受疫情、美股加息等多重因素的影響，今年全球資本市場的表現都不大景氣。但機會往往是跌出來的，越是在市場下行的時候，投資人越應該積極尋找具備投資價值的標的。

在現有市場下，我個人比較看好OTA平臺。邏輯在于，隨著疫情影響逐漸減少以及本地游、露營等新業態為酒旅行業帶來的新增量，旅游行業是當下為數不多在未來能夠保持增長的行業。而在景區、旅行社等多種旅游資產中，OTA平臺作為流量入口能夠率先實現復蘇，并且輕資產運營模式也使其經營風險較小。

而在OTA平臺中，同程旅行又是更為亮眼的那一個，從整體表現看，在二季度行業整體再次深受疫情影響下，同程旅行的總體復蘇情況依然好于大盤。我概括為兩個原因：當期業務穩健，未來增長確定性強。

從當期業績看，同程旅行基本盤穩固。一方面，其付費用戶比例提升，顯示出用戶粘性持續增強。另一方面，公司實現營收的多元驅動，其在酒店、票務業務穩健的基礎上，廣告、會員等新業務實現突破。

著眼未來，同程旅行也具有較強的確定性，即公司未來具備持續增長的能力。原因在于，旅游行業未來的增長是確定的，而同程旅行在行業中具備的產業鏈、品牌等多重優勢，使其能充分享受到行業增長的紅利。

從上述角度看，同程旅行等OTA平臺或許值得投資人重點關注。

01資本看好旅游股背后,OTA資產表現領跑行業

今年以來，雖然A股、港股等資本市場的大盤表現不佳，但資本市場的旅游板塊表現強勢，旅游股也出現了較大程度的漲幅。以A股為例，雖然上證指數自年初以來跌幅超10%，但同期旅游板塊平均股價漲幅超10%。

由此可見，在資本市場表現不佳的大背景下，投資可以多關注旅游股。旅游板塊中又包含酒店、景區、旅行社、OTA平臺等多個子版塊。而在上述板塊中，我最看好的是OTA平臺。原因在于，在所有旅游資產中，OTA平臺是抗風險能力最強，業績復蘇最快的資產。

先來說抗風險能力，在大環境充滿不確定的情況下，投資標的的風險自然是越小越好。而相比其他旅游資產，OTA公司的業務風險最小。一方面，OTA平臺屬于輕資產運營的商業模式，平臺不用進行大規模的固定資產投入，因此OTA始終擁有強勁的現金流表現，比如二季度，同程旅行現金流實現28.1億，同比22.5%。而其它旅游資產的現金流變現普遍沒有OTA平臺好，甚至不乏有公司出現現金流為負的情況。

另一方面，相比其它旅游板塊，OTA行業集中度高，且格局穩定，競爭風險小。具體來說，OTA平臺市場基本被4-5家頭部企業占據，而其他旅游細分產業的競爭格局還比較分散，拿旅行社舉例子，2021年僅廣東地區的旅行社就超過3500家。OTA平臺集中度高的好處是，企業不會被市場輕易淘汰，并且因為競爭較小，企業也會有更好的營收和利潤表現。

除了抗風險能力強外，OTA平臺也會比其它旅游資產獲得更快的業績復蘇。這在數據上也有體現，2021年，A股旅游板塊平均營收增速為16.6%，而同期的主要OTA平臺中，同程旅行營收增速超27%，美團的酒旅業務增速也達到22.2%。

OTA平臺行業復蘇領先行業也不難理解。首先，OTA平臺作為C端流量的入口，能率先受益于旅游市場的復蘇。再者OTA平臺在旅游行業中，產業鏈布局最為全面，能更大程度的享受行業復蘇的紅利。

那么，在眾多OTA平臺中，哪些企業值得更多關注呢？

02基本盤穩固、業績潛力可觀，同程旅行股價漲幅憑何領跑OTA

從資本市場表現看，在眾多OTA平臺中，同程旅行值得投資人關注。數據顯示，自年初至今，同程旅行股價漲幅超10%，而OTA平臺中漲幅第二的攜程，股價漲幅為6%。

在互聯網紅利消失的大背景下，投資人更青睞基本盤穩固，且仍具備一定增長潛力的公司。而同程旅行兼具上述特點。

從同程旅行的基本盤看，公司營收復蘇領先行業。由于其他OTA平臺尚未發布二季報，所以統一用21年年報數據進行對比。由下圖可知，2021年同程是OTA平臺中營收增速最高的公司。

