摘要:20世紀(jì)90年代,面對(duì)著冷戰(zhàn)結(jié)束后的多邊世界,美國(guó)軍方提出了“VUCA”的概念,認(rèn)為這個(gè)時(shí)代充滿著復(fù)雜性(Complexity)、模糊性(Ambiguity)、不確定性(Uncertainty)、波動(dòng)性(Volatility)。
20世紀(jì)90年代,面對(duì)著冷戰(zhàn)結(jié)束后的多邊世界,美國(guó)軍方提出了“VUCA”的概念,認(rèn)為這個(gè)時(shí)代充滿著復(fù)雜性(Complexity)、模糊性(Ambiguity)、不確定性(Uncertainty)、波動(dòng)性(Volatility)。只是,這個(gè)概念直到今天才變得無比貼切。
俄烏局勢(shì)、全球通脹壓力、新冠疫情下的民粹主義抬頭……全球經(jīng)濟(jì)一盤棋的大背景下,國(guó)外動(dòng)蕩變化的局勢(shì),也深刻影響著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的波動(dòng),過往的投資思維正面臨新的挑戰(zhàn)。
在基金市場(chǎng),隨著2022年資管新規(guī)過渡期正式結(jié)束,市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,固收基金受到追捧,Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2021年末,“固收+”基金數(shù)量達(dá)到1066只;136家基金管理人旗下“固收+”基金總規(guī)模為1.95萬億元,規(guī)模同比激增9517億元,接近翻倍。
面對(duì)A股持續(xù)的回調(diào)壓力,美股十幾年牛市的強(qiáng)弩之末,在變化莫測(cè)的大背景下,固收基金已經(jīng)成為抓住確定性選擇。只是,在旺盛的市場(chǎng)需求下,固收產(chǎn)品也不斷涌現(xiàn),面對(duì)林林總總的產(chǎn)品中,該如何選擇?
知己知彼
在選擇固收基金前,首先要清楚固收基金是什么,更要知道自己投資固收基金的主要目標(biāo)是什么。
所謂固收,就是固定收益,指投資具有確定性的、幾乎不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的債券資產(chǎn)。固收產(chǎn)品多種多樣,包括偏債混合、債券基金、貨幣基金等等。投資固收基金,很大程度上是受當(dāng)前大環(huán)境的影響。
一方面,全球局勢(shì)動(dòng)蕩讓整個(gè)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好降低,保本避險(xiǎn)的需求旺盛。在國(guó)內(nèi), 2022年,資管新規(guī)過渡期正式結(jié)束,理財(cái)產(chǎn)品不再剛兌,尋求安全資產(chǎn)已成為現(xiàn)階段的重要選擇。另一方面,“安全資產(chǎn)”的收益率在持續(xù)降低,2022年2月21日,最新一期的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為:1年期LPR為3.7%,5年期以上LPR為4.6%。比去年同期1年期的3.85%,5年期以上的4.65%繼續(xù)走低。
在這種情況下,選擇固收基金的根本就是尋求一個(gè)價(jià)值最大化的地帶。相對(duì)于股票的高風(fēng)險(xiǎn),固收基金往往以穩(wěn)健的債券市場(chǎng)為主,有良好的防守能力。相比于銀行存款等,固收基金的靈活性,又往往能夠?qū)で蟾叩氖找妗_@種低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng),同時(shí)還有機(jī)會(huì)沖擊高收益的特性才是固收基金收到追捧的關(guān)鍵。
換句話說,在選擇固收基金前,要做好心理建設(shè)。
首先,選擇固收基金,并不是片面追求高收益,而是尋求避險(xiǎn)的同時(shí)獲得相對(duì)較高的收益。實(shí)際上,翻看業(yè)績(jī)基準(zhǔn),近3年的貨幣市場(chǎng)基金指數(shù)為6.62%,中短期純債的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為12.36%,混合債券型二級(jí)基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)18.67%。選擇這些產(chǎn)品,并不是其收益水平夸張,而是在特定時(shí)期,有非常好的避險(xiǎn)表現(xiàn)。比如博時(shí)信用債券,在動(dòng)蕩變化的2021年,仍然實(shí)現(xiàn)了8.59%的收益;博時(shí)穩(wěn)健回報(bào)債券(LOF),收益率9.4%,與此前基本持平。
其次,固收基金并不等同于銀行存款。雖然擁有低波動(dòng)、低回撤的特點(diǎn),但固收基金也會(huì)有回撤,即便是穩(wěn)健的短債/中短債基金,回撤也并不罕見。比如博時(shí)富瑞A,表現(xiàn)極為穩(wěn)健,近1年的最大回撤0.12%;而波動(dòng)較大的偏債混合基金,回撤往往更大。比如博時(shí)量化平衡混合基金,其2021年的收益率高達(dá)18.96%,在231只同類型基金中高居第7,可近1年依然有10.28%的回撤。
