4月29日，小康股份公布2021年度及2022Q1業(yè)績報告，作為去年中國汽車市場重要的價值體現(xiàn)者，報告一經(jīng)發(fā)出就引起了市場廣泛關(guān)注。

對于這只新能源汽車、華為汽車等眾多熱門概念交匯的標的，投資者期待更多小康股份戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的動態(tài)和成果，包括與華為牽手合作后，二者的技術(shù)與產(chǎn)品適配情況，并將以此作為繼續(xù)押注與否的依據(jù)。

一、營收重回增長，戰(zhàn)略虧損總體可控

從已經(jīng)公開的業(yè)績數(shù)據(jù)來看，2021年小康股份營收重回增長軌道。年內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)收入167.18億元，同比增長16.89%，在公司新能源車銷量保持翻倍增長，尤其是高端新能源車開始發(fā)力的情況下，新能源業(yè)務(wù)新增收入覆蓋了整車銷量的微弱降幅。

此外，根據(jù)官方發(fā)布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，2022年前三個月小康股份新能源汽車產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢更勝以往。期內(nèi)公司新能源汽車累計產(chǎn)銷量分別為17391臺、14200臺，同比增速分別高達296.87%、207.43%。其中，主力品牌賽力斯3月產(chǎn)量達到3465臺，同比增長1667.86%，銷量達到3160臺，同比暴增1310.71%，單月銷量已接近去年賽力斯全年總銷量的四成。

新能源業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)對公司一季度業(yè)績形成有力支撐，2022Q1小康股份營收51.31億元，同比大增56.03%，為全年業(yè)績的穩(wěn)健增長奠定了較好基礎(chǔ)。

利潤層面，盡管2021年公司仍存在戰(zhàn)略虧損，但對身處轉(zhuǎn)型關(guān)鍵階段的小康股份來說，這并不令人驚訝。

一方面除豪華品牌之外，近年來各類型傳統(tǒng)燃油車消費均呈現(xiàn)快速下滑趨勢，尤其是原材料價格上漲和缺“芯”之困，令主機廠優(yōu)先供給更具前景的新能源車型，進一步加大了傳統(tǒng)燃油車市場壓力。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年乘用車傳統(tǒng)燃油車市場分別下滑8%、8%、6%，小康股份的傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)在上述背景下同步承壓。事實上，正是由于預見到了傳統(tǒng)燃油車的未來趨勢，小康股份才比其他同類公司更早、更堅定地邁向新能源方向。

（來源：乘聯(lián)會）

另一方面，市場普遍預期新能源汽車將保持高速增長，但新能源汽車賽道的燒錢能力同樣有目共睹。無論是此前蔚來掌門人提出的200億造車門檻，還是“新兵”小米的1000億造車計劃，又或者特斯拉前后耗時16年才實現(xiàn)盈利，都在說明同一個事實，造新能源車要做好前期大規(guī)模投入的準備。

與真正“白手起家”的新入局者動輒數(shù)十億的年虧損相比，擁有一定產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)、技術(shù)儲備的小康股份，其新能源汽車業(yè)務(wù)近三年的虧損僅分別為9.4億元、12億元、14億元，仍處于合理可控的范圍。

根據(jù)小康股份的說法，2021年公司在新能源車銷售、研發(fā)、營銷渠道等領(lǐng)域的建設(shè)費用持續(xù)增加，這些錢花的效果究竟如何？我們可以從公司的新能源汽車銷量、產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)鏈保障等多個維度進行評估。

二、新能源汽車產(chǎn)品力全面提升，與華為深度合作打造多元產(chǎn)品矩陣

公開數(shù)據(jù)顯示，2021年小康股份新能源汽車產(chǎn)量41701輛，同比增長115.43%，銷量41440輛，同比增長104.39%，顯示出強勁的增長勢頭。其中，公司與華為合作，開創(chuàng)整車企業(yè)與 ICT 企業(yè)跨界之作的賽力斯SF5，一經(jīng)推出就聲量暴漲，盡管在芯片問題以及較多電子物料源于美國的影響下，賽力斯SF5全年銷量被壓制在8100輛左右，但相比去年仍實現(xiàn)677%增長。

