來(lái)源 | 東文財(cái)經(jīng)（ID：zscy006）

2月18日，美團(tuán)股價(jià)突然跳水，最終收跌近15%，一天蒸發(fā)2000多億港元。

近1年來(lái)，受互聯(lián)網(wǎng)反壟斷影響，美團(tuán)股價(jià)已跌超58%，市值累計(jì)蒸發(fā)1.7萬(wàn)億港元，財(cái)富幻滅速度驚人。

此次再度大跌原因，在于國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》。

《政策》指出，引導(dǎo)外賣等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)進(jìn)一步下調(diào)餐飲業(yè)商戶服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，降低相關(guān)餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本；引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)對(duì)疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在的縣級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的餐飲企業(yè)，給予階段性商戶服務(wù)費(fèi)優(yōu)惠。

對(duì)于日賺2億元外賣傭金的美團(tuán)而言，這兩條“引導(dǎo)”無(wú)異于雪上加霜，所以引發(fā)資本市場(chǎng)恐慌性拋售。

反壟斷高壓下，萬(wàn)億美團(tuán)還將跌跌不休？

壹

發(fā)改委的兩條“引導(dǎo)”有多重要，從美團(tuán)財(cái)報(bào)中便可看出。

美團(tuán)在2021年11月26日發(fā)布的三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收488.3億元，同比增長(zhǎng)37.9%；其中傭金收入約為295.6億元，占總營(yíng)收60%。

傭金收入中，餐飲外賣傭金又占80%，達(dá)到232.2億元。也就是說(shuō)，僅外賣傭金一項(xiàng)就撐起美團(tuán)半壁江山。

按照發(fā)改委的引導(dǎo)，未來(lái)外賣平臺(tái)肯定要下調(diào)商戶傭金，相當(dāng)于動(dòng)了美團(tuán)命脈，影響不言而喻，資本只能奪路而逃。

其實(shí)餐飲界對(duì)美團(tuán)平臺(tái)抽傭過(guò)高積怨已久，其抽傭從最開(kāi)始的5%一路漲到22%，但商家一直敢怒不敢言，所以外賣變得又少又貴是有原因的，商家也有難言之隱....

直到傭金漲到26%后爆發(fā)了一次交鋒：2020年4月10日，廣東省餐飲服務(wù)行業(yè)協(xié)會(huì)一紙紅頭文件“喊話”美團(tuán)，痛斥其傭金最高達(dá)26%，逼商戶獨(dú)家合作等問(wèn)題。

當(dāng)時(shí)正值疫情難關(guān)，餐飲行業(yè)慘不忍睹，美團(tuán)“高傭金、逼獨(dú)”被社會(huì)各界炮轟、引發(fā)眾怒。

2021年4月26日，市場(chǎng)監(jiān)管總局又對(duì)美團(tuán)實(shí)施“二選一”等涉嫌壟斷行為立案調(diào)查。

據(jù)報(bào)道，一般商家入駐美團(tuán)都要簽訂一份協(xié)議，內(nèi)容包括“簽獨(dú)家合作抽傭18%，不簽就23%”、“簽獨(dú)家后，再入駐其他平臺(tái)就拉黑”。

此前還有媒體報(bào)道稱，西安多家外賣商家反映美團(tuán)要求他們簽獨(dú)家協(xié)議，只能在美團(tuán)銷售外賣，否則就關(guān)店處理，或者是提高費(fèi)率。有商家不簽起送費(fèi)被改至499元，還被縮小配送范圍....

2021年10月8日，調(diào)查結(jié)果落地：國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)美團(tuán)處以其2020年境內(nèi)銷售收入3%的罰款，計(jì)34.42億元，被罰原因是“二選一”壟斷。

除了巨額罰款，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局還向美團(tuán)提出15條整改意見(jiàn)，包括取消“二選一”、“依法保護(hù)消費(fèi)者個(gè)人信息和隱私”、“保障外賣送餐員勞動(dòng)收入，完善外賣送餐員社會(huì)保障”等等。

不能逼迫商家“二選一”、保障騎手收入和社保，再加上未來(lái)降低商戶傭金，國(guó)家的種種措施無(wú)疑保護(hù)了商戶和騎手應(yīng)有利益，作為平臺(tái)方的美團(tuán)就慘了。

2021年三季度，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收488.3億元，同比增長(zhǎng)37.9%；凈虧損為99.9億元，創(chuàng)下3年來(lái)單季度虧損新高。

降低商戶服務(wù)費(fèi)后，必將出現(xiàn)營(yíng)收降低、虧損擴(kuò)大局面。

共同富裕時(shí)代，國(guó)家要防止資本無(wú)序擴(kuò)張，互聯(lián)網(wǎng)反壟斷將成常態(tài)，抽傭過(guò)高之類的超額利潤(rùn)不會(huì)再有，不合理分配也會(huì)被糾正。

