2014年至2016年的雙創熱潮帶動了股權投資行業的繁榮，吸引大量資金流入私募股權基金和創業投資基金。隨著雙創進入了高質量發展的新階段，創新動能也悄然發生改變。

2019年，為進一步落實資管新規和理財新規要求，推動理財業務回歸本源，豐富完善我國資產管理體系，銀行理財子公司正式步入私募股權的陣營。

2020年7月，作為服務實體經濟的重要戰略布局，中信銀行全資發起設立信銀理財有限責任公司（下稱“信銀理財”），成為國內第四家股份制商業銀行理財子公司，在其之前開業的股份行理財子公司為光大理財、招銀理財和興銀理財。依靠母行的產業資源，以及中信集團金融、實業協同優勢，信銀理財正努力實現為被投企業提供產業加金融的雙重賦能。

行至2022年，理財子公司已然實現了產品譜系的“從零到一”，各家銀行理財均在積極探索未來發展的路徑，自身模式發展也出現了新常態。當過往以互聯網行業為代表的商業模式的創新動能枯竭，硬科技、專精特新已經成為新雙創的新主題，股權投資市場的機構與生態也在發生著顯著變化。理財子公司在這場“競賽”下半場，又該如何制勝？

野蠻生長后是精益求精

過去二十年是以互聯網為代表的模式創新時代，新的商業模式往往可以借助資本的幫助迅速擴張提高市場份額，通過“燒錢”獲取用戶成為發展的主要方式。當“遍地黃金”的時代落下帷幕后，資本市場逐漸走向成熟，伴隨著募資難、好標的難求、一、二級市場估值倒掛等局面。

信銀理財表示，募資難是因為隨著股權投資行業野蠻生長時代結束，優勝劣汰、資源向頭部集中是正常的行業現象，真正優秀的GP不但不會面臨募資難的問題，基金募集通常很順利，在最后關賬時都是超募、擴募。

同時，信銀理財認為一、二級市場估值倒掛也是逐漸走向成熟市場的必經過程。泡沫破裂，估值回歸理性區間，長遠來看是有利于那些真正有前瞻性、或是有真正資源整合能力的優質GP的。從另一個方面來說，一、二級市場估值倒掛也是因為市場上涌現的可投標的越來越多，由于國家產業政策導向的變化，催生了一大批技術領域的高素質人才投入創業大軍，引發“科學家創業潮”，過去一級市場炒作的“稀缺性”逐漸不再稀缺。

信銀理財舉例稱，過往很多技術在國內只有一兩家企業掌握，要在這個賽道布局，除了炒作估值、不斷重金加碼，別無選擇；而現在，隨著國內企業技術水平的發展進步，在任何一個細分領域，同類型、同水平的標的選擇都越來越多。或許，找到最終能成為優秀企業難度增大對于投資人而言是考驗，但這也說明“蛋糕”在不斷做大、技術在不斷取得突破。

機會總是留給有準備的人，也總是留給有能力的人。信銀理財認為，在經濟發展的任何時期，股權投資領域始終存在好機會。變化的是不同時期下的產業側重方向，不變的則是機構投資人對于產業理解的底層能力。

因此，投資機構首先要做的就是知己知彼。信銀理財選擇先梳理市場中基金管理人的三大類型，而后綜合再分析自身優勢，與其開展合作。

第一類是傳統“白馬型”管理人，管理人的綜合能力經歷了市場周期檢驗，長期處于市場頭部的VC/PE機構。

第二類是“產業型”管理人，與細分領域產業龍頭合作，聚焦管理人的優勢領域，依靠他們的專業能力和產業資源。

第三類是“黑馬型”管理人，作為私募基金行業的創業者，同樣可能在細分賽道具備有很大潛力的發展空間。

與其他投資機構相比，理財子公司背后擁有母行在實體經濟領域長期積累的客戶資源。借助母行優勢，信銀理財開展直投業務的同時積極通過參與投資股權基金建立與市場主流管理人的合作，搭建朋友圈通過合作加深相互賦能及協同，更好地促進投資。

貼近產業才能解決痛點

自2020年開始通過直投參與VC階段的早期企業投資，信銀理財的投資方式和介入階段與過往銀行系的投資風格差異較大。對此，信銀理財表示，開展股權業務的初衷是服務實體經濟的同時幫助投資人充分分享國家產業升級發展的紅利，因而堅持投早投小，圍繞國家的政策方向聚焦雙碳、科技創新、“專精特新”等迫切需要資本賦能的領域共同打通行業發展的痛點。

正所謂只有盡量貼近產業才是投資的正確路徑，在投資方式上，信銀理財選擇開展直接投資，亦是希望能夠直接接觸被投企業，更直觀地了解并感受產業鏈的核心痛點。

信銀理財認為，在支持實體經濟的同時，也需要為投資人帶來豐厚的投資回報，因而公司采取金融加產業雙重賦能模式，把投后增值服務作為服務實體企業的重心。為篩選出更具備競爭力的創業企業，信銀理財對于股權投資設計了四大維度：必要性、通用性、高附加值、高壁壘。

具體來看，如企業是否符合國家政策導向、是否具備不可替代的特性、是否屬于真實的需求、是否有實際應用落地、對于需求側是否是性價比最高的選擇；產品/服務的標準化程度、能否跨行業應用、能否形成規模效應、能否具備高成長性；產品是否具備高利潤率、是否有溢價能力；是否存在高技術壁壘、資源壁壘等皆在信銀理財的考量范圍。

