成功的公司，都有一個相似的基因。將工業(yè)革命以來，人類社會商業(yè)史上的符號性公司串聯(lián)觀察，某種意義上呈現(xiàn)的就是企業(yè)的適應(yīng)性進化能力。即，企業(yè)根據(jù)自身乃至行業(yè)變化，實時迭代自身的產(chǎn)品、戰(zhàn)略。

縱觀居然之家（000785.SZ）的發(fā)展，就體現(xiàn)出了類似的適應(yīng)性進化能力。

在成立之初，居然之家針對家居行業(yè)信任度低、交易效率低下的痛點，率先進行先行賠付和統(tǒng)一收銀的嘗試，這也助推了公司實現(xiàn)規(guī)模化、連鎖化發(fā)展，最終成長為家居行業(yè)龍頭。

于當(dāng)下而言，居然之家的業(yè)務(wù)布局同樣從屬于時代周期，公司順應(yīng)行業(yè)公平的時代背景，進行產(chǎn)業(yè)合作，并通過數(shù)字化賦能行業(yè)，以共同構(gòu)建家居生態(tài)，推動整體家居產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

而適應(yīng)性進化能力，也為居然之家?guī)砹朔€(wěn)固的基本盤。

回顧：先行賠付、統(tǒng)一收銀，助力規(guī)模化發(fā)展

提起家居產(chǎn)業(yè)，居然之家是繞不開的公司。

居然之家自1999年成立，成立第二年公司便在行業(yè)內(nèi)首倡“先行賠付”，并于2003年推行連鎖化發(fā)展。在發(fā)展過程中，公司陸續(xù)布局了設(shè)計和施工、智能家居、物流配送、到家服務(wù)等賽道，并于2018年聯(lián)手阿里進行新零售改革。

截至2021年底，居然之家已經(jīng)發(fā)展為在營門店超過420家，業(yè)務(wù)布局涵蓋家居全產(chǎn)業(yè)鏈的家居龍頭企業(yè)。成長為行業(yè)龍頭，只是公司經(jīng)營成果的具象表達。于投資人而言，重要的是找到企業(yè)成長為家居龍頭的內(nèi)在邏輯。

從過去看，龍頭企業(yè)的勝出往往得益于對行業(yè)痛點的解決以及行業(yè)效率的提升，居然之家正是依靠類似邏輯成長為家居產(chǎn)業(yè)龍頭。

2000年以前，家居賣場呈現(xiàn)粗放式經(jīng)營的特點，作為租賃方的家居賣場并不介入家居銷售環(huán)節(jié)，而是完全由商家和用戶獨立進行銷售全流程的對接。上述現(xiàn)象，一方面，造成了家居交易缺少相關(guān)產(chǎn)業(yè)方約束，形成了家居消費不透明、服務(wù)非標等痛點，降低了行業(yè)效率。另一方面，提供有限服務(wù)且同質(zhì)化嚴重的家居賣場也很難形成自身優(yōu)勢，限制了其規(guī)模化發(fā)展。

基于上述痛點，居然之家在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)“先行賠付”，首次將賠付責(zé)任攬到賣場身上，使賣場成為對消費者實現(xiàn)承諾的主體。

此舉引導(dǎo)了行業(yè)服務(wù)標準的確立，促進了交易效率的提高，進而加快了行業(yè)發(fā)展。于居然之家而言，通過先行賠付，用戶對公司的信賴大增，公司逐漸形成了品牌價值，已經(jīng)連續(xù)17年成為北京十大商業(yè)品牌。

為了更好地實現(xiàn)“先行賠付”，居然之家進一步確立了“統(tǒng)一收銀”的管理模式。“統(tǒng)一收銀”模式下，居然之家相當(dāng)于家居銷售的“擔(dān)保平臺”，當(dāng)消費者對產(chǎn)品質(zhì)量提出異議時，能夠保證“先行賠付”的實施。

在保證先行賠付的同時，統(tǒng)一收銀也促進了賣場業(yè)務(wù)的發(fā)展。一方面，統(tǒng)一收銀將賣場行為進行了流程化、標準化，進而規(guī)劃了賣場運營流程，提高了賣場管理效率。另一方面，統(tǒng)一收銀為企業(yè)帶來了龐大的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，在居然之家對線下門店進行智慧門店改造后，這些數(shù)據(jù)的價值得到充分的沉淀與釋放。公司從大海撈針的粗放營銷開始向為消費者畫像轉(zhuǎn)變，通過預(yù)判消費者的行為，最終實現(xiàn)對家裝潛客的洞察、觸達和挖掘。

