作者：劉曉月

來源： 投資家（ID：touzijias)

一

年增長率100% ，港股動(dòng)力電池第一股誕生

國慶期間，誕生了一個(gè)超級(jí)IPO ——近日，國內(nèi)第三大動(dòng)力電池生產(chǎn)商中創(chuàng)新航掛牌上市，成為港股首家動(dòng)力電池制造商。發(fā)行首日開盤價(jià)38 港元，總市值673 億港元，10 月7 日收盤微跌至36.1 港元。

據(jù)招股書顯示，中創(chuàng)新航（03931.HK ）此次IPO 共發(fā)行2.65 億股新股，占總股本的15% 。該公司募集資金凈額為98.6 億港元，為今年港股第三大IPO 募資項(xiàng)目，僅次于中國中免（01880.HK ）和天齊鋰業(yè)(09696.HK ）。

中創(chuàng)新航堪稱是行業(yè)黑馬級(jí)的存在，這兩年的增長速度一騎絕塵。數(shù)據(jù)顯示，2017 年中創(chuàng)新航的裝機(jī)量只有0.509GWh ，僅列全國14 名。而到了2021 年，中創(chuàng)新航的裝機(jī)量達(dá)到了7.9GWh ，四年增長了足足15 倍，行業(yè)排名則上升至全國第3 ，僅次于寧德時(shí)代和比亞迪。

從營收表現(xiàn)來看，2019 年—2021 年，中創(chuàng)新航營收由17.33 億元、28.25 億元飆升至了68.17 億元，復(fù)合年增長率高達(dá)98.3% 。

有媒體評(píng)價(jià)，寧德時(shí)代最大的對手，以市場份額來看是比亞迪；從增速來看是中創(chuàng)新航。

不過由于整體大環(huán)境的影響，也可能是前幾天的零跑汽車上市就從41 元短短幾天跌成了24.7 元影響了投資者信心，中創(chuàng)新航在招股階段卻有些遇冷表現(xiàn)——

10 月5 日公告，中創(chuàng)新航招股結(jié)果顯示共獲3245 份有效申請，公開發(fā)售認(rèn)購倍數(shù)僅為0.21 倍，國際發(fā)售部分則獲超購1.11 倍。也就意味著有近8成的公開發(fā)售股份未被認(rèn)購。

由于公開認(rèn)購不足，1047.31 萬股未獲認(rèn)購的香港發(fā)售股份重新分配至國際發(fā)售。國際發(fā)售部分獲適度超額認(rèn)購，超購1.11 倍。中創(chuàng)總算可以強(qiáng)硬上市。

雖然在公開發(fā)售中遇冷，但中創(chuàng)新航卻吸引了大量基石投資者的加持。此次IPO ，中創(chuàng)新航獲得了15 家基石投資者青睞，認(rèn)購股份達(dá)到1.49 億股，占此次IPO 總股份56.17% 。

而這些組團(tuán)站隊(duì)的基石投資者，多為鋰電上下游公司和產(chǎn)業(yè)資本，其中上市公司占比過半，包括天齊鋰業(yè)、盛屯礦業(yè)、大族激光、中偉股份、諾德股份、精測電子、興發(fā)集團(tuán)、小鵬汽車在內(nèi)共有8 家。

“天下苦寧德時(shí)代久矣。”由于寧德時(shí)代話語權(quán)太大，車企都成了乙方。廣汽集團(tuán)董事長曾慶洪曾抱怨，“動(dòng)力電池成本已經(jīng)占到我們汽車的40% 、50% 、60% ，并且在不斷增加，那我現(xiàn)在不是給寧德時(shí)代打工嗎？”此外，寧德時(shí)代“有錢才發(fā)貨”的保證金制度，也讓車企們“積怨已久”。

市場多一個(gè)選擇就能多一點(diǎn)話語權(quán)。所以，鋰電小伙伴掏出了真金白銀來支持中創(chuàng)新航，還紛紛選擇其作為新的主力電池供應(yīng)商。

