溫氏投資近日宣布二期消費基金首輪募集完成，基金規(guī)模2.5億元，出資人包括溫氏股份（300498）、百亞股份（003006）、唐人神（002567）、新州投資等。

此前，溫氏投資管理的2.65億元一期消費基金于2020年底成立，出資人包括溫氏股份（300498）、新州投資和清科母基金，并在12個月內(nèi)投資完畢，投資了包括茶里CHALI、同欣體育、金浩茶油、長龍航空、鈦動科技、珈凱生物、哆貓貓兒童食品等在內(nèi)的一眾優(yōu)質(zhì)項目。

溫氏投資總經(jīng)理羅月庭表示，新成立的二期消費基金將保持同樣的投資節(jié)奏，在一年內(nèi)完成全部投資。

消費投資賽道的「寒意」尚未完全消退之際，溫氏投資的消費基金在募資與投資方面的雙向順暢，顯得難能可貴。

溫氏投資總經(jīng)理羅月庭

在春澗資本的采訪中，羅月庭認為消費服務是一個長坡厚雪的賽道，需要長期主義。他并沒有諱言去年四季度至今消費賽道的「冷」，同時他也提到了當下科技賽道的「熱」。他認為，科技進步的成果在物化以后，大多會依托消費服務實現(xiàn)終端呈現(xiàn)，這也是溫氏投資持續(xù)押注消費賽道重要原因之一。

其二，目前中國經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進，“消費關乎衣食住行，如何進一步滿足人民對美好生活的向往，其實就是消費升級。所以說，消費不僅是最核心的民生保障，同時涉及到龐大的就業(yè)人口，對穩(wěn)民生穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤有重大意義。”

面對大消費所覆蓋的方方面面，羅月庭以「一體兩翼」作為溫氏投資深耕消費服務領域的重點投資方向，「一體」指以面向C端消費者為主的品牌消費服務主體，「兩翼」即與「一體」緊密相關的供應鏈體系和科技賦能體系。“相對于模式和業(yè)態(tài)，我們更關注產(chǎn)品和技術，更加關注企業(yè)的運營效率和成長韌性。”他強調(diào)說。

01

「不差錢」的募資方式從容的投資節(jié)奏

成立于2011年的溫氏投資，實收資本5億元，是國內(nèi)著名農(nóng)牧食品集團溫氏股份全資子公司，于2014年在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成私募投資基金管理人登記，其投資的千禾味業(yè)、華夏航空、美團點評、起步股份、百亞股份、盈趣科技、保利物業(yè)、行動教育、萬凱新材等近20家企業(yè)成功在A股或港股IPO上市，同時還有粵海永順泰、登康口腔、同欣體育等十余家企業(yè)將在2022年度完成IPO上市及申報。

經(jīng)過十一年發(fā)展，隨著對行業(yè)覆蓋不斷垂直細分，依托溫氏股份在消費食品領域的產(chǎn)業(yè)布局和行業(yè)積淀，消費服務已成為溫氏投資非常重要的一個投資方向。溫氏投資的一期消費基金就是在這一背景下誕生的。

作為一家CVC投資機構(gòu)，溫氏投資無論是一期還是二期消費基金，溫氏股份都是作為基石投資者參與出資。背靠市值超千億的溫氏股份，溫氏投資在募資方面向來都是從容的。

溫氏投資執(zhí)行總經(jīng)理兼消費行業(yè)組負責人黃海平提到，這種「不差錢」的從容決定了溫氏投資的單支消費基金規(guī)模并不大。“我們的LP包括外部出資人和自有資金，自有資金就是集團（溫氏股份）提供的資金。集團對這部分資金是要計算資金成本的，以此來考核投資業(yè)務的資金使用效率。在集團資金可持續(xù)性的情況下，我們更希望小步快跑，提高資金的周轉(zhuǎn)速度。所以，我們的單支基金規(guī)模不求大，更關注投資效率和給出資人帶來的回報。”

這種募資方式在市場上是沒有參考依據(jù)的，黃海平說，“一般而言，投資機構(gòu)都希望盡可能一次性募更多錢，盡快落袋為安，我們沒有這種顧慮。”

