去年以來，外部環境的變化讓很多行業及公司的業績都出現了波動。正因為如此，我也一直在尋找一些更好的標的。不久前，我觀察到了天下秀，讓我印象極為深刻。為什么這么說？主要有幾點：

首先是好賽道，紅人經濟這幾年的發展大家都看在眼里，也帶動了天下秀業績高速增長。就拿去年來說，公司實現營業收入為45.12億元，同比增長47.42%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣3.5億元，同比增長19.9%。在如今的互聯網領域，這樣的增長絕對算得上鳳毛棱角。

其次是好公司，天下秀擁有極為穩固的行業地位，從紅人經濟霸主到元宇宙領頭羊，公司也在一步步夯實自己的優勢。更重要的是，公司仍然不滿足于此，不斷進行研發和創新業務的投入。

去年，公司研發投入1.3億元，同比增長73.3%，同時創新業務收入2.2億元，同比增長123.6%。盡管研發和創新業務的持續投入，影響了公司短期的凈利潤增速。但長期來看，仍然在持續鞏固其產業護城河。

當然，說了這么多，很多朋友可能還是不理解。剛好這幾年天下秀發了財報，我就結合其財報簡單說下我對這公司的看法。

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聚集紅人賽道，紅人經濟的絕對霸主

在解釋天下秀價值之前，我們有必要先了解一下公司的商業模式。長期以來，天下秀一直聚焦于連接內容創作者和商家，推動創作者變現、推動紅人經濟發展。

就拿旗下核心的WEIQ平臺來說，WEIQ平臺以數據為驅動，連接有營銷需求的企業與有營銷供給能力的紅人，為廣大品牌主與中小企業等合作伙伴提供一站式跨平臺投放服務。通過對海量紅人交易數據的分析，WEIQ平臺為企業精準匹配所需的紅人賬號，同時提供營銷數據去水、實時效果追蹤、營銷總結反饋等配套服務，助力企業建立完整的紅人營銷鏈路，同時也幫助紅人實現私域流量的價值變現。

在Web2.0時代，作為全國首個開創紅人營銷商業模式的企業，天下秀已經成為了行業霸主。正因為如此，公司近幾年增長尤為迅速。天下秀近五年收入的年復合增長率達到57.7%，扣非凈利潤的復合增長率達到43.2%。

從產業層面看，天下秀在紅人經濟領域的領先體現在兩個層面：布局足夠廣，行業深度足夠深。

在廣度方面，天下秀布局了以新消費產渠、紅人職業教育、紅人測評社區西五街、虹宇宙虛擬生活社區等為代表的探索紅人經濟產業鏈創新業務的“紅人經濟生態圈”。

在2021年，各個板塊都實現了不錯的發展。其中，紅人職業教育品牌“天下秀教育”，已深度觸達全國213所高等院校，簽約合作40所，自研15本專業課程配套教材，累計惠及學員2.1萬人，疫情期間組織開展了專業的線上課堂，課時超過1000小時；而新消費品牌宅貓日記在2021年也累計GMV過億元，宅貓IP破圈，全網粉絲數超200萬，短視頻累計播放超3億。

拉長周期看，足夠寬的業務覆蓋能夠給天下秀帶來更多業績增量，同時，也進一步夯實了公司在產業的話語權。

在深度方面，天下秀已經積累了紅人和大量營銷數據，并基于此構建了極深的產業護城河。這也體現在了公司的運營數據上：

從規模來看，截至2021年底平臺注冊紅人賬戶數累積達到192.12萬，其中專職或兼職從事紅人工作且能夠迅速響應、具備成功接單能力的職業化紅人賬戶數達到53.49萬，與2020年末29.06萬的數量相比，增長顯著。職業化紅人數量的顯著增長，一方面提升了WEIQ的需求消化能力，另一方面也反映了行業的高景氣度。

在MCN機構方面，入駐 WEIQ 平臺的MCN機構的數量達到11,041 家，較2020年末增長了3,550家，實現了對紅人端機構的進一步覆蓋。

在內部結構方面，平臺內紅人生態結構健康，符合去中心化的行業趨勢。2021年，公司腰尾部紅人獲得收入占比 83.2%，形成了紅人生態的穩固基石。WEIQ平臺紅人垂類分布也同樣均衡，賦能腰尾部顯著，訂單趨勢去中心化。WEIQ連接紅人賬號的領域分布廣泛，前三大行業為美妝、美食和影視娛樂，整體處于分散狀態。

