時間來到2022年，在全球疫情蔓延、經(jīng)濟形勢復雜多變的環(huán)境下，我國資本市場將迎來怎樣的格局?國泰元鑫資產(chǎn)王懿超認為受許多復雜因素制約的綜合壓力下，全球經(jīng)濟運行狀態(tài)將面臨短周期拐點。王懿超將2022年定義為重要的切換年，并梳理了這一年大類資產(chǎn)可能的脈絡，給出了2022年大類資產(chǎn)的配置建議。

　　大類資產(chǎn)迎來短周期拐點

　　當前所處的經(jīng)濟周期階段是本輪康波周期的末段，持續(xù)時間大約為八到十年，在此過程中將經(jīng)歷一輪增速的上升和增速的下降過程。從目前對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的跟蹤情況看，判斷本輪疫情后的經(jīng)濟修復接近尾聲，經(jīng)濟整體面臨類滯脹的壓力。與經(jīng)濟相對應，大類資產(chǎn)的走勢預計將在2022年迎來拐點。一方面以美聯(lián)儲為代表的歐美經(jīng)濟體經(jīng)歷較為嚴重的通脹，緊縮預期快速上行，對全球風險資產(chǎn)的估值構(gòu)成壓力，另一方面中國經(jīng)濟刺激政策態(tài)度和動作顯著，對沖了經(jīng)濟運行的壓力，資本市場受以上相反的兩層因素疊加影響，指數(shù)整體將偏震蕩行情，但是結(jié)構(gòu)分化顯著，市場風格較前兩年發(fā)生切換，高估值板塊壓力大，穩(wěn)經(jīng)濟板塊、央企國企板塊預計相對表現(xiàn)較強。

　　長期來看，以股票為代表的標準化資產(chǎn)處于利好環(huán)境。國泰元鑫資產(chǎn)認為，未來五到十年全球經(jīng)濟增速都較之前的二十年下降一個平臺，因此利率將長期處于較低水平，有助于各類資產(chǎn)估值提升。國內(nèi)資管新規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策的變化，引導資金向非地產(chǎn)領域，向股權、股票、債券等標準化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)的隱形剛兌信托及銀行理財逐步退出舞臺，資金持續(xù)流入是大趨勢也是最大的利好因素。

　　國泰元鑫分析認為，低利率環(huán)境和持續(xù)的資金流入利好權益資產(chǎn)的估值上行，增配權益資產(chǎn)是大勢所趨。權益類投資品種主要分為主動管理型基金和被動指數(shù)型基金。主動管理型基金主要是看基金經(jīng)理本人的投資能力，如果配置是出于對基金經(jīng)理本人能力的信任，不建議追逐短期業(yè)績表現(xiàn)好的基金經(jīng)理，因為歷史統(tǒng)計看短期業(yè)績表現(xiàn)難以在較長時間持續(xù)。被動指數(shù)型產(chǎn)品以ETF為代表。如果沒有特定的行業(yè)偏好可以選擇滬深300指數(shù)基金或者中證500指數(shù)基金，獲得指數(shù)增長的收益，亦可以選擇特定成長性的行業(yè)指數(shù)基金，如芯片ETF(512760)、軍工ETF(512660)等。在此基礎上，可以選擇指數(shù)增強型基金產(chǎn)品，指數(shù)增長型基金的特點是，在上漲時獲得的收益高于指數(shù)，下跌時一定程度上抵消部分下跌損失。

　　通脹將是重要的機會與風險點

　　2022年最大的風險點是通脹超預期帶動全球央行的超預期緊縮，從目前看雖然美聯(lián)儲開始釋放緊縮預期，但是主要央行和投資者預期均未考慮通脹的長期影響。由于本輪全球經(jīng)濟復蘇由中國引領，中國的短周期與世界經(jīng)濟有錯位，各經(jīng)濟體的加息周期反而對應了中國的降息周期。不論是海外的加息還是中國的降息，所剩的時間窗口都比較有限，留給中美貨幣政策錯位的時間和空間都受到限制，政策的推出不得不加速搶跑。

　　在此環(huán)境下國泰元鑫建議可以配置通脹受益類板塊或投資標的，主要包括上游行業(yè)主題基金、大宗商品基金或期貨品種。上游行業(yè)主題基金例如煤炭ETF(515220)、養(yǎng)殖ETF(159865)、鋼鐵ETF(515210)等，大宗商品基金有掛鉤原油、黃金、豆粕等價格的基金產(chǎn)品。需要注意的是單純從基金名稱上不易區(qū)分底層標的資產(chǎn)，名稱中含有類似油氣、大宗、周期、農(nóng)業(yè)等字樣的基金產(chǎn)品，底層資產(chǎn)有些是A股該行業(yè)的上市公司，有些是海外上市公司，有些是期貨價格，需要投資者在選擇產(chǎn)品時特別查看，其底層資產(chǎn)不同，則受益于通脹的邏輯與結(jié)果不同。

　　實物黃金推薦銀行發(fā)行的金條，不建議購買金飾品等其他產(chǎn)品用以資產(chǎn)保值，因為黃金飾品等報價中有藝術公益等其他溢價，顯著高于黃金本身的資產(chǎn)價值。黃金主要用于對抗通脹以及潛在重大風險，如自然災害、戰(zhàn)爭等，其配置比例最多不宜超過家庭總資產(chǎn)的10%。

　　上游及中游制造業(yè)是重要的景氣主線

　　國泰元鑫資產(chǎn)根據(jù)對財報數(shù)據(jù)和分析師一致預期的統(tǒng)計與評價，景氣度排名靠前的行業(yè)主要是上游資源行業(yè)，其次是中游制造業(yè)。從各行業(yè)近12個月的景氣波動情況來看，最上游的煤炭鋼鐵石油石化一直保持高景氣狀態(tài)，與資源品相關的中游制造業(yè)景氣度也較好。消費板塊景氣度相對下行，到年底僅剩紡織服裝和汽車交運等還勉強行業(yè)榜單前列。值得關注的是銀行板塊景氣度見底向好，或指引者市場風格從小向大的轉(zhuǎn)變。

　　行業(yè)配置方面更看好上游，包括各類資源品價格的上漲。金融和基建板塊作為經(jīng)濟及大盤的穩(wěn)定器和壓艙石，會有相對收益。部分具有新基建屬性的科技行業(yè)會結(jié)構(gòu)性受益。利率波動會影響高估值板塊，形成估值的壓力，中小盤風格方面可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，大盤低估值風格占優(yōu)，全球緊縮的環(huán)境給大類資產(chǎn)整體帶來估值壓力，歐美的緊縮程度可能超預期，歐美央行可能尚未意識到通脹的持續(xù)性，中國的寬松程度可能低于預期，即央行一直在強調(diào)的不做大水漫灌。