充裕的資金來源，賦予了溫氏投資快速出手的投資風格：每期基金（消費基金）在12個月內(nèi)投資完畢，一期基金投完，同時開啟下一期基金。

這不意味著為了投而投。黃海平介紹，溫氏投資2021年度凈利潤超過12億元，同時還有多家企業(yè)在近期成功IPO和在IPO排隊中，即將迎來新一波上市退出高潮，“溫氏投資不會為了投而投，不會降低項目的投資標準。”

02

從「摘蘋果」到「往前投」

一家年度凈利潤超過12億元的CVC投資機構(gòu)，背后是11年的砥礪付出。

羅月庭感慨，溫氏股份早在2011年集團還未上市（溫氏股份于2015年上市）時就開始布局投資，這是集團董事會一個非常果斷的重大決策。“溫氏投資剛成立的時候，在集團組織架構(gòu)上就是獨立經(jīng)營單元，直屬集團董事會領導，這給了我們一個很高的起點，集團內(nèi)部在資源資金、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、業(yè)務支撐、管理賦能等方面，都給了我們極大的支持。溫氏投資發(fā)展至今，所取得的這些成績，在很大程度上歸功于集團賦予了我們一個高起點的開局，贏在起跑線上。”

而今來看，溫氏資本成立的2011年，是中國CVC開始進入發(fā)展窗口期的起點之年。彼時，CVC鮮被關注，除了新希望旗下的厚生資本，國內(nèi)成立CVC的傳統(tǒng)企業(yè)少之又少。此后，隨著互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)的大爆發(fā)，以一大批新生代投資人創(chuàng)辦的高榕、源碼、藍湖等投資機構(gòu)為標志，VC2.0時代來臨，風險投資不再是紅杉、IDG、軟銀等第一代VC的天下。與此同時，CVC亦迎來大發(fā)展，機構(gòu)數(shù)量與投資金額皆顯著增長。

目前國內(nèi)CVC主要分為互聯(lián)網(wǎng)CVC和非互聯(lián)網(wǎng)CVC，前者是以騰訊、百度、京東、阿里等為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，后者則是以溫氏股份、碧桂園、聯(lián)想集團等為代表的傳統(tǒng)企業(yè)。

溫氏投資剛成立的幾年，主要以Pre-IPO階段的投資為主。“投這類項目風險低、周轉(zhuǎn)快，雖然收益率不算高，但符合我們CVC的資金屬性，因為我們還是希望低風險的穩(wěn)健型。”黃海平說。

以此投資策略為指南，溫氏投資投資了眾多優(yōu)質(zhì)項目，千禾味業(yè)是其中的典型代表。作為一家農(nóng)牧業(yè)集團旗下的CVC，溫氏投資在初期天然地圍繞食品板塊進行產(chǎn)業(yè)鏈投資。“我們持續(xù)看好調(diào)味品行業(yè)的健康化升級，2010年千禾味業(yè)推出‘頭道原香’系列產(chǎn)品，開啟了健康醬油元年，雖然當時作為原料的焦糖色業(yè)務占整個營收比例仍超過50%，我們相信這是一家能夠不斷突破的成長性企業(yè)。”黃海平說。千禾味業(yè)成立于1996年，2012年接受溫氏投資的投資入股，于2016年在上交所主板上市。

黃海平說，Pre-IPO的投資策略為「摘蘋果理論」，“蘋果樹上的蘋果都已經(jīng)很成熟了，你去摘下來就可以了，不要去等還是青青的沒有熟的蘋果。”每年凈利潤大幾千萬卻從未進行過融資的千禾味業(yè)，顯然是一顆理想的「熟蘋果」。

但2019年以來，一二級市場的差價普遍收窄，破發(fā)頻現(xiàn)，甚至出現(xiàn)估值倒掛的現(xiàn)象，意味著一二級市場套利空間越來越小，類似千禾味業(yè)這樣的「熟蘋果」越來越稀缺。Pre-IPO型套利策略的失效倒逼著創(chuàng)投機構(gòu)將投資行為向企業(yè)的發(fā)展前期推進，也就是所謂的「往前投」。