確定了大方向后，還需選擇在企業的哪個發展階段“切入”，對此，信銀理財也有自己的理解。信銀理財認為，早期的瞪羚企業才是迫切需要資源支持的對象，而陪伴式成長有利于和早期企業構建更深厚的銀企關系，是貫徹落實金融服務創業企業的最佳方式。為此，信銀理財特別發布了瞪羚行動作為股權業務的指引。從目前的行業發展格局來看，已然逐步印證了公司投早投小的策略，PE階段的高估值和一、二級市場估值倒掛也迫使越來越多的機構參與到VC階段的股權投資領域。

目前，信銀理財正依托中信集團豐富的金融及產業資源，協同中信銀行、中信證券、中信戴卡等集團內部機構提供投貸聯動,上市保薦，戰略投資等全方位，全生命周期的綜合服務。

以靈西機器人為例，公司成立于2018年，是一家從事3D機器視覺技術開發的創新創業公司，通過提供3D視覺及運動規劃整體解決方案，致力于加速工業機器人由“機械化”生產向“智能化”生產的轉型，幫助工業及物流領域進一步提升生產效率。

2021年的靈西機器人仍處在早期產品化階段，尚未形成規模化銷售，營業收入不過千萬元。信銀理財按照國家政策和集團戰略的引導，堅定看好智能制造方向，扎根產業鏈按圖索驥，主動發掘，參與了靈西機器人“Pre-A輪”早期投資。

投資完成后，信銀理財借助集團資源稟賦積極為企業引入優質產業資源，幫助其成功打入國內新能源龍頭企業產線智能化升級的供應鏈。數據顯示，靈西機器人2021年全年營業收入同比增長超過500%。另一方面，通過投貸聯動,信銀理財為靈西機器人提供債性資金支持的同時主動協助其引入戰略投資人，在一年內陸續完成了3輪融資，投后估值較投資時已增長接近5倍，投資一年后公司成功入選《2022中國未來獨角獸TOP100榜單》。信銀理財股權直投業務在不斷探索金融服務實體經濟方面初顯成效。

不斷創新、不停創新

進入全面凈值化時代，投資者理財需求呈現多元化，也倒逼理財產品機構進行產品創新。隨著越來越多的理財子公司開業，行業競爭加劇，不少理財子公司也在產品形態和產品體系上進行創新，以提升投資能力和產品競爭力。

以信銀理財為例，借助中信集團的金融全牌照資源，信銀理財充分發揮協同優勢，提升產品創設能力，以建成全天候理財產品超市為目標，持續優化貨幣、貨幣+、固收、固收+、混合、權益六大產品賽道，構建出風格穩健、覆蓋全面、分層合理的產品體系，打造風險收益特征鮮明、具有階梯層次的產品網絡，為客戶提供豐富的財富管理工具。

此外，信銀理財在慈善、養老、綠色金融等領域也在不斷進行產品創新，強化社會責任，促進經濟高質量發展。例如，信銀理財為支持慈善事業發展，創新研發慈善系列產品，將理財到期收益超出業績基準部分作為捐贈款，由產品直接劃付至慈善聯合總會賬戶，用于開展各類慈善項目和活動。

2022年一季度，信銀理財獲批養老理財產品試點資格。未來，信銀理財將與中信銀行攜手加速推動養老理財產品落地，積極參與養老金融領域，致力于為投資者提供有擔當、有溫度、有特色、有價值的養老服務。

與此同時，信銀理財堅持踐行綠色發展理念，傳遞綠色價值。截至目前，信銀理財已發行綠色金融產品共計11只，規模約27億元；投向綠色資產存量規模為465億元，其中綠色債券437.28億元，綠色項目27.73億元。

在股權產品線的設計上，信銀理財共發行了專項股權產品、專項基金產品、股權項目組合和股權基金組合4條產品支線，充分滿足各類專業投資人的個性化投資需求。

2021年，信銀理財完成了對上海半導體裝備材料產業投資基金合伙企業（有限合伙）的股權投資。這也是理財子公司首次對S股權基金進行直接投資。

信銀理財表示，傳統銀行理財客戶傾向于短期限的產品。按資管新規的要求，產品期限需要與資產期限匹配，而新發私募股權基金的存續期限一般在8-10年以上，在理財子參與股權投資的初期階段，客戶沒有完全培育到位，此類超長期限的產品在銷售方面仍舊存在較大難度。而S基金能夠有效縮短投資周期，大大降低客戶的投資門檻。

信銀理財稱，S基金能夠較好地在服務實體經濟的同時，滿足投資人快速分享經濟收益的需求。雖然目前已經不局限于S基金產品，8-10年、甚至更長期的股權產品也已經在體系化地發行運作，但S基金對于理財子參與股權投資的確是比較適合的一個切入點。

除了半導體裝備基金，信銀理財還投資了國投創合國家新興產業創業投資引導基金的S份額，這也是理財子首次投資參與到國家級的引導母基金，在幫助個人投資者參與分享國家新興產業發展紅利方面具備重要的里程意義。

信銀理財指出，目前正值國家產業結構升級轉型的關鍵節點，新的投資窗口期已然顯現，投資方向也逐步轉向以雙碳和科技創新為代表的實體產業，模式創新和互聯網發展模式無法適應于當下以制造業為主的投資環境，科技創新為主的產品力和產業資源將代替資金成為早期能夠迅速發展的助推器。

在此基礎上，信銀理財認為產業CVC將成為當前投資環境下最具競爭力的玩家，人民幣基金也將比美元更有優勢，國內的投資人不該再錯過這一波產業升級發展的紅利。