近日，本年度最后一期企投家成長(zhǎng)營(yíng)在蘇州舉辦，在本次結(jié)業(yè)模塊上，我們聚焦“資產(chǎn)全球化與財(cái)富管理”，學(xué)習(xí)如何把脈全球資產(chǎn)配置趨勢(shì)，掌握各類資產(chǎn)的投資策略和分析框架。本次活動(dòng)特邀東吳證券副董事長(zhǎng)陳李、擅長(zhǎng)企業(yè)治理和財(cái)富傳承的潘躍新、國(guó)內(nèi)頭部財(cái)富管理機(jī)構(gòu)恒天財(cái)富的郭開香等重磅嘉賓，與學(xué)員共話財(cái)富管理與傳承。

恒天財(cái)富股份執(zhí)行總裁郭開香在本次活動(dòng)重點(diǎn)聚焦行業(yè)監(jiān)管和企業(yè)家的財(cái)富管理及資產(chǎn)配置等話題。

他表示，2017年底-2018年上半年，隨著資管新規(guī)征求意見稿的出臺(tái)，金融行業(yè)迎來了全行業(yè)的分水嶺，資管新規(guī)的根本目的旨在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，維護(hù)金融安全秩序。在新的監(jiān)管下，行業(yè)呈現(xiàn)出混亂出清、通道消亡、非標(biāo)壓降、權(quán)益增配等特征，市場(chǎng)上的產(chǎn)品，也從以非標(biāo)債權(quán)產(chǎn)品為主導(dǎo)的市場(chǎng)，逐漸向標(biāo)類產(chǎn)品、凈值化產(chǎn)品過渡，資產(chǎn)證券化、基建REITs、“固收+”產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等創(chuàng)新型產(chǎn)品大有可為。因此，作為金融行業(yè)的參與者，提升投資能力，回歸資管本源才是明智之選。

在談到投資人的轉(zhuǎn)變時(shí)，郭開香認(rèn)為，在新的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下，無論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，呈現(xiàn)出的最大特征就是權(quán)益資產(chǎn)的配置熱情越來越高，具體可以從如下幾個(gè)方面來深入理解。

A股新格局

“長(zhǎng)牛”行穩(wěn)致遠(yuǎn)

中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入權(quán)益時(shí)代，在2018年之后，資本市場(chǎng)改革取得了不錯(cuò)的階段性成果，一是在頂層設(shè)計(jì)方面，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系不斷完善，全面注冊(cè)制即將實(shí)施，為A股長(zhǎng)牛化趨勢(shì)提供適宜的制度土壤；二是在政策監(jiān)管方面，資本市場(chǎng)進(jìn)入“嚴(yán)監(jiān)管”時(shí)代，直接融資功能發(fā)揮效用、上市公司質(zhì)量進(jìn)一步提升，市場(chǎng)秩序明顯好轉(zhuǎn)；三是在居民配置方面，金融供給側(cè)改革逐步深化，理財(cái)產(chǎn)品打破剛兌，疊加房住不炒的大背景，居民資產(chǎn)配置面臨“資產(chǎn)荒”，權(quán)益市場(chǎng)成為最佳去處；四是在市場(chǎng)參與者方面，機(jī)構(gòu)投資者占比進(jìn)一步提升，去散戶化讓市場(chǎng)定價(jià)更加成熟，以上四點(diǎn)夯實(shí)了A股走上低波動(dòng)慢牛道路的基礎(chǔ)。

2021年作為“十四五”規(guī)劃的開局之年，在制度環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、上市公司質(zhì)量上都呈現(xiàn)出向好趨勢(shì)，并且股市流動(dòng)性好于社會(huì)宏觀流動(dòng)性，居民、機(jī)構(gòu)、外資等持續(xù)增加權(quán)益資產(chǎn)比重，未來A股市場(chǎng)整體將震蕩上行。

財(cái)富行業(yè)新趨勢(shì)

大資管時(shí)代來臨

《資管新規(guī)》實(shí)施三年來，行業(yè)內(nèi)前期存在的若干問題已從根本上得到治理，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)顯著收斂，防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)取得階段性成效，資管業(yè)務(wù)正逐步回歸本源，未來資管行業(yè)發(fā)展方向也更加清晰。

第一，長(zhǎng)期低利率環(huán)境。日本和歐洲早在疫情暴發(fā)之前就已處于零利率或負(fù)利率的環(huán)境之中，全球負(fù)收益率債券總額規(guī)模還在不斷增加。疊加全球經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長(zhǎng)動(dòng)力、新冠肺炎疫情的持續(xù)沖擊，未來低利率環(huán)境預(yù)計(jì)將持續(xù)存在，這也給財(cái)富管理帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。