這樣的結構很符合天下秀布局紅人經濟的核心邏輯：通過對紅人群體的賦能，用大數據平臺推動以腰尾部紅人為主的整個內容創作者群體去實現價值獲得收入。

考慮到近年來大主播紛紛開始退場，中腰部的主播和品牌直播員等如何接力流量真空，正在成為行業關心的重中之重。從這個角度上說，天下秀WEIQ平臺紅人合理結構，很符合行業的發展趨勢。這從一定程度上也能夠說明，天下秀此前選擇的道路是正確的。

以上無論是對紅人營銷的深度理解、對行業發展的推動還是對行業發展路線的正確判斷，都導向一個事實：天下秀行業霸主的地位正在被不斷夯實，行業優勢逐漸反映到業務層面，推動運營數據和財務數據不斷增長。這些都構成了天下秀的基本盤。

02

Web3.0到來，天下秀領跑元宇宙布局

如果說行業霸主是天下秀在Web2.0的故事，那么在Web3.0時代，天下秀就將迎來更大的發展舞臺。

在這里簡單對Web3.0做下解釋：通俗來說，Web1.0只能讀信息，Web2.0可讀寫、書寫信息，Web3.0可讀、寫，并擁有信息。

簡單來說，Web 3.0將推動互聯網“去中心化”：即個人信息讓渡給用戶自行保管，用戶可以選擇向平臺發送，也可選擇保留，這些數據不可被追溯、也不會泄露。

在向Web3.0演進過程中，有很多介于Web
2.0和Web 3.0的混合形態產品出現，例如NFT交易平臺Opensea，藝術創作者將作品掛在平臺上，并獲得最大化收益，平臺則以收取手續費為盈利，這類似與將傳統的電商與去中心化交易模式結合。

通過種種現象不難發現，Web3.0時代更適合創作者變現，能帶來全新的內容創作、展示、發行、交互等方式。這也與紅人經濟強調內容營銷以及社交資產變現的理念不謀而合。

可能很多人還不知道，天下秀不僅是國內首創紅人營銷模式的公司，還是A股最早布局區塊鏈研發的元宇宙公司，其區塊鏈實驗室在2018年就已經成立了。近年來公司不斷加大研發投入，目前其在元宇宙領域的布局也遙遙領先。

單從產品層面看，天下秀在元宇宙領域就推出了虹宇宙、TopHolder等多個成熟產品。其中，“虹宇宙”實現了紅人經濟與新場景的結合，進一步增強紅人與粉絲之間的互動性。而TopHolder則是一款面向社交平臺內容創作者的自媒體數字藏品工具集。

多款產品落地的意義在于，元宇宙領域仍然處于空白階段，各個細分場景尚未跑出頭部產品。在這種情況下，天下秀通過落地多款產品，能夠卡位多個核心場景，進而實現更大的發展。

當然，僅僅推出這些產品還不夠，天下秀真正的領先在于多款產品已經展開了實際運營，且產品體系內也擁有真正的商家、以及成功的創作者合作案例，能夠解決市場真實需求。

就拿數字藏品平臺TopHolder來說，不久前微博正式上線數字藏品功能，而天下秀TopHolder就是微博數字藏品官方服務商，也是微博內唯一的數字藏品發行平臺。自TopHolder上線微博后，短短三天就已經有數百個IP機構、紅人創作者、專業藝術家，申請成為數字藏品創作者。

事實上，在微博合作之前，TopHolder已經在數字藏品領域擁有了一定的積累。據此前公開報道，其作為齊白石數字藏品的授權平臺，曾在今年1月份攜國畫大師齊白石的原作《群蝦圖》首個社交化數字藏品，在上海嘉禾首屆冬季拍賣會競拍，最終以30萬元落槌價成交，這是傳統水墨作品邁向數字藝術的一個里程碑式突破。

無論是機構的入駐，還是數字藏品的商業化落地，都意味著天下秀的元宇宙產品很好契合了當下市場的需求，能夠抓住真正的用戶和產業痛點。這背后得益于公司對元宇宙技術和產業的深刻理解與洞察，也為其元宇宙產品后續的順利發展打下了良好基礎。