比如小鵬汽車，2021 年有報(bào)道稱創(chuàng)始人何小鵬打算引入中創(chuàng)新航作為新的主力電池供應(yīng)商，為此還與寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群在寧德時(shí)代總部大樓發(fā)生了爭執(zhí)，如今小鵬汽車已經(jīng)成為了中創(chuàng)新航的前五大客戶之一。還有廣汽新能源，此前是寧德時(shí)代為一供，如今已成為中創(chuàng)新航的第一大客戶。

二

曾毓群最害怕的女人，如何一年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)逆襲

中創(chuàng)新航由巨額虧損到高速增長，乃至登陸資本市場的“逆襲”，離不開一個(gè)女人的身影，她被評(píng)價(jià)為“曾毓群最怕的女人”。

雖然作為鋰電池產(chǎn)業(yè)的早期參與者，中創(chuàng)新航也曾經(jīng)歷高光時(shí)刻。但2017 年，隨著第一大客戶宇通客車轉(zhuǎn)投寧德時(shí)代，其市占率急劇下滑，跌出裝機(jī)量前十。2017 年、2018 年分別虧損3.3 億和7 億元，甚至險(xiǎn)些讓曾經(jīng)的母公司成飛集成退市。

危急關(guān)頭，中航系統(tǒng)內(nèi)派出了久負(fù)盛名的財(cái)務(wù)大神劉靜瑜，于2018 年7 月接任中創(chuàng)新航董事長職位。

劉靜瑜，出生于1970 年4 月，畢業(yè)于東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，一舉拿下了注冊會(huì)計(jì)師、注冊評(píng)估師、注冊稅務(wù)師的“大滿貫”，放眼全國都相當(dāng)罕見。

但更讓人稱奇的是她“力挽狂瀾”的商業(yè)傳奇，曾經(jīng)在短短10 個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，讓中航工業(yè)旗下另一家上市公司、顯示面板廠商——天馬微電子股份有限公司成功扭虧為盈，并且在“缺芯少屏”的年代帶領(lǐng)天馬一舉打破日韓壟斷。

來到中創(chuàng)新航后，劉靜瑜果敢決斷，大刀闊斧地開啟了公司戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改革。決定由商用車賽道轉(zhuǎn)為乘用車賽道，產(chǎn)品線砍掉了非主流市場應(yīng)用領(lǐng)域，重心轉(zhuǎn)向三元鋰電池，聚焦市場需求最大的領(lǐng)域、做出最有競爭力的產(chǎn)品。

產(chǎn)品打磨好后，中創(chuàng)新航在市場拓展上也采取了重點(diǎn)突破的策略。“集中所有精力敲一個(gè)客戶的門”，一年主攻一個(gè)關(guān)鍵客戶。

中創(chuàng)新航殺回市場的第一個(gè)大勝仗是在2019 年取代寧德時(shí)代，成為長安汽車的第一大電池供應(yīng)商。這一年中創(chuàng)新航實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

緊接著，中創(chuàng)新航又敲開了一個(gè)更大的客戶的門——廣汽。在此之前，廣汽埃安的一供也是寧德時(shí)代。2020 年廣汽埃安選擇由中創(chuàng)新航作為主力電池供應(yīng)商，2021 年其產(chǎn)品在廣汽埃安系列車型的滲透率已經(jīng)達(dá)到70% 。

在劉靜瑜的帶領(lǐng)下，中創(chuàng)新航迅速實(shí)現(xiàn)了逆襲。2017 年中創(chuàng)新航的還排在十名開外；2019 年裝機(jī)量排名重回前十；2020 年裝機(jī)量排名穩(wěn)居國內(nèi)前三，躋身全球前十榜單；2021 年，中創(chuàng)新航全球TOP10 企業(yè)增速第一，排名全球第七；2022 年上半年，排名升至全球第六。

除了作為“公司領(lǐng)航者”帶領(lǐng)中創(chuàng)新航快速拓展市場，劉靜瑜還是“頂級(jí)操盤手”，接連引入了紅杉中國、小米長江產(chǎn)業(yè)基金、中國保險(xiǎn)投資基金、廣汽資本、基石資本、廈門創(chuàng)投、晨壹投資等知名投資機(jī)構(gòu)，并搭建了員工持股平臺(tái)，將其改制成為一家股權(quán)多元化、高度市場化、管理層自主經(jīng)營并享有股權(quán)激勵(lì)的股份制企業(yè)。