隨著與華為的合作漸入佳境，小康股份的新車研發(fā)步伐明顯加快，2021年公司新推出了高端智慧汽車品牌—AITO，以及首款智能豪華電驅(qū)SUV車型AITO問界M5。相較賽力斯SF5，在兼具運動感和SUV穩(wěn)重感的問界M5產(chǎn)品上，小康股份和華為的合作更加深入。新車基于賽力斯純電驅(qū)增程平臺(DE-i)打造，搭載華為鴻蒙系統(tǒng)，配合小康股份的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，和華為的渠道優(yōu)勢和品牌聲望，僅三個月問界M5就實現(xiàn)了批量交付，合作雙方的優(yōu)勢互補轉(zhuǎn)化成更為強大的綜合實力。

（來源：公司官網(wǎng)）

通過兩款產(chǎn)品的磨合，小康股份和華為的合作方式明確為，由小康股份負責研發(fā)、制造、交付、服務(wù)以及創(chuàng)造全生命周期的用戶體驗，華為深度參與產(chǎn)品定義、品控和渠道銷售。雙方能夠持續(xù)合作并迅速推出新車型，也從側(cè)面證明了二者較高的適配度。

事實上，在尋求外部合作的同時，為滿足消費者日益多元的消費需求，小康股份也已經(jīng)制定出較為明確的新品計劃。預計2022年，公司將推出一款中大型電動SUV，2023年推出一款全尺寸電動SUV，上述兩款車型將同時具備增程式和純電動兩個版本選擇，持續(xù)增強市場話語權(quán)。此外，2023年小康股份還將推出一款緊湊型純電動SUV，以適應(yīng)更廣泛的出行場景。

小康股份快節(jié)奏的新品迭代計劃背后，實則是技術(shù)實力和供應(yīng)鏈能力的彰顯。作為較早關(guān)注到新能源賽道潛力的公司，小康股份是國內(nèi)第9家拿到工信部和發(fā)改委“雙認證”新能源生產(chǎn)資質(zhì)的整車廠，并進行了積極的技術(shù)儲備。具體來看，小康股份每年將10%以上的銷售收入投入技術(shù)研發(fā)，培育形成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的電控、電驅(qū)等核心技術(shù)，以及符合中國國情的智能增程技術(shù)，目前公司儲備近3000項核心技術(shù)專利，其中157項為發(fā)明專利，在新能源領(lǐng)域，公司延續(xù)了腳踏實地的務(wù)實作風。

在保障生產(chǎn)和交付層面，一方面公司與供應(yīng)鏈企業(yè)簽署長期合作協(xié)議，保障原材料供應(yīng)穩(wěn)定。比如，小康股份已與寧德時代簽訂了長達5年的電池保供協(xié)議，解決了打造高端智能電動車的后顧之憂。另一方面，公司在多地布局了智能制造工廠，旗下賽力斯兩江智能工廠按照工業(yè)4.0智能制造標準設(shè)計，設(shè)計產(chǎn)能10萬輛/年，擁有機器人超1000臺。工廠借助智能協(xié)同系統(tǒng)的“數(shù)字大腦”，已實現(xiàn)關(guān)鍵制造流程全自動化，智能化率超過90%，經(jīng)過前期各環(huán)節(jié)的拉練，已為快節(jié)奏高質(zhì)量生產(chǎn)做好準備。此外，2022年內(nèi)賽力斯鳳凰智慧工廠也有望投產(chǎn)，再為公司增加10萬產(chǎn)能。

即便擁有華為的渠道加持，小康股份也在積極適應(yīng)營銷趨勢變化，逐步在全國范圍內(nèi)打造了500余家體驗中心、150家用戶中心，預計2022年，AITO還將累計實現(xiàn)1000家體驗中心以及約300家用戶中心的入駐，通過線上數(shù)字營銷和強大線下門店資源，更真實廣泛地觸達消費者，不斷提升用戶體驗。

從以開放包容的心態(tài)堅定尋求外部頂尖技術(shù)合作，再到自身技術(shù)、產(chǎn)能、用戶體驗等不同層面的深度變革，年近不惑的小康股份正在快速適應(yīng)新消費市場，把每一分錢都花在了真正以消費者為核心，打造有競爭力的高品質(zhì)電動汽車產(chǎn)品上。市場通過公司的種種業(yè)務(wù)布局和品牌調(diào)性提升，也應(yīng)該可以明顯感知到小康股份想要站到國內(nèi)汽車市場中央的渴望和決心。

三、在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中連續(xù)成功轉(zhuǎn)型，“曲棍球戰(zhàn)略”揭示公司成長內(nèi)涵

真正穿越周期的企業(yè)從來不會奢望一勞永逸，而是更加清晰地意識到唯有“變化”才是永恒。回顧小康股份近四十年的發(fā)展史，正是不囿于安全區(qū)，持續(xù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，進而成功轉(zhuǎn)型的真實寫照。