總的來說，先行賠付為居然之家?guī)砹似放苾?yōu)勢，而統(tǒng)一收銀則為其帶來了業(yè)務(wù)效率提升。兩者疊加，為公司的連鎖化、規(guī)模化發(fā)展打好了基礎(chǔ)，也讓居然之家的數(shù)字化轉(zhuǎn)型有了扎實的根基。

當(dāng)下：順應(yīng)趨勢、產(chǎn)業(yè)合作，夯實龍頭地位

當(dāng)下，家居行業(yè)份額正加速向連鎖化經(jīng)營賣場集中。根據(jù)首創(chuàng)證券數(shù)據(jù)，今年1-2月，受宏觀經(jīng)濟影響，家具類零售額同比下降6%，但建材家居賣場銷售額同比增長52.07%。

家居行業(yè)份額向連鎖化賣場集中也不難理解。在標準化程度低、交付對人工依賴度較高的家居家裝行業(yè)，單品類廠商或零售商在數(shù)據(jù)積累與應(yīng)用方面具有一定局限，而線下專業(yè)渠道商尤其是大型連鎖類家居賣場憑借一站式多品類覆蓋與海量數(shù)據(jù)支撐將持續(xù)占據(jù)家居零售主導(dǎo)。

在家居份額向連鎖化賣場集中的過程中，居然之家有望成為最大受益者。

原因在于，居然之家的業(yè)務(wù)布局同樣從屬于時代周期。產(chǎn)業(yè)合作，在提高行業(yè)效率的同時，增強自身競爭壁壘，已經(jīng)成為當(dāng)下商業(yè)社會的主流。基于此，居然之家通過產(chǎn)業(yè)合作與數(shù)字化賦能，促進行業(yè)公平公正，并強化自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢。一方面，公司和智能家居、軟體、定制等行業(yè)頭部家居消費品牌進行渠道、營銷等多方面的合作，做大家居主業(yè)。另一方面，公司將數(shù)字化能力開放，成為可以賦能全行業(yè)、甚至促成生態(tài)鏈上下游合作的互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)。

從結(jié)果上看，居然之家與品牌方的合作也起到了雙贏的效果。

于品牌方而言，居然之家賣場渠道覆蓋全國范圍，且具有較好的區(qū)位優(yōu)勢。依托居然之家的規(guī)模化賣場渠道的賦能，品牌方可以加速產(chǎn)品布局和獲客，使其營業(yè)額實現(xiàn)較大增長。

更重要的是，公司可以將自身的數(shù)字化技術(shù)和資源開放給品牌方，促進其運營效率的提升。以數(shù)字化營銷為例，公司較強的數(shù)字化營銷能力也得到了海爾智家的充分認可。雙方將共同組建“總部對總部”、“區(qū)域?qū)^(qū)域”等多級營銷聯(lián)合體，協(xié)調(diào)展開全國各地近百場活動，共同打造十余個“超級品類節(jié)”。

在產(chǎn)業(yè)合作中，居然之家也能更好地順應(yīng)當(dāng)下消費趨勢，進行賣場經(jīng)營規(guī)劃。公司通過與品牌方合作，大力發(fā)展家居五大熱點品類，既推動了公司GMV的大幅增長，也有望提高公司聯(lián)單率。

值得一提的是，美凱龍也正順應(yīng)消費趨勢，大力發(fā)展高端電器等熱點品類。目前來看，兩者發(fā)力新品類的路徑有一定差異。

據(jù)媒體報道，過去一年，美凱龍在全國快速落地超100家智能電器生活館。但從美凱龍公布的《截至2021年12月31日止商場數(shù)量的提示性公告》可知，2021年公司新增8家家居賣場。由此判斷，美凱龍智能電器生活館大部分為原有門店改造，其更重視存量運營。反觀居然之家，注重賣場擴張的同時，也加大了熱點品類布局。

路徑不同背后，是由企業(yè)的經(jīng)營模式?jīng)Q定的。居然之家是輕資產(chǎn)模式，現(xiàn)金流好，擴張成本低，可以根據(jù)市場快速布局。通過門店擴張，加大熱點品類布局，能夠增加業(yè)務(wù)半徑，實現(xiàn)銷售的多維度增長。除熱點品類外，居然之家依然保留了基礎(chǔ)品類，能夠從家居前端的設(shè)計與家裝，從更前端獲取用戶。