美團(tuán)能做的，只有告別躺賺的高傭時(shí)代，去開(kāi)拓新業(yè)務(wù)。問(wèn)題在于，新業(yè)務(wù)能撐起一片天嗎？

貳

美團(tuán)業(yè)務(wù)分為三大板塊—餐飲外賣、到店酒旅、新業(yè)務(wù)。

餐飲外賣雖是核心基本盤，但創(chuàng)收能力有限。三季報(bào)顯示，餐飲外賣業(yè)務(wù)營(yíng)收為264.8億元，同比增長(zhǎng)28%，這點(diǎn)增速比起2021年一季度的116.8%，堪稱斷崖式下跌。

此外，三季度餐飲外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.8億元，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比二季度下滑64.1%。

貢獻(xiàn)264.8億元營(yíng)收，凈利潤(rùn)只有8.8億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅為3.3%，還是市場(chǎng)份額第一的表現(xiàn)。

2015年前后，美團(tuán)和餓了么市場(chǎng)份額基本五五開(kāi)，后來(lái)美團(tuán)份額一路高歌猛進(jìn)，到2019年Q1其外賣市場(chǎng)份額已高達(dá)64.6%，遠(yuǎn)超所有同行，妥妥的壟斷巨頭。

三季度業(yè)績(jī)會(huì)上，美團(tuán)高層曾解釋稱，“三季度外賣業(yè)務(wù)增速放緩，主要受疫情封鎖、中部地區(qū)洪水以及餐飲行業(yè)增速放緩影響，預(yù)計(jì)四季度訂單量還將受到顯著負(fù)面影響，且可能持續(xù)至明年前幾個(gè)季度。”

簡(jiǎn)單理解，未來(lái)幾個(gè)季度美團(tuán)最核心的外賣業(yè)務(wù)還是微利狀態(tài)，支撐不起更高估值。

至于到店酒旅和新業(yè)務(wù)，一個(gè)負(fù)責(zé)大規(guī)模盈利，一個(gè)負(fù)責(zé)大規(guī)模燒錢。

三季報(bào)顯示，酒旅業(yè)務(wù)營(yíng)收86.2億元，凈利潤(rùn)為38億元，以最少營(yíng)收貢獻(xiàn)最大利潤(rùn)。

相比之下，新業(yè)務(wù)虧損巨大。三季報(bào)顯示，新業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收137.2億元，同比增長(zhǎng)66.7%，已成美團(tuán)第二大營(yíng)收來(lái)源。但虧損幅度明顯擴(kuò)大，板塊凈虧損達(dá)109.1億元，同比擴(kuò)大437.5%。

新業(yè)務(wù)板塊包括美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、美團(tuán)閃購(gòu)等項(xiàng)目，百億虧損中，社區(qū)團(tuán)購(gòu)的“美團(tuán)優(yōu)選”又占大頭，其中倉(cāng)儲(chǔ)、物流等基礎(chǔ)設(shè)施的投入是重要原因。

當(dāng)年社區(qū)團(tuán)購(gòu)站上風(fēng)口，包括美團(tuán)、京東、滴滴在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭砸下真金白銀參戰(zhàn)，如今看來(lái)這筆投資虧損已成定局。

2021年11月中旬，市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)文稱，各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)大舉進(jìn)入社區(qū)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)，規(guī)則不健全、秩序不合理、操作不合法等問(wèn)題也日益顯現(xiàn)，包括破壞了現(xiàn)有供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)正常發(fā)展、低價(jià)傾銷擾亂市場(chǎng)價(jià)格秩序，并且擠壓小攤主、小商販等群體的就業(yè)空間，影響社會(huì)穩(wěn)定。

從監(jiān)管表態(tài)來(lái)看，社區(qū)團(tuán)購(gòu)未來(lái)大概率要被壓制，畢竟影響了小商戶的飯碗，就像直播帶貨搶了實(shí)體店售貨員的飯碗。共同富裕原則下，這些資本鼓吹的所謂風(fēng)口都要被降溫處理。

總體而言，美團(tuán)新業(yè)務(wù)板塊目前仍不能獨(dú)擋一面，還需時(shí)間磨合。

所以美團(tuán)三季度研發(fā)投入同比增加60%，達(dá)到47億元，增幅遠(yuǎn)大于營(yíng)收38%的增幅。重點(diǎn)投資到供應(yīng)鏈物流，超腦調(diào)度系統(tǒng)、無(wú)人機(jī)配送等領(lǐng)域，試圖通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新扭轉(zhuǎn)困境。

核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，新業(yè)務(wù)又深陷虧損，再加上反壟斷高壓，未來(lái)美團(tuán)股價(jià)或仍將跌跌不休。

巨額研發(fā)投入何時(shí)能轉(zhuǎn)換落地，推動(dòng)新業(yè)務(wù)破局，才是關(guān)鍵所在！