小康股份以電器彈簧、車用彈簧業(yè)務(wù)起家，在八十年代率先打破了外企壟斷彈簧的局面，而后小康股份捕捉到國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)的興起機會，將業(yè)務(wù)延伸到摩托車、微面包車和助力車減震器，并順理成章地跨入整車制造行業(yè)。2003年，小康股份與東風集團合作，成立了國內(nèi)汽車行業(yè)首個國營加民營車企，并由此創(chuàng)造了國內(nèi)微型車前三的品牌——東風小康，市場聲望能夠與之比肩的只有五菱宏光、長安之星。

微型車業(yè)務(wù)的成功直接將小康股份送上A股主板，2016年小康股份甫一上市就迎來18個漲停，是名副其實的“當紅炸子雞”。成功上市后的小康股份大可以暫享發(fā)展成果，但其選擇向當時并不顯眼的新能源領(lǐng)域進軍，提前進行資源和技術(shù)儲備。最終于2021年，憑借在新能源汽車領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢與華為建立了深度合作，為下一次的爆發(fā)創(chuàng)造了良好基礎(chǔ)。算起來，奔赴新能源算得上是小康股份的第三次創(chuàng)業(yè)。

必須要承認，保持基業(yè)長青是困難的。試想，若小康股份安于彈簧業(yè)務(wù)，恐怕早已淹沒在茫茫商海之中，又何來今日與中國最一流科技公司并肩前行？

持續(xù)在創(chuàng)業(yè)路上的小康股份，其成長路徑實則也暗合了“曲棍球戰(zhàn)略”。在麥肯錫戰(zhàn)略業(yè)務(wù)三位合伙人合寫的《突破現(xiàn)實的困境：趨勢、稟賦與企業(yè)家的大戰(zhàn)略》一書中，曲棍球戰(zhàn)略的具體實踐和落地方式被歸納為，選擇介入擁有超級趨勢的行業(yè)，將帶動企業(yè)沿著“經(jīng)濟利潤曲線”向右上移動。由于新業(yè)務(wù)帶來的利潤曲線往往猶如曲棍球桿的球拍部分，先向下才能向上，故此得名。研究顯示，Tenbegger（十倍牛股）在內(nèi)的非凡股票，大多采用了曲棍球戰(zhàn)略。

曲棍球戰(zhàn)略的壞處是，要忍受（至少是短期內(nèi)）看不見回報的投入，最大代價是為未來所做的努力歸零，同時又丟失了伸手可及的短期回報。而好處是，有機會找到新的利潤增長源，為公司注入強勁的新活力。表現(xiàn)在財務(wù)層面，公司的營收通常會先保持平穩(wěn)再加速，某類成本費用短期大增隨后慢慢回落，帶來利潤先降后再大幅上升。

而在業(yè)績正式進入向上的“球桿”前，公司的股價往往也會經(jīng)歷短期的向下“挖坑”，這其中正蘊含著最佳的投資機會。

小結(jié)

或許有人會擔心戰(zhàn)略實施后成敗難料，但可以確定的是，如果在滾滾的時代洪流下，一家企業(yè)始終無動于衷，注定將漸漸平庸化和邊緣化。

就小康股份而言，它是在持續(xù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中成長起來的公司，在新能源賽道其也在不斷提升自身勝率。比如，突破市場認知全面押注新能源的魄力，又比如牽手華為強化產(chǎn)品的科技性能、稀缺屬性乃至國際化視野···這些才是小康股份的股價之所以能夠一年十倍的深度邏輯。

站在另一個角度，創(chuàng)業(yè)型的小康股份其財務(wù)模型和估值與早期的特斯拉高度相似，如今的特斯拉打開了業(yè)績與估值雙重提升的戴維斯雙擊，小康股份隨著業(yè)績拐點的臨近，亦有望走出同樣的軌跡。

不久前的投資者關(guān)系活動上，小康股份明確表示“希望在兩年時間內(nèi)實現(xiàn)別人五六年甚至多年實現(xiàn)的銷售規(guī)模。”配合公司的種種布局來看，這顯然并非一句空話。加上華為消費者業(yè)務(wù)CEO、智能汽車解決方案BU CEO余承東此前也在不同場合表示，要在5年內(nèi)將AITO品牌打造為全球新能源品牌TOP 3，可以預見的是，在外部環(huán)境的持續(xù)完備下，公司新能源業(yè)務(wù)盈利所需的時間將被大大縮短，小康股份的未來已經(jīng)越發(fā)性感。