寧德時(shí)代的漲勢(shì)實(shí)在太驚人了。2018 年至2020 年間，分別上漲了193% 、44.37% 、229.89% 、67.47% ，去年11 月份股價(jià)高點(diǎn)較發(fā)行價(jià)上漲了26.5 倍，三年時(shí)間上漲幾十倍！

然而，支撐寧德時(shí)代一路大漲的并非業(yè)績(jī)有多好，而是市場(chǎng)對(duì)新能源電池行業(yè)未來高成長(zhǎng)的樂觀預(yù)期。但事實(shí)上此前高成長(zhǎng)的寧德時(shí)代如今增速已然趨緩。2017 年—2020 年，寧德時(shí)代的營(yíng)收從200 億又漲到了500 億，但凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)到56 億。與此對(duì)應(yīng)的是公司毛利率不斷下滑：2017 年—2020 年，毛利率從36% 下滑到27% 。

從整個(gè)大盤情況來看，市場(chǎng)風(fēng)格也發(fā)生了切換。去年A 股漲得最好的就是新能源，包括鋰電、新能源汽車、光伏等行業(yè)都大幅上漲，表現(xiàn)遠(yuǎn)超上證指數(shù)，也遠(yuǎn)超市場(chǎng)均值。

但如今受到美國加息、全球貨幣緊縮等影響，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了調(diào)整，高估值的成長(zhǎng)股出現(xiàn)殺估值的調(diào)整走勢(shì)，而金融、地產(chǎn)等低估值品種則出現(xiàn)走強(qiáng)，資金從成長(zhǎng)股流向低估值，機(jī)構(gòu)也不再抱團(tuán)，這使得成長(zhǎng)類股票出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。不只是寧德時(shí)代，其他成長(zhǎng)股也是跌跌不休。

要知道，股市本質(zhì)上就是人性的試煉場(chǎng)。股價(jià)在上漲的過程中，人的貪婪會(huì)使其等著更高的價(jià)格，當(dāng)股價(jià)不再繼續(xù)上漲后，很多獲利仍豐的人會(huì)相繼賣出，從而形成持續(xù)的拋壓。因此，在這一波“殺估值”的調(diào)整之中，寧德時(shí)代的波動(dòng)短期之內(nèi)恐怕是無法結(jié)束的。

二

傲慢的“寧王”，萬億帝國裂縫？

除了資本市場(chǎng)的波動(dòng)之外，更大的風(fēng)險(xiǎn)潛藏于冰山之下。從基本面來看，寧德時(shí)代雖然穩(wěn)居全球裝機(jī)量的霸主之位，但如今已面臨著內(nèi)憂外患的挑戰(zhàn)。

車企作為寧德時(shí)代最重要的大客戶，如今卻悄然掀起了“去寧化”的進(jìn)程。前段時(shí)間，小鵬汽車表示，因?qū)幍聲r(shí)代漲價(jià)，會(huì)逐漸將電池供應(yīng)商替換為中航鋰電與億緯鋰能。廣汽新能源也表示“自2020 年5 月開始就沒有用過寧德時(shí)代的電池”。此外，寧德時(shí)代核心客戶特斯拉、蔚來也都在尋找新的供應(yīng)商，連寶馬也引入中國二線動(dòng)力電池企業(yè)“億緯鋰能”。

車企紛紛拋棄寧德時(shí)代，是因?yàn)閷幍聲r(shí)代的電池不好用了嗎？

“寧王”的實(shí)力自然不言而喻，答案在于“寧王”的傲慢。

業(yè)內(nèi)有句老話，“ 一塊電池半個(gè)車” ，動(dòng)力電池對(duì)新能源汽車的重要性不言自明，其產(chǎn)能直接影響了電動(dòng)汽車的交付。寧德時(shí)代在國內(nèi)市場(chǎng)占有近50% 的份額，自然在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)了高度的話語權(quán)，

此前36 氪的一篇報(bào)道《寧德時(shí)代：萬億電池帝國的裂縫》將寧德時(shí)代推上了風(fēng)口浪尖，文中詳細(xì)披露了“寧王”的強(qiáng)勢(shì)之處。據(jù)介紹，想與寧德時(shí)代合作，車企需要提前支付保證金。車企只有按照預(yù)期完成每年的采購量綱，寧德時(shí)代才會(huì)逐年、分批返還這筆保證金。

如今，鑒于寧德時(shí)代的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，車企支付超過20 億元保證金的情況也不鮮見。這對(duì)車企而言壓力不可謂不大，即使是長(zhǎng)城汽車年銷百萬輛，2020 年的整體利潤(rùn)也不過50 多億而已。

當(dāng)然，畢竟寧德時(shí)代話語權(quán)在那，人家有實(shí)力有資本要求分?jǐn)傋约绎L(fēng)險(xiǎn)也無可厚非。但關(guān)鍵之處在于，其對(duì)客戶服務(wù)上“以客戶為中心”正在慢慢變成“以我為中心”。

文中描述了廣汽汽車的經(jīng)歷，2017 年由于廣汽電動(dòng)車的交付受到了寧德時(shí)代電池供應(yīng)不足的影響，于是開始尋求替代方案，與另一家電池供應(yīng)商“中航鋰電”開始合作。后者表現(xiàn)出了極強(qiáng)的責(zé)任心，“有時(shí)候事情緊急，半夜到了，召集中航鋰電干活的情況也很常見。”

