今年8月，美國通過《2022年美國芯片與科學法案》（以下簡稱《芯片法案》）；10 月國慶假期剛結束，美國商務部工業與安全局（BIS）又公布了對于中國出口管制的9條新規（以下簡稱《新規》） ，對華芯片制裁逐步升級，這些對全球半導體產業發展格局將產生重大影響，也意味著中美對抗進入白熱化階段。

自2018年4月美國商務部宣布中興通訊至今，中國半導體行業經歷了前所未有的動蕩四年。加之，國際政治環境動蕩不安，新冠疫情席卷全球，芯片產能緊張，本土供應鏈亟待重塑。

高度不確定的國內外環境下，盡管有上萬億資本先后涌入半導體產業，如何抓住賽道的投資機會、規避投資風險，是擺在不少投資人面前的問題。記者采訪到上汽集團旗下尚頎資本的董事總經理、半導體板塊投資負責人胡哲俊，基于多年半導體產業投資的經驗，他分享了關于科技戰下的產業機會、半導體投資等問題的思考。

中美科技戰下，半導體產業的“危與機”

記者：8月，美國通過《芯片法案》，10月國慶假期最后一天，又出臺了《新規》，均大幅加強對全球半導體企業在華投資的限制。您如何看待當前半導體行業的國際發展形勢？國內半導體行業的挑戰和機遇在哪里？

胡哲俊：很顯然，中美之間的大國博弈已經從貿易戰徹底走向科技戰，美國對華制裁進入了技術遏制和科技霸凌的新階段。未來兩國在科技領域的競爭和對抗，會給全球半導體供應鏈乃至下游所有相關產業帶來帶來一場騷亂。

芯片是高科技產業的核心，高科技是中國制造的核心，中國制造是中國復興的核心。美國是想以芯片為切入點，來全面遏制中國發展。但我非常確信，這一系列制裁一定會加快半導體產業全面國產化速度，意味著過去外資壟斷的中國半導體市場格局將被打破，我們將迎來中、美兩大陣營正面對抗下“自主可控的內循環市場格局”形成。

對于國內半導體產業的發展，整體來說，我認為是：有“危”亦有“機”。

考驗在于，技術積累不是一日之功，而是萬里長征。中國的半導體技術相對于全球一直要落后至少兩個技術節點。美國的一系列政策，精準打擊并遏制中國先進計算和先進制程半導體技術的發展。《芯片法案》先是限制國際巨頭在中國大陸的先進制程和先進封裝（28nm以下工藝，以及下一代GAAFET架構3D封裝技術）建廠和擴產，使得我們自主研發的各種AI芯片和超算芯片面臨無法流片的困境，其影響時間可能長達10年。而近期的“新規”又進一步限制了14/16以下邏輯、128層以上NAND存儲以及18nm DRAM的芯片采購和設備采購，將會直接影響云計算與數據中心、自動駕駛、5G、人工智能（AI）、國防軍工等幾乎所有蓬勃發展的下游應用領域。

機會在于，首先利好芯片設計公司，尤其是非先進制程和成熟工藝的領域。當前中美對抗和歐洲動蕩加劇之下，終端客戶必然要提高國產芯片采購比例，對沖斷供風險。其次利好制造和封測公司，由于國際半導體巨頭產能的缺失，國內晶圓和封測廠的產能有望持續擴張。而國產設備公司則會直接受益于其持續擴產需求，以及《新規》對華設備的出口限制。國內市場客戶這兩年已經充分意識到供應鏈安全的問題，大幅提高國產芯片和國產設備采購比例，培育國產供應商。因此設計、制造、封測、設備、材料整條產業鏈都會被市場需求激活。加之智能手機、智能汽車、智慧城市等需求終端的高速發展必然會倒逼半導體產業的蓬勃發展。

記者：在美國對華制裁不斷升級的狀態下，未來半導體領域的投資機會在哪里？資本應該如何規避或降低半導體投資風險？

胡哲俊：因為在設計領域，尚頎資本已經基本完成投資布局，在當前的市場大環境下，未來半導體上游設備、制造、材料、EDA等環節加速國產替代進程必然會加速，因此我們會進一步聚焦在這些領域。