此外，正如上文所說，居然之家通過“統(tǒng)一收銀”帶來的數(shù)據(jù)資產(chǎn)以及一手的消費趨勢預(yù)判，也能夠很好的洞察市場需求，前瞻性地做出市場布局，并通過攤位可視化管理、賣場經(jīng)營布局管理等精細化運營管理方法，讓家居賣場始終保持著較高的招商率。根據(jù)興業(yè)證券的數(shù)據(jù)，居然之家賣場出租率長期在95%以上，2021年上半年公司直營賣場招商率為96%。

那么，始終順應(yīng)行業(yè)趨勢，實時迭代自身戰(zhàn)略的居然之家，業(yè)績表現(xiàn)如何呢？

成效：業(yè)績持續(xù)增長、盈利能力提升，基本面穩(wěn)固

具備適應(yīng)性進化能力的企業(yè)，往往具備著穩(wěn)固的基本盤。居然之家也不例外。通常情況下，投資人一般通過成長能力、盈利能力、抗風(fēng)險能力觀察企業(yè)的基本盤。而居然之家恰恰具備上述能力。

從成長能力看，無論是營收方面還是利潤方面，居然之家增速均領(lǐng)先行業(yè)。Choice數(shù)據(jù)顯示，2021年前三個季度，公司營收增速達到56.4%，較行業(yè)平均水平（41.7%）優(yōu)勢明顯。公司凈利潤增速達到86.4%，同樣領(lǐng)先行業(yè)平均水平（53.8%）。

拉長周期看，居然之家較高的成長能力有望保持。一方面，公司主營賣場業(yè)務(wù)通過直營+加盟的模式保持著穩(wěn)健增長。在直營模式下，公司賣場已經(jīng)覆蓋了一、二線城市的優(yōu)質(zhì)區(qū)位。依托賣場運營經(jīng)驗以及對家居產(chǎn)業(yè)的深刻理解，居然之家進行“管理輸出”，在下沉市場大力發(fā)展加盟店。

另一方面，公司各項新業(yè)務(wù)也保持著極高的發(fā)展速度。2021年上半年，公司旗下數(shù)字化智能家裝服務(wù)平臺、裝修基材輔料采購平臺、智能家居及家居用品銷售平臺、后家裝服務(wù)等新業(yè)務(wù)GMV實現(xiàn)19.6億，已超2020年全年GMV（12.7億）。

在保持極高增長速度的同時，公司盈利能力也領(lǐng)先行業(yè)。ROE能夠綜合反映企業(yè)的盈利能力，2021年前三季度，居然之家ROE為8.9%，領(lǐng)先行業(yè)（8.3%）。縱向?qū)Ρ龋尤恢襌OE也較去年同期有了大幅提升。

ROE大幅提升，固然有家居產(chǎn)業(yè)回暖，帶動公司業(yè)績大幅增長的原因。但也離不開公司自身運營效率的提高。簡單來說，公司通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及業(yè)務(wù)的精細化運營，有效提升了賣場經(jīng)營效率，從而實現(xiàn)了賣場利潤率提示。

最后從抗風(fēng)險能力看，居然之家屬于“旱澇保收”的平臺型商業(yè)模式且自身具備輕資產(chǎn)模式經(jīng)營的特點，由此，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較低。

但從直觀的財務(wù)數(shù)據(jù)看，居然之家資產(chǎn)負債率有所上升。但實際上，所謂的公司“高”負債率是由于采用了新的會計準則。此前，公司租金支出在租賃期內(nèi)按照直線法計入當(dāng)期損益，采用新的會計準則后，公司根據(jù)租賃開始日尚未支付的租賃付款額的現(xiàn)值確認為租賃負債。

拋開會計準則的變化，有息負債率（指企業(yè)負債當(dāng)中需要支付利息的債務(wù)）能夠真實反映公司的負債水平。在2021年三季報中，居然之家并未說明公司有息負債規(guī)模，但通常情況下，借款、應(yīng)付債券、應(yīng)付票據(jù)等負債賬目需要承擔(dān)利息。以此上述指標計算，公司有息負債率只有9%左右，與2020年末相差不大。

此外，公司現(xiàn)金流充裕，2021年前三季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流達到46.34億，較2020年同比增長230.62%。強勁的現(xiàn)金流增長，也一定程度上說明公司經(jīng)營健康，并不存在過高的負債問題。

從上述角度看，居然之家具備穩(wěn)固的基本面，而著眼居然之家的未來發(fā)展，正如居然之家董事長汪林朋所說，“頭部企業(yè)得益于在產(chǎn)品、服務(wù)、知名度和美譽度等方面的優(yōu)勢，市場和行業(yè)資源將逐步向頭部企業(yè)集中。”居然之家也有望依托龍頭優(yōu)勢，實現(xiàn)更好發(fā)展。