美國(guó)東部時(shí)間7月6日，投行機(jī)構(gòu)H.C. Wainwright & Co發(fā)布研究報(bào)告《Improved Component Consistency Squares Off Against Negative; HFCAA Perception and Dollar per Terahash Decline; Init Buy》，首次覆蓋嘉楠科技（Nasdaq:CAN）并給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

H.C. Wainwright & Co指出，嘉楠科技在礦機(jī)性能、客戶(hù)關(guān)系、聯(lián)合挖礦和在美國(guó)市場(chǎng)建立運(yùn)營(yíng)實(shí)體方面取得了明顯改善。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近一兩年來(lái)，嘉楠科技頭部客戶(hù)的礦場(chǎng)運(yùn)營(yíng)高度依賴(lài)其機(jī)器的出色性能表現(xiàn)。機(jī)器性能的聲譽(yù)對(duì)嘉楠科技未來(lái)的銷(xiāo)售至關(guān)重要，而這一點(diǎn)得到了很大程度的提升，并且鞏固了客戶(hù)的關(guān)系。該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，嘉楠科技正在為未來(lái)投資，并在美國(guó)加州圣何塞建立了業(yè)務(wù)基地，與北美的礦工客戶(hù)群體建立更牢固的聯(lián)系。自今年晚些時(shí)候起，挖礦業(yè)務(wù)有可能提振嘉楠科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

H.C. Wainwright & Co認(rèn)為嘉楠科技的基本面良好，并看到該公司的一系列優(yōu)勢(shì)：（1）在 ASIC芯片設(shè)計(jì)和比特幣礦機(jī)量產(chǎn)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)；(2)在北美逐步增強(qiáng)的客戶(hù)支持服務(wù)能力與其一些最大客戶(hù)的礦機(jī)部署情況相協(xié)同；(3)相當(dāng)多的忠實(shí)的知名加密礦機(jī)客戶(hù)不斷復(fù)購(gòu)礦機(jī)；(4)其財(cái)務(wù)模型中良好的運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)充分體現(xiàn)在超過(guò)4億美元的現(xiàn)金流且沒(méi)有債務(wù)。

比特幣礦機(jī)市場(chǎng)呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)

H.C. Wainwright & Co認(rèn)為，根據(jù) Brandessence Market Research 的數(shù)據(jù)，2021年加密貨幣挖礦市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到約 23 億美元，但實(shí)際市場(chǎng)應(yīng)該比這個(gè)數(shù)據(jù)更大；同時(shí)，Brandessence認(rèn)為加密貨幣挖礦市場(chǎng)以強(qiáng)勁的 28.5% 的七年復(fù)合年增長(zhǎng)率擴(kuò)張，到2028年達(dá)到53億美元。

H.C. Wainwright & Co指出，比特幣礦業(yè)的背景仍然有利，原因如下：（1）礦工收入增加，雖然中國(guó)和哈薩克斯坦都限制了比特幣挖礦活動(dòng)，但比特幣挖礦仍然保持盈利；(2)資本支出擴(kuò)張，北美公司以前所未有的速度為比特幣挖礦設(shè)施提供資金，因?yàn)楝F(xiàn)有公司支出和更多公開(kāi)交易的比特幣礦工公司加入挖礦；(3)挖礦設(shè)備仍然有空間，H.C. Wainwright & Co認(rèn)為嘉楠科技作為領(lǐng)先的供應(yīng)商將受益。

H.C. Wainwright & Co分析指出，推動(dòng)加密礦機(jī)銷(xiāo)售的是機(jī)構(gòu)化比特幣挖礦的持續(xù)發(fā)展。持續(xù)開(kāi)發(fā)過(guò)剩電能和可再生能源開(kāi)發(fā)為比特幣礦業(yè)提供了機(jī)會(huì)。能源生產(chǎn)商和比特幣挖礦之間更緊密的結(jié)合，使得有形的比特幣挖礦現(xiàn)金流構(gòu)成了可再生能源發(fā)電投資的基礎(chǔ)，這種結(jié)合有助于推動(dòng)美國(guó)從石化能源電力中解放。

H.C. Wainwright & Co援引Galaxy Digital 提供的研究，顯示去年18家公開(kāi)交易的北美比特幣礦場(chǎng)籌集資金均呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，這表明行業(yè)出現(xiàn)了類(lèi)似淘金熱的環(huán)境。

北美市場(chǎng)受益于算力遷徙 嘉楠科技在該地區(qū)建設(shè)影響力

H.C. Wainwright & Co指出，2021年北美上市礦工的收入增長(zhǎng)了10倍，這些收入的增長(zhǎng)主要來(lái)源于北美地區(qū)投資于加密挖礦的數(shù)十億美元。加拿大和美國(guó)的礦業(yè)公司正在建設(shè)越來(lái)越多的挖礦基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)了挖礦活動(dòng)的工業(yè)化。全網(wǎng)哈希率在中國(guó)頒布礦業(yè)禁令后出現(xiàn)的“V”型反轉(zhuǎn)意味著大部分算力已經(jīng)遷移至北美和哈薩克斯坦。

H.C. Wainwright & Co在報(bào)告中明確嘉楠科技最近在加利福尼亞州圣何塞開(kāi)設(shè)了一個(gè)運(yùn)營(yíng)辦事處，彌補(bǔ)了之前缺少北美服務(wù)的缺憾，有利于增強(qiáng)客戶(hù)信心。嘉楠正在進(jìn)一步投資以支持其北美客戶(hù)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)在中短期內(nèi)會(huì)聽(tīng)到更多消息。