在2019 年廣汽搭載寧德時(shí)代電車的電動(dòng)車Aion S 多次起火之后，其與寧德時(shí)代的關(guān)系徹底跌到了冰點(diǎn)，后來直接結(jié)束了和寧德時(shí)代的合作，把供應(yīng)商換成了中航鋰電和孚能科技。

這一幕與寧德時(shí)代當(dāng)年的崛起何其相似，想當(dāng)年，初出茅廬的寧德時(shí)代拼盡全力也只是爭(zhēng)取到了寶馬的一個(gè)幾百臺(tái)車型的小訂單，卻在這次合作中展現(xiàn)出了寧德時(shí)代的魄力，從此獲得了寶馬的另眼相待，其他大客戶也慕名而來。

三

“追兵”來勢(shì)洶洶，電池行業(yè)步入“戰(zhàn)國時(shí)代”

顯然，這就是大企業(yè)的通病，當(dāng)企業(yè)發(fā)展壯大、占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位之后，自然不可能像原來那樣對(duì)顧客盡心盡力，因此這也給了其他電池廠商機(jī)會(huì)，伺機(jī)像原來的寧德時(shí)代一樣后發(fā)趕上。

據(jù)韓國市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNE Research 發(fā)布全球動(dòng)力電池裝機(jī)容量排名顯示，寧德時(shí)代再次位列榜首，當(dāng)月市占率為34% ，但裝機(jī)量環(huán)比下滑16% 至8.9GWh 。

緊隨其后的對(duì)手LG 化學(xué)、比亞迪、松下虎視眈眈，其中“ 寧王” 最大對(duì)手LG 新能源于1 月27 日上市，上市首日市值一度達(dá)到可怕的7500 億元，總募資規(guī)模達(dá)到了680 億元，這成為了韓國史上規(guī)模最大的IPO ，同時(shí)也成為近一年來全球規(guī)模第二大的IPO 。此外，1月10 日，LG 新能源還對(duì)外放話，預(yù)計(jì)其全球市場(chǎng)份額將超過寧德時(shí)代。

二線電池廠商更是你追我趕。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2021 年以來，中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能、蜂巢能源等動(dòng)力電池企業(yè)宣布電池?cái)U(kuò)建項(xiàng)目超20 次，合計(jì)投入資金超過了2000 億元，預(yù)計(jì)新建產(chǎn)能700GWh ，約為去年總裝車量的7 倍。

資本市場(chǎng)也開始密集為其他電池公司提供巨額彈藥。已在A 股上市的億緯鋰能和國軒高科也在過去一年實(shí)現(xiàn)股價(jià)大幅增長(zhǎng)，前者市值已超過1800 億元。長(zhǎng)城汽車旗下的蜂巢能源自2021 年以來也獲得了三輪融資，累計(jì)融資超200 億元，計(jì)劃將在科創(chuàng)板上市。中創(chuàng)新航曾在2021 年9 月完成120 億元股權(quán)融資，并被傳出將在港交所IPO 的計(jì)劃，估值約500 億元——在寧德時(shí)代上市之時(shí)，其估值尚不足500 億元。

在激烈廝殺的電池市場(chǎng)上，不進(jìn)則退。寧德時(shí)代雖然在規(guī)模與規(guī)范方面具有絕對(duì)的實(shí)力，但其他電池廠商也有配合廠家、供貨及時(shí)的優(yōu)勢(shì)，隨著后者技術(shù)實(shí)力的提升，寧德時(shí)代的蛋糕將被分食。

有業(yè)內(nèi)人士表示，雖然“寧王”的龍頭地位短期來看難以被動(dòng)搖，但與其他電池廠商的差距或?qū)⒅饾u縮小。

此外，車企們也不甘心如今受制于人的局面，紛紛開始自研電池。包括特斯拉、吉利、上汽等都已經(jīng)啟動(dòng)了自有動(dòng)力電池工廠建設(shè)項(xiàng)目。

可以說，動(dòng)力電池行業(yè)群雄逐鹿的“戰(zhàn)國”時(shí)代已經(jīng)到來，隨著其他電池廠商和車企動(dòng)力電池產(chǎn)能落地，寧德時(shí)代供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)逐漸逆轉(zhuǎn)，其話語權(quán)優(yōu)勢(shì)將逐步消弭。而且在技術(shù)路線不定的動(dòng)力電池行業(yè)，寧德時(shí)代并不能保證自己能夠一直成為“最優(yōu)解”。

馬化騰有一句話，“巨人倒下時(shí)，體溫還是暖的。”畢竟天下沒有永遠(yuǎn)不倒的神話、沒有永遠(yuǎn)不敗的企業(yè)，無論多大的企業(yè)，都時(shí)刻要懂得居安思危的道理。想要穩(wěn)固“寧王”的寶座，寧德時(shí)代還需要保持定力、不斷精進(jìn)，不因舊時(shí)輝煌所囿、時(shí)刻保持危機(jī)意識(shí)才好。

參考資料：

財(cái)經(jīng)宋建文：寧德時(shí)代，為何跌跌不休？

投中網(wǎng)：平均三天一出手，寧德時(shí)代急眼了？

36 氪Pro ：寧德時(shí)代：萬億電池帝國的裂縫

界面財(cái)經(jīng)號(hào)：“跌跌不休”又遭遇“被出逃”，寧德時(shí)代下半場(chǎng)何去何從？