「往前投」極為考驗投資機構(gòu)的眼光與決策能力，“我們研究后認為，「摘蘋果理論」已經(jīng)不復存在了。我們要繼續(xù)在這個行業(yè)立足的話，必須要做出改變，對行業(yè)的研究要更加深入。”黃海平說。正是在這一契機之下，溫氏投資調(diào)整了投資策略，并在內(nèi)部進行了行業(yè)分組，開始在聚焦行業(yè)內(nèi)「往前投」。

03

消費投資不可忽視的視角：供應鏈

溫氏投資「往前投」的策略，在其一期消費基金中得到了直接體現(xiàn)。該基金共投資了茶里CHALI、同欣體育、金浩茶油、長龍航空、鈦動科技、珈凱生物、哆貓貓等7個項目，包括領投了哆貓貓億元級的A+輪融資，領投了茶里CHALI億元級的B輪融資，領投了珈凱生物的B輪融資，領投了同欣體育的A輪融資，獨家投資了長龍航空億元級的A輪融資。

“茶里和哆貓貓對我們來說都算偏早期的項目，放在兩年前是比較難投的。”黃海平說，“雖然我們說「往前投」，但并不是說去投天使輪，一般是A輪或者A+輪以后。”

溫氏投資消費行業(yè)組負責人黃海平

茶里是黃海平主導投資的項目。他說，食品行業(yè)的本質(zhì)圍繞柴米油鹽醬醋茶展開，而其中，溫氏投資已經(jīng)投資過米（克明面業(yè)）、油（金浩茶油）、鹽（中鹽股份）、醬醋（千禾味業(yè)），“就茶還沒有投過了。”但他對茶葉行業(yè)的關注，則早已有之。此前，黃海平投資了云南一家綜合性旅游公司，而這家公司重要的利潤來源是旅游購物——賣茶葉，這成為他研究茶葉行業(yè)的契機之始。“中國的茶葉市場規(guī)模超過5000億元，但目前卻沒有一家A股上市公司，這是為什么？”

黃海平研究后發(fā)現(xiàn)，茶葉行業(yè)存在諸多問題，包括農(nóng)戶種植散亂、供應鏈不集中，茶葉的品質(zhì)無法標準化，在終端銷售中面臨「有品類無品牌」的困境，“大家都知道云南的普洱茶好，但知道要買云南的哪家公司或哪個品牌的普洱茶嗎？大家都知道西湖的龍井好，但知道要買西湖的哪家公司或品牌的龍井嗎？”黃海平說，這就是茶業(yè)在銷售終端面臨的「有品類無品牌」困境，雖然茶業(yè)市場規(guī)模很大，但卻散亂無品牌，無論是上游的種植，還是下游的銷售，都沒有特別大的企業(yè)或品牌，也就是人們常說的「中國只有名茶，卻無名企」。

在他看來，國外茶業(yè)巨頭公司立頓則以袋泡茶的形式很好地解決了產(chǎn)品標準化問題。“我們現(xiàn)在買的很多茶葉，就像是去菜市場買的豬肉一樣，是初級農(nóng)產(chǎn)品，不具備消費品或者快消品的形態(tài)。買一罐茶葉回去，泡茶的時候自己抓一把，這一把是多少，不同人之間差異很大，但立頓就把這個標準化了。所以初級農(nóng)產(chǎn)品要做成快消品，有兩個核心的標準化，首先就是形態(tài)標準化。”

其次，則是價格標準化。“理論上來說茶葉的價格波動是很大的，比如西湖龍井，雨前的龍井和夏天的龍井可能相差多倍，但消費者如果在商超里面買茶葉，看到相隔兩個月的產(chǎn)品價格差多倍，肯定是很難接受的。這就是供應鏈需要解決的問題。”黃海平說。

基于這些思考，黃海平開始刻意尋找相關茶葉產(chǎn)品。他在淘寶上開始搜索關鍵詞「袋泡茶」，把排名前十的產(chǎn)品全部買回來，全部喝了一遍。茶里的產(chǎn)品就是在這個過程中得到了他的青睞。巧合的是，茶里當時正在啟動新一輪融資，不早不晚。