第二，全球宏觀杠桿率提高。在現(xiàn)代貨幣政策理論下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于債務(wù)擴(kuò)張的依賴度不斷提高，使得全球債務(wù)水平不斷增長(zhǎng)。新冠肺炎疫情全球爆發(fā)后，歐美國(guó)家采取了非常積極的貨幣刺激政策，為了對(duì)沖疫情影響，我國(guó)也采取了一系列的逆周期調(diào)節(jié)政策，我國(guó)宏觀杠桿率從2019年末的246.5%攀升至2020年的270.1%，增幅為23.6%。

第三，資管業(yè)務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管，從全球發(fā)達(dá)國(guó)家來看，資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管是金融混業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。設(shè)立專門機(jī)構(gòu)有利于風(fēng)險(xiǎn)隔離和聚焦經(jīng)營(yíng)主業(yè)，更有利于按同質(zhì)同類機(jī)構(gòu)實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，也有利于消除監(jiān)管空白和盲區(qū)，進(jìn)一步提升行業(yè)監(jiān)管效率。

進(jìn)入大資管時(shí)代，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)蘊(yùn)藏巨大機(jī)遇。從全球視角看，全球資產(chǎn)重新配置的背景下，近期海外部分國(guó)家開始逐步收緊貨幣政策，全球資產(chǎn)增配中國(guó)資產(chǎn)將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，這對(duì)我國(guó)而言是一個(gè)機(jī)會(huì)。

從國(guó)內(nèi)視角看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)家庭財(cái)富增長(zhǎng)，但資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)還待進(jìn)一步優(yōu)化。目前，中國(guó)中等收入群體超過4億，但在財(cái)富配置中，銀行存款和房地產(chǎn)投資的占比仍然較高，股票、基金等權(quán)益類資產(chǎn)的占比較低。在當(dāng)前房住不炒和低利率的宏觀背景下，傳統(tǒng)理財(cái)收益將難以滿足客戶投資目標(biāo)，增加權(quán)益類資產(chǎn)配置將成為未來長(zhǎng)期趨勢(shì)。

傳統(tǒng)理財(cái)規(guī)模收益雙降

公私募基金發(fā)展迅猛

在大資管時(shí)代的背景下，政策監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨于統(tǒng)一，各類金融機(jī)構(gòu)與外資巨頭同臺(tái)競(jìng)技。其中信托和銀行理財(cái)?shù)葌鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)調(diào)整節(jié)奏加快，自2018年資管新規(guī)出臺(tái)后，各類銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2021年8月，保本固定型和保本浮動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量逐漸趨零。同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品收益率水平也在持續(xù)下滑，當(dāng)前全市場(chǎng)3個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率已經(jīng)下滑至3.3%左右。

圖1：資管新規(guī)后各收益類型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量均下行

資料來源：Wind，恒天投研中心

圖2：資管新規(guī)后理財(cái)產(chǎn)品收益率下行（%）

資料來源：Wind，恒天投研中心

相比之下，公募基金和私募基金得益于資本市場(chǎng)的不斷成熟完善，管理規(guī)模得到迅速擴(kuò)大。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2016年初公募基金數(shù)量不到3000只，而截至2021年7月，數(shù)量已超過8000只，公募管理資產(chǎn)規(guī)模也達(dá)到23.5萬億元，較2016年底增長(zhǎng)1.6倍，從全球第九上升至目前的全球第四，公募基金在資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展中發(fā)揮著日益重要的作用。

圖3：2016年以來公募基金發(fā)行份額及數(shù)量情況（億份，只）

資料來源：Wind，恒天投研中心

私募證券基金發(fā)展同樣也不遜色，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，私募證券管理規(guī)模，從2016年初的1.8萬億到如今的5.5萬億，產(chǎn)品數(shù)量從15000只增長(zhǎng)到67000只，規(guī)模與數(shù)量均實(shí)現(xiàn)了跨越式的增長(zhǎng)。

圖4：2016年以來私募證券基金管理份額及數(shù)量情況（億份，只）

資料來源：Wind，恒天投研中心

易會(huì)滿主席在出席中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)第三屆會(huì)員代表大會(huì)時(shí)提到，經(jīng)過多年發(fā)展，我國(guó)基金業(yè)已成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富管理的重要力量，特別是最近四年多來，我國(guó)基金業(yè)在改革中成長(zhǎng)，在開放中提高，在規(guī)范中進(jìn)步，成績(jī)可圈可點(diǎn)。

