膠著近半年后，人民幣募資市場傳來了破局的消息。

5月10日，華興資本旗下華興新經(jīng)濟基金宣布完成四期人民幣基金元的首次關帳，規(guī)模30億元。

與往年相比，2022年的投資市場正在承受著巨大變量。宏觀環(huán)境的不確定性，中概股接連重挫，疫情持續(xù)反復，投資主題醞釀系統(tǒng)性變化......寒冬期是否已經(jīng)來了，寒冬又會持續(xù)多久，還不好下定論，但寒冬時期最重要的就是募資，這是毋庸置疑的共識。

擁有足夠的彈藥，意味著可以支撐到下一個周期的起點，更意味著即便遭遇系統(tǒng)性風險，也能相對從容地拿時間換空間。

所以不難想象，人民幣募資正在前所未有的"內(nèi)卷"。幾乎所有人民幣和美元機構(gòu)，在布局人民幣而且在要"上規(guī)模"這件事上，形成了整齊劃一的共識。

雙重因素疊加，人民幣募資可以說"難上加難"。近半年，幾乎沒有大額人民幣募資的官宣消息。而且，如今討論誰家募得多少、募得多快已經(jīng)不合時宜，關鍵在于，誰能率先在逆境打開局面。

在這一語境下，華興今天宣布一筆數(shù)十億元的基金募資首關，也就約等于人民幣市場的年內(nèi)首關了。

另外，在我看來，華興資本的募資策略對頭，也是包凡的經(jīng)驗在發(fā)揮作用，所謂對頭，尤其是指他時點踩得比較準。想想去年，華興四期美元基金宣布首關的時間點在10月初——也是美元市場沉寂許久之后的一次破局。從雙幣募資數(shù)據(jù)來說，華興過去大半年內(nèi)，相繼完成了8億美元和30億人民幣的儲備。

穩(wěn)中有進，進中帶穩(wěn)

說說本期基金。

首先是規(guī)模。本期人民幣基金首關30億，考慮到大環(huán)境，也算可圈可點。參照前三期基金體量：一期10億元（2015年）、二期52億元（2015年）、三期65億（2017年），疊加當前投資規(guī)模化的大背景，本期總規(guī)模大概在70億往上，30億首關基本完成一半。

算上這一筆，華興資本的管理規(guī)模已經(jīng)超過700億元。若按規(guī)模計算，華興在國內(nèi)機構(gòu)已是妥妥的一線水平。

投資機構(gòu)有個"三期基金"理論，即一般到第三期甚至四期基金時，一家投資機構(gòu)的真實業(yè)績才能體現(xiàn)。常青藤商業(yè)期刊（Ivey Buesiness Journal）文章作者曾對美國6000多支基金進行研究，發(fā)現(xiàn)有2/3的機構(gòu)，第一支基金就是他們最后一支基金，僅有10%的機構(gòu)發(fā)行過四支以上基金。

華興的投資業(yè)務始于2013年，做了近10年時間，如今人民幣和美元雙雙到了四期基金，至少可以說明，投行業(yè)務起家的華興資本，在投資業(yè)務已經(jīng)立穩(wěn)了腳跟。華興2021年財報顯示，華興基金（包括人民幣和美元基金）的平均投資回報約為3.6倍。

其次，本期LP陣容包括：政府引導基金、母基金、金融機構(gòu)、家族辦公室、華興生態(tài)圈企業(yè)/企業(yè)家。目測LP構(gòu)成相對健康，但若想再上規(guī)模，險資這類大體量機構(gòu)LP或是潛在類型。其他信息暫未披露，比如老LP復投比例、具體名稱等等。

華興四期美元的最新規(guī)模也到了8億美元。但我的關注點在于這期美元基金的LP構(gòu)成，按照四期首關時的口徑，LP主要為歐洲、新加坡、日本和美國的知名LP。考慮到最近"北美LP大撤退"的局面，華興這期美元LP的穩(wěn)定系數(shù)應該還不錯。

其次，投資方向堅持不變，明確五大賽道：智能制造、數(shù)字健康、科技、企業(yè)服務和新消費。包凡在給LP的一封信中曾強調(diào)了對智能經(jīng)濟主題的看好，"未來十年會迎來一波創(chuàng)新機遇，即智能技術在國民經(jīng)濟各領域的廣泛引用"。