另外，下游汽車、新能源相關應用領域及功率、第三代半導體等細分賽道依然向好，所以也特別建議關注功率半導體、模擬芯片等方向。而在行業動蕩和寒冬來臨時，具有穩定收入來源的各細分賽道龍頭企業發展更具確定性。比如在77G雷達芯片領域，目前國內只有加特蘭一家，此外DRAM領域的長鑫，北斗導航芯片的華大北斗，視頻芯片的晶晨，音頻芯片的山景，車規晶圓制造的上海積塔，CIS芯片的粵芯，都是典型的例子，也是我們近幾年比較成功的案例。

其中我想特別提一下功率半導體，隨著新能源汽車井噴式上量，功率半導體的價值量和市場規模隨之快速提升，傳統燃油車中功率半導體僅為71美元，在純電動汽車中提升至387美元，是傳統燃油車的5.5倍。而三代半導體，尤其是SiC MOSFET未來一定是新能源汽車電機驅動系統和充電樁的首選解決方案。除此之外，還有巨大的光伏、風電、儲能市場，因此中高壓IGBT，SiC襯底外延和芯片以及模塊這幾年仍然極具投資價值。

此外還有智能駕駛相關的各種傳感器芯片，尤其是毫米波雷達，因為其目前已經在快速替代超聲波雷達和用于車內駕駛員和活物監測，疊加上汽飛凡汽車率先配置4D毫米波雷達的示范效應，雷達芯片需求馬上將引來爆發。

關于半導體投資風險，我認為半導體行業投資是門檻特別高的，整個投資回收期特別長，周期性和波動性很強，受市場和政策影響大，失敗風險極高。目前大部分半導體領域的投資機構還沒經歷過一輪周期，缺少對行業的理解和敬畏。近幾年市場上大量投資機構掃貨式地瘋搶半導體項目，也催生了各種行業亂象，高薪挖角、抄襲甚至偷技術，不利于行業良性發展。

目前美國已經明確顯示出了要通過打壓中國半導體產業龍頭來限制中國半導體產業發展的意圖。國內不應在外有打壓的情況下，內有分散，扶大扶強才能讓中國半導體產業走得更遠。未來一定是行業龍頭才更具投資價值，尤其是在某一方向有“獨門絕技”，有原創技術的公司才能走的更遠，整個行業至少要淘汰80%以上重復、低端的過剩產能，因此要警惕“重復投資”和“低端陷阱”。

產業資本：構建半導體產業鏈生態，穩鏈、強鏈、芯車聯動

記者：據了解，尚頎資本在汽車芯片領域擁有豐富的實戰經驗。請您分享一下，當前汽車芯片領域的國內趨勢，產業資本的壁壘和優勢？以及如何做投后賦能？

胡哲俊：尚頎資本一直以來都深度聚焦泛汽車產業鏈和碳中和賽道。我們是產業投資思維，會更關注培育產業鏈，遵循高層提出的穩鏈、延鏈、強鏈邏輯。

汽車產業鏈門檻特別高，尤其是車規芯片，國外已經形成一個穩定的產業鏈聯盟。我們所熟知的像德國大眾、奔馳、寶馬、通用、福特等車廠，均和大型零部件廠商例如大陸、博世、德爾福等零部件廠，以及英飛凌、恩智浦、德州儀器等芯片公司形成聯盟，舉產業鏈之合力，來發展汽車芯片。這種模式，我們國內也可以復制。

其實上汽集團也與國內大型芯片廠商一起提出“芯車聯動”機制，合力突破汽車芯片設計，制造環節核心技術難題。因此汽車芯片產業鏈聯盟，符合客觀規律和國際趨勢，這就是我所說的培育產業鏈。同時，除了投資之外，依托產業背景，尚頎資本可以在汽車電子發展方向、需求定義、性能參數、聯合開發方面提出建議跟合作機會。這是尚頎這樣的產業資本的壁壘和優勢。

我們2016年開始投芯片，前期投雷達等傳感器各種芯片、視頻/音頻芯片，設計類公司比較多，這兩年開始大規模布局IDM和晶圓廠。今年開始及延伸到上游的封測、裝備、大硅片及各種材料領域。目前，尚頎資本在傳感器芯片、雷達芯片、音頻視頻芯片、MCU、自動駕駛SOC芯片設計和制造領域的布局初見成效，培育了幾家龍頭企業，占據行業領先地位。

記者：近年來，新能源汽車產業鏈投資火熱，終端品牌也已紛紛崛起，但汽車芯片的國產化率不足10%，您認為原因有哪些？尚頎將如何尋找布局機會?