同程旅行營收增速領先行業，很大程度上歸功于用戶粘性的提升。以今年二季度的數據為例，同程旅行年度付費用戶同比增長8%，用戶付費比例提升至13.2%。付費用戶比例的提升，說明公司用戶粘性較強，能夠在已有用戶中，持續挖掘業務增量。

在營收穩健增長的同時，同程旅行的運營效率也領先行業，體現在運營費用上，由于對標公司未發布財報，同樣對比2021年年報數據，2021年，公司運營費用率為（管理+銷售+研發）為21.9%，同期攜程為28%。運營費用領先行業，說明公司業務推進的效率，管理的流程持續優化，后續也有望為公司帶來更多的利潤空間。

從上述角度看，營收增速行業領先，運營效率持續提升的同程旅行，有著較為穩固的基本盤。而除了基本盤的穩固，投資人也看重公司的增長潛力。同程旅行也找到了新的業績增量，其業績增量又可以一分為二的看：

一是，同程旅行實現了多引擎驅動。在票務、住宿等業務穩健的同時，同程廣告、PMS、會員等新業務表現亮眼。體現在數據上，二季度，包含廣告、PMS、會員等業務的其他收入，營收占比提升了4.3個百分點。新業務的亮眼表現也為公司帶來了更大的增長潛力。此外，同程旅行會員業務等C端業務實現突破后，也會進一步提升用戶粘性。

二是，同程旅行的商業變現潛力提升。邏輯在于，下沉市場的崛起，使汽車票等小交通工具有了更多的變現場景，將為同程旅行帶來增量收入。此外，本地游的崛起，帶來了酒店住宿的增量需求，也利好同程旅行的酒店業務。體現在數據上，雖然疫情對二季度的影響大于一季度，但二季度，公司酒店業務仍然實現了環比增長。

穩定的業績固然重要，但在資本市場上，投資人更應該關注企業的長期確定性。目前來看，同程旅行也具備長期確定性。

03從產業演變看，看同程旅行的確定性

包括巴菲特在內的多位投資大師都曾表達過，其在做投資決策時，都會重點考慮市場中具備長期確定性的公司。同程旅行也具備較高的確定性，既企業具備在未來較長周期內，能夠持續增長的能力。

之所以說同程旅行具備較高的確定性，是因為其所在的旅游行業呈現出向上的發展趨勢，并且公司自身也具備較強的硬實力。

從旅游行業的發展看，旅游行業市場規模快速復蘇是大概率事件。隨著疫情轉好，出游人次持續恢復，據多家OTA平臺數據顯示，7月份已經有多日機票預訂量超過疫情前的2019年同期。更重要的是，旅游業存在增量空間，比如本地游以及露營等新消費需求的出現，也會為酒旅行業帶來新的增量。

在旅游業向上的趨勢中，同程旅行也保持著不錯的發展勢頭，體現在數據上，公司市占率持續提升。根據華創產業研究院數據，2021年，同程旅行市場份額同比提升了4.8個百分點。

同程旅行市場份額提升固然離不開旅游市場的結構性變化：下沉市場受疫情影響相對較小，并且復蘇較快，而下沉市場正是同程旅行的優勢市場。公司在下沉市場的優勢也持續加強，二季度，公司非一線注冊用戶占比87.1%，微信平臺新增付費用戶中61.7%來自三線以下城市，較21年同期，同比提升了2.4個百分點。

除行業的結構性變化，同程旅行市占率的提升離不開公司自身的硬實力。首先，同程旅行具備產業鏈優勢。公司是產業鏈布局最為完善的玩家之一，在C端，其構建了APP、微信、短視頻等全面的流量渠道，能夠最大化的獲取市場流量。在B端，公司持續強化酒店、景區、交通等場景優勢，比如公司通過PMS系統賦能酒店數字化轉型。而加強供給端建設，也會提升同程旅行的服務能力，提高其競爭壁壘。

產業鏈全面布局構建出行業領先的服務能力，也會逐步沉淀出同程的品牌優勢。而行業領先的品牌優勢，也會助力公司的獲客及留存。凱度咨詢就曾發布數據，企業70%的獲客源于品牌。為進一步增強品牌優勢，同程旅行也通過舉辦同程杯電競賽事（王者榮耀，英雄聯盟手游），橫店水上音樂節等活動，進一步提升其品牌影響力。值得一提的是，上述活動深受年輕人喜愛，也有利于公司獲取到行業新用戶。

總的來說，隨著旅游行業的持續復蘇以及同程旅行自身的硬實力，公司后續業績有望持續復蘇，其價值或許有望被資本市場重新審視。