華興算得上移動互聯(lián)網(wǎng)時代的大贏家，但顯然也開啟了新的身份定位。華興近期重點提及的代表案例主要放在華大智造、蜂巢能源、理想汽車、菲鵬生物、加特蘭、納微半導體這類"更科技"的案例上。

"老炮"的定力

提起華興，最根深蒂固的標簽恐怕仍是"新經(jīng)濟第一投行"。其投資業(yè)務始于2013年，起初也沒逃得了"FA跟著喝口湯"的路數(shù)，即小額跟投一些服務的融資項目。

事實上，FA做投資并不出奇，市面幾乎所有FA都在零星做著投資，但華興的獨特在于完全跳脫了"FA做投資"的模樣，逐漸形成了一套放眼整個市場都與眾不同的風格，這為FA做投資示例了另一種可能。

我的看法是，這種"獨特"要在包凡身上找源頭。

從業(yè)三十余年的包凡，擁有最全面的玩家視角，包括投行、投資、券商，兼具了買方和賣方視角。不同視角可以獲得不同維度的信息，而投資拼的就是信息差。華興的業(yè)務也已經(jīng)形成一個閉環(huán)：除了投資業(yè)務，投行業(yè)務穩(wěn)坐國內(nèi)第一，撮合融資、并購功力扎實，人際情報脈絡廣布，而且華興已經(jīng)集齊香港、美國、新加坡、內(nèi)地四地券商牌照，IPO承銷、定增、私有化也做得來。

那么，包凡是如何運用這些武器的？

翻看華興資料，一組數(shù)字吸引了我的注意。2021年，華興共計退出24個項目，基金主動退出項目金額86億元，其中14個是IPO退出。如今大家不愛拿IPO數(shù)量說事了，但14個著實不少。重點是剩下10個是非IPO退出，包括并購、一二級交易等等，這是華興在“退出”環(huán)節(jié)的靈活度。

今年圈內(nèi)流行一句話，"會投的是徒弟，會退的才是師傅"。在海外IPO受阻、一二級市場估值普遍倒掛的當下，基金項目如何退得了且退得好，已是更加重要的命題。近期聽聞有機構(gòu)開始在投后專門設置負責退出的人員，也有一線FA正在加大并購團隊的搭建。相比之下，華興擁有的券商和投行工具，在"退出"上具備一定先發(fā)優(yōu)勢。

華興的獨特之處，一方面是看包凡做了什么，另一方面，是他沒做什么。

先看看做了的，兩個關鍵詞：上規(guī)模和聚焦。自2019年起，包凡all in投資業(yè)務，華興打法也漸漸鮮明了起來。一是"上規(guī)模"，華興投資的定位是PE而非VC，2017年和2018年，華興相繼完成了創(chuàng)紀錄的6.01億三期美元和65億三期人民幣，加上今天的四期美元和人民幣，資金體量相對匹配。打法上，包凡堅持少量重倉，專注成長+成熟期。

目前，華興的出手節(jié)奏大約一年10個左右，單筆金額約在2-3億元。

包凡不做的事似乎更多一些。

首先，不做早期。投行轉(zhuǎn)投資，終歸還是跨了行，隔行如隔山。可即便如此，包凡也沒選擇"小步快跑"找感覺，更不假意借助VC，讓華興的投資層次更豐富，募資故事更多元——業(yè)內(nèi)有些機構(gòu)正是這么做的——他堅持一年只做10來個大案子。

再一個，不湊熱鬧，"明星項目"里現(xiàn)身少，這大概也是主動選擇。之前聽聞，某資方想投一個熱門項目但進不去，最后還是請包凡出面牽線才投了進去。但翻看華興近幾年portfolio，幾乎沒有資方團購的"當紅炸子雞"。

說實話，雖然投法被人詬病，但這種團購案也有顯而易見的好處：執(zhí)行效率高，提士氣，給品牌加碼，回報下限相對穩(wěn)，募資時還能向LP講個漂亮的故事。

但包凡的“不為”，我也能理解，我將其稱之為"老炮的定力"——不取悅誰，算大賬，拿結(jié)果說話。

我還真挺期待，"投資人包凡"的下張成績單。