美國東部時間2022年6月7日，投資服務(wù)機構(gòu)The Benchmark Company發(fā)布了首次覆蓋研究報告《Canaan Inc Sponsored ADR Class A Initiating Coverage at Buy and $9 PT》，給予嘉楠科技(Nasdaq: CAN)“買入”評級，目標(biāo)價9美元。報告稱嘉楠科技作為第二大比特幣礦機廠商，是一種投資人間接參與比特幣投資以獲取其增長紅利的方式。報告還指出，嘉楠科技擁有4億美元現(xiàn)金頭寸，其自營挖礦業(yè)務(wù)有吸引力，并且當(dāng)前1億美元的股票回購將支撐股價穿越比特幣寒冬。此外，公司將庫存機器用于挖礦項目對于其長期的業(yè)務(wù)多元化發(fā)展具有深遠影響。

報告中，Benchmark指出，盡管當(dāng)前嘉楠科技的產(chǎn)品需求受到了比特幣和能源價格波動的影響，但長期來看，隨著持續(xù)不斷的研發(fā)投入，公司將逐步趕上高端礦機的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。Benchmark認為，嘉楠科技的投資人將受益于未來比特幣價格任何幅度的回升，而且憑借4億美元現(xiàn)金頭寸和強勁的市場份額，公司的股票應(yīng)該以更高的價格進行交易。在當(dāng)前資本緊張的環(huán)境下，擁有現(xiàn)金頭寸的嘉楠科技有能力抓住比特幣熊市中出現(xiàn)的自營挖礦或并購等市場機會，并且繼續(xù)執(zhí)行其股票回購計劃。該機構(gòu)預(yù)期嘉楠科技在2023年的每股收益將達到1.86美元，并以5倍市盈率為估值基準(zhǔn)，給予公司買入評級，對應(yīng)目標(biāo)價9美元。

Benchmark指出，嘉楠科技是比特幣礦機行業(yè)三大關(guān)鍵供應(yīng)商之一，擁有近20%的市場份額，并且與領(lǐng)先的供應(yīng)商合作來確保芯片產(chǎn)能與供應(yīng)的穩(wěn)定。在2021年，嘉楠科技部署的多元化業(yè)務(wù)策略進一步分散了由比特幣價格波動導(dǎo)致產(chǎn)品需求收縮帶來的風(fēng)險。

4億美元現(xiàn)金頭寸幫助嘉楠抵御加密寒冬

Benchmark認為，由于當(dāng)前比特幣價格回調(diào)疊加能源價格高企的雙重因素，影響了每日單位算力的收益。礦工的投資回報率開始下降，從而限制了對新礦機的投資，礦機的哈希價格因此承壓。

Benchmark認為，嘉楠科技的4億美金現(xiàn)金頭寸及高性能產(chǎn)品線讓公司能夠享受到比特幣價格未來的增長紅利。并且，當(dāng)公司增加挖礦業(yè)務(wù)規(guī)模后，礦機庫存不再需要被大幅折扣出售以讓位于未來的新一代礦機，而是可以被部署到嘉楠科技的礦場。因為礦機的制造成本低于售價，因此嘉楠科技挖礦的內(nèi)部收益率是更高的。盡管在2021年遇到了新冠疫情及比特幣價格波動的影響，嘉楠科技仍然能夠相對于2020年取得大幅增長并扭虧為盈。盡管考慮到當(dāng)下的需求疲軟，Benchmark的模型仍然認為公司在2023年會持續(xù)盈利。Benchmark在建立投資模型時假設(shè)了2023年比特幣價格的復(fù)蘇以及下一代礦機的投產(chǎn)，認為2023年的收入會較2022年增長50%，每股ADS收益達到1.86美元。

嘉楠推出了新的礦機A1266

Benchmark在報告中特別提及了阿瓦隆A12系列的新款機型，并指出A1266的算力為100TH/s，能效比35J/T，與比特大陸S19(95TH/s，34.5J/T)和S19Pro(110TH/s, 29.5J/T)性能相近。同時，Benchmark也提到Intel發(fā)布了一款算力40TH/s，功耗3600W的礦機，尚不構(gòu)成對當(dāng)前礦機市場主要廠商的競爭威脅。