換句話說，天下秀在元宇宙領域的領先正在從技術優勢轉化至業務層面。某種程度上說，天下秀已經是A股元宇宙最重要的標的。

03

從紅人經濟霸主到領跑元宇宙，看天下秀隱性價值

從紅人經濟霸主到如今領跑元宇宙，天下秀幾乎每一步都踏準了正確的節奏。了解商業的都知道，商業趨勢變化萬千，做對一步或許并不難，但要次次都做出正確決策卻不是一件容易的事情。這往往也是公司隱性價值的重要體現。

于天下秀這家公司來說，在我看來，公司的隱性價值主要體現在三個層面：

首先，得益于公司超前的布局。作為紅人經濟的行業霸主，天下秀的成功離不開早期的布局。旗下WEIQ平臺早在2013年就已經正式上線。當時，WEIQ就可以依托大數據模型，分析企業畫像及紅人畫像，為二者實現精準匹配——紅人能夠在線接單，為企業制定智能化廣告投放方案；企業的投放成本也可以得到控制，實現高效矩陣式推廣。從這個角度上說，WEIQ無疑是一個先驅產品。

而天下秀在元宇宙的領先也并非毫無由頭。早在2011年，天下秀便上線了網頁版本的虛擬社交平臺——火星微社區。其特點是用戶可以在其中建立虛擬形象，并通過社區、旅行及游戲來進行交友等社交活動。這已經具備了后來“虹宇宙”的雛形。

回過頭來看，這些事實都印證了一點：天下秀擁有對行業趨勢變化敏銳捕捉的能力。在日新月異的商業世界尤其是互聯網行業里，這一點的價值毋庸置疑。

其次，戰略打法得當。當面對不同的機會時，天下秀的打法也很有意思。比如，在紅人經濟領域，公司選擇了生態打法。這與紅人經濟去中心化和產業鏈相對早期的產業特性有很大關系。如今天下秀的發展也恰恰說明了這一打法的正確性。

而在元宇宙領域，天下秀選擇了數字藏品這樣的核心場景進行切入，也頗有深意。目前，國內外公司切入元宇宙的路徑大致有兩條：

一是從底層架構到上游內容。典型代表是就是蘋果，從布局VR/AR等硬件開始逐步嫁接蘋果內容生態。庫克本人也明確表示：“VR、AR為代表的硬件也是進入元宇宙的必備條件。”

二是從內容到底層架構。比如，騰訊大筆投資元宇宙游戲廠商，以“元宇宙第一股”身份出圈的Roblox，此類企業大多都沿著這一路徑。

盡管兩條路線并未優劣之分，但目前來看，它們離“元宇宙”都還太遠。原因有兩個：

一是AR/VR等硬件設施在技術與體驗上仍有諸多難點仍未攻克。二是在內容層，單一化的游戲場景無法承載社交這一龐大價值鏈，游戲廠商們無法將用戶價值最大化。用戶價值也無法轉換為社會資產。

某種程度上來說，在“元宇宙”漸進式發展的大背景下，數字藏品或許是元宇宙的正確打開方式之一。這也與復旦大學教授張純信的判斷不謀而合。張純信教授認為，數字藏品等代表性產品將是元宇宙未來的重要發展方向。在打法得當背后，體現了天下秀及其管理團隊擁有深刻的行業認知。

第三，落地能力強。正如上文所說，在諸多公司仍然停留在元宇宙概念探討階段，天下秀已經有了實際落地，且產生了不少有價值的商業案例。

理解了這三點，你就能理解為什么天下秀能夠從紅人經濟霸主變成元宇宙領域的領跑者。如今，天下秀元宇宙領跑者的價值正在被越來越多機構認可。

根據首創證券的研報，預計公司2021-2023年實現營業收入45.3/61.3/80.0億元，同比增幅48.0%/35.4%/30.5%，歸母凈利潤3.8/6.0/7.5億元，同比增幅28.5%/57.0%/25.0%。考慮到結合天下秀本身的稀缺性和行業成長空間，首創證券認為公司2022年合理PE在53-61倍之間，相應目標價為16.43元-18.91元，給予“買入”評級。

可以說，如今天下秀元宇宙的畫卷正在徐徐展開，值得我們長期關注