胡哲俊：國內原先的設計公司多以消費級芯片為主，車規級人才緊缺。車規芯片的要求特別高，除了ISO的標準，還需要AEC-Q100、102等標準，還要有各種車廠和零部件廠商的認證，還要考慮失效后備用的模塊設計，才能在自動駕駛時代保證車主安全，因此特別復雜。

當前情況是，國內車規芯片從設計、制造到封裝的產業鏈仍不完善，高端芯片部分臺積電的產能難以滿足市場需求，同時國內制造廠商也還跟不上。所以汽車芯片國產化還有一個漫長的過程，當然也意味著未來車規國產替代空間極大。

近兩年國內先進工藝、大硅片才大規模擴產，我們投的幾家晶圓廠都在擴車規級先進工藝產能。

記者： 當前，半導體產業鏈的自主可控是重中之重，國內也掀起了“造芯熱”，科創板對半導體行業、企業的可持續發展提供了動能。您認為，資本，尤其是產業資本在其中扮演著怎樣的角色、發揮著怎樣的作用？

胡哲俊：有句話叫：“科技創新，始于科技，成于資本。”資本歷來就是推動科技創新的燃料和助推器。英國蒸汽機工業革命、美國東西部鐵路、航空航天宇宙探索都是資本促成的。科技進步需要在硬科技領域持續不斷投入，這幾年高層強調我們國家的GDP要從高速增長轉向高質量發展，所以科技創新是核心。科創板和科技投資相輔相成，打通投資、研發、量產、上市、投資人退出、再投資的正向循環的鏈條閉環，對科技創新做了引導和規范，提高門檻，優中選優，資源配置，真正開創了百年未有之大變革和科技創新科技投資的機會。

而國家隊資本和產業資本，他們能從產業導向、終端用戶和市場需求角度去切入，引導資金和技術向國家需要的領域投入科技研發，投后又可以給予持續賦能和支持，幫助企業成長，因此產業投資的優勢在逐步顯現。

很榮幸，我們這批70、80后趕上了這樣的時代，作為產業投資人，參與并見證了我國新能源和自動駕駛汽車行業的崛起，半導體產業的國產自主化進程，特別激動，這樣的時代——它可與工業革命、大航海時代媲美。可以說，當下就是科技創新、科技投資的黃金時代。

一個資深產業投資人的自我修養

記者：在怎樣的契機下，您進入了半導體和新能源等硬科技投資領域？請分享下作為產業投資人的心得。

胡哲俊：我個人本科和研究生都是讀金融的，之前做審計和咨詢出身。十幾年前在做比亞迪的咨詢項目時，觀察其從手機代工、電池、汽車的轉型和飛躍，特別有感觸，也積累了深厚的對汽車、半導體產業的認識和感情，因此轉型做了科技投資。

2012年初，我正式加入上汽投資，現在我們的管理公司叫尚頎資本，我們也經歷了從傳統汽車零部件選擇轉型新能源、智能駕駛、半導體等硬科技領域投資，對我來說也是不斷超越自我，不斷學習的過程，最近我們清華未來科技項目還邀請了很多頂尖科學家和資深院士來講前瞻科技，我也收獲很大。

目前，政府和我們集團專門設立了國產汽車芯片工作組，從事汽車芯片國產化推進工作。我們會考察國內優秀汽車芯片公司，進行戰略投資，并推薦工信部汽車芯片白名單、產業鏈單位，實現資源對接、研發和業務合作，促進產融結合，這也是我想強調的產業投資的力量。

做產業投資，一方面會有自豪感，我們支持了頭部企業，獲得了高額的投資回報；更重要的是，作為新生代投資人，特別想為國家科技進步、產業革命和轉型做出自己的貢獻。希望在這百年未有之大時代，與偉大的科技企業共同成長。科技投資，道阻且長，我們要做難而正確的事情，且向難處行。