1億美元回購為嘉楠提供底部支撐

Benchmark強調(diào)，從股東的角度來看，1億美元的回購為嘉楠科技的股價提供了強有力的底部支撐，并指出嘉楠科技挖礦業(yè)務(wù)對公司的營收多元化和庫存調(diào)節(jié)都起到了積極作用。目前對傳統(tǒng)能源與可再生能源的限制，進一步阻礙了近期礦場的發(fā)展，并抑制近期市場對比特幣挖礦機器的需求。

Benchmark認為近期的不利因素，包括能源成本上升和較低的比特幣價格，以及中美關(guān)系影響，這些因素已經(jīng)在股價中有所體現(xiàn)。根據(jù)美國存托股份(ADS)基準(zhǔn)，嘉楠科技已經(jīng)從每股39美元的高位下行至今天的3.67美元左右，這對投資者來說是一個十分值得進場的低位。Benchmark預(yù)計，未來隨著不利因素影響的緩和與釋放，比特幣價格任何幅度的增長，都將帶動嘉楠科技股價的快速反彈。

2022是一個政策過渡年

Benchmark在報告中提到，加密行業(yè)如今面臨著更嚴(yán)苛的經(jīng)營環(huán)境。穩(wěn)定幣TerrLuna的崩潰，加上監(jiān)管機構(gòu)對項目的審查，如Coinbase的Lend項目(由于SEC的通知而放棄)，以及Blockfi與監(jiān)管機構(gòu)的和解，都讓政策制定者意識到，有必要趕在行業(yè)的巨大擴張之前采取行動。中國禁止挖礦活動，以及烏克蘭戰(zhàn)爭對能源定價的影響，也進一步改變了行業(yè)格局。

對于近期趨嚴(yán)的加密產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策，Benchmark指出，美國的監(jiān)管機構(gòu)的步伐正努力跟上加密行業(yè)的增長速度。在過去幾年中，隨著新的用例逐步超越投機性的投資，監(jiān)管機構(gòu)開始更好地理解這一行業(yè)，并探索更合理的監(jiān)管框架。Benchmark認為加密貨幣不會被完全禁止，SEC和CFTC，或其他機構(gòu)之間的討論有利于推出更合理的監(jiān)管措施來保護投資者。一旦政策落地，加密貨幣會被更大規(guī)模地采納。因此，Benchmark指出2022年是一個政策過渡年。隨著監(jiān)管政策的可見性提升，對嘉楠科技股票的軟性需求也將出現(xiàn)反彈。

DeFi和Web3長期發(fā)展利好礦機廠商

Benchmark認為，隨著加密支付生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展和DeFi的增長，隨著在Web3世界中使用數(shù)字資產(chǎn)和區(qū)塊鏈技術(shù)的效率和成本效益的激增，增長是不可避免的。隨著加密行業(yè)的發(fā)展，比特幣價格和礦機廠商的投資回報率也會從目前的低迷水平開始回升。

根據(jù)Benchmark在報告中給出的預(yù)測，如果2023年比特幣價格強勢反彈，疊加下一代礦機產(chǎn)品面市的情況下，嘉楠科技在2023年的營收增長幅度將超過50%，ADS基準(zhǔn)下的每股收益為1.86美元。從資產(chǎn)負債表的角度來看，Benchmark認為該公司擁有超過4億美元的現(xiàn)金，處于有利地位，而且沒有重大的資本支出計劃。

如果比特幣繼續(xù)保持下行，將加速礦機行業(yè)的進一步整合。那些擁有低成本能源供應(yīng)和最有效采礦設(shè)備的公司將擁有巨大優(yōu)勢。Benchmark相信嘉楠科技將會從強勢地位崛起，大幅增長其挖礦業(yè)務(wù)，同時繼續(xù)向行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者銷售礦機。

以上研報摘要僅供參考，完整研報敬請聯(lián)系Benchmark資深研究分析師Michael Legg，郵件地址mfl@benchmarkcompany.com

關(guān)于Benchmark

Benchmark是一家專注于研究、銷售和交易的投資銀行公司，為全球各種類型的公司、金融贊助商和機構(gòu)投資者提供一系列金融和咨詢服務(wù)。該公司成立于1988年，總部設(shè)于紐約，并在波士頓設(shè)有分公司。