郭開香還表示，在后疫情時(shí)代，對(duì)于正處于不同成長(zhǎng)發(fā)展階段的中國(guó)企業(yè)和企業(yè)家們而言，如何做好資金管理并為企業(yè)謀求更好的發(fā)展機(jī)會(huì)成為所有企業(yè)的共同目標(biāo)。2017年，恒天財(cái)富成立了企業(yè)金融事業(yè)部，目前為止已經(jīng)累計(jì)服務(wù)了包括金融機(jī)構(gòu)、民營(yíng)企業(yè)、上市公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)（企業(yè)）客戶5000名左右。通過對(duì)這些客戶連續(xù)多年的服務(wù)，我們也發(fā)現(xiàn)了一些變化。在傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品無法滿足企業(yè)及企業(yè)家現(xiàn)金管理和個(gè)性化投資需求時(shí)，越來越多的私募基金開始獲得企業(yè)家及企業(yè)客戶的認(rèn)可。

隨著監(jiān)管加強(qiáng)和私募基金發(fā)展逐步規(guī)范，私募產(chǎn)品的監(jiān)管要求顯著提升。另外還可以根據(jù)客戶要求成立定制化的產(chǎn)品，投資策略和產(chǎn)品申贖上也更加靈活，現(xiàn)階段私募基金已經(jīng)成為企業(yè)投資理財(cái)?shù)男虑馈?/p>

他還列舉了自2017年以來上市公司購買理財(cái)?shù)慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

以上市公司為例，2017年以來上市公司購買理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模水平有大幅提升，2020年投資規(guī)模達(dá)到了14276億元。從投資產(chǎn)品類型來看，包括銀行理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款、通知存款、證券公司理財(cái)產(chǎn)品、投資公司理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、基金專戶以及逆回購等理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品種類不斷豐富。

圖5：上市公司歷年購買理財(cái)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，恒天財(cái)富

私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，年內(nèi)已有22家上市公司認(rèn)購27家證券類私募的32只產(chǎn)品，認(rèn)購資金總規(guī)模高達(dá)23.36億元，創(chuàng)歷史新高。從單筆認(rèn)購金額來看，多以千萬元級(jí)別為主，也有幾筆認(rèn)購金額超過1億元。

從產(chǎn)品類型來看，上市公司認(rèn)購的有債券私募基金、量化私募基金以及股票多頭私募基金等。

越來越多的上市公司開始將債券私募基金作為傳統(tǒng)銀行理財(cái)?shù)奶娲x擇，用作企業(yè)流動(dòng)現(xiàn)金管理。債券市場(chǎng)本身具備低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)的特征，能夠滿足上市公司對(duì)于閑置貨幣資金保值和穩(wěn)健增值的需求，不追求太高收益，同樣不用承擔(dān)過多風(fēng)險(xiǎn)。

除了債券私募基金外，量化私募基金同樣也備受上市公司青睞。

近兩年，量化私募基金進(jìn)入快速發(fā)展階段，尤其是A股結(jié)構(gòu)性行情凸顯背景下，量化私募基金的盈利能力不斷提升，一方面頭部效應(yīng)加強(qiáng)，百億量化私募數(shù)量越來越多，另一方面也獲得了更多機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。

企業(yè)利用閑置資金進(jìn)行理財(cái)?shù)男枨箝L(zhǎng)期存在，此前以購買銀行理財(cái)、固定收益信托為主，但是隨著理財(cái)收益率持續(xù)下降，特別是今年受地產(chǎn)債權(quán)違約等因素影響，尋找可替代的投資標(biāo)的迫在眉睫，伴隨私募基金整體合規(guī)水平的進(jìn)一步提升，未來私募基金和權(quán)益市場(chǎng)將成為企業(yè)資產(chǎn)配置的重要組成部分。

另外，除了專業(yè)產(chǎn)品，恒天財(cái)富企業(yè)金融還不斷推陳出新，圍繞企業(yè)財(cái)務(wù)投資及戰(zhàn)略投資需求，提供投資顧問、研究顧問、產(chǎn)業(yè)顧問及法稅顧問服務(wù)；并針對(duì)企業(yè)家群體推出企業(yè)高管專屬服務(wù)，從健康醫(yī)療到企業(yè)賦能，全方位服務(wù)于企業(yè)及企業(yè)家。到目前為止，恒天財(cái)富已為包括房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、鋼鐵、醫(yī)院等28個(gè)行業(yè)提供過資產(chǎn)配置服務(wù)，服務(wù)軌跡遍布175個(gè)城市。

最后，郭開香表示，時(shí)代在變，市場(chǎng)在變，機(jī)會(huì)在變，唯有順風(fēng)而行，才能揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。權(quán)益配置時(shí)代已經(jīng)到來，能否抓住這次機(jī)會(huì)將是財(cái)富實(shí)現(xiàn)再分配的又一個(gè)歷史關(guān)口。