“我這幾年一直在思考茶葉標準化的問題。和茶里的創(chuàng)始人譚瓊見面后，我就提到茶葉行業(yè)面臨的很多問題，特別是標準化的問題。茶里的袋泡茶就很好地解決了這些問題。見面后我就決定這家企業(yè)我一定要投，因為茶里解決了行業(yè)痛點。”而今，茶里翻倍增長的銷售額，印證了黃海平當初的判斷。

黃海平進一步闡述，溫氏投資之所以投資茶里，最重要的是看中了其強大的供應鏈能力。今年1月，茶里集團總部在廣州南沙落成，包括總部辦公大樓和生產(chǎn)大樓，生產(chǎn)大樓不僅建設了年產(chǎn)能 5 億包的袋泡茶精加工工廠，配備了日發(fā)貨量 1 萬單的 AGV 智能機器人倉儲系統(tǒng)，還聯(lián)合中科院茶葉研究所共建茶里實驗室。這意味著茶里成為國內(nèi)擁有全自動化生產(chǎn)中心、研發(fā)中心、國際茶學院三位一體的茶產(chǎn)業(yè)研究中心和精深加工生產(chǎn)制造中心的袋泡茶企業(yè)。

“過去幾年，消費賽道的投資邏輯很多是依據(jù)互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)增長模型來做判斷，但溫氏投資消費基金的核心投資邏輯還是企業(yè)核心競爭壁壘的建立，其中不可忽視的一環(huán)就是供應鏈能力。茶里解決了供應鏈的標準化問題，甚至建成了全國領先的標準化生產(chǎn)袋泡茶的工廠，這才是我們投資茶里的首要原因。”黃海平說。

供應鏈本就是產(chǎn)業(yè)鏈一角。“從上游的供應鏈到中游的生產(chǎn)品牌端，再到下游的渠道端，我們的投資是上中下游全部打通。”黃海平說，“我們投資一家企業(yè)后，就會在相關上下游挖掘投資機會，沿著這個產(chǎn)業(yè)鏈去投資布局。”

04

消費企業(yè)的發(fā)展不是從0到1，而是從70分到80分，從80分到90分

當下的消費投資賽道靜悄悄，這是一個無法忽視的事實。黃海平認為，這是一個回歸理性的過程。

“像2020年到2021年，消費賽道太火的時候，說實話，會導致我們出手比較難，經(jīng)常被高估值擋在門外。”黃海平說，一級市場消費企業(yè)的估值真正回歸理性可能還需要一段時間，“過去一年多太火了，很多創(chuàng)始人對估值的預期都很高。估值回歸理性我估計還需要點時間，得到今年下半年甚至到四季度。二級市場回調(diào)很快，但一級市場回調(diào)很難，需要時間。”

顯然，對投資機構(gòu)而言，當創(chuàng)業(yè)者心態(tài)調(diào)整、估值回歸之后，是一個更有利的出手時機。他說，雖然目前受疫情影響，消費企業(yè)面臨一些壓力，“但消費是民生的基礎，吃喝住行是人們?nèi)粘Ｉ畹慕M成部分，我也不相信疫情會永遠持續(xù)，終有一天還是會好轉(zhuǎn)的。只要回歸正常，消費企業(yè)的發(fā)展也會回歸正常。”

黃海平表示，不同于移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從0到1的發(fā)展趨勢，消費行業(yè)的發(fā)展趨勢是從70分做到80分，或者從80分做到90分。“比如我們投的茶里，是做茶葉的，而茶葉在中國已經(jīng)存在了過千年；比如我們投的哆貓貓，是做兒童零食，這個行業(yè)也是早就存在的。所以說，我們投資的企業(yè)或行業(yè)是本來就有的，只是新的創(chuàng)業(yè)者能做得更加好一點，效率更加高一點，也就是我剛才說的把一個東西從70分做到80分，或者從80分做到90分。在這個階段的企業(yè)成長性不同于移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從0到1的那種快速增長，而是穩(wěn)健的增長，所以估值不會給得那么高。估值太高的話，就很難投資。”