H.C. Wainwright & Co認(rèn)為，比特幣挖礦仍然是其業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略中的重點(diǎn)。隨著礦機(jī)價(jià)格下降和整個(gè)行業(yè)的新機(jī)器訂單減少，嘉楠或許已經(jīng)瞄準(zhǔn)了北美的礦機(jī)運(yùn)營(yíng)商和托管挖礦設(shè)備的運(yùn)營(yíng)商，以支持?jǐn)U大嘉楠的挖礦業(yè)務(wù)。部署自己的礦機(jī)可確保在加密寒冬持續(xù)“銷(xiāo)售”，同時(shí)支撐現(xiàn)金流。H.C. Wainwright & Co進(jìn)一步指出，挖礦帶來(lái)的現(xiàn)金流對(duì)于支撐下一代礦機(jī)產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用至關(guān)重要。

H.C. Wainwright & Co指出，盡管公司沒(méi)有提供任何細(xì)節(jié)信息，投行可以假設(shè)嘉楠科技挖礦業(yè)務(wù)升級(jí)后達(dá)到1.8 EH/s以上的哈希算力，高于目前哈薩克斯坦的約850 PH/s，而公司可以在北美再托管200MW的礦機(jī)，足以為額外的 1 EH/s以上規(guī)模的算力供電。

H.C. Wainwright & Co還注意到，嘉楠科技通過(guò)在新加坡建立一個(gè)國(guó)際總部并得到新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展局的認(rèn)可和支持，正在推進(jìn)公司的全球化。該機(jī)構(gòu)猜測(cè)，如果美國(guó)證券交易委員會(huì)要求中概股退市，嘉楠科技與新加坡的關(guān)系或許代表了一條退路。

嘉楠科技提高了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻

H.C. Wainwright & Co認(rèn)為嘉楠在高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中提高了競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻，該市場(chǎng)由行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和量產(chǎn)能力所捍衛(wèi)。H.C. Wainwright & Co在報(bào)告中提到了礦機(jī)芯片市場(chǎng)新進(jìn)入者的表現(xiàn)，但同時(shí)指出，這些新入場(chǎng)者面臨的挑戰(zhàn)是多方面的，因?yàn)橛薪?jīng)驗(yàn)的礦機(jī)廠商擁有更穩(wěn)固的客戶(hù)群體，并能通過(guò)大規(guī)模量產(chǎn)和銷(xiāo)售壓低生產(chǎn)成本和銷(xiāo)售價(jià)格，以獲得礦場(chǎng)客戶(hù)的垂青。

H.C. Wainwright & Co指出嘉楠科技從事 SHA-256 ASIC研發(fā)業(yè)務(wù)已有近十年的時(shí)間，與新進(jìn)入者相比具備經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。嘉楠科技不僅設(shè)計(jì)了半成品，還將半成品完全集成到主板、電源和散熱風(fēng)扇中，具有垂直集成優(yōu)勢(shì)。而芯片設(shè)計(jì)廠商與晶圓廠之間的“流片”（初始設(shè)計(jì)流程）的成本可能高達(dá)2000 萬(wàn)美元，這無(wú)疑是很高的護(hù)城河。新進(jìn)入該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)者可能不容易跨越成本門(mén)檻，尤其是在幣價(jià)低迷時(shí)期。

H.C. Wainwright & Co進(jìn)一步分析，盡管有一些礦機(jī)芯片的新進(jìn)入者，但預(yù)計(jì)未來(lái)12至24個(gè)月的份額余額不會(huì)發(fā)生顯著變化。大多數(shù)晶圓廠運(yùn)營(yíng)都有專(zhuān)門(mén)的客戶(hù)， 包括嘉楠科技在內(nèi)的三大礦機(jī)廠商仍將是領(lǐng)跑者，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)成功量產(chǎn)對(duì)于新進(jìn)入者來(lái)說(shuō)是很困難的。而且物流和晶圓供應(yīng)短缺在短期內(nèi)還沒(méi)有全部解決。

對(duì)于機(jī)器性能，H.C. Wainwright & Co指出，隨著半導(dǎo)體的持續(xù)發(fā)展與摩爾定律效能的減弱，不應(yīng)期望礦機(jī)性能的階躍式增長(zhǎng)。鑒于基礎(chǔ)設(shè)施和機(jī)器的巨額開(kāi)支，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商將更加注重對(duì)更高能效機(jī)器的維護(hù)和保養(yǎng)，礦工正在想辦法延長(zhǎng)礦機(jī)的使用壽命，其中就包括浸沒(méi)式的液冷技術(shù)。

H.C. Wainwright & Co繼續(xù)看好比特幣。礦機(jī)制造商將在看漲的比特幣環(huán)境中獲利。重要的是，嘉楠科技最近3月公布的一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其一季度銷(xiāo)售額為2.14億美元，同比增長(zhǎng)3倍以上，毛利潤(rùn)率略高于62%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為43%；去年同期毛利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為49%和-2%。在擁有4.24億美元現(xiàn)金且沒(méi)有債務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債表的支持下，嘉楠科技有足夠的資金儲(chǔ)備來(lái)支撐挖礦業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

關(guān)于H.C. Wainwright & Co

H.C. Wainwright & Co于1868年在馬薩諸塞州波士頓的聯(lián)合銀行大廈成立，并在紐約建立了新總部，為多個(gè)行業(yè)和地區(qū)的上市和私營(yíng)成長(zhǎng)型公司提供領(lǐng)先的投資銀行、企業(yè)融資和戰(zhàn)略咨詢(xún)服務(wù)。根據(jù)Sagient Research Systems的數(shù)據(jù)，自1998年以來(lái)，H.C. Wainwright的團(tuán)隊(duì)在PIPE和RD交易總額方面排名第一。