三

搶寧德時(shí)代的蛋糕，是有代價(jià)的

那么，中創(chuàng)新航靠什么，從寧德時(shí)代手中搶蛋糕呢？

答案是價(jià)格。劉靜瑜說過，沒有一定性價(jià)比的產(chǎn)品其實(shí)是沒有創(chuàng)造價(jià)值的，只有做出了性價(jià)比高的產(chǎn)品才會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。

低價(jià)雖然換來了市場份額，但也犧牲了企業(yè)利潤。2019 年、2020 年和2021 年，中創(chuàng)新航凈利潤分別為-1.56 億元、-0.18 億元、1.12 億元。2021 年中創(chuàng)新航在財(cái)務(wù)上扭虧，主要靠政府補(bǔ)助的3.66 億元，以及2021 年收取投資者的注資后購買存款產(chǎn)品后的利息收入。

從毛利率來看，2019 年、2020 年、2021 年，中創(chuàng)新航僅為4.8% 、13.6% 、5.5% ，而寧德時(shí)代則分別高達(dá)29.06% 、27.76% 、26.28% 。

中創(chuàng)新航另一大挑戰(zhàn)來自于寧德時(shí)代——臥榻之側(cè)豈容他人酣睡，面對客戶被搶、市場被蠶食的情況下，寧王自然不會(huì)忍讓。

去年7 月，寧德時(shí)代在福州中院正式起訴中創(chuàng)新航，指控其動(dòng)力電池全系產(chǎn)品侵犯寧德時(shí)代知識(shí)產(chǎn)權(quán)，涉及正極極片及電池、防爆裝置、集流構(gòu)件和電池、鋰離子電池、動(dòng)力電池頂蓋結(jié)構(gòu)及動(dòng)力電池五項(xiàng)專利。

與此同時(shí)，寧德時(shí)代要求中創(chuàng)新航向其支付共計(jì)人民幣1.85 億元的賠償金額。今年5 月，寧德時(shí)代又向法院申請，提高上述訴訟賠償金額至5.18 億元，8 月又通過起訴增加了1.3 億元索賠費(fèi)用，寧德時(shí)代與中創(chuàng)新航的專利訴訟索賠金額已達(dá)到6.48 億元。

近7 億的賠償金額，對于2021 年凈利潤僅為1.12 億元的中創(chuàng)新航而言，顯然是壓力山大的。

劉靜瑜如此回應(yīng)與寧德時(shí)代的專利糾紛——中創(chuàng)新航不存在惡意侵權(quán)的動(dòng)機(jī)。對于鋰電池這樣的新興行業(yè)，中創(chuàng)新航在技術(shù)上的投入非常大。

不過財(cái)報(bào)顯示，2019 年-2020 年報(bào)告期內(nèi)，中創(chuàng)新航研發(fā)投入分別為1.3 億元、2.0 億元、2.8 億元，占當(dāng)年?duì)I收額的7.68 ％、7.14 ％、4.12 ％。研發(fā)投入增速明顯低于營收增長，研發(fā)投入占比持續(xù)下滑。行業(yè)橫向?qū)Ρ葋砜矗袆?chuàng)新航在研發(fā)投入額以及研發(fā)投入占比上不僅低于寧德時(shí)代，也低于業(yè)內(nèi)平均值6.06 ％。

總而言之，在動(dòng)力電池這條賽道上，盡管很多企業(yè)這兩年的估值/ 市值和業(yè)績都是翻倍式的增長，但競爭洗牌也相當(dāng)慘烈。與五年之前相比，2017年的前十名廠商到2022 年已經(jīng)有五家滑出了前十，還有一家已經(jīng)破產(chǎn)。

對于中創(chuàng)新航而言，雖然沖進(jìn)了動(dòng)力電池前三甲，但其裝機(jī)量與第一名寧德時(shí)代仍然是有八倍的差距。在二線廠商圍追、寧德時(shí)代堵截的白熱化競爭中，中創(chuàng)新航未來表現(xiàn)如何、能否保持高增長態(tài)勢，還有待時(shí)間的答案。