05

塑造網(wǎng)絡生態(tài)深耕消費領域

「塑造網(wǎng)絡生態(tài)，深耕消費領域」，是羅月庭提出的溫氏投資消費基金的定位。他說，溫氏股份一直以來非常重視構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，而溫氏投資作為一個投資觸角，“可以更好地突破邊界，把這個生態(tài)圈的外延給無限擴展出去。”

根據(jù)羅月庭的闡述，塑造網(wǎng)絡生態(tài)所需的紐帶包括資本、數(shù)據(jù)與知識。“資本既包括資金，通過參股、控股等投資方式，也包括資源，具有產(chǎn)業(yè)資源的CVC已成為眾多企業(yè)優(yōu)先選擇的合作伙伴。數(shù)據(jù)與知識是我們的信息化特別是數(shù)字化建設。溫氏股份于2021年4月牽手華為全方位戰(zhàn)略合作，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，成為行業(yè)領跑者。我們投資的很多消費企業(yè)，都會不定期地到集團總部來座談交流，我們會在數(shù)字化方面提供一些實踐經(jīng)驗交流。”

正是基于溫氏產(chǎn)業(yè)背景和企業(yè)文化，在消費領域的國企混改中，溫氏投資的CVC定位獲得了中央和省市各級國企的認可，溫氏投資先后參與了央企中國鹽業(yè)股份有限公司、廣東省屬國企粵海永順泰集團股份有限公司、重慶市屬國企重慶登康口腔護理用品股份有限公司的混改。

羅月庭表示，「共創(chuàng)，共享，共治，共益」的投資理念決定了溫氏投資所具備的不同于其他機構(gòu)的競爭力。“溫氏股份的企業(yè)文化就是「齊創(chuàng)共享」，所以我們做投資希望不僅僅是停留在發(fā)現(xiàn)價值的層面，更想通過踐行投資來和企業(yè)共建生態(tài)，共創(chuàng)價值，優(yōu)化治理，共享成長，以協(xié)作成就價值共同體。在這個網(wǎng)絡生態(tài)中，我們希望去中心化，不是以溫氏投資為中心，而是讓每一個合作企業(yè)自成中心。只有這樣，才能更好地發(fā)揮網(wǎng)絡生態(tài)的價值，支持每一個合作企業(yè)更好更快地發(fā)展壯大。”

關于如何深耕消費領域，羅月庭總結(jié)了「三化」驅(qū)動力。首先是戰(zhàn)略生態(tài)化。“要以生態(tài)化的思維看待每一個合作企業(yè)，以開放的網(wǎng)絡生態(tài)方式讓大家融合進來。”他說，不僅要有這樣的生態(tài)愿景，更要有這樣的生態(tài)構(gòu)建能力，“過去11年，我們在消費領域的細分賽道投資了很多優(yōu)秀的龍頭企業(yè)，包括「高端醬油第一股」千禾味業(yè)、「兒童鞋服第一股」起步股份、「衛(wèi)生巾第一股」百亞股份、「支線航空第一股」華夏航空，等等，圍繞這些龍頭企業(yè)自成圓心的供應鏈上下游，很多小的生態(tài)圈自然而然應運而生。”

第二是網(wǎng)絡賦能化，“其實就是大家經(jīng)常提到的投資賦能。我們要通過構(gòu)建網(wǎng)絡生態(tài)，讓網(wǎng)格上每一家企業(yè)建立更多有形和無形的鏈接，形成一種主動賦能機制，不僅僅局限于投后階段，賦能需要前置，在投資過程中即可通過融入網(wǎng)絡來實現(xiàn)賦能”羅月庭說，這也是溫氏投資作為CVC投資機構(gòu)所具備的獨特優(yōu)勢。

第三是價值共創(chuàng)化。“通過前面的戰(zhàn)略生態(tài)化和網(wǎng)絡賦能化，最后價值是能夠?qū)崿F(xiàn)共創(chuàng)的，你中有我，我中有你，并且形成一個不斷自我強化的正循環(huán)。”羅月庭強調(diào)，溫氏投資推崇利他主義，希冀和更多的創(chuàng)業(yè)者與企業(yè)家共創(chuàng)更大的價值，“企業(yè)家的成功，才是我們的成功。”