因此,通常而言,選擇固收基金是為了更好地平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益,不能片面追求高收益,也不能誤以為其保本保息。這類基金更適合長(zhǎng)期持有,動(dòng)態(tài)調(diào)整持倉占比。
即便做好心里建設(shè),面對(duì)市面上的固收基金產(chǎn)品,也并不意味著可以閉眼睛“買買買”。
理念先行
實(shí)際上,相比于選對(duì)某只基金,有一套行之有效的理財(cái)邏輯更為重要。
正如同巴菲特與芒格,之所以擁有無數(shù)擁躉,是因?yàn)槠鋬r(jià)值投資的理念有完整的邏輯并且經(jīng)過了市場(chǎng)的印證。因此,相比于看基金產(chǎn)品的介紹,看基金公司和基金經(jīng)理的理念更為關(guān)鍵。對(duì)于固收基金,投資理念的契合十分重要。
從長(zhǎng)期的發(fā)展來看,固收基金想要達(dá)到相對(duì)較低風(fēng)險(xiǎn)、相對(duì)較高收益,其投資模式往往是有一定共性的。
首先,要實(shí)現(xiàn)逆境防御,就需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有清晰把控,選股理念尤為重要。以固收基金的代表博時(shí)基金,其始終堅(jiān)持自上而下的方針下,博時(shí)基金會(huì)對(duì)宏觀、政策、市場(chǎng)進(jìn)行分析,以主要趨勢(shì)主導(dǎo)次級(jí)趨勢(shì),進(jìn)而做好大類資產(chǎn)和類屬資產(chǎn)配置。
其次,要追求順境的進(jìn)攻性,就需要盡可能地把握住機(jī)遇。這也就是博時(shí)基金所堅(jiān)持的“順勢(shì)而為”的思路。博時(shí)基金會(huì)對(duì)各階段宏觀和市場(chǎng)主要矛盾的動(dòng)態(tài)識(shí)別,順應(yīng)主要趨勢(shì),把主要精力和資源投入到符合市場(chǎng)主要趨勢(shì)的方向,以此為依據(jù)挖掘符合趨勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)收益比合理的品種和機(jī)會(huì)。
此外,無論如何,基金要實(shí)現(xiàn)高收益,離不開專業(yè)度和嚴(yán)謹(jǐn)性。博時(shí)基金所追求的是“研究驅(qū)動(dòng)”是成熟基金公司不可或缺的要求。在這方面,博時(shí)基金建立了具有包容性和迭代能力的研究體系,同時(shí)倡導(dǎo)持續(xù)研究、全員研究,要求投研團(tuán)隊(duì)無論資歷、崗位,均需保持積極的研究熱情和深入的研究能力。
結(jié)合投資理念,再以業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、同業(yè)對(duì)比,最終可以通過數(shù)據(jù)對(duì)基金公司做出基本的評(píng)判。以博時(shí)基金為例,在長(zhǎng)期堅(jiān)持“自上而下”“順勢(shì)而為”“研究驅(qū)動(dòng)”的基本理念下,其不但債基規(guī)模大,而且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)突出。截至2021年4季度末,博時(shí)基金旗下國(guó)內(nèi)債券投資方向的資產(chǎn)凈值合計(jì)超3159億元,高居行業(yè)第二。同時(shí),在業(yè)績(jī)上,博時(shí)基金近十年固定收益類基金收益率高達(dá)188.21%,高居行業(yè)第二。
長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定、且居于行業(yè)前列,在一定程度上代表了其理念的有效性。在這個(gè)基礎(chǔ)上,需要進(jìn)一步參考投資經(jīng)歷的能力圖譜。
大的投資理念主導(dǎo)下,博時(shí)基金的明星經(jīng)理幾乎都具有這樣的共性。而在具體投資方法論上,基金經(jīng)理有各自保持了個(gè)人風(fēng)格,并具備各自的投資能力圖譜。比如混合資產(chǎn)投資部過鈞經(jīng)理,他更加強(qiáng)調(diào)橫向?qū)Ρ雀黝愘Y產(chǎn)性價(jià)比,傾向超配低風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)。因此,其管理的基金往往有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),其管理的三只基金,收益率均大幅超過同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。其中,2021年,博時(shí)新收益靈活配置混合A類和C類年度收益率分別為23.65%、
固定收益投資二部總經(jīng)理魏楨則更擅長(zhǎng)根據(jù)負(fù)債屬性匹配資產(chǎn)久期,流動(dòng)性管理經(jīng)驗(yàn)豐富;偏好高杠桿和高票息,挖掘信用利差超額收益。因此,其管理的基金往往呈現(xiàn)低回撤、低波動(dòng)且收益表現(xiàn)亮眼的特點(diǎn)。比如其管理的博時(shí)現(xiàn)金收益貨幣,在同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率只有0.35%的情況下,近5年的收益率幾乎均在2%以上。
綜合來說,選擇固收基金的,本就是選擇安全的相對(duì)確定性和收益的可能性,在篩選基金時(shí),公司層面有一套一以貫之且行之有效的理念,在很大程度上可以幫助排雷。
精挑細(xì)選
不過,投資最終的落腳點(diǎn)還是基金產(chǎn)品,在真正篩選時(shí),需要綜合多方面考量。
即便在固收基金內(nèi)部,也分為收益更高的混合類以及安全性更高的貨幣基金和中短債類。選擇固收基金,一定程度上也要有自己的“安全墊”,即根據(jù)預(yù)期收益,加上杠桿比例,最終設(shè)置投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的產(chǎn)品的比例。這樣,可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好,選擇產(chǎn)品或者投資組合,最大限度保證安全性的同時(shí),爭(zhēng)取收益。
從另一個(gè)角度說,這也需要基金公司提供更豐富的產(chǎn)品線,滿足不同投資人的配置需要。因此,像博時(shí)基金這類,在固收基金市場(chǎng)沉淀十多年的機(jī)構(gòu)來說,產(chǎn)品往往非常豐富,貨幣基金、短債/中短債基金、二級(jí)債基、一級(jí)債基、偏債混合、信用債策略、主動(dòng)利率債策略、利率債指數(shù)基金、可轉(zhuǎn)債基金、QDIⅡI債券基金、北上互認(rèn)基金等等,豐富的產(chǎn)品線,可以滿足更多投資人對(duì)投方向的偏好,滿足市場(chǎng)需要。
與此同時(shí),選擇產(chǎn)品更是選擇基金經(jīng)理,不同基金經(jīng)理操盤下的收益率有著天壤之別。舉例來說,同樣是可轉(zhuǎn)債基金,博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券經(jīng)理鄧欣雨卻在最近三年分別實(shí)現(xiàn)了A類32.27%、25.07%、24.64%;C類31.8%、24.61%、24.14%。與此同時(shí),業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率只有4.67%、2.97%、5.23%。
對(duì)于基金公司來說,基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)也是一個(gè)長(zhǎng)期過程,個(gè)人、團(tuán)隊(duì)、榮譽(yù)等,需要長(zhǎng)期持續(xù)地沉淀。同樣基金經(jīng)理要取得成績(jī),靠的也是長(zhǎng)期的專業(yè)積累。因此,基金經(jīng)理過往的業(yè)績(jī)、成績(jī),專業(yè)度、負(fù)責(zé)程度、經(jīng)驗(yàn)豐富程度、以及能力圖譜等等,都是貨真價(jià)值,且大概率與基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)。在篩選基金時(shí),要十分重視經(jīng)理的能力圖譜,通常而言,業(yè)績(jī)是最好的說明,與此同時(shí),基金經(jīng)理的豐富經(jīng)驗(yàn)也往往側(cè)面印證其經(jīng)歷了市場(chǎng)的考驗(yàn)。以博時(shí)基金兩屆英華獎(jiǎng)得主陳凱楊為例,他有著15年的債券投資經(jīng)驗(yàn),即便在最初管理博時(shí)雙月薪定期支付債權(quán)時(shí),收益率低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn),也能夠逐漸憑借經(jīng)驗(yàn)?zāi)孓D(zhuǎn)。其2018至2021年的收益率達(dá)到8.98%、4.95%、6.29%、5.57%,遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益率。這側(cè)面意味著,投資固收基金,離不開耐心和決心,選定投資經(jīng)理,選定產(chǎn)品,忍受住波動(dòng),靜待價(jià)值兌現(xiàn)。
總結(jié)而言,在避險(xiǎn)情緒升溫的當(dāng)下,固收基金自然是極具價(jià)值的標(biāo)的。只是,在挑選固收基金時(shí),要擺正心態(tài),平靜對(duì)待回調(diào),耐心等待資產(chǎn)增值。選擇產(chǎn)品時(shí),應(yīng)當(dāng)從理念、底蘊(yùn)、團(tuán)隊(duì)、過往榮譽(yù)等等,盡可能全面了解基金公司,并從經(jīng)驗(yàn)、成績(jī)、能力圖譜等,選擇靠譜的基金經(jīng)理。
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